Аналитика каналаMaxbitkogan

Евгений Борисович, с днем рождения! С вами невозможно заскучать, ваша энергия и магнетизм заряжают всю команду. Но мы ценим вас не только за это. За годы совместной работы мы видели, как вы держите слово, поддерживаете в сложных ситуациях и остаетесь человеком, на которого можно положиться. Спасибо, что вы такой. Пусть этот день рождения станет началом еще одного яркого года: с новыми победами, крепким здоровьем и морем поводов для улыбки! С любовью, команда bitkogan ❤️

Пришли дивиденды Сбера. Рассказываю, куда их дену Сбер занимает существенную долю в моем личном портфеле — как и в портфелях жены и родителей. Про клиентские вообще молчу. На этой неделе пришли дивиденды за 2025 год, и, учитывая доли, суммы получились очень даже приятные. Куда их направить? ➡Мой ответ: большую часть — обратно в Сбер. ▪Да, дивидендный гэп акции уже закрыли, но уровни все еще выглядят привлекательно: форвардная дивдоходность выше 15%, банк торгуется около 0,8 по P/BV — то есть дешевле собственного капитала. Для крупнейшего банка страны, который платит акционерам из года в год, это похоже на явную недооценку. ▪При этом бизнес планомерно улучшает показатели, и отчеты 2026 года это наглядно подтверждают. Если чистая прибыль вплотную подойдет к 2 трлн рублей, то и следующие выплаты будут больше нынешних. Реинвестировать здесь — по сути, гарантировать себе будущий денежный поток. Но лично я целиком реинвестировать не стал. Часть уйдет на подарок жене. Она у меня к рынку относится философски, но результат в виде подарка оценит гораздо больше. Инвестиции должны работать не только на рост портфеля, но и на близких. Иначе их смысл теряется. Спонсором подарка, получается, выступил Сбер с рекордными дивидендами. #инвестиции

«Заграница нам поможет. Запад с нами». Пожалуй, крылатая фраза Ильфа и Петрова очень точно оценивает настроения российских инвесторов. Американцы Уиткофф и Кушнер за неполные два года второго президентства Трампа стали любимчиками MOEX, и каждый их приезд вселяет надежду и подстегивает бычий темперамент. Впрочем, часто надежды так и остаются неоправданными, но, как говорится, и на старуху бывает проруха. Однако вера в то, что «заграница поможет», у нас в памяти не первое столетие: и Уиткофф с Кушнером здесь далеко не первопроходцы. Голод в Поволжье, две мировые войны, распад СССР — всякий раз, когда России приходилось совсем туго, из-за океана и правда приходила помощь: продовольствие, техника, кредиты, миллиарды долларов. Вопрос лишь в том, что двигало американцами, когда они решали протянуть руку. Мы прошлись по главным эпизодам такой помощи за последние сто с лишним лет. Так спасение или сделка? Что США получили за помощь России за последние 100 лет? 1️⃣Голод в Поволжье, 1921–1923. Американская администрация помощи (ARA) под руководством Герберта Гувера, будущего президента США, на пике кормила 10,5 млн человек в день: закупались зерно, мука, медикаменты, боролись с эпидемией тифа. Конгресс выделил на это $20 млн, плюс частные пожертвования американцев. Формально — рекордная по масштабу гуманитарная операция, не требующая ничего взамен. Но сам Гувер, ярый антикоммунист, не скрывал второго смысла: показать всему миру, что капитализм спасает там, где большевики довели страну до катастрофы, — и заодно получить глаза и уши внутри Советской России: условиями этой гуммиссии было беспрепятственное участие 10 тыс. американцев. Операцию свернули в 1923-м, как только выяснилось, что Москва параллельно возобновила экспорт зерна за границу. 2️⃣Ленд-лиз, 1941–1945. США поставили в СССР технику, топливо и продовольствие более чем на $11 млрд, по нынешним деньгам порядка $250 млрд: 14 тысяч самолетов, 13 тысяч танков, 400 тысяч автомобилей, 4,5 млн тонн еды. Прямой платы с СССР при этом не требовали — расчет был предельно циничным и прагматичным: чем дольше вермахт вязнет на Восточном фронте, тем меньше за общую победу платит сама Америка, людьми и деньгами. А вот расплачивался Союз, а потом и Россия, действительно долго: торговались с 1948 года (США просили $2,7 млрд, СССР предлагал $300 млн), сошлись на $722 млн в 1972-м, платежи прерывали из-за санкций, и окончательно долг закрыли лишь в 2006 году, спустя 65 лет после начала поставок. 3️⃣1990-е — начало 2000-х. После распада СССР США направили бывшим советским республикам свыше $28 млрд, из них половина — на программу Нанна-Лугара: демонтаж и вывоз советского ядерного, химического и биологического оружия из Украины, Казахстана и Белоруссии в Россию под контролем американских инспекторов. Отдельно, еще около $22 млрд кредитов МВФ, выдававшихся траншами под конкретные требования: сокращение бюджетного дефицита, контроль инфляции, продолжение рыночных реформ. Официальная риторика — поддержка демократии. Один из архитекторов политики Строуб Тэлботт называл преобразование России «величайшим политическим чудом эпохи». Но в рассекреченной служебной записке Билл Клинтон формулировал куда приземленнее: успешные реформы в России — это «миллиарды в торговле и миллионы рабочих мест» для самих американцев. А главным приоритетом было простое и жесткое соображение: не дать ядерному наследству рухнувшей сверхдержавы расползтись по миру. Долг перед МВФ Россия закрыла досрочно в 2005-м, заплатив с процентами. ➡️Во всех трех случаях схема одна и та же: искренняя помощь и трезвый расчет рядом — зернышко к зернышку. Так, может, вопрос не в том, поможет ли снова заграница. А в том, как бы все предусмотреть, чтобы никакая помощь нам больше не понадобилась?

Рынок: паника или трезвый расчет? Российский рынок с утра продолжал проваливаться в преисподнюю. С марта, когда индекс Мосбиржи достигал 2900 пунктов, падение составило 24%, с начала июня – 15,5%. Днем произошел заметный отскок. Факт, безусловно, приятный, и о причинах мы поговорим позже. Но сейчас не об этом. Паника, страх, стресс и вот это вот все. Эмоции сейчас преобладают, хотя в таком поведении рынка есть, вероятно, и элемент здравого смысла. Давайте разложим по полочкам, и попытаемся понять – во власти какого сантимента сегодня находятся инвесторы. Страхи и опасения ▪️Геополитика — это главное на сегодняшний день. Иногда читаешь «эти ваши интернеты», а там многие пишут (особенно официальные «комментаторы»): рынок переоценивает ужесточение ДКП. Серьезно? И все? Почти 16% за месяц? Камон, ребята. Все мы видим, что про геополитику стараются вообще не писать. Тем не менее, есть ракетные прилеты, слухи об осенней мобилизации, ноль желания сторон сделать хотя бы шажок в сторону мира… И самое главное — страх, что ситуация будет усугубляться. ▪️ЦБ, ставка и риторика. Этот риск также нельзя сбрасывать со счетов. Конечно, инвесторы учитывают этот момент, он не самый главный. Он — лишь один из… Мы подробно писали об этом буквально недавно. ▪️Горящие НПЗ и топливный кризис. Тут комментарии излишни. Россияне привыкли к тому, что топливо всегда доступно и совершенно справедливо для нефтяной державы. Текущая ситуация добавляет нервотрепки. ▪️Ужесточение риторики со стороны Запада. Трамп больше нам, вроде как, не союзник и не медиатор. Были заявления о том, что лидер Штатов «сменил нейтральный статус» по отношению к РФ. А это может означать увеличение военной помощи Украине, новые санкции и вообще Бог еще знает что. А есть хоть что-то позитивное в текущей ситуации? Да, есть, и мы об этом говорили уже не раз. 1. Рынок очень дешев. Сейчас хорошая возможность зайти в фундаментально сильные дивидендные акции по низким ценам. Такое бывает очень редко. 2. То же можно сказать и про облигации. Сегодня по качественным длинным бондам можно зафиксировать высокую доходность на долгосрок. 3. То что не убивает — делает нас сильнее. Подведем итог Очевидно, имеем сочетание двух сантиментов: паника + сознательные продажи. Второе говорит о том, что есть пул инвесторов, которые осознанно выходят из акций. Они не видят в среднесроке ничего хорошего, выводят капитал, чтобы через какое-то время зайти еще ниже. Мы полагаем, что заходить можно уже сейчас, небольшими объемами, сохраняя определенную долю кэша, чтобы купить еще дешевле. Если, конечно, будет такая возможность. Не вешаем нос! И не такое проходили… Остались вопросы — обращайтесь. #российский_рынок

Мягкий Банк России ЦБ неожиданно для рынка снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. — до 14%. Банк России явно верит, что топливный кризис временный. А значит, и инфляция временная, и высокие инфляционные ожидания временные. Надо только еще подождать. ➡️ Сигнал был ужесточен до нейтрального, ненаправленного. Из пресс-релиза пропала фраза о будущих снижениях ставки, то есть в сентябре ЦБ, скорее, настроен взять паузу. ➡️ Прогноз по ставке был ужесточен, но не столь сильно, как ожидал рынок. ◽️В 2026 г. его подняли до 14,5–14,6% против 14,0–14,5% в апрельском прогнозе. Он подразумевает, что ставку могут оставить как неизменной, так и сделать еще три дополнительных снижения по 0,25 п.п. Это значит, что ЦБ не думает о повышении ставки и, скорее, собирается постепенно ее смягчать. ◽️Прогноз на следующий год тоже ужесточен — до 10,5–12,5% против 8–10% ранее. И снова здесь не все так страшно. Чтобы получить среднюю ставку 11,5% в 2027 г., нужно будет увеличить шаг снижения ставки до 0,5 п.п. То есть, опять же, ЦБ весьма оптимистичен и прогнозирует много снижений ставки в следующем году, причем более крупными шагами. В целом решение получилось мягким. Ставку снизили, а прогнозы по ней подразумевают дальнейшее смягчение. Все это может переломить последние чрезмерно пессимистичные настроения на фондовом рынке. P.S. Интересное совпадение: как только у президента появились ожидания по снижению ставки, они тут же стали сбываться. Уже второй раз подряд. Будем следить. #макро

Активы на 600 млрд: что перешло под временное управление по новому указу  По указу президента 17 сентября российские активы сразу пяти крупных иностранных бизнесов — французских «Ашан», «Лемана Про» (бывший Leroy Merlin), логистических операторов FM Logistic и Bati Logistics, а также швейцарско-американской Nestle — переданы во временное управление. В Кремле назвали причиной передачи активов факт того, что собственники находятся в европейских странах, которые Россия считает недружественными. Такая причина называется впервые.  Что именно перешло? ◽️«Лемана Про» (бывший Leroy Merlin) — 112 гипермаркетов и почти треть российского рынка стройматериалов, выручка за прошлый год — 550 млрд руб. Оценка бизнеса — самая высокая среди всех, 300–350 млрд руб. ◽️«Ашан» — это 230 гипермаркетов в сотне городов страны. За полугодие через них прошло около 127 млрд руб. выручки, а сам бизнес оценивают в 60–70 млрд руб. ◽️У Nestlé не магазины, а производство — шесть заводов по стране, где выпускают в том числе кофе Nescafé, детское питание NAN, KitKat и корм Purina. Эти мощности оценивают в 160–170 млрд руб. ◽️Bati Logistics и FM Logistic — в России управляет 25 складскими комплексами на 865 тыс. кв. м., занимается грузоперевозками по России и за рубежом. Выручка одной только ключевой «дочки» — 30 млрд руб., оценка всех складских активов может достигать 100 млрд руб.  ➡️ Итого — минимум 600 млрд руб. активов перешли под контроль АО «Л.Е.В. Менеджмент», созданной в 2024 г. с уставным капиталом в 15 тыс. руб. и одним сотрудником в штате. Впрочем, судя по прошлым кейсам, активы будут у компании на балансе до сделки по продаже бизнеса новым собственникам.  Что дальше будет с активами? Временное управление юридически не означает конфискацию или смену собственника, однако по прежним кейсам просматриваются два пути. Либо в течение нескольких месяцев находится новый владелец — как было с Danone и «Балтикой», как правило со значительным дисконтом к исходной оценке, минимум 60%.  Либо процесс растягивается на годы, как у Fortum и Uniper, — тогда стороны не сходятся в оценках продажи, и дело доходит до международных судебных разбирательств. Из уже прозвучавших реакций: «Лемана Про» и «Ашан» сообщили, что пока не получали официальных документов о передаче, и обратились за разъяснениями к властям. Nestlé сообщила, что оценивает ситуацию и доступные ей варианты действий.  Учитывая масштаб розничного бизнеса «Ашана» и «Лемана Про» — сотни точек по всей стране и миллионы покупателей, — процесс здесь может занять больше времени, чем в случае с Danone, у которого бизнес был компактнее. Не исключено, что развязка по этим активам растянется дольше, чем в предыдущих историях. Что это значит? ▪️Во-первых, это последовательная эскалация отношений РФ и Европы. Забрали под управление не американские компании, не азиатские из недружественных стран, а именно европейские, так как именно они являются сейчас ключевыми союзниками Украины. Все это укладывается в тренд последних месяцев взаимных угроз и провокаций. Обстановка постепенно накаляется. ▪️Во-вторых, безусловно, такие меры противостояния сопряжены с экономическими издержками для нашей страны, причем долгосрочными. Мы часто любим подмечать, что от санкций страдают обе стороны. Например, США заморозили наши госрезервы, и это стало одной из причин эрозии статуса американского госдолга как безрискового актива. Также это работает и для нас.  ➡️Когда-нибудь конфликт закончится, а за нами останется репутация страны, в которой очень легко одним указом можно лишиться контроля над собственными активами и инвестициями. И ключевая проблема здесь в том, что прямые иностранные инвестиции — это важнейший источник распространения технологий. Чем меньше их будет, тем медленнее мы будем развиваться.

Американская мечта или оземпиковый коммунизм 1 июля 2026 года в США официально стартовала беспрецедентная государственная программа Medicare GLP-1 Bridge, которая открыла пожилым американцам массовый доступ к сверхдорогим лекарствам от ожирения за счет госстраховки. ◽Пожилые граждане, которые раньше платили за препараты от $1000 до $1400 в месяц из своего кармана, теперь будут получать их с фиксированной доплатой всего $50 в месяц. Остальную часть аптекам компенсирует государство. ◽Страховка покрывает самые востребованные оригинальные средства: семаглутид, тирзепатид и новые ежедневные таблетки для похудения от Eli Lilly. ◽Программа запущена администрацией Дональда Трампа в качестве экспериментальной и рассчитана на 18 месяцев — до 31 декабря 2027 года. Она затронет до 3,8 млн пенсионеров. ◽Власти надеются за этот срок доказать, что массовое похудение нации сэкономит миллиарды долларов на экстренной медицине, чтобы затем сделать закон постоянным. А нам такое надо? Спойлер — надо, осталось найти в бюджете всего лишь 3 трлн руб. ➡По официальным оценкам Минздрава РФ, экономические потери страны от ассоциированных с ожирением состояний составляют 4% ВВП ежегодно, что равно 8-9 трлн руб. Эта сумма буквально изымается из экономики из-за неэффективности человеческого капитала и медицинских трат. ➡Всего в России, по последним данным, около 36 млн человек с ожирением. Из них 21,6 млн в возрасте от 18 до 69 лет— это те, кому показана лекарственная терапия клиническими рекомендациями. Мы подсчитали, и стоимость такой терапии составит 3,1 трлн руб. в год. ➡Что ж, получаем экономию в 3 раза — или плюс 5-6 трлн руб. в год! Сначала похудеем, потом разбогатеем Снижение уровня заболеваемости резко сокращает «презентеизм» — ситуацию, когда больной сотрудник неэффективен на работе, и возвращает сотни миллиардов в ВВП за счет роста производительности труда. Перераспределятся денежные потоки. Пациенты на терапии потребляют в среднем на 20–30% меньше калорий, и падение спроса на сахар и жир приведет к снижению продаж снеков, кондитерских изделий, фастфуда и сладкой газировки. Из-за снижения тяги к спиртному на фоне приема препаратов производители пива и крепкого алкоголя теряют доходы. Стройная Россия будущего и ее бенефициары ➡В громадном выигрыше окажутся российские фармацевтические компании, и прежде всего флагман этого рынка — «Промомед». ➡ Рванет вверх и рынок эстетической медицины: многие столкнутся с проблемой лишней кожи после резкого похудения. Одновременно люди начнут обновлять гардероб, покупать одежду меньших размеров, оформлять абонементы в фитнес-клубы и приобретать спортивные товары — ведь двигаться без лишнего веса станет намного легче. ➡А авиакомпании будут подсчитывать прибыль от экономии на топливе за счет снижения среднего веса пассажиров. Там, глядишь, и демография подтянется, и продолжительность жизни подрастет... И в Россию со всех стран устремится поток толстых людей за лучшей жизнью! Как-то это все тянет на хорошую предвыборную программу «Россия без ожирения!». Эх, мечты… Остались вопросы — обращайтесь. #биотех

Бурлящий рынок облигаций рождает возможности Доброе утро, друзья! Рынок облигаций, и тем более ОФЗ, продолжает лихорадить. И помогают этому в первую очередь нарастающий дефицит бюджета, неустанная отеческая забота Минфина и нежная денежно-кредитная политика ЦБ. Это приводит к снижению цен облигаций и повышению их доходностей. Как я писал недавно, я считаю, что на рынке облигаций сейчас сохраняется очень неплохой момент зафиксировать доходности по бумагам, как на долгий срок, так и с погашением в предстоящие годы. Однако, период интересных возможностей на рынке может продлиться не долго и в предстоящие месяцы доходности снизятся на ожиданиях по дальнейшему смягчению политики ЦБ. Что я делаю сейчас? Покупаю в небольших объемах облигации как государственные, так и надежных корпораций. При этом лучше держать доли ОФЗ до 10-20% от своего портфеля, а на корпоративные облигации выделять не более 20 - 30%.   Примеры коротких выпусков (обладают высокой ликвидностью): ▪️ОФЗ 26232 (SU26232RMFS7) (погашение в октябре 2027 года, цена 91,8% от номинала, доходность 13,6% к погашению, купон 6% годовых). ▪️ОФЗ 26236 (SU26236RMFS8) (погашение в 2028 г., цена 87,4%, доходность 13,9%, купон 5,7%). ▪️ОФЗ 26218 (SU26218RMFS6) (погашение в 2030 г., цена 79,4%, доходность 14,7%, купон 8,5%).   Примеры длинных выпусков: ▫️ОФЗ 26243 (SU26243RMFS4) (погашение в 2038 г., цена 72%, доходность 15,5%, купон 9,8%). ▫️ОФЗ 26248 (SU26248RMFS3) (погашение в 2040 г., цена 84,6%, доходность 15,5%, купон 12,3%). ▫️ОФЗ 26254 (SU26254RMFS1) (погашение в 2040 г., цена 88,8%, доходность 15,5%, купон 13%).   Примеры кратко- и среднесрочных надежных корпоративных облигаций с высокой доходностью: ◾️Атомэнпр09 (RU000A10DPS2) (погашение в 2031 г., цена 102,6%, доходность 14,2%). ◾️МТС 2P-11 (RU000A10BP79) (погашение в 2030 г., цена 101,9%, доходность 18,3%). ◾️ИКС5Ф3P10 (RU000A10AT27) (погашение в 2035 г., цена 104,5%, доходность 19%).   Примеры среднесрочных облигаций организаций с госучастием: ▫️ВЭБ.РФ 21 (RU000A0JS4Z7) (погашение в 2032 г., цена 109%, доходность 15,3%). ▫️РЖД 1Р-07R (RU000A0ZZ9R4) (погашение в 2033 г., цена 104,9%, доходность 16,7%). ▫️РусГид2Р12 (RU000A10EPX0) (погашение в 2029 г., цена 100%, доходность 15,5%).   Вместе с командой будем искать новые бумаги и добавлять в портфели наших клиентов в ближайшее время, поэтому следите за сообщениями. Остались вопросы — задавайте! #облигации

ОФЗ и надежные облигации: что выбрать сейчас? Друзья, привет! Российский рынок облигаций переживает непростой период. Индекс RGBI с начала лета упал почти на 7% на фоне решения ЦБ снизить ключевую ставку до 14% — за два шага на 50 б. п. Хотя позднее индекс подрос, волатильность в корпоративных облигациях сохраняется. ➡️В базовом сценарии ЦБ средняя ставка на 2027 год прогнозируется в диапазоне 10,5—12,5%, а к 2028 году упадет до 8–9%. Поэтому краткосрочные инструменты (вклады, фонды денежного рынка, флоатеры) будут неизбежно терять доходность вслед за ставкой. ➡️В таких условиях инвесторы выбирают более консервативные и надежные инструменты в виде средне- и долгосрочных ОФЗ и квазиказначейских облигаций. Какую долю ОФЗ и надежные корпоративные заемщики должны составлять от портфеля инвестора? Доля ОФЗ в портфеле должна составлять порядка 10—15%, но если она превышена, то можно заменить их на надежных корпоративных заемщиков, например, на квазиказначейские бумаги. Приведем ниже подборку таких инструментов: 1) ОФЗ с погашением через 5 лет и более. ОФЗ выступают эталоном надежности, а эмитентом выступает Минфин РФ. Текущая доходность к погашению таких выпусков колеблется от 15% до 16,1% против ключевой ставки 14%. Эту доходность с премией к будущей инфляции (прогноз ЦБ на 2027 год на уровне 4%) можно зафиксировать на долгий срок, приобретая облигации с максимальной дюрацией. ▪️ОФЗ 26218 (SU26218RMFS6). Погашение в сентябре 2031 г. Доходность к погашению 15,2%. Купон 10,8% годовых. ▪️ОФЗ 26246 (SU26246RMFS7). Погашение в марте 2036 г. Доходность к погашению 15,5%. Купон 14,1%. ▪️ОФЗ 26253 (SU26253RMFS3). Погашение в октябре 2038 г. Доходность к погашению 15,6%. Купон 14,6%. ▪️ОФЗ 26254 (SU26254RMFS1). Погашение в октябре 2040 г. Доходность к погашению 15,6%. Купон 14,7%. ▪️ОФЗ 26244 (SU26244RMFS2). Погашение в марте 2034 г. Доходность к погашению 15,5%. Купон 13,5%. ▪️ОФЗ 26249 (SU26249RMFS1). Погашение в июне 2032 г. Доходность к погашению 15,4%. Купон 12,9%. 2) Квазиказначейские облигации государственных организаций. РЖД, Дом.РФ и «Атомэнергопром» — системно значимые эмитенты. Государство не допустит их дефолта, поэтому их долговые бумаги торгуются с небольшой премией к ОФЗ. Также, в отличие от других корпоративных заемщиков, эти бумаги обладают большей ликвидностью. ▪️РЖД 1Р-42R (RU000A10BGF2). Погашение в апреле 2040 г. Доходность к погашению 15,4%. Купон 16,3%. ▪️Дом.РФ 001P-06R (RU000A100ET6). Погашение в мае 2039 г. Доходность к погашению 13,8% годовых. Купон 14,1%. ▪️Дом.РФ 001P-07R (RU000A101590). Погашение в ноябре 2039 г. Доходность к погашению 15,4% годовых. Купон 12,6%. ▪️«Атомэнергопром» АО 001Р-10 (RU000A10DYG9). Погашение в июне 2031 г. Доходность к погашению 15,6% годовых. Купон 15%. Вывод. В условиях текущей волатильности средне- и долгосрочные ОФЗ и квазиказначейские облигации — оптимальный выбор для консервативного инвестора. Они сочетают высокую доходность (14–18%), надежность государственного гаранта и потенциал роста цены при снижении ключевой ставки. Есть вопросы? Ответим. #облигации