Евгений Борисович, с днем рождения!
С вами невозможно заскучать, ваша энергия и магнетизм заряжают всю команду.
Но мы ценим вас не только за это. За годы совместной работы мы видели, как вы держите слово, поддерживаете в сложных ситуациях и остаетесь человеком, на которого можно положиться.
Спасибо, что вы такой. Пусть этот день рождения станет началом еще одного яркого года: с новыми победами, крепким здоровьем и морем поводов для улыбки!
С любовью, команда bitkogan ❤️
Пришли дивиденды Сбера. Рассказываю, куда их дену
Сбер занимает существенную долю в моем личном портфеле — как и в портфелях жены и родителей. Про клиентские вообще молчу. На этой неделе пришли дивиденды за 2025 год, и, учитывая доли, суммы получились очень даже приятные. Куда их направить?
➡Мой ответ: большую часть — обратно в Сбер.
▪Да, дивидендный гэп акции уже закрыли, но уровни все еще выглядят привлекательно: форвардная дивдоходность выше 15%, банк торгуется около 0,8 по P/BV — то есть дешевле собственного капитала. Для крупнейшего банка страны, который платит акционерам из года в год, это похоже на явную недооценку.
▪При этом бизнес планомерно улучшает показатели, и отчеты 2026 года это наглядно подтверждают. Если чистая прибыль вплотную подойдет к 2 трлн рублей, то и следующие выплаты будут больше нынешних. Реинвестировать здесь — по сути, гарантировать себе будущий денежный поток.
Но лично я целиком реинвестировать не стал.
Часть уйдет на подарок жене. Она у меня к рынку относится философски, но результат в виде подарка оценит гораздо больше. Инвестиции должны работать не только на рост портфеля, но и на близких. Иначе их смысл теряется. Спонсором подарка, получается, выступил Сбер с рекордными дивидендами.
#инвестиции
Инвестируешь? — Плати еще больше налогов
Минфин предлагает внести изменения в НК РФ и повысить налоги для «пассивного дохода» физических лиц. Что это значит на практике — разбираемся.
Как сейчас?
Доходы вроде дивидендов, прибыли от продажи недвижимости и т. д. не складываются с налогооблагаемой базой зарплаты и прочих доходов. Заработали хоть 100 млн руб. в год дивидендами — заплатите 13% с 2,4 млн и 15% с остального, потому что превысили порог по этой статье доходов, которая считается отдельно от зарплаты.
Как может быть?
Минфин предлагает пассивные доходы обложить по прогрессивной шкале НДФЛ 13–22%.
❗️Важно! Исходя из предложений, по всей видимости, доход по всем операциям выше будет суммироваться в общий доход физлица:
➡️Сейчас зарплата облагается по своей шкале (13–22%), а дивиденды, доходы от продажи квартиры и другие пассивные доходы облагаются отдельно от зарплаты (13–15%)
➡️Если предложение Минфина будет принято, то инвестор, продав квартиру до истечения минимального срока владения (3 или 5 лет), добавит доход от продажи (цена минус расходы на покупку или минус вычет 1 млн руб.) к зарплате, и часть этого дохода может облагаться по ставкам 18–22%
Как будет происходить удержание, пока непонятно, учитывая, что по разным доходам у нас разные налоговые агенты. Но сомневаться в эффективности сборов не стоит: ФНС одна из самых технологически продвинутых служб в России.
Коллективные инвестиции попадут под удар
Отдельно для ПИФов (сюда входят любые паевые инвестиционные фонды: ЗПИФ, БПИФ, ОПИФ и т. д.) предлагают ввести налог в 15% на все пассивные доходы.
В чем смысл?
Дивиденды — это доход, который входит в отдельную налогооблагаемую базу, и налог с него инвестор заплатит ВСЕГДА (даже на ИИС), льгот там не предусмотрено. Есть лишь одно исключение:
✔️Дивиденды и другие доходы, которые получает ПИФ, сейчас не облагаются налогом. В этом было одно из преимуществ налоговой оптимизации для инвестора — ваш доход в ПИФе реинвестировался без налогов, а налог возникал только при выплате дохода пайщику.
При этом, по предложениям Минфина, при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться. Хотя не совсем понятна механика того, как он будет зачитываться, если ПИФ не распределяет дивиденды, а инвестор держит его 3 года перед продажей.
Выводы
Минфин считает, что налоговые изменения затронут не более 6% налогоплательщиков (около 4 млн человек). Однако долгосрочные негативные последствия могут быть куда глубже.
Рост налогов может приводить к росту требуемой доходности для акций и увеличивать ставку дисконтирования — негатив для акций в долгосроке.
Капитал ищет предсказуемость, которая в том числе касается налогов. А чем жестче налоговая среда, тем больше стимулов искать выходы на рынки за пределами РФ. В этом случае достижение целей, поставленных президентом РФ по капитализации фондового рынка до 66% от ВВП, может быть затруднено. И это мягко говоря.
Вчерашний Московский финансовый форум запомнился нам не только выступлениями Антона Силуанова и Алексея Заботкина.
Мы получили премию Министерства финансов «Финкор» в номинации «Онлайн-каналы».
Спасибо всем, кто нас читает❤️
Ваша команда Bitkogan
«Заграница нам поможет. Запад с нами».
Пожалуй, крылатая фраза Ильфа и Петрова очень точно оценивает настроения российских инвесторов. Американцы Уиткофф и Кушнер за неполные два года второго президентства Трампа стали любимчиками MOEX, и каждый их приезд вселяет надежду и подстегивает бычий темперамент. Впрочем, часто надежды так и остаются неоправданными, но, как говорится, и на старуху бывает проруха.
Однако вера в то, что «заграница поможет», у нас в памяти не первое столетие: и Уиткофф с Кушнером здесь далеко не первопроходцы.
Голод в Поволжье, две мировые войны, распад СССР — всякий раз, когда России приходилось совсем туго, из-за океана и правда приходила помощь: продовольствие, техника, кредиты, миллиарды долларов.
Вопрос лишь в том, что двигало американцами, когда они решали протянуть руку. Мы прошлись по главным эпизодам такой помощи за последние сто с лишним лет.
Так спасение или сделка? Что США получили за помощь России за последние 100 лет?
1️⃣Голод в Поволжье, 1921–1923. Американская администрация помощи (ARA) под руководством Герберта Гувера, будущего президента США, на пике кормила 10,5 млн человек в день: закупались зерно, мука, медикаменты, боролись с эпидемией тифа. Конгресс выделил на это $20 млн, плюс частные пожертвования американцев.
Формально — рекордная по масштабу гуманитарная операция, не требующая ничего взамен. Но сам Гувер, ярый антикоммунист, не скрывал второго смысла: показать всему миру, что капитализм спасает там, где большевики довели страну до катастрофы, — и заодно получить глаза и уши внутри Советской России: условиями этой гуммиссии было беспрепятственное участие 10 тыс. американцев. Операцию свернули в 1923-м, как только выяснилось, что Москва параллельно возобновила экспорт зерна за границу.
2️⃣Ленд-лиз, 1941–1945. США поставили в СССР технику, топливо и продовольствие более чем на $11 млрд, по нынешним деньгам порядка $250 млрд: 14 тысяч самолетов, 13 тысяч танков, 400 тысяч автомобилей, 4,5 млн тонн еды.
Прямой платы с СССР при этом не требовали — расчет был предельно циничным и прагматичным: чем дольше вермахт вязнет на Восточном фронте, тем меньше за общую победу платит сама Америка, людьми и деньгами. А вот расплачивался Союз, а потом и Россия, действительно долго: торговались с 1948 года (США просили $2,7 млрд, СССР предлагал $300 млн), сошлись на $722 млн в 1972-м, платежи прерывали из-за санкций, и окончательно долг закрыли лишь в 2006 году, спустя 65 лет после начала поставок.
3️⃣1990-е — начало 2000-х. После распада СССР США направили бывшим советским республикам свыше $28 млрд, из них половина — на программу Нанна-Лугара: демонтаж и вывоз советского ядерного, химического и биологического оружия из Украины, Казахстана и Белоруссии в Россию под контролем американских инспекторов.
Отдельно, еще около $22 млрд кредитов МВФ, выдававшихся траншами под конкретные требования: сокращение бюджетного дефицита, контроль инфляции, продолжение рыночных реформ.
Официальная риторика — поддержка демократии. Один из архитекторов политики Строуб Тэлботт называл преобразование России «величайшим политическим чудом эпохи».
Но в рассекреченной служебной записке Билл Клинтон формулировал куда приземленнее: успешные реформы в России — это «миллиарды в торговле и миллионы рабочих мест» для самих американцев. А главным приоритетом было простое и жесткое соображение: не дать ядерному наследству рухнувшей сверхдержавы расползтись по миру. Долг перед МВФ Россия закрыла досрочно в 2005-м, заплатив с процентами.
➡️Во всех трех случаях схема одна и та же: искренняя помощь и трезвый расчет рядом — зернышко к зернышку.
Так, может, вопрос не в том, поможет ли снова заграница. А в том, как бы все предусмотреть, чтобы никакая помощь нам больше не понадобилась?
Масштабное повышение налогов
Минфин России внес в правительство РФ бюджетный пакет. И в нем предусмотрено повышение налогов для сдерживания дефицита.
1️⃣Налог на пассивные доходы будет облагаться по ставке НДФЛ 13–22% (ранее 13-15%). К ним относятся дивиденды, проценты по вкладам, доходы от ценных бумаг и продажи имущества. Это не касается необлагаемого дохода по вкладам.
2️⃣Для ПИФов налог на прибыль с получаемых пассивных доходов будут считать по ставке 15%. При этом при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться.
3️⃣НДС будет взиматься по стандартной ставке 22% для товаров электронной трансграничной торговли (например, с AliExpress). Уплачивать его будут продавцы. Также вводится таможенный сбор 100 руб. за посылку до €200, пересылаемую из-за рубежа по почте.
4️⃣Налог на сверхдоходы для горнометаллургического комплекса в 30% (20% для золота) от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен в рублевом эквиваленте на твердые полезные ископаемые к уровню базового 2024 года.
Последствия изменений, предлагаемых Минфином, разберем далее в отдельных постах.
Пять миллионов тонн дизеля для США и мирового рынка
Просыпаемся в новой реальности. Переговоры лидеров США и России. Чудеса современной геополитики. Кремль заявил о готовности России поставлять нефть и нефтепродукты на американский и мировой рынки.
Новость, согласитесь, весьма интересная. И потенциально очень важная для российского фондового рынка. Впрочем, есть нюанс.
Помните историю с белорусским калием, который Дональд Трамп собирался закупать вместо канадского? А теперь новая серия.
По сообщениям СМИ, Трамп объявил о договоренностях по поставкам российского дизеля. Появление российской нефти на американском рынке положительно отразится на всей мировой экономике, заявил президент России Владимир Путин. Индекс Мосбиржи уже поднялся выше 2400 пунктов после разговора лидеров стран.
Цифры впечатляют: 300 тыс. т немедленно, 500 тыс. в ноябре, еще миллион следом и дополнительно 3 миллиона в перспективе. Итого — почти 5 миллионов тонн. Правда, пока на словах.
И все это на фоне санкций против России. Впрочем, логика понятна. Дизель в США дорогой, инфляция беспокоит избирателей, впереди выборы.
Но российские НПЗ испытывают значительные трудности, да и внутренний топливный рынок не в лучшей форме. Поэтому договориться о поставках — одно. А обеспечить их — совсем другое.
Не повторится ли история с белорусским калием? Посмотрим.
📎 Но самое интересное здесь другое. Похоже, экономическая необходимость иногда заставляет политиков искать решения, которые еще вчера казались невозможными.
А теперь о российском рынке
Если договоренности получат практическое продолжение, это может стать серьезным позитивным сигналом для инвесторов. Да и стимулы для ускоренного восстановления российских НПЗ могут усилиться.
Помните мой спор с аналитиками? Еще несколько недель назад я утверждал, что российский рынок ближе к концу года вполне может прогуляться к отметке 2700 пунктов и выше. Скептики возражали.
Ну и что теперь скажете, господа? Разумеется, одна новость еще не гарантирует роста. Но поводов для осторожного оптимизма, похоже, прибавляется.
➡️ Подробнее обо всем поговорим в воскресенье с Дмитрием Абзаловым.
Правда, осталось решить одну небольшую проблему: добиться прекращения ударов по российским НПЗ. Но, похоже, теперь это — головная боль Трампа.
Активы на 600 млрд: что перешло под временное управление по новому указу
По указу президента 17 сентября российские активы сразу пяти крупных иностранных бизнесов — французских «Ашан», «Лемана Про» (бывший Leroy Merlin), логистических операторов FM Logistic и Bati Logistics, а также швейцарско-американской Nestle — переданы во временное управление.
В Кремле назвали причиной передачи активов факт того, что собственники находятся в европейских странах, которые Россия считает недружественными. Такая причина называется впервые.
Что именно перешло?
◽️«Лемана Про» (бывший Leroy Merlin) — 112 гипермаркетов и почти треть российского рынка стройматериалов, выручка за прошлый год — 550 млрд руб. Оценка бизнеса — самая высокая среди всех, 300–350 млрд руб.
◽️«Ашан» — это 230 гипермаркетов в сотне городов страны. За полугодие через них прошло около 127 млрд руб. выручки, а сам бизнес оценивают в 60–70 млрд руб.
◽️У Nestlé не магазины, а производство — шесть заводов по стране, где выпускают в том числе кофе Nescafé, детское питание NAN, KitKat и корм Purina. Эти мощности оценивают в 160–170 млрд руб.
◽️Bati Logistics и FM Logistic — в России управляет 25 складскими комплексами на 865 тыс. кв. м., занимается грузоперевозками по России и за рубежом. Выручка одной только ключевой «дочки» — 30 млрд руб., оценка всех складских активов может достигать 100 млрд руб.
➡️ Итого — минимум 600 млрд руб. активов перешли под контроль АО «Л.Е.В. Менеджмент», созданной в 2024 г. с уставным капиталом в 15 тыс. руб. и одним сотрудником в штате. Впрочем, судя по прошлым кейсам, активы будут у компании на балансе до сделки по продаже бизнеса новым собственникам.
Что дальше будет с активами?
Временное управление юридически не означает конфискацию или смену собственника, однако по прежним кейсам просматриваются два пути. Либо в течение нескольких месяцев находится новый владелец — как было с Danone и «Балтикой», как правило со значительным дисконтом к исходной оценке, минимум 60%.
Либо процесс растягивается на годы, как у Fortum и Uniper, — тогда стороны не сходятся в оценках продажи, и дело доходит до международных судебных разбирательств.
Из уже прозвучавших реакций: «Лемана Про» и «Ашан» сообщили, что пока не получали официальных документов о передаче, и обратились за разъяснениями к властям. Nestlé сообщила, что оценивает ситуацию и доступные ей варианты действий.
Учитывая масштаб розничного бизнеса «Ашана» и «Лемана Про» — сотни точек по всей стране и миллионы покупателей, — процесс здесь может занять больше времени, чем в случае с Danone, у которого бизнес был компактнее. Не исключено, что развязка по этим активам растянется дольше, чем в предыдущих историях.
Что это значит?
▪️Во-первых, это последовательная эскалация отношений РФ и Европы. Забрали под управление не американские компании, не азиатские из недружественных стран, а именно европейские, так как именно они являются сейчас ключевыми союзниками Украины. Все это укладывается в тренд последних месяцев взаимных угроз и провокаций. Обстановка постепенно накаляется.
▪️Во-вторых, безусловно, такие меры противостояния сопряжены с экономическими издержками для нашей страны, причем долгосрочными. Мы часто любим подмечать, что от санкций страдают обе стороны. Например, США заморозили наши госрезервы, и это стало одной из причин эрозии статуса американского госдолга как безрискового актива. Также это работает и для нас.
➡️Когда-нибудь конфликт закончится, а за нами останется репутация страны, в которой очень легко одним указом можно лишиться контроля над собственными активами и инвестициями. И ключевая проблема здесь в том, что прямые иностранные инвестиции — это важнейший источник распространения технологий. Чем меньше их будет, тем медленнее мы будем развиваться.
Таблетки — г*вно, но они реально помогают. Часть 2
Кишечник — это не просто труба для переработки еды, а экосистема, связанная с мозгом, иммунитетом и гормонами. 90% серотонина (гормона счастья) вырабатывается не в голове, а в кишечнике. Технически, ваше настроение зависит от бактерий в животе.
➡️ Яркий пример 2026 года — онкология. Исследования в Nature Medicine показали, что пересадка правильной микробиоты пациентам с раком почки и меланомой усиливает действие иммунотерапии в разы. Канадские врачи из Lawson Research Institute добились повышения в 2 раза ответа на терапию у 80% пациентов с раком легких. Исследования идут в M.D. Anderson Cancer Center (США), Великобритании и Национальном онкологическом центре Японии.
➡️ Аутизм и нервы. Университет Аризоны запатентовал методику пересадки микробиоты детям с РАС. После курса улучшалась речь, снижалась тревожность, проходили боли в животе. Китайские врачи из Шанхая пролечили больше сотни детей — устойчивый прогресс у 60%. В Университете Копенгагена (Дания) ведут исследования по пересадке микробиоты -«психобиотиков» для лечения тяжелой клинической депрессии и тревожных расстройств, устойчивых к классическим антидепрессантам.
➡️ Метаболизм. Голландский профессор Макс Ньюдорп пересаживает микробиоту от худых доноров-атлетов людям с диабетом II типа. Чувствительность к инсулину временно улучшается, пациенты снижают дозы «Оземпика». Правда, без смены диеты эффект длится месяц-три^ бактерии атлетов не выживают среди бургеров. Но как «бустер» для старта ЗОЖ — отлично.
➡️ Супербактерии. Единственный способ победить микроорганизмы, устойчивые ко всем антибиотикам — не создавать новый антибиотик (они не работают), а «выселить» супербактерию, заселив здоровый донорский биом. Компания Vedanta Biosciences разрабатывает VE303 — живые клонированные бактерии, занимающие все ниши, и устойчивым штаммам не остается места в кишечнике. Это III фаза клинических испытаний. Реальные пациенты, реальные больницы.
Удивительно, но все это правда.
Мы готовы глотать тонны химии с побочками, делать пластику с риском для жизни, колоть ботокс — но когда врач предлагает капсулу с бактериями из донорского материала, морщимся: «Фу, это же из кала!» А препарат Vowst (от Seres Therapeutics и Nestlé) уже одобрен FDA против инфекции C. difficile. В капсулах — очищенные споры: менее 1% исходного сырья, без запаха, вкуса и без «этого» в составе. Концентрат полезных бактерий, который хранится в домашнем холодильнике. И он уже продается в аптеках США.
💭Так что, когда через пару лет аллерголог скажет: «Новый протокол — курс капсул на месяц, и вы забудете об аллергии на арахис» — не спрашивайте, где взяли материал, а лучше спросите: «Когда начинаем?».
Возможность не бояться за свою жизнь за обеденным столом — это революция. И если ради этого нужно съесть таблетки, которые когда-то... ну вы поняли... то, как говорили древние римляне: «Per rectum ad astra» — «Через задницу к звездам» (может не совсем так, но смысл тот же).
Лично вы можете присоединиться [более традиционным путем] к сектору глобальных биотехнологий с помощью нашей стратегии «США. Биотех», доходность которой составляет уже 42% годовых.
Остались вопросы — пишите.
#биотех
Облигации. Что выбираю?
Недавно мы разбирали ситуацию на долговом рынке, теперь же покажем конкретные идеи в облигациях. Тем более рынок сейчас входит в фазу, которую профессиональные участники называют «окном возможностей» для долгосрочных инвесторов.
Индекс гособлигаций RGBI торгуется в августе в диапазоне 113–115 пунктов, показывая устойчивость после летней волатильности. Рынок уже заложил в цены ожидание снижения ключевой ставки, и сейчас доходности длинных выпусков выглядят привлекательными. При снижении ключевой ставки на 200–300 б.п. в предстоящий год (ЦБ в обновленном прогнозе указывает 10,5–12,5% в 2027 г. против текущего «ключа» 14%), длинные облигации обеспечат не только высокий купонный доход, но и прирост стоимости за счет сжатия дюрации.
Какие облигации выбрать?
◽️ОФЗ — эталон надежности для долгового рынка, поскольку эмитентом выступает Минфин РФ
— ОФЗ 26249 (SU26249RMFS1). Цена 85%, текущая доходность купона 12,9%, доходность к погашению 15,5%, погашение в 2032 г.
— ОФЗ 26245 (SU26245RMFS9). Цена 83,6%, текущая доходность купона 14,3%, доходность к погашению 16%, погашение в 2035 г.
— ОФЗ 26246 (SU26246RMFS7). Цена 83,3%, текущая доходность купона 14,4%, доходность к погашению 16%, погашение в 2036 г.
— ОФЗ 26243 (SU26243RMFS4). Цена 69,9%, текущая доходность купона 14%, доходность к погашению 16%, погашение в 2038 г.
◽️Квазигосударственные облигации — это бумаги компаний с госучастием
— «РЖД 001Р-38R» (RU000A10AZ60). Цена 109,5%, текущая доходность купона 16,3%, доходность к погашению 15,4%, погашение в 2030 г.
— «Газпром нефть 3Р15R» (RU000A10BK17). Цена 63,7%, купон 2%, доходность к погашению 16,1%, погашение в 2030 г.
— «Атомэнергопром 09» (RU000A10DPS2). Цена 101,3%, текущая доходность купона 14,9%, доходность к погашению 15,5%, погашение в 2031 г.
— «ГТЛК БО 002Р-09» (RU000A10C6F7). Цена 100,5%, текущая доходность купона 16,7%, доходность к погашению 17,7%, погашение в 2029 г.
◽️Надежные корпоративные с ежемесячным купоном. Выпуски от корпораций первого эшелона с рейтингом ААА/АА дают премию к ОФЗ и квазигосударственным бумагам за счет чуть более высокого кредитного риска.
— «СИБУР Холдинг 1Р07» (RU000A10C8T4). Цена 99,5%, купон 14%, доходность к погашению 15,2%, погашение в 2029 г.
— «Магнит БО-004Р-05» (RU000A10A9Z1). Цена 99,4%, текущая доходность купона 15,5%, доходность к погашению 16,3% годовых (расчeт к пут-оферте в октябре 2028 года), номинальное погашение в 2029 г.
— «Селигдар 001Р–04» (RU000A10C5L7). Цена 103%, купон 18,4%, доходность к погашению 17,8%, погашение в 2028 г.
— «НоваБев Групп 001P–03» (RU000A10EMG2). Цена 99,4%, купон 14,6%, доходность к погашению 15,9%, погашение в 2029 г.
◽️Замещающие и валютные облигации в долларах и юанях. Валютная защита от ослабления рубля без вывода средств за периметр российской инфраструктуры. Номинал и купон привязаны к валюте, расчeты — в рублях по курсу ЦБ.
— «Газпром Капитал ГазКап3P18» (RU000A10E9Y0). Валюта: доллар США, цена 94,6%, купон 7,9%, доходность к погашению 9,3%, погашение в 2031 г.
— «Акрон БО-002Р-03» (RU000A10F108). Валюта: китайский юань, цена 97,8%, купон 8%, доходность к погашению 8,99%, погашение в 2029 г.
— «ВЭБ.РФ ПБО-002Р-54В» (RU000A10CTX6). Валюта: доллар США, цена 93,7%, купон 7,6%, доходность к погашению 9,4%, погашение в 2030 г.
— «Норникель БО-001Р-08-USD» (RU000A10B4K3). Валюта: доллар США, цена 98,5%, купон 7,9%, доходность к оферте/погашению 9,1%, погашение в 2030 г. (оферта в апреле 2028 г.).
— «СИБУР Холдинг 001Р-08» (RU000A10CMR3). Валюта: доллар США, цена 93,1%, купон 7,2%, доходность к погашению 9,1%, погашение в 2030 г.
Остались вопросы — пишите.
#облигации
Евгений Борисович, с днем рождения!
С вами невозможно заскучать, ваша энергия и магнетизм заряжают всю команду.
Но мы ценим вас не только за это. За годы совместной работы мы видели, как вы держите слово, поддерживаете в сложных ситуациях и остаетесь человеком, на которого можно положиться.
Спасибо, что вы такой. Пусть этот день рождения станет началом еще одного яркого года: с новыми победами, крепким здоровьем и морем поводов для улыбки!
С любовью, команда bitkogan ❤️
Пришли дивиденды Сбера. Рассказываю, куда их дену
Сбер занимает существенную долю в моем личном портфеле — как и в портфелях жены и родителей. Про клиентские вообще молчу. На этой неделе пришли дивиденды за 2025 год, и, учитывая доли, суммы получились очень даже приятные. Куда их направить?
➡Мой ответ: большую часть — обратно в Сбер.
▪Да, дивидендный гэп акции уже закрыли, но уровни все еще выглядят привлекательно: форвардная дивдоходность выше 15%, банк торгуется около 0,8 по P/BV — то есть дешевле собственного капитала. Для крупнейшего банка страны, который платит акционерам из года в год, это похоже на явную недооценку.
▪При этом бизнес планомерно улучшает показатели, и отчеты 2026 года это наглядно подтверждают. Если чистая прибыль вплотную подойдет к 2 трлн рублей, то и следующие выплаты будут больше нынешних. Реинвестировать здесь — по сути, гарантировать себе будущий денежный поток.
Но лично я целиком реинвестировать не стал.
Часть уйдет на подарок жене. Она у меня к рынку относится философски, но результат в виде подарка оценит гораздо больше. Инвестиции должны работать не только на рост портфеля, но и на близких. Иначе их смысл теряется. Спонсором подарка, получается, выступил Сбер с рекордными дивидендами.
#инвестиции
Инвестируешь? — Плати еще больше налогов
Минфин предлагает внести изменения в НК РФ и повысить налоги для «пассивного дохода» физических лиц. Что это значит на практике — разбираемся.
Как сейчас?
Доходы вроде дивидендов, прибыли от продажи недвижимости и т. д. не складываются с налогооблагаемой базой зарплаты и прочих доходов. Заработали хоть 100 млн руб. в год дивидендами — заплатите 13% с 2,4 млн и 15% с остального, потому что превысили порог по этой статье доходов, которая считается отдельно от зарплаты.
Как может быть?
Минфин предлагает пассивные доходы обложить по прогрессивной шкале НДФЛ 13–22%.
❗️Важно! Исходя из предложений, по всей видимости, доход по всем операциям выше будет суммироваться в общий доход физлица:
➡️Сейчас зарплата облагается по своей шкале (13–22%), а дивиденды, доходы от продажи квартиры и другие пассивные доходы облагаются отдельно от зарплаты (13–15%)
➡️Если предложение Минфина будет принято, то инвестор, продав квартиру до истечения минимального срока владения (3 или 5 лет), добавит доход от продажи (цена минус расходы на покупку или минус вычет 1 млн руб.) к зарплате, и часть этого дохода может облагаться по ставкам 18–22%
Как будет происходить удержание, пока непонятно, учитывая, что по разным доходам у нас разные налоговые агенты. Но сомневаться в эффективности сборов не стоит: ФНС одна из самых технологически продвинутых служб в России.
Коллективные инвестиции попадут под удар
Отдельно для ПИФов (сюда входят любые паевые инвестиционные фонды: ЗПИФ, БПИФ, ОПИФ и т. д.) предлагают ввести налог в 15% на все пассивные доходы.
В чем смысл?
Дивиденды — это доход, который входит в отдельную налогооблагаемую базу, и налог с него инвестор заплатит ВСЕГДА (даже на ИИС), льгот там не предусмотрено. Есть лишь одно исключение:
✔️Дивиденды и другие доходы, которые получает ПИФ, сейчас не облагаются налогом. В этом было одно из преимуществ налоговой оптимизации для инвестора — ваш доход в ПИФе реинвестировался без налогов, а налог возникал только при выплате дохода пайщику.
При этом, по предложениям Минфина, при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться. Хотя не совсем понятна механика того, как он будет зачитываться, если ПИФ не распределяет дивиденды, а инвестор держит его 3 года перед продажей.
Выводы
Минфин считает, что налоговые изменения затронут не более 6% налогоплательщиков (около 4 млн человек). Однако долгосрочные негативные последствия могут быть куда глубже.
Рост налогов может приводить к росту требуемой доходности для акций и увеличивать ставку дисконтирования — негатив для акций в долгосроке.
Капитал ищет предсказуемость, которая в том числе касается налогов. А чем жестче налоговая среда, тем больше стимулов искать выходы на рынки за пределами РФ. В этом случае достижение целей, поставленных президентом РФ по капитализации фондового рынка до 66% от ВВП, может быть затруднено. И это мягко говоря.
Вчерашний Московский финансовый форум запомнился нам не только выступлениями Антона Силуанова и Алексея Заботкина.
Мы получили премию Министерства финансов «Финкор» в номинации «Онлайн-каналы».
Спасибо всем, кто нас читает❤️
Ваша команда Bitkogan
«Заграница нам поможет. Запад с нами».
Пожалуй, крылатая фраза Ильфа и Петрова очень точно оценивает настроения российских инвесторов. Американцы Уиткофф и Кушнер за неполные два года второго президентства Трампа стали любимчиками MOEX, и каждый их приезд вселяет надежду и подстегивает бычий темперамент. Впрочем, часто надежды так и остаются неоправданными, но, как говорится, и на старуху бывает проруха.
Однако вера в то, что «заграница поможет», у нас в памяти не первое столетие: и Уиткофф с Кушнером здесь далеко не первопроходцы.
Голод в Поволжье, две мировые войны, распад СССР — всякий раз, когда России приходилось совсем туго, из-за океана и правда приходила помощь: продовольствие, техника, кредиты, миллиарды долларов.
Вопрос лишь в том, что двигало американцами, когда они решали протянуть руку. Мы прошлись по главным эпизодам такой помощи за последние сто с лишним лет.
Так спасение или сделка? Что США получили за помощь России за последние 100 лет?
1️⃣Голод в Поволжье, 1921–1923. Американская администрация помощи (ARA) под руководством Герберта Гувера, будущего президента США, на пике кормила 10,5 млн человек в день: закупались зерно, мука, медикаменты, боролись с эпидемией тифа. Конгресс выделил на это $20 млн, плюс частные пожертвования американцев.
Формально — рекордная по масштабу гуманитарная операция, не требующая ничего взамен. Но сам Гувер, ярый антикоммунист, не скрывал второго смысла: показать всему миру, что капитализм спасает там, где большевики довели страну до катастрофы, — и заодно получить глаза и уши внутри Советской России: условиями этой гуммиссии было беспрепятственное участие 10 тыс. американцев. Операцию свернули в 1923-м, как только выяснилось, что Москва параллельно возобновила экспорт зерна за границу.
2️⃣Ленд-лиз, 1941–1945. США поставили в СССР технику, топливо и продовольствие более чем на $11 млрд, по нынешним деньгам порядка $250 млрд: 14 тысяч самолетов, 13 тысяч танков, 400 тысяч автомобилей, 4,5 млн тонн еды.
Прямой платы с СССР при этом не требовали — расчет был предельно циничным и прагматичным: чем дольше вермахт вязнет на Восточном фронте, тем меньше за общую победу платит сама Америка, людьми и деньгами. А вот расплачивался Союз, а потом и Россия, действительно долго: торговались с 1948 года (США просили $2,7 млрд, СССР предлагал $300 млн), сошлись на $722 млн в 1972-м, платежи прерывали из-за санкций, и окончательно долг закрыли лишь в 2006 году, спустя 65 лет после начала поставок.
3️⃣1990-е — начало 2000-х. После распада СССР США направили бывшим советским республикам свыше $28 млрд, из них половина — на программу Нанна-Лугара: демонтаж и вывоз советского ядерного, химического и биологического оружия из Украины, Казахстана и Белоруссии в Россию под контролем американских инспекторов.
Отдельно, еще около $22 млрд кредитов МВФ, выдававшихся траншами под конкретные требования: сокращение бюджетного дефицита, контроль инфляции, продолжение рыночных реформ.
Официальная риторика — поддержка демократии. Один из архитекторов политики Строуб Тэлботт называл преобразование России «величайшим политическим чудом эпохи».
Но в рассекреченной служебной записке Билл Клинтон формулировал куда приземленнее: успешные реформы в России — это «миллиарды в торговле и миллионы рабочих мест» для самих американцев. А главным приоритетом было простое и жесткое соображение: не дать ядерному наследству рухнувшей сверхдержавы расползтись по миру. Долг перед МВФ Россия закрыла досрочно в 2005-м, заплатив с процентами.
➡️Во всех трех случаях схема одна и та же: искренняя помощь и трезвый расчет рядом — зернышко к зернышку.
Так, может, вопрос не в том, поможет ли снова заграница. А в том, как бы все предусмотреть, чтобы никакая помощь нам больше не понадобилась?
Масштабное повышение налогов
Минфин России внес в правительство РФ бюджетный пакет. И в нем предусмотрено повышение налогов для сдерживания дефицита.
1️⃣Налог на пассивные доходы будет облагаться по ставке НДФЛ 13–22% (ранее 13-15%). К ним относятся дивиденды, проценты по вкладам, доходы от ценных бумаг и продажи имущества. Это не касается необлагаемого дохода по вкладам.
2️⃣Для ПИФов налог на прибыль с получаемых пассивных доходов будут считать по ставке 15%. При этом при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться.
3️⃣НДС будет взиматься по стандартной ставке 22% для товаров электронной трансграничной торговли (например, с AliExpress). Уплачивать его будут продавцы. Также вводится таможенный сбор 100 руб. за посылку до €200, пересылаемую из-за рубежа по почте.
4️⃣Налог на сверхдоходы для горнометаллургического комплекса в 30% (20% для золота) от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен в рублевом эквиваленте на твердые полезные ископаемые к уровню базового 2024 года.
Последствия изменений, предлагаемых Минфином, разберем далее в отдельных постах.
Пять миллионов тонн дизеля для США и мирового рынка
Просыпаемся в новой реальности. Переговоры лидеров США и России. Чудеса современной геополитики. Кремль заявил о готовности России поставлять нефть и нефтепродукты на американский и мировой рынки.
Новость, согласитесь, весьма интересная. И потенциально очень важная для российского фондового рынка. Впрочем, есть нюанс.
Помните историю с белорусским калием, который Дональд Трамп собирался закупать вместо канадского? А теперь новая серия.
По сообщениям СМИ, Трамп объявил о договоренностях по поставкам российского дизеля. Появление российской нефти на американском рынке положительно отразится на всей мировой экономике, заявил президент России Владимир Путин. Индекс Мосбиржи уже поднялся выше 2400 пунктов после разговора лидеров стран.
Цифры впечатляют: 300 тыс. т немедленно, 500 тыс. в ноябре, еще миллион следом и дополнительно 3 миллиона в перспективе. Итого — почти 5 миллионов тонн. Правда, пока на словах.
И все это на фоне санкций против России. Впрочем, логика понятна. Дизель в США дорогой, инфляция беспокоит избирателей, впереди выборы.
Но российские НПЗ испытывают значительные трудности, да и внутренний топливный рынок не в лучшей форме. Поэтому договориться о поставках — одно. А обеспечить их — совсем другое.
Не повторится ли история с белорусским калием? Посмотрим.
📎 Но самое интересное здесь другое. Похоже, экономическая необходимость иногда заставляет политиков искать решения, которые еще вчера казались невозможными.
А теперь о российском рынке
Если договоренности получат практическое продолжение, это может стать серьезным позитивным сигналом для инвесторов. Да и стимулы для ускоренного восстановления российских НПЗ могут усилиться.
Помните мой спор с аналитиками? Еще несколько недель назад я утверждал, что российский рынок ближе к концу года вполне может прогуляться к отметке 2700 пунктов и выше. Скептики возражали.
Ну и что теперь скажете, господа? Разумеется, одна новость еще не гарантирует роста. Но поводов для осторожного оптимизма, похоже, прибавляется.
➡️ Подробнее обо всем поговорим в воскресенье с Дмитрием Абзаловым.
Правда, осталось решить одну небольшую проблему: добиться прекращения ударов по российским НПЗ. Но, похоже, теперь это — головная боль Трампа.
Активы на 600 млрд: что перешло под временное управление по новому указу
По указу президента 17 сентября российские активы сразу пяти крупных иностранных бизнесов — французских «Ашан», «Лемана Про» (бывший Leroy Merlin), логистических операторов FM Logistic и Bati Logistics, а также швейцарско-американской Nestle — переданы во временное управление.
В Кремле назвали причиной передачи активов факт того, что собственники находятся в европейских странах, которые Россия считает недружественными. Такая причина называется впервые.
Что именно перешло?
◽️«Лемана Про» (бывший Leroy Merlin) — 112 гипермаркетов и почти треть российского рынка стройматериалов, выручка за прошлый год — 550 млрд руб. Оценка бизнеса — самая высокая среди всех, 300–350 млрд руб.
◽️«Ашан» — это 230 гипермаркетов в сотне городов страны. За полугодие через них прошло около 127 млрд руб. выручки, а сам бизнес оценивают в 60–70 млрд руб.
◽️У Nestlé не магазины, а производство — шесть заводов по стране, где выпускают в том числе кофе Nescafé, детское питание NAN, KitKat и корм Purina. Эти мощности оценивают в 160–170 млрд руб.
◽️Bati Logistics и FM Logistic — в России управляет 25 складскими комплексами на 865 тыс. кв. м., занимается грузоперевозками по России и за рубежом. Выручка одной только ключевой «дочки» — 30 млрд руб., оценка всех складских активов может достигать 100 млрд руб.
➡️ Итого — минимум 600 млрд руб. активов перешли под контроль АО «Л.Е.В. Менеджмент», созданной в 2024 г. с уставным капиталом в 15 тыс. руб. и одним сотрудником в штате. Впрочем, судя по прошлым кейсам, активы будут у компании на балансе до сделки по продаже бизнеса новым собственникам.
Что дальше будет с активами?
Временное управление юридически не означает конфискацию или смену собственника, однако по прежним кейсам просматриваются два пути. Либо в течение нескольких месяцев находится новый владелец — как было с Danone и «Балтикой», как правило со значительным дисконтом к исходной оценке, минимум 60%.
Либо процесс растягивается на годы, как у Fortum и Uniper, — тогда стороны не сходятся в оценках продажи, и дело доходит до международных судебных разбирательств.
Из уже прозвучавших реакций: «Лемана Про» и «Ашан» сообщили, что пока не получали официальных документов о передаче, и обратились за разъяснениями к властям. Nestlé сообщила, что оценивает ситуацию и доступные ей варианты действий.
Учитывая масштаб розничного бизнеса «Ашана» и «Лемана Про» — сотни точек по всей стране и миллионы покупателей, — процесс здесь может занять больше времени, чем в случае с Danone, у которого бизнес был компактнее. Не исключено, что развязка по этим активам растянется дольше, чем в предыдущих историях.
Что это значит?
▪️Во-первых, это последовательная эскалация отношений РФ и Европы. Забрали под управление не американские компании, не азиатские из недружественных стран, а именно европейские, так как именно они являются сейчас ключевыми союзниками Украины. Все это укладывается в тренд последних месяцев взаимных угроз и провокаций. Обстановка постепенно накаляется.
▪️Во-вторых, безусловно, такие меры противостояния сопряжены с экономическими издержками для нашей страны, причем долгосрочными. Мы часто любим подмечать, что от санкций страдают обе стороны. Например, США заморозили наши госрезервы, и это стало одной из причин эрозии статуса американского госдолга как безрискового актива. Также это работает и для нас.
➡️Когда-нибудь конфликт закончится, а за нами останется репутация страны, в которой очень легко одним указом можно лишиться контроля над собственными активами и инвестициями. И ключевая проблема здесь в том, что прямые иностранные инвестиции — это важнейший источник распространения технологий. Чем меньше их будет, тем медленнее мы будем развиваться.
Таблетки — г*вно, но они реально помогают. Часть 2
Кишечник — это не просто труба для переработки еды, а экосистема, связанная с мозгом, иммунитетом и гормонами. 90% серотонина (гормона счастья) вырабатывается не в голове, а в кишечнике. Технически, ваше настроение зависит от бактерий в животе.
➡️ Яркий пример 2026 года — онкология. Исследования в Nature Medicine показали, что пересадка правильной микробиоты пациентам с раком почки и меланомой усиливает действие иммунотерапии в разы. Канадские врачи из Lawson Research Institute добились повышения в 2 раза ответа на терапию у 80% пациентов с раком легких. Исследования идут в M.D. Anderson Cancer Center (США), Великобритании и Национальном онкологическом центре Японии.
➡️ Аутизм и нервы. Университет Аризоны запатентовал методику пересадки микробиоты детям с РАС. После курса улучшалась речь, снижалась тревожность, проходили боли в животе. Китайские врачи из Шанхая пролечили больше сотни детей — устойчивый прогресс у 60%. В Университете Копенгагена (Дания) ведут исследования по пересадке микробиоты -«психобиотиков» для лечения тяжелой клинической депрессии и тревожных расстройств, устойчивых к классическим антидепрессантам.
➡️ Метаболизм. Голландский профессор Макс Ньюдорп пересаживает микробиоту от худых доноров-атлетов людям с диабетом II типа. Чувствительность к инсулину временно улучшается, пациенты снижают дозы «Оземпика». Правда, без смены диеты эффект длится месяц-три^ бактерии атлетов не выживают среди бургеров. Но как «бустер» для старта ЗОЖ — отлично.
➡️ Супербактерии. Единственный способ победить микроорганизмы, устойчивые ко всем антибиотикам — не создавать новый антибиотик (они не работают), а «выселить» супербактерию, заселив здоровый донорский биом. Компания Vedanta Biosciences разрабатывает VE303 — живые клонированные бактерии, занимающие все ниши, и устойчивым штаммам не остается места в кишечнике. Это III фаза клинических испытаний. Реальные пациенты, реальные больницы.
Удивительно, но все это правда.
Мы готовы глотать тонны химии с побочками, делать пластику с риском для жизни, колоть ботокс — но когда врач предлагает капсулу с бактериями из донорского материала, морщимся: «Фу, это же из кала!» А препарат Vowst (от Seres Therapeutics и Nestlé) уже одобрен FDA против инфекции C. difficile. В капсулах — очищенные споры: менее 1% исходного сырья, без запаха, вкуса и без «этого» в составе. Концентрат полезных бактерий, который хранится в домашнем холодильнике. И он уже продается в аптеках США.
💭Так что, когда через пару лет аллерголог скажет: «Новый протокол — курс капсул на месяц, и вы забудете об аллергии на арахис» — не спрашивайте, где взяли материал, а лучше спросите: «Когда начинаем?».
Возможность не бояться за свою жизнь за обеденным столом — это революция. И если ради этого нужно съесть таблетки, которые когда-то... ну вы поняли... то, как говорили древние римляне: «Per rectum ad astra» — «Через задницу к звездам» (может не совсем так, но смысл тот же).
Лично вы можете присоединиться [более традиционным путем] к сектору глобальных биотехнологий с помощью нашей стратегии «США. Биотех», доходность которой составляет уже 42% годовых.
Остались вопросы — пишите.
#биотех
Облигации. Что выбираю?
Недавно мы разбирали ситуацию на долговом рынке, теперь же покажем конкретные идеи в облигациях. Тем более рынок сейчас входит в фазу, которую профессиональные участники называют «окном возможностей» для долгосрочных инвесторов.
Индекс гособлигаций RGBI торгуется в августе в диапазоне 113–115 пунктов, показывая устойчивость после летней волатильности. Рынок уже заложил в цены ожидание снижения ключевой ставки, и сейчас доходности длинных выпусков выглядят привлекательными. При снижении ключевой ставки на 200–300 б.п. в предстоящий год (ЦБ в обновленном прогнозе указывает 10,5–12,5% в 2027 г. против текущего «ключа» 14%), длинные облигации обеспечат не только высокий купонный доход, но и прирост стоимости за счет сжатия дюрации.
Какие облигации выбрать?
◽️ОФЗ — эталон надежности для долгового рынка, поскольку эмитентом выступает Минфин РФ
— ОФЗ 26249 (SU26249RMFS1). Цена 85%, текущая доходность купона 12,9%, доходность к погашению 15,5%, погашение в 2032 г.
— ОФЗ 26245 (SU26245RMFS9). Цена 83,6%, текущая доходность купона 14,3%, доходность к погашению 16%, погашение в 2035 г.
— ОФЗ 26246 (SU26246RMFS7). Цена 83,3%, текущая доходность купона 14,4%, доходность к погашению 16%, погашение в 2036 г.
— ОФЗ 26243 (SU26243RMFS4). Цена 69,9%, текущая доходность купона 14%, доходность к погашению 16%, погашение в 2038 г.
◽️Квазигосударственные облигации — это бумаги компаний с госучастием
— «РЖД 001Р-38R» (RU000A10AZ60). Цена 109,5%, текущая доходность купона 16,3%, доходность к погашению 15,4%, погашение в 2030 г.
— «Газпром нефть 3Р15R» (RU000A10BK17). Цена 63,7%, купон 2%, доходность к погашению 16,1%, погашение в 2030 г.
— «Атомэнергопром 09» (RU000A10DPS2). Цена 101,3%, текущая доходность купона 14,9%, доходность к погашению 15,5%, погашение в 2031 г.
— «ГТЛК БО 002Р-09» (RU000A10C6F7). Цена 100,5%, текущая доходность купона 16,7%, доходность к погашению 17,7%, погашение в 2029 г.
◽️Надежные корпоративные с ежемесячным купоном. Выпуски от корпораций первого эшелона с рейтингом ААА/АА дают премию к ОФЗ и квазигосударственным бумагам за счет чуть более высокого кредитного риска.
— «СИБУР Холдинг 1Р07» (RU000A10C8T4). Цена 99,5%, купон 14%, доходность к погашению 15,2%, погашение в 2029 г.
— «Магнит БО-004Р-05» (RU000A10A9Z1). Цена 99,4%, текущая доходность купона 15,5%, доходность к погашению 16,3% годовых (расчeт к пут-оферте в октябре 2028 года), номинальное погашение в 2029 г.
— «Селигдар 001Р–04» (RU000A10C5L7). Цена 103%, купон 18,4%, доходность к погашению 17,8%, погашение в 2028 г.
— «НоваБев Групп 001P–03» (RU000A10EMG2). Цена 99,4%, купон 14,6%, доходность к погашению 15,9%, погашение в 2029 г.
◽️Замещающие и валютные облигации в долларах и юанях. Валютная защита от ослабления рубля без вывода средств за периметр российской инфраструктуры. Номинал и купон привязаны к валюте, расчeты — в рублях по курсу ЦБ.
— «Газпром Капитал ГазКап3P18» (RU000A10E9Y0). Валюта: доллар США, цена 94,6%, купон 7,9%, доходность к погашению 9,3%, погашение в 2031 г.
— «Акрон БО-002Р-03» (RU000A10F108). Валюта: китайский юань, цена 97,8%, купон 8%, доходность к погашению 8,99%, погашение в 2029 г.
— «ВЭБ.РФ ПБО-002Р-54В» (RU000A10CTX6). Валюта: доллар США, цена 93,7%, купон 7,6%, доходность к погашению 9,4%, погашение в 2030 г.
— «Норникель БО-001Р-08-USD» (RU000A10B4K3). Валюта: доллар США, цена 98,5%, купон 7,9%, доходность к оферте/погашению 9,1%, погашение в 2030 г. (оферта в апреле 2028 г.).
— «СИБУР Холдинг 001Р-08» (RU000A10CMR3). Валюта: доллар США, цена 93,1%, купон 7,2%, доходность к погашению 9,1%, погашение в 2030 г.
Остались вопросы — пишите.
#облигации