Аналитика каналаMaxbitkogan

Так и хочется воскликнуть: «Ну что, доигрались?!» Доходность 10-летних казначейских облигаций США впервые с июля 2007 достигала 5,03%, а доходность 10-летних гособлигаций Японии (JGB) пробила исторический рубеж (с 1996) и теперь превышает 3,0% Что этому способствовало? Причины, о которых мы не раз писали в канале и в наших аналитических отчетах по глобальным рынкам в приложении Bitkogan: ➡️рост цен на нефть, ➡️сохранение угроз дальнейшего ускорения инфляции, ➡️огромные бюджетные расходы, ➡️рост предложения госдолга. Теперь мы дошли до финальной точки, когда уже центральные банки более не могут оставаться в кустах и им надо что-то делать, чтобы оправдать доверие. В повышении ставки ФРС почти не осталось сомнений Рынок оценивает это с вероятностью 91%. Все ждут, что ФРС наконец проявит себя и заявит о «крестовом походе» против инфляции. ➡️Но есть нюанс: как Уорш с коллегами может остановить рост цен на бензин на внутреннем рынке США, которые достигли в конце прошлой недели $4,3 за галлон? Текущая ситуация — вовсе не кризис спроса, а кризис предложения. ДКП в таких случаях борется лишь с симптомами, а не с первопричиной. Цугцванг, однако... И при этом все понимают, что после выборов в Конгресс у Трампа могут быть развязаны руки и война в Заливе возобновится с большей силой, а цены на нефть могут подняться еще выше. Госдолг США в июле превысил $40 трлн Всего год назад (в июле 2025) было достигнуто межпартийное соглашение по повышению лимита госдолга на $5 трлн, до $41 трлн. А тут — уже $40 трлн. По итогам 11 месяцев финансового года США привлекли с долгового рынка $2,07 трлн по сравнению с $1,65 трлн за тот же период 2025 г. Эдак, американцам придется уже весной 2027 договариваться о новом повышении долгового лимита… Иначе — новый shutdown. Откуда еще может прилететь черный лебедь? Из Японии. Вероятность повышения ставки здесь почти 100%. Тут точно «дошли до ручки»: надо уже выходить из тени ФРС и проводить самостоятельную монетарную политику, иначе курс вновь улетит за пределы ¥160 за доллар, а то и хуже. Это может оказать значительное влияние на кэрри-трейд, ухудшив и без того непростую ситуацию на долговом рынке США. Что делаем мы? Мы сохраняем позицию в шортах на S&P500 и NASDAQ в рамках фьючерсной стратегии, одновременно продолжаем держать качественные компании в американских стратегиях, где сохраняем долю кэша для будущих покупок. Следите за сделками в приложении! Остались вопросы? Пишите.

Энергетическое перемирие? Вчера Трамп заявил, что Россия и Украина согласились не наносить удары по энергетике друг друга. Акции российских компаний тут же взлетели более чем на 3%. Но остается вопрос: а в курсе ли Россия и Украина? По всей видимости, нет. Украинская сторона уже прокомментировала заявления Трампа. Если вкратце, то оно дано в уклончивой форме: «Если партнеры готовы гарантировать, …» и «Украина не уверена, что у России есть желание соблюдать какое-либо соглашение». Из этих фраз стало ясно, что никакого соглашения не было. С российской стороны никаких подтверждений тоже нет. Так почему же Трамп сделал такие заявления? Ответ в том же сообщении: «Рост мировых цен на дизельное топливо в основном вызван войной между Россией и Украиной, а не Ираном». ▪️Впереди ноябрьские выборы в Конгресс США. Из-за Трампа и его войны на Ближнем Востоке цены на американских заправках бьют рекорды. Договориться с Ираном не получилось. Что-то нужно делать, а главное — искать виноватых. А здесь как раз ответственные (РФ и Украина) и решение тоже имеется: Трамп активно мирит виновников. Отличная картинка для внутренней аудитории. ➡️Ни Россия, ни Украина с президентом США ссориться не хотят. Поэтому в ближайшее время удары по энергетике могут быть перенесены на другие цели. А дальше, по мере потери интереса со стороны Трампа, особенно после ноябрьских выборов, стороны могут вновь вернуться к ударам по такой инфраструктуре.

Доброе утро, друзья! Российский рынок теперь обречен только на рост?   Динамика в последнее время на это намекает: IMOEX за последнюю неделю прибавил чуть более 3,3%. ➡️Два фактора, повлиявших на динамику — растущая нефть и геополитический позитив. Львиную долю роста бенчмарка обеспечил именно нефтегаз, MOEXOG (индекс Мосбиржи нефти и газа) показал аж +7% за неделю.   Рынок драйвится и будет дальше двигаться переговорным процессом. Как мы видели недавно, ничего особо важного после приезда Уиткоффа и Кушнера не произошло, рынок вроде хотел скорректироваться, но падение очень быстро выкупили.   О чем это может говорить?   Когда негатив переваривается и так охотно выкупается, то это напрямую говорит о силе рынка в моменте. Краткосрочно тренд остается восходящим. По некоторым сообщениям, переговоры могут возобновиться после выборов. ➡️Новый раунд переговоров = новый этап спекулятивного роста на ожиданиях.   Кажется, что на рынке действительно все позитивно. Но есть некоторые факторы, которые нас сейчас смущают: ▫️Переговоры возобновились, но пока реального эффекта от них нет. ▫️Нефть выросла, за ней справедливо переоценился российский нефтегаз. По нашим расчетам, во многих компаниях дивидендная доходность уже уступает бондам. А при условии, что в следующем году может быть нормализация, кажется, что дальнейший рост нефтянки уже сильно ограничен. А значит, и индекс тоже не будет так активно расти. ▫️RGBI падает. Доходность облигаций растет в то время как дивдоходность акций только снижается вслед за ростом котировок. Есть более высокая доходность в более консервативных инструментах.   Что мы делали и планируем делать?   В нашем приложении Bitkogan App мы лишь увеличили долю в префах «Сургутнефтегаза». Кстати, недавно писали, почему выбор пал именно на эти бумаги.   Все-таки сейчас рынок пришел в важную зону сопротивления, откуда может пойти коррекция, учитывая перекупленность рынка и спекулятивный характер торгов. Поэтому здесь покупать спекулятивно не хочется. Остались вопросы? Пишите.

Ястребиная ФРС Друзья, привет! ФРС США ожидаемо повысила процентную ставку на 0,25 п.п. до диапазона 3,75–4,00% впервые с июля 2023 года. Решение было единогласным. На предыдущем заседании были активные споры внутри американского ЦБ о том, надо ли ужесточать политику. Теперь сомнений не осталось. ➡️Сперва можно окончательно закрыть вопрос о влиянии Трампа. Его нет. ФРС под новым руководством Кевина Уорша на деле доказала независимость, подняв ставку ради борьбы с инфляцией вопреки желаниям президента. В целом, решение вышло жестким. Не только из-за ужесточения ставки, но и во многом из-за прогнозов членов ФРС о ее дальнейшем повышении в этом году. Теперь ФРС ожидает более высокую траекторию ставки на всем прогнозном горизонте: +0,3 п.п. в 2026 г. и +0,5 п.п. в 2027-2028 гг. Более того, процентная ставка останется повышенной вплоть до 2029 года включительно. ▪️На пресс-конференции глава ФРС сделал много акцентов на том, что экономика укрепляется. Из этого следует, что повышенная устойчивая инфляция в США объясняется не только нефтью, но и совокупным спросом в экономике, что опять же требует сохранения жесткой политики на протяжении долгого времени. ▪️Отдельно стоит отметить, что ФРС повысила оценку нейтральной ставки на 0,1 п.п. до 3,2%. Уорш подчеркнул, что конкуренция за капитал растет и это является одной из причин роста доходностей гособлигаций. Этот процесс как раз и отражает повышение оценки нейтральной ставки. Если всем нужен капитал, то его стоимость будет расти, а сбережений на всех по старым ценам (=ставкам) не хватит. Поэтому мы оказались в эпохе более высоких процентных ставок, в первую очередь, вызванных инвестициями в ИИ. Вывод. Решение ФРС совпало с ожиданиями рынка, а вот риторика и прогнозы оказались чуть жестче ожиданий. В результате реакция рынка была умеренно негативной. По итогам решения и пресс-конференции доходности 10-летних гособлигаций выросли на 0,06 п.п., доллар укрепился на 0,6%, индекс S&P 500 снизился на 0,8%, цены на золото упали на 2%. Остались вопросы? Пишите.

Зима Выборы близко: цикл начинается заново До девятых выборов в Госдуму РФ остались считанные дни. Голосование пройдет 18–20 сентября. По Конституции новый состав должен собраться на первое заседание не позднее чем через 30 дней после избрания — то есть не позже 20 октября (если президент не созовет раньше). Что значат для нас новые парламентские выборы? Начнется новый цикл законотворчества — каждый созыв проходит определенный путь, обеспечивая преемственность процесса. Несмотря на стремительно меняющийся мир и страну, в парламентском цикле есть неизменные стадии,— отмечает Павел Склянчук, руководитель Центра мониторинга правоприменения законодательства. Что же это за стадии? 1️⃣Сначала Госдума будет накапливать новый портфель законопроектов и разбирать накопившиеся за прошлые годы. 2️⃣На середине созыва часто проходят непопулярные, крупные решения: пенсионная реформа с последующим сдвигом срока выхода на пенсию — в седьмом созыве (2018), налоговая реформа с введением прогрессивной шкалы НДФЛ — в восьмом (2024). 3️⃣После принятия таких решений повестка смещается в сторону мер, которые должны сгладить отсутствие восторгов трудящихся. В 2026-м такими мерами стали антифрод-пакеты против кибермошенников. 4️⃣Часть решений предыдущего созыва впоследствии пересматривают депутаты нового. Что-то отменяют или «забывают». Этим летом в регламенте был закреплен принцип дисконтинуитета, когда в следующий созыв не переходят проекты постановлений, внесенные в период предыдущего созыва и не рассмотренные до его завершения. Работа Госдумы в цифрах «Ведомости» подсчитали, что за время существования Госдумы (с 1993 г.) депутаты приняли свыше 12 000 законов. Последний, 8-й созыв — самый продуктивный. За его время приняты и подписаны почти три тысячи законов. Это на 8% больше, чем в 7-й созыв, и почти столько же, сколько в первые четыре вместе взятые. Всего же на уходящий созыв пришлось 23,5% всех когда-либо принятых законов. Почему такая разница в цифрах? ➡️ Первые созывы были кратковременными (2 и 4 года). Начиная с 6-го нижняя палата избирается на 5 лет. Устоялись доли и состав фракций, а значит, проходимость инициатив выше. ➡️ 8-й созыв (2021-2026) пришелся на СВО — период, когда потребовалось быстро принимать множество законов — от экономических до регулирующих военную службу. ➡️ Технически регулируемые сферы стали сложнее (санкции, цифровой рубль, крипта, регулирование финансового рынка, антифрод, ИИ), поэтому темы дробятся на несколько отдельных законов-поправок. Вывод Девятый созыв унаследует ряд структурных вызовов: замедление экономики, необходимость балансировать между социальными обязательствами и бюджетной дисциплиной, а также растущее регуляторное давление на цифровой сектор. Возможно, теперь стоит сместить фокус с количества на качество и эффективность принимаемых решений.

Девять кругов ада от Трампа? Друзья, всем привет! Спустя чуть больше месяца после того, как Сенат проголосовал «за» прощальный привет Грэма* с «адскими санкциями» против России, теперь его одобрила и Палата представителей — билль отправлен на подпись Трампу. Что внутри? ◽️Санкции против чиновников, военных и иностранцев, связанных с российским ВПК, энергетикой и теневым флотом. Им могут заблокировать активы, запретить въезд в США и аннулировать визы. Для страны такие персональные меры погоды не делают, но могут отпугнуть иностранных контрагентов от работы с Россией. ◽️Запрет американцам инвестировать в Россию и покупать ее госдолг, а также тарифы до 500% на российские товары. С другой стороны, госдолг американцам и так запрещено покупать, а торговля между США и Россией за прошлый год составила всего ≈$5,8 млрд. ◽️Запрет на импорт российского урана, включая поставки «Росатома» и его дочерних структур. Так к слову, еще при Байдене США запретили импорт российского урана, но в 2025 году больше четверти обогащенного урана для американской атомной энергетики все равно пришлось на Россию благодаря специальному временному разрешению. Такие же исключения предусматривает и закон Грэма. ◽️Американским банкам, брокерам и дилерам запрещается проводить переводы в Россию или из России, если они связаны с российским правительством, его компаниями или чиновниками. Это значит, что комплаенс может ужесточиться и для обычных людей. Подпишет ли Трамп? С высокой вероятностью да. Дональд Фредович долго упирался и воротил нос от законопроекта, пытаясь выторговать для себя выгодные условия и полномочия. После поражения в Верховном суде США Трамп лишился части законных оснований вводить пошлины. Новый закон эту проблему отчасти решает. ✔️Президент США сможет ввести пошлины до 100% для стран, покупающих российские энергоресурсы. К тому же Трамп сможет определять размер пошлин в этих пределах и делать исключения из санкций, если письменно уведомит Конгресс, что это отвечает национальным интересам США. А национальные интересы — штука творческая, особенно у текущей империалистической администрации. Не зря некоторые демократы выступали против, мол, законопроект развязывает пошлые «пошлинные» руки Трампа. Будет ли Трамп вводить санкции против России? Здесь есть множество нюансов. С одной стороны, на Трампа будут оказывать давление и склонять к усилению санкций против России — здесь последствия могут быть самыми неприятными, особенно пошлины на Китай и Индию. С другой, Трамп вряд ли пойдет на это на фоне нынешнего топливного кризиса и иранского цугцванга. Да и пошлины на другие страны вторичными санкциями в итоге могут ударить по самим США — Индия и Китай входят в топ-15 крупнейших торговых партнеров Америки, и стрелять себе в ногу на фоне и без того высокой инфляции было бы глупо. Вывод. Законопроект неприятен, но не смертелен. Пока кризис на Ближнем Востоке не разрешится, вряд ли Трамп будет принимать жесткие меры, по крайней мере, в части энергоносителей. Да и вообще, вводить санкции на 100% по данному законопроекту — означает противоречить собственным попыткам нормализовать отношения сторон и решить кризис между Россией и Украиной. А как же его величеству без Нобелевской премии мира?... *признан террористом и экстремистом.

МТС представила новую дивидендную политику. Если раньше все привыкли к фиксированным выплатам, то сейчас методика расчета стала более гибкой и ориентированной на распределение стоимости с учетом перспектив роста бизнеса компании. ➡️По новой дивполитике планируется возвращать акционерам до 20% годовой OIBDA. Причем это касается не только дивидендов, но и байбэка. ➡️Менеджмент сообщает, что общий целевой размер возврата стоимости составит не менее 70 млрд руб. за год. Сочетание байбэка и дивидендов — одно из лучших capital allocation на рынке, стоит похвалить корпоративную культуру МТС. Событие очень важное, ведь МТС — один из ключевых игроков, который стабильно выплачивает дивиденды. Более детально со всеми расчетами предстоит еще разобраться. Напишем об этом сегодня позднее.

Активы на 600 млрд: что перешло под временное управление по новому указу  По указу президента 17 сентября российские активы сразу пяти крупных иностранных бизнесов — французских «Ашан», «Лемана Про» (бывший Leroy Merlin), логистических операторов FM Logistic и Bati Logistics, а также швейцарско-американской Nestle — переданы во временное управление. В Кремле назвали причиной передачи активов факт того, что собственники находятся в европейских странах, которые Россия считает недружественными. Такая причина называется впервые.  Что именно перешло? ◽️«Лемана Про» (бывший Leroy Merlin) — 112 гипермаркетов и почти треть российского рынка стройматериалов, выручка за прошлый год — 550 млрд руб. Оценка бизнеса — самая высокая среди всех, 300–350 млрд руб. ◽️«Ашан» — это 230 гипермаркетов в сотне городов страны. За полугодие через них прошло около 127 млрд руб. выручки, а сам бизнес оценивают в 60–70 млрд руб. ◽️У Nestlé не магазины, а производство — шесть заводов по стране, где выпускают в том числе кофе Nescafé, детское питание NAN, KitKat и корм Purina. Эти мощности оценивают в 160–170 млрд руб. ◽️Bati Logistics и FM Logistic — в России управляет 25 складскими комплексами на 865 тыс. кв. м., занимается грузоперевозками по России и за рубежом. Выручка одной только ключевой «дочки» — 30 млрд руб., оценка всех складских активов может достигать 100 млрд руб.  ➡️ Итого — минимум 600 млрд руб. активов перешли под контроль АО «Л.Е.В. Менеджмент», созданной в 2024 г. с уставным капиталом в 15 тыс. руб. и одним сотрудником в штате. Впрочем, судя по прошлым кейсам, активы будут у компании на балансе до сделки по продаже бизнеса новым собственникам.  Что дальше будет с активами? Временное управление юридически не означает конфискацию или смену собственника, однако по прежним кейсам просматриваются два пути. Либо в течение нескольких месяцев находится новый владелец — как было с Danone и «Балтикой», как правило со значительным дисконтом к исходной оценке, минимум 60%.  Либо процесс растягивается на годы, как у Fortum и Uniper, — тогда стороны не сходятся в оценках продажи, и дело доходит до международных судебных разбирательств. Из уже прозвучавших реакций: «Лемана Про» и «Ашан» сообщили, что пока не получали официальных документов о передаче, и обратились за разъяснениями к властям. Nestlé сообщила, что оценивает ситуацию и доступные ей варианты действий.  Учитывая масштаб розничного бизнеса «Ашана» и «Лемана Про» — сотни точек по всей стране и миллионы покупателей, — процесс здесь может занять больше времени, чем в случае с Danone, у которого бизнес был компактнее. Не исключено, что развязка по этим активам растянется дольше, чем в предыдущих историях. Что это значит? ▪️Во-первых, это последовательная эскалация отношений РФ и Европы. Забрали под управление не американские компании, не азиатские из недружественных стран, а именно европейские, так как именно они являются сейчас ключевыми союзниками Украины. Все это укладывается в тренд последних месяцев взаимных угроз и провокаций. Обстановка постепенно накаляется. ▪️Во-вторых, безусловно, такие меры противостояния сопряжены с экономическими издержками для нашей страны, причем долгосрочными. Мы часто любим подмечать, что от санкций страдают обе стороны. Например, США заморозили наши госрезервы, и это стало одной из причин эрозии статуса американского госдолга как безрискового актива. Также это работает и для нас.  ➡️Когда-нибудь конфликт закончится, а за нами останется репутация страны, в которой очень легко одним указом можно лишиться контроля над собственными активами и инвестициями. И ключевая проблема здесь в том, что прямые иностранные инвестиции — это важнейший источник распространения технологий. Чем меньше их будет, тем медленнее мы будем развиваться.

Разбираемся в деталях новой дивполитики МТС Это действительно важный кейс, поскольку МТС с 2004 года стабильно платит дивиденды. Текущая доходность выше ключевой ставки. МТС привязала дивидендную базу к основному финансовому показателю, который отражает состояние бизнеса — OIBDA. Если бы этот показатель был привязан, скажем, к чистой прибыли, то здесь могли бы возникать колебания, например, из-за разовых статей, влияющих на показатель. ✔️Теперь вместо фиксированной выплаты раз в год группа будет платить трижды. Минимальный целевой размер возврата стоимости — 70 млрд руб. К слову, это даже чуть больше, чем фиксированный дивиденд ранее.  ✔️Привязка к OIBDA и трехразовые выплаты делают дивидендный поток более равномерным и предсказуемым, что может дополнительно привлечь долгосрочных инвесторов. Менеджмент уточнил, что до 14% OIBDA будет направлено именно на дивиденды, остальная часть — байбэк. Не стоит забывать, что обратный выкуп акций неплохо может поддержать котировки в волатильные периоды. Кроме того, байбэк ведет к снижению акций в обращении, а значит мультипликаторы автоматически снижаются и становятся более привлекательными. И соответственно, дивиденд будет выше, ведь сумма распределяется на меньшее количество акций.  Учитывая динамично развивающийся бизнес (телеком, финтех, Adtech), а также потребность основного акционера — АФК «Системы» — в обслуживании долга в том числе за счет дивидендов, в этом кейсе как минимум можно ожидать неплохую отдачу для акционеров.

Китай в мире дорогой нефти Китай — крупнейший чистый импортер нефти в мире. Кризис на Ближнем Востоке не мог не повлиять на КНР. Однако пока что негативный эффект весьма ограничен и вот почему: 1️⃣Будучи крупнейшим покупателем, Китай сам влияет на цену нефти. Морской импорт нефти был сокращен примерно с 11,4 до 7,1 млн б/с. 2️⃣Сокращение закупок на мировом рынке компенсируется, по всей видимости, расходованием резервов. 3️⃣Китай закупал на Ближнем Востоке около половины импортируемой нефти. Теперь же российская нефть играет все бóльшую роль в китайском импорте. 4️⃣Переход на электромобили снижает чувствительность к нефтяным шокам. Дорогая нефть пока не создает кризиса для Китая, но чем дольше сохраняются высокие цены, тем сильнее давление на резервы, маржу бизнеса и экономический рост. Подробнее читайте в приложении.