Аналитика каналаMaxУютный разбирает | Инвестиции

🛢️ Бумага против бочки. Нефтяной парадокс. Часть 1.   💥 Пятый месяц конфликта США/Иран, Ормузский пролив то закрыт, то открыт, то приоткрыт, а нефть на экране стоит как до всей этой заварухи. — У рейтерса выходила довольно любопытная статья, так что решил сделать вам разбор: ——— 🧐 В чем собственно парадокс? —> По фундаменту картина пугающая. Через Ормуз шло ~20% мировой морской нефти, и его закрытие вынесло с рынка порядка 8–10 млн баррелей в сутки, - МЭА назвало это крупнейшим нарушением поставок в истории. —> Совокупно к лету потеряно больше миллиарда баррелей добычи (Trafigura оценивала итог в ~1,5 млрд или около 5% годового мирового производства). —> Мировые запасы слили рекордными темпами до минимумов за десятилетия (график выше). 📚 По всем учебникам это должно было отправить котировки к 150$ и выше. Помните же именно так весной армагеддоннили всевозмные аналитики, а заодно мировые инвест банки и даже The Economist.   😁 Но… Как видим сейчас - не сбылось. Удивлен? Нет. — Писал не раз свой скепсис на эту тему 🤝 ——— ⛽️ Brent сходил на пике марта к ~118. — То есть при рекордно «тощих» запасах и активной блокаде цена падала. 🍿 Но главная аномалия - не уровень, а своеобразный раскол рынка надвое: — Пока фьючерсный Brent («бумага») держался у 90-100, физические бочки ("«железо»") уходили в том числе совсем по другой цене - доходили до 140-150$ за баррель. Это касалось как американской так и саудовской нефти, - данный факт подтверждали крупнейшие нефтяные компании и Минфин саудитов. 👀 Спред между физикой (то, что реально платится на поставке сегодня) и фьючерсом (ставка на будущую цену) раздувался до 30-50$ на баррель при норме в доли доллара. Писали об этом CNBC, Financial Times, стратеги Morgan Stanley и другие. —> Разрыв в 40$ все закладывал и закладывал быстрое дипломатическое разрешение и обновление резервов, - а рынок «железа» жил и в мире, где танкеры не плывут, а НПЗ может закрыться, если нечего перегонять.   🤷‍♂️ Кто из них прав в итоге - вопрос. — Историческая закономерность такова, что каждый эпизод такого масштаба заканчивался схождением цен. И схлопываются они обычно резко. Вопрос в направлении. Не пора ли (ну мало ли вдруг) купить нефть на всю котлету и какие прогнозы - поговорим в след.части. 👍 Лайк, если было интересно👇

⛽️ Лёгкой нефти в России всё меньше? Разбор презентации Минэнерго: Попалась презентация Центра компетенций техразвития ТЭК при Минэнерго - про то, как за 15 лет испортилась геология российской добычи и во что это выливается по деньгам. — Тема для инвестора в нефтянку прикладная, поэтому можно разложить по цифрам: ——— 👀 Смотрим, что случилось с 2010 по 2024 (период из презентации): — Доля ТРИЗ (трудно извлекаемые запасы) в добыче нефти выросла с 20% до 63% (не то, что само шло из земли). — Дебит новых скважин рухнул на 42% - с 43,3 до 25,3 т/сутки. — Обводнённость новых скважин поднялась с 28,8% до 52,3% - и сегодня на каждую тонну нефти поднимают 7,4 тонны воды, скважина качает больше воду, чем нефть. В итоге видим что старые запасы истощаются, а новые хуже 🤷‍♂️ 💪 Что с этим делают? — Доля горизонтального бурения выросла с 10,1% до 64%, - каждая вторая скважина теперь сложной конструкции, потому что простой вертикалью такую геологию уже не взять. — Ввод новых скважин вырос в 1,5 раза, и это на фоне падения добычи. Вдумайтесь - бурят в полтора раза больше, чтобы удержать тот же или меньший объём. — А средняя стоимость скважины взлетела в 3,6 раза, - то есть заметно быстрее инфляции. ——— 🧩 Складываем всё вместе - получаем рост удельной себестоимости. И она уже видна в деньгах: — Себестоимость добычи в РФ выросла с 9 долларов за баррель в 2015-м до 16$ в 2025. — У Саудовской Аравии впрочем похоже - с 6 до 10. А вот в США, которых считают дорогим сланцевым производителем, издержки не нарастили, а срезали - на 15% с 39 до 33 долларов, за счёт технологий и цифровизации. 🙌 Да, в абсолюте наша нефть по-прежнему вдвое дешевле американской и ниже среднемировых 25 долларов, но… вектор, к сожалению, противоположный - и показывает потенциал технологического отставания. ——— 😐 Импортозависимость в upstream и midstream доходит до 70%. — Около 45 тыс. скважин стоят в бездействии, тк просто нет доступных малодебитных установок, чтобы их обслуживать. НИОКР в РФ это 0,96% ВВП против 2,4% у ЕС, 2,6% у Китая, 3,6% у США, 5,2% у Кореи. — Вкладываем в технологии в разы меньше конкурентов и логично отстаём. Плюс санкционный контур. — Доля РФ на мировом сервисном рынке сейчас менее 1%. ——— 🤷‍♂️ Краткие итоги очевидны: — Чтобы качать столько же, - приходится бурить больше, глубже и дороже. — Конечно, все это не про какой-то там завтрашний обвал прибыли, а про медленный и естественный структурный процесс, где себестоимость добычи в России будет ползти и ползти вверх просто по геологическим причинам. 💰 Для компаний это постепенное давление на маржу. — Кто из них будет вкладываться в технологии и свой сервис, - тот в перспективе 5-10 лет может выиграть по себестоимости. Все просто… и одновременно сложно при этом 😁 ——— 👍 С Вас лайк, если пост был интересен!👇

💰 Лучше вклада. Подборка надежных облигаций:   🧐 Часто пишут вопросы про «ультранадежные корпы», «альтернативу горкам в ОФЗ» и так далее. — Есть множество выпусков с рейтингом от AA и доходностью не хуже, а то и лучше чем у ОФЗ. — Сделал небольшую подборку таких эмитентов:   ——— 👉 1. Европлан 001P-09 ISIN: RU000A10ASC6 Купонная ставка: 24,00% YTM: 16,72% Цена: 107,93% от текущего номинала Погашение: 14 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AA(RU), АКРА Дюрация: около 0,91 года У выпуска проходит амортизация, поэтому текущий номинал составляет 800 рублей. Эмитент перешел под контроль Альфа групп и вероятна синергия с Альфа лизинг отчего кредитные риски только снизились.   ——— 👉 2. ФПК 002P-01 ISIN: RU000A10DYC8 Купонная ставка: 15,40% YTM: 15,62% Цена: 101,27% Погашение: 10 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AA+(RU), АКРА Дюрация: около 1,57 года Дочерняя структура РЖД, именно их рекламу Вы можете увидеть в поездах. — Доходность выпуска примерно на 0,29 процентного пункта выше среднего индекса AA+.   ——— 👉 3. РЖД-28 ISIN: RU000A0JTU85 Купонная ставка: 18,10% YTM: 15,39% Цена: 104,43% Погашение: 21 марта 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,36 года Высокий купон частично компенсируется покупкой значительно выше номинала. — YTM примерно на 0,23 процентного пункта выше среднего ориентира AAA.   ——— 👉 4. Ростелеком 001P-22R ISIN: RU000A10E739 Купонная ставка: 14,75% YTM: 14,99% Цена: 101,17% Погашение: 23 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,68 года   ——— 👉 5. Сбербанк 001P-SBER51 ISIN: RU000A10DS74 Купонная ставка: 14,85% YTM: 14,97% Цена: 101,30% Погашение: 3 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,58 года   YTM ниже среднего ориентира AAA приблизительно на 0,19 процентного пункта. — Инвестор фактически соглашается на меньшую доходность ради кредитного качества и ликвидности эмитента.   ——— 😁 Скучно? Ещё как. — Но тут нет горок как в длинных ОФЗ. Спокойный купонный доход, % выше вклада, довольно скорое погашение.   Если нравится такой формат - с Вас лайк 👍 Обратная связь очень ценна!)

🍿 Свежая первичка - на что смотреть? Две недели, полтора десятка выпусков, срез на 12 августа. — Разгребём то, что любопытно, остальное - мимо. Поехали. ——— 🛴 ВУШ, 001Р-08. — Самокаты, которые все любят обсуждать. Фикс на 3 года, ориентир доходности до ~24,4%. —> Вся соль в рейтинге. - Весной АКРА понизила ВУШ на ступень, до BBB+, и повесила «развивающийся». - Бизнес сезонный (лето кормит весь год) и живёт под дамокловым мечом городской регуляторики. 🤔 За ~24% на 3 года фикса фактически ставишь, что худшее для кикшеринга позади. Как риск-идея в небольшом объёме, конечно, имеет право, но путать это с «крепким BBB+» не стоит вот прям точно. ——— 🏗 Брусника, 002Р-09. — И снова стройка. A- от АКРА, но прогноз негативный, ориентир до ~24%. —> Рейтинг на ступень выше ВУШа, а платят столько же. 💭 Рынок в этот самый A- не верит и закрывает разрыв доходностью - на фоне отмены льготной ипотеки и высокой ставки застройщики под прессом. Вдобавок бесконечные новые и новые размещения по сектору вносят тревожность. В рамках лимита на сектор и если вы этот риск берёте осознанно (регулярно напоминаю) - ок. ——— 🤖 Фабрика ПО (fabricaONE.AI), 001Р-01. — Дебют. Дочка Софтлайна, ИИ-обёртка над классической разработкой, фикс ~17,7%, рейтинг A- сразу от двух агентств. —> Два рейтинга и связь с Софтлайном - плюс к прозрачности, это приятно. 🤔 Но арифметика такая, что за тот же A-, что и у Брусники, тут платят ~17,7% против аж ~24%. — Да, разумеется, софт стабильнее стройки, но структуру собрали в 2025-м из полусотни компаний, а на IPO выходить не стали. Пока не стали, - выйдут конечно. Премии нет, решайте сами:). ——— ⛽️ Технология (Helium24), БО-04. — А вот и настоящее ВДО. Поставщик промышленных газов, объём всего 250 млн, единственный рейтинг BB от НКР, CALL через 1,5 года, ориентир до ~25,6%. 👀 За лишний процент к ВУШу и Бруснике предлагается принципиально другой класс риска, - микро-эмитент, рейтинг от слабого агентства (привет недавнему Бизнес Альянсу), нишевой товар и ликвидность, которой… не будет. Классический лишний риск сейчас, миллион раз повторяю про ВДОшки. Не моё 😁 ——— 🛣 ВИС Финанс, БО-П15. — Концессии и дорожное строительство. —> Рейтинг A+ от Эксперт РА, но ориентир к пут-оферте ~19,25% для A+ хорошая премия. А+ на бумаге, а платят как за что-то заметно ниже. 🤔 Рынок закладывает специфику концессионера в виде длинных проектов, завязка на бюджет и госзаказ, непрозрачные внутригрупповые потоки. Купон зафиксирован ровно до пут-оферты через 2,25 года, дальше плавающий хвост КС+4% с амортизацией. Премия в целом привлекательная 🤷‍♂️ ——— 💤 Остальное: РусГидро, ДОМРФ, ВТБ Лизинг, ТрансКонтейнер, Росагролизинг — ААА/АА-флоатеры под КС плюс %. — Нормальный и вполне себе неплохой паркинг кэша. ——— 👍 Накидайте реакций, если формат заходит. — Из этой пачки что-то берёте или ждёте вторичку и иные выпуски?

💼 Толстый немецкий чемодан. Юнипро $UPRO. Юнипро отчиталась за первое полугодие 2026-го, и в отчете… почти ничего нет 😁 — Вырезали выручку и чистую прибыль по МСФО. Интересно разобрать этот кейс: ——— 🧐 В 2025 году чистая прибыль скакнула на 23% до 39,4 млрд. — Из-за финансовых доходов на 19,6 млрд руб - это проценты по депозитам с той самой кубышки, выручка же выросла на 4,7% до 134,3 млрд руб. При этом продажи мощности просели на 24,3% из-за окончания ДПМ по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС и вывода мощностей Сургутской ГРЭС-2 в модернизацию. 🔮 В 2026 и процентные доходы будут снижаться, тк ключевая ставка (и соответственно ставка по депозитам) пошла вниз. ——— 📑 83,73% по-прежнему принадлежат Uniper, и с апреля 2023-го переданы во временное управление Росимуществу. — Операционно рулят люди из Роснефти, - и приоритеты такого управляющего где угодно, только не в дивидендах миноритарию. 🖼️ Оценка-обманка: — Кубышка уже больше 100 млрд (на конец 2024-го около 92 млрд руб 27,1 млрд на счетах плюс 64,9 млрд краткосрочных финактивов, а в отчёте за 2025-й точный размер уже не раскрыт), - и это больше всей капитализации в 67 млрд. 👀 Но… в начале 2025-го утвердили инвестпрограмму по модернизации мощностей на 327,1 млрд руб до 2031 года. Есть смысл помнить. — Это кратно больше кубышки, то есть вероятно в реальности вся денежная подушка и процентные доходы вполне могут уходить в стройку. В таком случае на разовый жирный дивиденд по старой памяти и фантазиям рассчитывать по-прежнему сложно и наивно. ——— 🫖 Богатая кэшем компания, где: кэш не твой, владелец заморожен, управление работает на Роснефть и государство, а кубышка уйдет в капекс. — Дёшево по мультипликаторам и бесперспективно по существу. Такие дела. С Вас лайк, если было интересно👍

✈️ Все же помнят про эти компоненты инфляции? 😁 Что путевки то на Чёрное море, что билеты в Дубайск - базовая корзина россиянина, ага. Ну если кто вдруг не знает из чего состоит потребление по Росстату:)) ——— 📑 Но есть смысл взглянуть на свежий опрос. Про этот самый туризм: 🌊 Тут два важных и очевидных момента: —> Главный кит прошлых лет - внутренний туризм - подсдулся. Это Крым и Сочи. —> Но сдулся и туризм внешний. Там хоть и есть рост поездок в Азию (смещение интереса от Таиланда к более экономному Вьетнаму) и взлет Китая, - общая грусть-печаль перекрывает всё и тут. - Плюс страхи по поездкам на Ближний Восток все же фиксируются. Удивительно даже. 🧩 «Потребительский пессимизм», как это стало модно называть. ——— 🇪🇸 Я со своей Испанией, как основной частью маршрута, выбился из статистики. Количество гостиничных бронирований в Испании на июль—август снизилось на 80% год к году Самый большой спад среди всех стран ЕС. — Это удивительно, учитывая что именно Испания сейчас легче всего дает визы, и сравнительно быстро. ——— 🙋‍♂️ Ездили на отдых в этом году куда-либо?.. — Да 👍 — Нет 😐

⚡️ Кубышка тает, а роста нет. Интер РАО $IRAO Вышел отчёт за 2 квартал. Многие любили компанию за её кубышку и ожидали повышения пейаута, но видимо… уже не дождутся. — Компания - наглядный пример того как капекс разрушает инвест.идею на таком рынке. — Разберемся: ——— 🫰Выручка во 2 квартале выросла до 430,1 млрд руб. (+14,1% г/г). — Рост чисто тарифный, а выработка и полезный отпуск оказались под давлением. 👉 Беда в том, что операционные расходы прибавили сразу +18,3% (топливо, покупная электроэнергия, передача), - то есть растут ощутимо быстрее выручки, что давит на маржинальность. — Так что EBITDA снизилась на -15,7% г/г, операционная прибыль -37,2%. — Рентабельность по EBITDA сползла к ~7,6%, что для генерации с таким тарифным ростом слабо. 😐 Итого чистая прибыль снизилась до 22,2 млрд -38% г/г. Из-за снижения операционной прибыли и главное финансовых доходов, которые рухнули с 24,6 до 13,7 млрд (-44%). —> Почему? 1) снижение ключевой ставки бьёт по доходности депозитов 2) снижение самой кубышки из-за трат на капекс 🤨 Капзатраты за 1 полугодие выросли на 47% до 101,6 млрд и во втором полугодие будет еще больше (тк годовой ориентир около 270 млрд). ——— 💼 В результате: неудивительно, что FCF стал отрицательным. —> Чистая денежная позиция сползла к 345 млрд против 456 млрд годом ранее, и к концу года станет ещё меньше. 🤝 Компания так и платит дивиденды по Payout 25% от прибыли. — Форвардная див.доходность рисуется опять около 10%. Не интересно когда на рынке много бумаг с дивами выше ставки (более 14%). ——— 🧩 По мультипликаторам компания и правда дешёвая, но дисконт оправдан отсутвием драйверов роста и постепенной трате кубышки. Не про рост и не про дивиденды сейчас. Эффект от капекса будет нескоро, а дешевизна по мультипликаторам - по сути «ловушка стоимости» 🤷‍♂️ ——— Как всегда - лайк если было интересно 👍

📑 Отчетный дайджест недели:   Помню, что понравилась эта рубрика. Так что продолжаем кратко разбирать что интересного было на неделе: ——— 🏦 Т-Технологии $T : Сильный результат под шумом разовых эффектов: Чистая выручка: 216,8 млрд руб рост на 27%. Операционная чистая прибыль: 52,1 млрд руб. рост на 25%. ROE: 28,1%; в основном бизнесе 34,4%. 🤔 Консолидированная чистая прибыль снизилась на 15%, но эта цифра искажена переоценкой инвестиции в Яндекс. — Если убрать данный эффект, основной бизнес продолжает расти неплохо. 📈 Чистая процентная маржа поднялась до 11,6%, стоимость риска снизилась с 6,7 до 4,7%. — То есть прибыль растёт не только вместе с кредитным портфелем. Доля проблемных кредитов выросла год к году до 7,3%, активная клиентская база почти не увеличивается, а нормативы капитала снизились относительно первого квартала. Негативчик. 💼 Совет директоров рекомендовал дивиденд 4,7 руб. на акцию. — Дополнительную поддержку даёт байбэк объёмом до 5% капитала. ——— 🇷🇺 X5 $X5: Продажи растут, прибыль  уже нет: Выручка: 1,29 трлн руб. рост на 9,9%. LFL продажи: рост на 4,2%. Скорректированная EBITDA: 77 млрд руб.  снижение на 2,4%. Чистая прибыль: 21,2 млрд руб. снижение на 28,9%. 😐 Валовая маржа даже немного выросла, но весь эффект забрали операционные расходы. — Затраты на персонал увеличились на 15%, на доставку на 38%. В результате маржа скорректированной EBITDA снизилась с 6,7 до 6%. 💭 Чистые финансовые расходы выросли более чем вдвое на фоне снижения кэш подушки. — Чистый долг с начала года увеличился с 229 до 311 млрд руб. Денежный поток за полугодие выглядит лучше, однако значительная часть улучшения связана с оборотным капиталом. — Считать его полностью устойчивым я бы не стал. ——— 🌐 VK $VKCO: Чистая прибыль - чистая ли? Выручка во втором квартале: 43,5 млрд руб. рост на 17%. EBITDA: 7,6 млрд руб. рост на 41%. Квартальная чистая прибыль: 328 млн руб. 🧐 За полугодие EBITDA выросла на 34%, а рентабельность прибавила 3 п.п., достигнув 17%. — Хорошую динамику показывают видеореклама, VK Tech и образовательные сервисы. —> FCF впервые стал положительным и достиг 3 млрд руб. Чистый долг снизился на 27%, а долговая нагрузка с 3,6х до 2,3х EBITDA. 😁 Однако квартальная прибыль поддержана доходом около 3,5 млрд руб. от продажи доли в Точка Банке. — Без этой сделки компания осталась бы убыточной 🤷‍♂️ Снижение долга также частично профинансировано продажей актива. Такие дела. ——— 👍 С Вас как всегда лайк, если рубрика полезна! — Ну и… отличных выходных 🙌 (путешествие окончено, - фото остались, будут иногда радовать ленту. Дом Бальо прекрасен как снаружи, так и на вечернем сеансе внутри)

🛢️ Кто-то держит цену на дне? Нефтяной парадокс. часть 2. В первой части разобрали парадокс (при рекордном дефиците нефти фьючерс находится на довоенных уровнях и оторван от физической нефти на десятки долларов). Теперь о фантазиях почему. Версий две, и они не исключают друг друга: ——— 📰 Первая версия. Её поддерживают банки и The Economist, публично признавший ранний ошибочный прогноз. —> 🇺🇸 Во-первых, администрация Трампа приняла следующие меры: распечатали запасы до минимумов с 1983 года, снимали санкции с российской нефти (сотни млн баррелей из плавучих хранилищ), а затем и с иранской позволив стране, которую бомбят, продать ~140 млн баррелей на ~15 млрд долларов. —> 🇨🇳 Во-вторых, Китай неожиданно срезал импорт нефти примерно на 5 млн баррелей в сутки, распечатав свои гигантские резервы (~1,4 млрд баррелей, - истинный размер резервов китая неизвестен). Это почти вдвое сократило мировой дефицит. 🤷‍♂️ Плюс фьючерсы закладывали быстрое открытие пролива и скорое разрешение конфликта, а меры помогли снизить часть физического дефицита. ——— 😁 Вторая версия - конспирологическая. Про то, что цену нефти давят сознательно. —> 📉 ~70% сделок на фьючах проводят алгоритмы, которые в тч читают и ключевые слова в новостях (Трамп ~39 раз (подсчёт CNN) объявлял «сделка близка / пролив открыт» и каждый раз алгоритмы роняли нефть, даже когда ни один трейдер не верил ему). —> 👀 К этому добавилась рекордная за 15 лет доля коротких позиций по Brent относительно наземных запасов при исторически низких этих самых запасах. Комбинация нелогичная ведь обычно на таком дефиците ставят на рост, а не на падение. Все ставят на скорое разрешение ситуации? И ставят по-прежнему. 💭 Сторонники версии про манипуляцию добавляют фигуру министра финансов Бессента - бывшего управляющего хедж-фонда Сороса, публично хваставшегося, что финансовыми методами обрушил иранский риал. ——— 🫖 Расхождение бумажной и физической нефти - задокументированный факт, а его причина остаётся открытой. 🧩 Меры правительства США + вера рынка в перемирие объясняют разрыв без всякого заговора, версия о сознательной манипуляции большой доказательной базы под собой не имеет. — Но при нулевых запасах и рекордном шорте риск смотрит вверх. А любое схождение цен в такой ситуации бывает резким… ——— С Вас лайк, если было интересно👍

🧐 Денежный рынок в обёртке облигации? ВЭБ2Р-58: Фонды денежного рынка за последние годы стали любимцами рынка, но тут прислали на разбор еще один инструмент похожий по механике. Облигации ВЭБ ПБО-002Р-58. — Механика почти как у фонда денежного рынка, но с надбавкой сверху и с налоговым бонусом. — Давайте глянем, где тут выгода и где подвох: ——— 🧩 ВЭБ РФ - госкорпорация развития, институт с законодательным иммунитетом от банкротства и прямой докапитализацией из бюджета. 📑 Результаты 2025: активы 7,5 трлн руб., капитал 1,09 трлн (+11,3%), чистая прибыль 89,4 млрд (+17,9%). Рейтинг ААА (АКРА, НКР, Эксперт РА). Читать баланс как у корпората тут смысла нет, тк де-факто платит государство. — Для держателя облигации это ровно то, что нужно - «квазисуверенный риск». ——— 🤔 В чём уникальность выпуска? — Это первый корпоративный линкер с номиналом, индексируемым на прирост RUONIA (до ВЭБа так делал только Минфин). ☝️ Не флоатер с плавающим купоном, а именно индексация тела - номинал ежедневно пересчитывается по формуле «номинал размещения × RUONIA сегодня / RUONIA на дату размещения» (с лагом 10 дней), и вниз ниже начального не опускается (!). —> Купон при этом символический. 1,85% годовых, платится раз в 188 дней. — То есть 90%+ дохода зашито в рост тела, а не в купон. 💰 Объём на первичке был велик - 150 млрд руб. (спрос доходил до 170 млрд), - это даёт ликвидность выше типичного флоатера. — Погашение 16.06.2029, без оферт и амортизации, доступен неквалам. ——— 💭 Почему это вообще интересно и сравнимо с фондами денежного рынка? Две причины: 1) Премия: фонд ликвидности даёт чистую доходность RUONIA минус комиссия УК (~0,3–0,5%), а тут RUONIA + 1,85% и без комиссии за управление. — Итоговый разрыв в пользу ≈ 2,1–2,3% годовых. На парковке кэша это много. 2) Налог: по сравнению с флоатерами эти облиги имеют встроенную налоговую оптимизацию по НДФЛ. Поскольку налог платится с небольших купонов, а номинал индексируется на прирост Ruonia без вычета налога. — Так что основная часть НДФЛ будет при продаже или погашении облигации. ——— 🤨 Где проигрывает фонду? —> Фонд торгуется около СЧА, маркетмейкер УК держит цену у справедливой, - выйти можно почти по телу в любой день. —> Биржевая облигация в стресс живёт в стакане и цена проваливается, - спред bid-ask расширяется, и выйти без потери тела сложно. ——— 🫖 Облигации ВЭБа - любопытный новый инструмент. Может быть дополнительным для парковки кэша. ⚖️ Премия и налоговая льгота - на одной чаше весов. И риск по меньшей ликвидности в моменте - на другой (поэтому инструмент и не должен/не будет претендовать на замену денежного рынка в портфелях). ——— С Вас лайк, если разбор был интересен и полезен 👍