Аналитика каналаMaxУютный разбирает | Инвестиции

💰 Лучше вклада. Подборка надежных облигаций:   🧐 Часто пишут вопросы про «ультранадежные корпы», «альтернативу горкам в ОФЗ» и так далее. — Есть множество выпусков с рейтингом от AA и доходностью не хуже, а то и лучше чем у ОФЗ. — Сделал небольшую подборку таких эмитентов:   ——— 👉 1. Европлан 001P-09 ISIN: RU000A10ASC6 Купонная ставка: 24,00% YTM: 16,72% Цена: 107,93% от текущего номинала Погашение: 14 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AA(RU), АКРА Дюрация: около 0,91 года У выпуска проходит амортизация, поэтому текущий номинал составляет 800 рублей. Эмитент перешел под контроль Альфа групп и вероятна синергия с Альфа лизинг отчего кредитные риски только снизились.   ——— 👉 2. ФПК 002P-01 ISIN: RU000A10DYC8 Купонная ставка: 15,40% YTM: 15,62% Цена: 101,27% Погашение: 10 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AA+(RU), АКРА Дюрация: около 1,57 года Дочерняя структура РЖД, именно их рекламу Вы можете увидеть в поездах. — Доходность выпуска примерно на 0,29 процентного пункта выше среднего индекса AA+.   ——— 👉 3. РЖД-28 ISIN: RU000A0JTU85 Купонная ставка: 18,10% YTM: 15,39% Цена: 104,43% Погашение: 21 марта 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,36 года Высокий купон частично компенсируется покупкой значительно выше номинала. — YTM примерно на 0,23 процентного пункта выше среднего ориентира AAA.   ——— 👉 4. Ростелеком 001P-22R ISIN: RU000A10E739 Купонная ставка: 14,75% YTM: 14,99% Цена: 101,17% Погашение: 23 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,68 года   ——— 👉 5. Сбербанк 001P-SBER51 ISIN: RU000A10DS74 Купонная ставка: 14,85% YTM: 14,97% Цена: 101,30% Погашение: 3 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,58 года   YTM ниже среднего ориентира AAA приблизительно на 0,19 процентного пункта. — Инвестор фактически соглашается на меньшую доходность ради кредитного качества и ликвидности эмитента.   ——— 😁 Скучно? Ещё как. — Но тут нет горок как в длинных ОФЗ. Спокойный купонный доход, % выше вклада, довольно скорое погашение.   Если нравится такой формат - с Вас лайк 👍 Обратная связь очень ценна!)

⚡️ Кубышка тает, а роста нет. Интер РАО $IRAO Вышел отчёт за 2 квартал. Многие любили компанию за её кубышку и ожидали повышения пейаута, но видимо… уже не дождутся. — Компания - наглядный пример того как капекс разрушает инвест.идею на таком рынке. — Разберемся: ——— 🫰Выручка во 2 квартале выросла до 430,1 млрд руб. (+14,1% г/г). — Рост чисто тарифный, а выработка и полезный отпуск оказались под давлением. 👉 Беда в том, что операционные расходы прибавили сразу +18,3% (топливо, покупная электроэнергия, передача), - то есть растут ощутимо быстрее выручки, что давит на маржинальность. — Так что EBITDA снизилась на -15,7% г/г, операционная прибыль -37,2%. — Рентабельность по EBITDA сползла к ~7,6%, что для генерации с таким тарифным ростом слабо. 😐 Итого чистая прибыль снизилась до 22,2 млрд -38% г/г. Из-за снижения операционной прибыли и главное финансовых доходов, которые рухнули с 24,6 до 13,7 млрд (-44%). —> Почему? 1) снижение ключевой ставки бьёт по доходности депозитов 2) снижение самой кубышки из-за трат на капекс 🤨 Капзатраты за 1 полугодие выросли на 47% до 101,6 млрд и во втором полугодие будет еще больше (тк годовой ориентир около 270 млрд). ——— 💼 В результате: неудивительно, что FCF стал отрицательным. —> Чистая денежная позиция сползла к 345 млрд против 456 млрд годом ранее, и к концу года станет ещё меньше. 🤝 Компания так и платит дивиденды по Payout 25% от прибыли. — Форвардная див.доходность рисуется опять около 10%. Не интересно когда на рынке много бумаг с дивами выше ставки (более 14%). ——— 🧩 По мультипликаторам компания и правда дешёвая, но дисконт оправдан отсутвием драйверов роста и постепенной трате кубышки. Не про рост и не про дивиденды сейчас. Эффект от капекса будет нескоро, а дешевизна по мультипликаторам - по сути «ловушка стоимости» 🤷‍♂️ ——— Как всегда - лайк если было интересно 👍

🧐 Денежный рынок в обёртке облигации? ВЭБ2Р-58: Фонды денежного рынка за последние годы стали любимцами рынка, но тут прислали на разбор еще один инструмент похожий по механике. Облигации ВЭБ ПБО-002Р-58. — Механика почти как у фонда денежного рынка, но с надбавкой сверху и с налоговым бонусом. — Давайте глянем, где тут выгода и где подвох: ——— 🧩 ВЭБ РФ - госкорпорация развития, институт с законодательным иммунитетом от банкротства и прямой докапитализацией из бюджета. 📑 Результаты 2025: активы 7,5 трлн руб., капитал 1,09 трлн (+11,3%), чистая прибыль 89,4 млрд (+17,9%). Рейтинг ААА (АКРА, НКР, Эксперт РА). Читать баланс как у корпората тут смысла нет, тк де-факто платит государство. — Для держателя облигации это ровно то, что нужно - «квазисуверенный риск». ——— 🤔 В чём уникальность выпуска? — Это первый корпоративный линкер с номиналом, индексируемым на прирост RUONIA (до ВЭБа так делал только Минфин). ☝️ Не флоатер с плавающим купоном, а именно индексация тела - номинал ежедневно пересчитывается по формуле «номинал размещения × RUONIA сегодня / RUONIA на дату размещения» (с лагом 10 дней), и вниз ниже начального не опускается (!). —> Купон при этом символический. 1,85% годовых, платится раз в 188 дней. — То есть 90%+ дохода зашито в рост тела, а не в купон. 💰 Объём на первичке был велик - 150 млрд руб. (спрос доходил до 170 млрд), - это даёт ликвидность выше типичного флоатера. — Погашение 16.06.2029, без оферт и амортизации, доступен неквалам. ——— 💭 Почему это вообще интересно и сравнимо с фондами денежного рынка? Две причины: 1) Премия: фонд ликвидности даёт чистую доходность RUONIA минус комиссия УК (~0,3–0,5%), а тут RUONIA + 1,85% и без комиссии за управление. — Итоговый разрыв в пользу ≈ 2,1–2,3% годовых. На парковке кэша это много. 2) Налог: по сравнению с флоатерами эти облиги имеют встроенную налоговую оптимизацию по НДФЛ. Поскольку налог платится с небольших купонов, а номинал индексируется на прирост Ruonia без вычета налога. — Так что основная часть НДФЛ будет при продаже или погашении облигации. ——— 🤨 Где проигрывает фонду? —> Фонд торгуется около СЧА, маркетмейкер УК держит цену у справедливой, - выйти можно почти по телу в любой день. —> Биржевая облигация в стресс живёт в стакане и цена проваливается, - спред bid-ask расширяется, и выйти без потери тела сложно. ——— 🫖 Облигации ВЭБа - любопытный новый инструмент. Может быть дополнительным для парковки кэша. ⚖️ Премия и налоговая льгота - на одной чаше весов. И риск по меньшей ликвидности в моменте - на другой (поэтому инструмент и не должен/не будет претендовать на замену денежного рынка в портфелях). ——— С Вас лайк, если разбор был интересен и полезен 👍

😁 Помните тот апрельский пост (клац)? Еще несколько месяцев прошло. Прогнозы из апреля сбылись даже жестче ожиданий. Про смотрящий вниз индекс акций прежде всего. 👍 Всепрощающий безриск по-прежнему впереди всех. Индекс ОФЗ с купонами погрустнел - просели тела. —> 💵 Ну и еще отличной ставкой оказались валютные инструменты. Безриску не проиграли за это время только они. — Курс ниже 75 за $ был подарком к лету. С текущих уже не интересно на мой взгляд. ——— 🔮 Что дальше? — Сохраняю прогноз по году безриска. Можно дополнительно кататься на единичных спекуляциях при экстремальных сливах и выносах. Ну и интрадэй при желании 🤝 ——— 🙋‍♂️ К концу 2026 года что победит с текущих?.. — Индекс акций 😁 — Валюта 👀 — Фонды денежного рынка 👍 — Индекс ОФЗ + купоны 🔥

🏛 Субфедеральные облигации: ОФЗ на минималках или отдельная история? Облигации регионов РФ или субфеды довольно редко можно встретить в портфелях. Давайте разберемся чтоли с ними. Раз начали этот цикл по облигам: ——— 😁 Что это? — Это облигации регионов и муниципалитетов. То есть деньги занимает не компания, а субъект (область, республика, край). —> Платит регион из своего бюджета, который собирает через налоги, трансферты, а тратит на решение дел субъекта (если купили облигацию Вашего города, то можно смело сказать, что бордюр поменяли на Ваши деньги 😁). 🧐 Главный миф -, что это почти ОФЗ. Не совсем. Так как федеральной гарантии здесь нет, и по облигациям региона Минфин РФ не отвечает. — Спасает, конечно, другое - центр пока ни разу не дал региону реально объявить дефолт. А рейтинги у регионов при этом разные. 🫰 За отсутствие федеральной гарантии по сути и платится премия. — Вопрос в том достаточна ли эта премия за риск конкретного региона. ——— 👇 Теперь пройдемся по отдельным выпускам: ❄️ ЯНАО 34005 (RU000A10DMS9): — Флоатер КС+1,5%, ежемесячно, амортизация (половина тела гасится на 2-м году), погашение 01.12.2028. Рейтинг AAA(RU) от АКРА. —> Газовая столица страны с минимальной долговой нагрузкой. По надёжности ближе всего к ОФЗ из всей подборки. Спред это и отражает - самый узкий, всего +1,5% к ключевой. ——— 🛢 Башкортостан 225 (RU000A10DWF5) — Флоатер КС+1,75%, ежемесячно, амортизация, погашение 27.11.2029. Рейтинг ruAA+ —> Нефтехимия, машиностроение, низкий долг. По сути тот же консервативный профиль, что у ЯНАО, чуть дешевле. ——— 🎓 Томская область 35077 (RU000A10DZL6) — Флоатер КС+2,3%, ежеквартально, амортизация, погашение 15.11.2032. Рейтинг BBB+(RU) от АКРА. Эксперт РА в апреле понизил область до ruBBB. —> Экономика завязана на нефтедобычу, бюджет дефицитный, наблюдается снижение налоговых поступлений. Максимальный спред среди флоатеров подборки. ——— ✈️ Ульяновская область 34011 (RU000A10DBD4) — Постоянный купон 17,5%, выплаты 4 раза в год, амортизация, погашение 26.09.2028, YTM около 17,8%. Рейтинг ruBBB. —> Регион занимает активно, долг около 46 млрд, бюджет дефицитный, авиа- и автопром в основе. Имеется премия к ОФЗ. ——— 👀 Были ли дефолты? — За исключением 1998 года было лишь два случая технического дефолта сроком в 1 день. Микроскопических. — Карачаево-Черкесия – 2020 год, не перечислила купон в 38 млн руб. — Магаданская область – 2022 год, не перечислили купон 7,98 млн руб. ——— 🫖 Субфеды - интересный дополнительный инструмент для любителей не рисковать. В корпоратах можно найти доходность лучше, а главное больше ликвидность. Но… тут тоже есть неплохие истории. 🙋‍♂️ Держите ли у себя в портфеле какие-нибудь субфедеральные облигации?

💼 Новая пачка размещений. Разберем? Обозреваем таблички от друзей из Cbonds - пачка промышленников плюс один ВДО. Специально разберу не самые популярные имена. — Посмотрим, где за риск реально доплачивают, а где нет: ——— 🏭 Гидромашсервис (ГМС), 002Р-02 и 002Р-03. Машиностроительная группа - насосы, компрессоры, нефтегазовое оборудование для крупных нефтегазовых компаний. Рейтинг ruA / A+.ru, и, что важно, - выпуски обеспечены этими самыми заводами. 📑 Два выпуска: фикс до ~18,4% на 2 года и флоатер КС+400 на 3 года с офертой через 2. В конце 2024-го активы группы уходили во временное госуправление из-за санкций вокруг прежнего кипрского владельца, в 2025-м управление сняли, и собственник сменился и актив ушёл к структурам, связанным с Русгаздобычей (Газпром). —> Из двух может быть интереснее флоатер: КС+400 за эмитента уровня A/A+ это широкий спред, - платят премию, и если ставка задержится наверху, ты в плюсе 👍 ——— 🔌 ИЭК Холдинг, 001Р-06. Электротехника - щитовое, низковольтка, кабеленесущие системы, - кто хоть раз лез в щиток думаю знаком с данным брендом 😁 Рейтинг ruA- / A-(RU), фикс до ~19% на 2 года. 📑 Выручка 56 млрд (+9%), долговая нагрузка чистый долг/EBITDA около 1,8х облигационный долг 7,5 млрд, большинство долга - краткосрочное, которое придется рефенансировать. 🧩 А теперь сравнить с тем же ГМС: — На ступень ниже по рейтингу? Да. Но платят почти на 0,6 п.п. больше - 19,0% против 18,4%. — За чистый, понятный A- без структурных наворотов - честная премия ровно за одну ступень. — Выглядит неплохо. ——— 🪟 ФСК Активы, 001Р-01. Дебют, 500 млн, но рейтинг A(RU) не на эмитенте, а на оференте «Ева». Под капотом - стекольный бизнес Ларта Гласс: три завода листового стекла. 😁 То есть покупаешь ты не «ФСК Активы», а публичную оферту «Евы» плюс ковенанты на досрочное погашение, если оферент теряет рейтинг или если эмитент теряет контроль над стекольными заводами. —> Платят за это до ~18,4% - ровно как за чистого ГМС. За более сложную конструкцию, где рейтинг живёт на оференте, тебе не доплачивают, а наоборот. 😐 Очевидно нет. За структурную сложность хочется премию, а где она?:) ——— 🔧 АСГ Трансформаторен, БО-02. Микро-производитель трансформаторов, - весь выпуск 100 млн 💭 Рейтинг ruBB, Call через 1,5 года, ориентир до ~24,4%. —> За лишние 6 процентных пунктов к промышленникам выше дают совсем другой класс риска. 💸 Денежных средств на счетах мало. Эксперт РА пишет, что операционного потока на обслуживание долга и инвестпрограмму не хватило. — Дыру закрыли деньгами от продажи офисного здания. Риски у эмитента велики, - на первичке точно прохожу мимо 🤷‍♂️ ——— 👇 С Вас лайк, если такой более развернутый формат интересен!👍

☕️ Мыслительный дайджест. 🧐 Как рассуждал вчера - рынок чуть успокоился и даже пробовал отскочить. И Rgbi чуть позеленел заодно. — Изящным далее на неделе был бы содружественный поход вниз - по валюте и акциям. —> 📑 Сегодня - очередной недельный принт. И думаю уже вряд ли дефляционный. Сезонность понемногу перестанет вытягивать общую картинку. ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️ Путин проведет заседание Государственного совета, которое будет посвящено «вопросам реализации плана структурных изменений в российской экономике на период до 2030г». ▫️ Краткосрочные инфляционные ожидания предприятий РФ выросли ▫️ Минфин РФ вернётся к аукционам ОФЗ «только после улучшения рыночной конъюнктуры». ——— 🙋‍♂️ Рынок акций с текущих? — Дальше вверх 👀 — Все-таки вниз 😁

💼 Обзор валютных бондов: Совкомбанк тут выкатил августовский обзор валютного долга. — Главная тенденция - рынок дедолларизируется по объёму, но доллар всё ещё платит премию по доходности к юаню. Разберем: ——— 💸 Для начала прогнозы: 👉 Средний курс в августе уполз вверх по всем валютам. — Совком смело ждёт дальнейшего ослабления, тк экспортные поступления просели (зерно −38% г/г из-за логистики в Чёрном море, нефть частично ушла на внутренний рынок). — А импорт при этом +14% в 1П2026, население и компании выводят $3–4 млрд в месяц. 🌊 Для держателя валютных бондов это попутный ветер, поскольку валютная переоценка добавляется к доходности. (свое мнение по валюте я озвучивал ранее, - с текущих новой волны ослабления не жду). ——— 🇨🇳 Юаневая ликвидность опять сильно колеблется. — 28 июля RUSFAR CNY скакнул до 9,0% - до четырёхмесячного максимума (ранее 19 марта был выброс до безумных 43,9%). — Причина по ЦБ, что «крупные игроки перекладываются из нетто-кредиторов в нетто-заёмщики». «Отпустило» после оферты РУСАЛа по БО-05/06. Данные движения часто делают юань краткосрочно дорогим. 🫰 Доходности. — За год выросли на 1,5–3,1 п.п.. Вход сейчас интереснее прошлогоднего. Ключевой перекос идет по эшелонам и по валютам: — ААА USD: 6,9% (до года) / 8,4% (1–3) / 8,9% (3+). — ААА CNY: 7,3% / 7,6% / 8,1%. 👉 То есть на среднем и длинном конце доллар в том же ААА-качестве платит +0,8 п.п. к юаню, а вот на коротком конце наоборот. Юань дороже (доходность ниже). — По накопленной доходности с начала года лидирует юаневый индекс RUCNYTR +3,2% против RUEU10 +0,8% и замещающих +1,9% 😐 Расслоение по риску. — В ААА валюта даёт 8–9%. Это ставка, а не кредитный риск. — Всё, что выше 12–15% идет уже в виде «ценообразования проблем»: например условный Борец Капитал 23,2% USD. ——— 📑 Теперь подборка выпусков: 🟢 ААА USD длинные: СИБУР 001P-10, Газпром Капитал, ГМК, НОВАТЭК, 8,8–8,9%. — В топ-качестве доллар доходнее юаня на ~0,8 п.п. при схожем валютном профиле. 🟡 Русбонд-Удобрения 001Р-01 CNY, YTM 9,25%, АА−, дюрация 1,4. Премия к юаневому ААА ~1,5 п.п. Но платят её за конкретный риск тк это SPV, оферент АгроНэкст (структура ЕвроХима). ⚪️ Зафиксировать длинную валютную ставку предлагают еще через Полюс ПБО-11 CNY, 7,80% на 4,12 года, ААА. 🫖 Несмотря на рост числа юаневых облигаций, - доходности все равно лучше в долларовых. Юаневые короткие вдобавок могут быть сильно волатильны. ——— 🙋‍♂️ Держите ли валютные облиги? — Да 👍 — Нет 😐

☕️ Мыслительный дайджест. 👍 Вот и пятница внезапно… — Рынок акций сползает, валюта тоже. Ну не красота ли? Красота. —> По индексу в клубе брали вчера шорт, - приятный результат получился. Подумаю тянуть ли остаток через выходные. На прошлой неделе не стал этого делать. 👀 Что прошло мимо? Взлет в крипте. — Трактую случившееся опять же как шорт-сквиз, а не разворот. Считал вероятным движение к 70-72, - дальше случилась «сила инерции» и безумие азиатской сессии. — На амер.рынке такой мощи и радости не наблюдается. Прошлый поход с 82т к 60т был внезапным для многих и приятным для шорта. Повторим? ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️Anthropic ожидает превзойти рекордное IPO SpaceX ▫️ ВЦИОМ: Индекс счастья россиян обвалился до 15-летнего минимума. 8% россиян назвали себя «определённо несчастливыми» — абсолютный антирекорд за 36 лет. ▫️ Банк России продолжает продавать золото из своих резервов, сократив свои запасы до минимума за 6 лет. ——— 🙋‍♂️ Новый минимум по рынку акций? — Скоро 👀 — Нескоро 😁

☕️ Мыслительный дайджест. 🧐 С принтом вчера чуть не угадал. Нарисовалась все же дефляция. Но уже почти 0. Аж целых 0.02%. Сезонность выручает все меньше, а довольно скоро и совсем уйдет. — Так что рынок не понял как ему реагировать. Вроде и печаль, а вроде и терпимые цифры рисуют. Хотя годовая инфляция ожидаемо хуже. —> 💵 Зато юань вчера уже чуть дернули вниз. Может и правда максимум близко или даже пройден, как я рассуждал ранее? ——— 🗞️ 3 случайных новости: ▫️Россия не получала запроса от США на визит Уиткоффа и Кушнера — Мария Захарова ▫️ По данным Росстата, за период с 11 по 17 августа цены на бензин вырос на 0.5%. С начала года удорожание на 18,3%. ▫️ Минфин США увеличил объем выкупа долгосрочных облигаций после того, как их доходность достигла многолетних максимумов. Рынок это воспринял как новое QE. И запампил крипту. Шорт-сквиз как он есть 😁 ——— 🙋‍♂️ Что раньше увидим? — Биток 200к$ 👀 — Индекс Мосбиржи 5000 😁