Аналитика каналаMaxУютный разбирает | Инвестиции

🛢️ Бумага против бочки. Нефтяной парадокс. Часть 1.   💥 Пятый месяц конфликта США/Иран, Ормузский пролив то закрыт, то открыт, то приоткрыт, а нефть на экране стоит как до всей этой заварухи. — У рейтерса выходила довольно любопытная статья, так что решил сделать вам разбор: ——— 🧐 В чем собственно парадокс? —> По фундаменту картина пугающая. Через Ормуз шло ~20% мировой морской нефти, и его закрытие вынесло с рынка порядка 8–10 млн баррелей в сутки, - МЭА назвало это крупнейшим нарушением поставок в истории. —> Совокупно к лету потеряно больше миллиарда баррелей добычи (Trafigura оценивала итог в ~1,5 млрд или около 5% годового мирового производства). —> Мировые запасы слили рекордными темпами до минимумов за десятилетия (график выше). 📚 По всем учебникам это должно было отправить котировки к 150$ и выше. Помните же именно так весной армагеддоннили всевозмные аналитики, а заодно мировые инвест банки и даже The Economist.   😁 Но… Как видим сейчас - не сбылось. Удивлен? Нет. — Писал не раз свой скепсис на эту тему 🤝 ——— ⛽️ Brent сходил на пике марта к ~118. — То есть при рекордно «тощих» запасах и активной блокаде цена падала. 🍿 Но главная аномалия - не уровень, а своеобразный раскол рынка надвое: — Пока фьючерсный Brent («бумага») держался у 90-100, физические бочки ("«железо»") уходили в том числе совсем по другой цене - доходили до 140-150$ за баррель. Это касалось как американской так и саудовской нефти, - данный факт подтверждали крупнейшие нефтяные компании и Минфин саудитов. 👀 Спред между физикой (то, что реально платится на поставке сегодня) и фьючерсом (ставка на будущую цену) раздувался до 30-50$ на баррель при норме в доли доллара. Писали об этом CNBC, Financial Times, стратеги Morgan Stanley и другие. —> Разрыв в 40$ все закладывал и закладывал быстрое дипломатическое разрешение и обновление резервов, - а рынок «железа» жил и в мире, где танкеры не плывут, а НПЗ может закрыться, если нечего перегонять.   🤷‍♂️ Кто из них прав в итоге - вопрос. — Историческая закономерность такова, что каждый эпизод такого масштаба заканчивался схождением цен. И схлопываются они обычно резко. Вопрос в направлении. Не пора ли (ну мало ли вдруг) купить нефть на всю котлету и какие прогнозы - поговорим в след.части. 👍 Лайк, если было интересно👇

💼 Новые реалии рынка ВДО? — Обзор первичных размещений: За последние две недели на долговом рынке одновременно происходили две на первый взгляд противоречащие друг другу штуки: — ВДО переживали волну дефолтов и резкой переоценки кредитного риска — Новые размещения при этом продолжали выходить, - и в большинстве случаев не показывали катастрофической динамики. Так что интересно посмотреть, - насколько устойчивой на самом деле остается первичка: ——— 👍 Выглядит рынок вполне живым. Только в августе по корпам завершили 116 размещений на 875 млрд рублей - рекорд для августа. — А в это время на вторичке - одна из самых неприятных волн переоценки ВДО за последнее время. За 2 недели Cbonds зафиксировал 48 (!!) новых дефолтных событий (невыплат, а не эмитентов). 😐 Главным триггер - сначала ЕвроТранс. — После нескольких месяцев технических дефолтов в августе перешел к уже полноценным дефолтам - сразу по нескольким выпускам, и речь уже о миллиардах рублей. Следом - Оил Ресурс… 🍂 Ну а 1 сентября - уже другая по природе история с МГКЛ. — Компания дефолта не допустила, обязательства продолжает обслуживать. Но выкатился негатив в инфофоне. После обращения АВО в Банк России по поводу качества аудита облигации разных выпусков падали на 2–15%, внутри дня отдельные бумаги теряли до 30%. — Частично уже неплохо отскочили. ——— ‼️ Теперь к главному вопросу поста: — А что в это время происходило с самой первичкой? 📑 Собрал выпуски, вышедшие на рынок с 19 августа по 2 сентября, и посмотрел, что произошло с ними после начала торгов: —> На первый взгляд картинка действительно не выглядит катастрофической: — Из 27 выпусков (по которым уже есть актуальная вторичная котировка) - 7 сейчас находятся выше цены размещения, 3 примерно на уровне номинала и 17 ниже. — Однако первый день торгов выглядит показательнее: из 26 бумаг 20 закрылись ниже 100%. 😉🧩 То есть - привычная история последних лет «купить на первичке и практически автоматически получить 101–102% на вторичке» - сейчас почти не работает. —> Еще интереснее посмотреть именно на более рискованный сегмент - бумаги рейтинга A− и ниже, - то есть ВДО и пограничный с ним эшелон. — В выборке таких выпусков 13. 9 из них - уже ниже размещения, 2 около номинала. Отражает реальность, правда?🤝 ——— 🧐 Почему тогда первичка выглядит относительно спокойно на фоне происходящего? —> ⚖️ Во-первых, - эффект отбора. Мы-то видим только те компании, которые вообще решились выйти на рынок и смогли собрать книгу. — Многие либо переносят размещения, либо сокращают объем. Ну либо вообще не доходят до биржи. —> 🪄 Во-вторых, - новые выпуски уже выходят с учетом произошедшей переоценки. — Еще неск.месяцев назад доходность 20–23% могла выглядеть интересной сама по себе. А сейчас все сравнивают ее с вторичкой (где после дефолтов можно легко увидеть и 25-30%). ——— 🫖 ВДО будто практически отвязались от направления ключа. Основное влияние оказывает кредитный спред. —> И возникает уже иной вопрос: если рынок действительно начал по-новому оценивать кредитный риск, - какими теперь будут условия для новых размещений, кому вообще удастся успешно занимать в будущем? …обсудим во 2 части… 🔜 ——— Очень (!) важен Ваш лайк, если такой разбор интересен 👍

⛽️ Лёгкой нефти в России всё меньше? Разбор презентации Минэнерго: Попалась презентация Центра компетенций техразвития ТЭК при Минэнерго - про то, как за 15 лет испортилась геология российской добычи и во что это выливается по деньгам. — Тема для инвестора в нефтянку прикладная, поэтому можно разложить по цифрам: ——— 👀 Смотрим, что случилось с 2010 по 2024 (период из презентации): — Доля ТРИЗ (трудно извлекаемые запасы) в добыче нефти выросла с 20% до 63% (не то, что само шло из земли). — Дебит новых скважин рухнул на 42% - с 43,3 до 25,3 т/сутки. — Обводнённость новых скважин поднялась с 28,8% до 52,3% - и сегодня на каждую тонну нефти поднимают 7,4 тонны воды, скважина качает больше воду, чем нефть. В итоге видим что старые запасы истощаются, а новые хуже 🤷‍♂️ 💪 Что с этим делают? — Доля горизонтального бурения выросла с 10,1% до 64%, - каждая вторая скважина теперь сложной конструкции, потому что простой вертикалью такую геологию уже не взять. — Ввод новых скважин вырос в 1,5 раза, и это на фоне падения добычи. Вдумайтесь - бурят в полтора раза больше, чтобы удержать тот же или меньший объём. — А средняя стоимость скважины взлетела в 3,6 раза, - то есть заметно быстрее инфляции. ——— 🧩 Складываем всё вместе - получаем рост удельной себестоимости. И она уже видна в деньгах: — Себестоимость добычи в РФ выросла с 9 долларов за баррель в 2015-м до 16$ в 2025. — У Саудовской Аравии впрочем похоже - с 6 до 10. А вот в США, которых считают дорогим сланцевым производителем, издержки не нарастили, а срезали - на 15% с 39 до 33 долларов, за счёт технологий и цифровизации. 🙌 Да, в абсолюте наша нефть по-прежнему вдвое дешевле американской и ниже среднемировых 25 долларов, но… вектор, к сожалению, противоположный - и показывает потенциал технологического отставания. ——— 😐 Импортозависимость в upstream и midstream доходит до 70%. — Около 45 тыс. скважин стоят в бездействии, тк просто нет доступных малодебитных установок, чтобы их обслуживать. НИОКР в РФ это 0,96% ВВП против 2,4% у ЕС, 2,6% у Китая, 3,6% у США, 5,2% у Кореи. — Вкладываем в технологии в разы меньше конкурентов и логично отстаём. Плюс санкционный контур. — Доля РФ на мировом сервисном рынке сейчас менее 1%. ——— 🤷‍♂️ Краткие итоги очевидны: — Чтобы качать столько же, - приходится бурить больше, глубже и дороже. — Конечно, все это не про какой-то там завтрашний обвал прибыли, а про медленный и естественный структурный процесс, где себестоимость добычи в России будет ползти и ползти вверх просто по геологическим причинам. 💰 Для компаний это постепенное давление на маржу. — Кто из них будет вкладываться в технологии и свой сервис, - тот в перспективе 5-10 лет может выиграть по себестоимости. Все просто… и одновременно сложно при этом 😁 ——— 👍 С Вас лайк, если пост был интересен!👇

💰 Лучше вклада. Подборка надежных облигаций:   🧐 Часто пишут вопросы про «ультранадежные корпы», «альтернативу горкам в ОФЗ» и так далее. — Есть множество выпусков с рейтингом от AA и доходностью не хуже, а то и лучше чем у ОФЗ. — Сделал небольшую подборку таких эмитентов:   ——— 👉 1. Европлан 001P-09 ISIN: RU000A10ASC6 Купонная ставка: 24,00% YTM: 16,72% Цена: 107,93% от текущего номинала Погашение: 14 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AA(RU), АКРА Дюрация: около 0,91 года У выпуска проходит амортизация, поэтому текущий номинал составляет 800 рублей. Эмитент перешел под контроль Альфа групп и вероятна синергия с Альфа лизинг отчего кредитные риски только снизились.   ——— 👉 2. ФПК 002P-01 ISIN: RU000A10DYC8 Купонная ставка: 15,40% YTM: 15,62% Цена: 101,27% Погашение: 10 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AA+(RU), АКРА Дюрация: около 1,57 года Дочерняя структура РЖД, именно их рекламу Вы можете увидеть в поездах. — Доходность выпуска примерно на 0,29 процентного пункта выше среднего индекса AA+.   ——— 👉 3. РЖД-28 ISIN: RU000A0JTU85 Купонная ставка: 18,10% YTM: 15,39% Цена: 104,43% Погашение: 21 марта 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,36 года Высокий купон частично компенсируется покупкой значительно выше номинала. — YTM примерно на 0,23 процентного пункта выше среднего ориентира AAA.   ——— 👉 4. Ростелеком 001P-22R ISIN: RU000A10E739 Купонная ставка: 14,75% YTM: 14,99% Цена: 101,17% Погашение: 23 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,68 года   ——— 👉 5. Сбербанк 001P-SBER51 ISIN: RU000A10DS74 Купонная ставка: 14,85% YTM: 14,97% Цена: 101,30% Погашение: 3 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,58 года   YTM ниже среднего ориентира AAA приблизительно на 0,19 процентного пункта. — Инвестор фактически соглашается на меньшую доходность ради кредитного качества и ликвидности эмитента.   ——— 😁 Скучно? Ещё как. — Но тут нет горок как в длинных ОФЗ. Спокойный купонный доход, % выше вклада, довольно скорое погашение.   Если нравится такой формат - с Вас лайк 👍 Обратная связь очень ценна!)

✈️ Все же помнят про эти компоненты инфляции? 😁 Что путевки то на Чёрное море, что билеты в Дубайск - базовая корзина россиянина, ага. Ну если кто вдруг не знает из чего состоит потребление по Росстату:)) ——— 📑 Но есть смысл взглянуть на свежий опрос. Про этот самый туризм: 🌊 Тут два важных и очевидных момента: —> Главный кит прошлых лет - внутренний туризм - подсдулся. Это Крым и Сочи. —> Но сдулся и туризм внешний. Там хоть и есть рост поездок в Азию (смещение интереса от Таиланда к более экономному Вьетнаму) и взлет Китая, - общая грусть-печаль перекрывает всё и тут. - Плюс страхи по поездкам на Ближний Восток все же фиксируются. Удивительно даже. 🧩 «Потребительский пессимизм», как это стало модно называть. ——— 🇪🇸 Я со своей Испанией, как основной частью маршрута, выбился из статистики. Количество гостиничных бронирований в Испании на июль—август снизилось на 80% год к году Самый большой спад среди всех стран ЕС. — Это удивительно, учитывая что именно Испания сейчас легче всего дает визы, и сравнительно быстро. ——— 🙋‍♂️ Ездили на отдых в этом году куда-либо?.. — Да 👍 — Нет 😐

💼 Толстый немецкий чемодан. Юнипро $UPRO. Юнипро отчиталась за первое полугодие 2026-го, и в отчете… почти ничего нет 😁 — Вырезали выручку и чистую прибыль по МСФО. Интересно разобрать этот кейс: ——— 🧐 В 2025 году чистая прибыль скакнула на 23% до 39,4 млрд. — Из-за финансовых доходов на 19,6 млрд руб - это проценты по депозитам с той самой кубышки, выручка же выросла на 4,7% до 134,3 млрд руб. При этом продажи мощности просели на 24,3% из-за окончания ДПМ по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС и вывода мощностей Сургутской ГРЭС-2 в модернизацию. 🔮 В 2026 и процентные доходы будут снижаться, тк ключевая ставка (и соответственно ставка по депозитам) пошла вниз. ——— 📑 83,73% по-прежнему принадлежат Uniper, и с апреля 2023-го переданы во временное управление Росимуществу. — Операционно рулят люди из Роснефти, - и приоритеты такого управляющего где угодно, только не в дивидендах миноритарию. 🖼️ Оценка-обманка: — Кубышка уже больше 100 млрд (на конец 2024-го около 92 млрд руб 27,1 млрд на счетах плюс 64,9 млрд краткосрочных финактивов, а в отчёте за 2025-й точный размер уже не раскрыт), - и это больше всей капитализации в 67 млрд. 👀 Но… в начале 2025-го утвердили инвестпрограмму по модернизации мощностей на 327,1 млрд руб до 2031 года. Есть смысл помнить. — Это кратно больше кубышки, то есть вероятно в реальности вся денежная подушка и процентные доходы вполне могут уходить в стройку. В таком случае на разовый жирный дивиденд по старой памяти и фантазиям рассчитывать по-прежнему сложно и наивно. ——— 🫖 Богатая кэшем компания, где: кэш не твой, владелец заморожен, управление работает на Роснефть и государство, а кубышка уйдет в капекс. — Дёшево по мультипликаторам и бесперспективно по существу. Такие дела. С Вас лайк, если было интересно👍

🍿 Свежая первичка - на что смотреть? Две недели, полтора десятка выпусков, срез на 12 августа. — Разгребём то, что любопытно, остальное - мимо. Поехали. ——— 🛴 ВУШ, 001Р-08. — Самокаты, которые все любят обсуждать. Фикс на 3 года, ориентир доходности до ~24,4%. —> Вся соль в рейтинге. - Весной АКРА понизила ВУШ на ступень, до BBB+, и повесила «развивающийся». - Бизнес сезонный (лето кормит весь год) и живёт под дамокловым мечом городской регуляторики. 🤔 За ~24% на 3 года фикса фактически ставишь, что худшее для кикшеринга позади. Как риск-идея в небольшом объёме, конечно, имеет право, но путать это с «крепким BBB+» не стоит вот прям точно. ——— 🏗 Брусника, 002Р-09. — И снова стройка. A- от АКРА, но прогноз негативный, ориентир до ~24%. —> Рейтинг на ступень выше ВУШа, а платят столько же. 💭 Рынок в этот самый A- не верит и закрывает разрыв доходностью - на фоне отмены льготной ипотеки и высокой ставки застройщики под прессом. Вдобавок бесконечные новые и новые размещения по сектору вносят тревожность. В рамках лимита на сектор и если вы этот риск берёте осознанно (регулярно напоминаю) - ок. ——— 🤖 Фабрика ПО (fabricaONE.AI), 001Р-01. — Дебют. Дочка Софтлайна, ИИ-обёртка над классической разработкой, фикс ~17,7%, рейтинг A- сразу от двух агентств. —> Два рейтинга и связь с Софтлайном - плюс к прозрачности, это приятно. 🤔 Но арифметика такая, что за тот же A-, что и у Брусники, тут платят ~17,7% против аж ~24%. — Да, разумеется, софт стабильнее стройки, но структуру собрали в 2025-м из полусотни компаний, а на IPO выходить не стали. Пока не стали, - выйдут конечно. Премии нет, решайте сами:). ——— ⛽️ Технология (Helium24), БО-04. — А вот и настоящее ВДО. Поставщик промышленных газов, объём всего 250 млн, единственный рейтинг BB от НКР, CALL через 1,5 года, ориентир до ~25,6%. 👀 За лишний процент к ВУШу и Бруснике предлагается принципиально другой класс риска, - микро-эмитент, рейтинг от слабого агентства (привет недавнему Бизнес Альянсу), нишевой товар и ликвидность, которой… не будет. Классический лишний риск сейчас, миллион раз повторяю про ВДОшки. Не моё 😁 ——— 🛣 ВИС Финанс, БО-П15. — Концессии и дорожное строительство. —> Рейтинг A+ от Эксперт РА, но ориентир к пут-оферте ~19,25% для A+ хорошая премия. А+ на бумаге, а платят как за что-то заметно ниже. 🤔 Рынок закладывает специфику концессионера в виде длинных проектов, завязка на бюджет и госзаказ, непрозрачные внутригрупповые потоки. Купон зафиксирован ровно до пут-оферты через 2,25 года, дальше плавающий хвост КС+4% с амортизацией. Премия в целом привлекательная 🤷‍♂️ ——— 💤 Остальное: РусГидро, ДОМРФ, ВТБ Лизинг, ТрансКонтейнер, Росагролизинг — ААА/АА-флоатеры под КС плюс %. — Нормальный и вполне себе неплохой паркинг кэша. ——— 👍 Накидайте реакций, если формат заходит. — Из этой пачки что-то берёте или ждёте вторичку и иные выпуски?

🇷🇺 Долг пожирает компанию. Магнит $MGNT. По запросам… В краткое и неутешительное саммари: ——— 📑 Коротко, что показал отчёт: —> Операционка выросла. Выручка 1 887 млрд (+12,8%), но рост целиком инфляционный. —> Операционная прибыль +16% до 84,4 млрд. На операционном уровне «пациент немного окреп». 💸 Прибыль убили проценты. — Чистый убыток: −9,5 млрд против нуля годом ранее. И причина не в бизнесе, а в финрасходах, - они взлетели на 45% и съели всю операционную прибыль 🤷‍♂️ По ОДДС в лоб FCF вышел в плюс +5 млрд, впервые за долгое время. Но это просто особенность учета, - и если вычесть аренду то - невеселые минус 25,5 млрд. 🫰 Долговая нагрузка. — Без аренды чистый долг 518 млрд, ND/EBITDA 2,9х от него компания и пляшет. — С арендой полный чистый долг 1 139 млрд против 992 год назад. Подушка кэша рекордная - 404 млрд. —> Проблема в том операционного потока не хватает, чтобы банально покрыть уплаченные проценты. ——— 🧐 Компании жизненно необходимо снижение стоимости долга и его объема. — Второе в текущей ситуации кое-как возможно например при допэмисии на 300 млрд руб, что стало бы правильным с точки зрения бизнеса, но очень печально для акционеров. 😐 К специфическим рискам можно добавить еще и вероятности атак БПЛА на склады ритейлера, - по сути данный риск рынком еще не закладывается. ——— 🫖 Дешево? Многие покупают и усредняют и снова покупают. Но по-моему, увы, идеи в Магните нет даже по текущим. Нужны кардинальные действия по улучшению баланса. — Как вариант - допэмиссия, что поможет существенно снизить долговую нагрузку и снять бремя с фин.расходов. Ждем эффект от прошлогоднего капекса, но пока риски велики. 🗃️ Плюс не стоит забывать что компания достаточно закрытая, и следующий отчет мы увидим вероятно только весной 2027 года… А до этого времени будем в неведении о положении дел 🤷‍♂️ ——— С Вас лайк, если разбор был интересен 👍

📑 Отчетный дайджест недели:   Помню, что понравилась эта рубрика. Так что продолжаем кратко разбирать что интересного было на неделе: ——— 🏦 Т-Технологии $T : Сильный результат под шумом разовых эффектов: Чистая выручка: 216,8 млрд руб рост на 27%. Операционная чистая прибыль: 52,1 млрд руб. рост на 25%. ROE: 28,1%; в основном бизнесе 34,4%. 🤔 Консолидированная чистая прибыль снизилась на 15%, но эта цифра искажена переоценкой инвестиции в Яндекс. — Если убрать данный эффект, основной бизнес продолжает расти неплохо. 📈 Чистая процентная маржа поднялась до 11,6%, стоимость риска снизилась с 6,7 до 4,7%. — То есть прибыль растёт не только вместе с кредитным портфелем. Доля проблемных кредитов выросла год к году до 7,3%, активная клиентская база почти не увеличивается, а нормативы капитала снизились относительно первого квартала. Негативчик. 💼 Совет директоров рекомендовал дивиденд 4,7 руб. на акцию. — Дополнительную поддержку даёт байбэк объёмом до 5% капитала. ——— 🇷🇺 X5 $X5: Продажи растут, прибыль  уже нет: Выручка: 1,29 трлн руб. рост на 9,9%. LFL продажи: рост на 4,2%. Скорректированная EBITDA: 77 млрд руб.  снижение на 2,4%. Чистая прибыль: 21,2 млрд руб. снижение на 28,9%. 😐 Валовая маржа даже немного выросла, но весь эффект забрали операционные расходы. — Затраты на персонал увеличились на 15%, на доставку на 38%. В результате маржа скорректированной EBITDA снизилась с 6,7 до 6%. 💭 Чистые финансовые расходы выросли более чем вдвое на фоне снижения кэш подушки. — Чистый долг с начала года увеличился с 229 до 311 млрд руб. Денежный поток за полугодие выглядит лучше, однако значительная часть улучшения связана с оборотным капиталом. — Считать его полностью устойчивым я бы не стал. ——— 🌐 VK $VKCO: Чистая прибыль - чистая ли? Выручка во втором квартале: 43,5 млрд руб. рост на 17%. EBITDA: 7,6 млрд руб. рост на 41%. Квартальная чистая прибыль: 328 млн руб. 🧐 За полугодие EBITDA выросла на 34%, а рентабельность прибавила 3 п.п., достигнув 17%. — Хорошую динамику показывают видеореклама, VK Tech и образовательные сервисы. —> FCF впервые стал положительным и достиг 3 млрд руб. Чистый долг снизился на 27%, а долговая нагрузка с 3,6х до 2,3х EBITDA. 😁 Однако квартальная прибыль поддержана доходом около 3,5 млрд руб. от продажи доли в Точка Банке. — Без этой сделки компания осталась бы убыточной 🤷‍♂️ Снижение долга также частично профинансировано продажей актива. Такие дела. ——— 👍 С Вас как всегда лайк, если рубрика полезна! — Ну и… отличных выходных 🙌 (путешествие окончено, - фото остались, будут иногда радовать ленту. Дом Бальо прекрасен как снаружи, так и на вечернем сеансе внутри)

💼 Что дальше с первичкой ВДО? Обзор первичных размещений. Часть 2 В 1 части (ссылка) увидели интересное противоречие - несмотря на стресс на вторичке, первичка пока продолжает работать. — Но это не означает, что для эмитентов ничего не изменилось. — Скорее наоборот - доступ к рынку и цена «новых денег» теперь будут зависеть от качества заемщика намного сильнее 🧩 ——— 🧐 Я думаю, рынок станет еще сильнее делиться на несколько эшелонов. — Эмитенты с рейтингами A/A−, понятным бизнесом, нормальным денежным потоком и приемлемым долгом продолжат достаточно спокойно размещаться. 👉 Но даже им придется давать нормальную премию ко вторичке, тк инвестор, очевидно, сейчас гораздо меньше готов покупать новую бумагу просто за «красивую презентацию» и дополнительные 50–100 б.п. 🫰 В BBB сегменте условия станут жестче. — Здесь рынок будет намного внимательнее смотреть на ближайшие погашения, источники ликвидности, возможность рефинансирования, ковенанты, поручителей и так далее. 😐 А вот для BB и ниже доступ к первичному рынку, скорее всего, может стать существенно сложнее. — Чтобы привлечь деньги, придется компенсировать риск одним или сразу несколькими способами: доходностью, амортизацией, поручительством, подробным раскрытием и тд. ——— 🤝 Премия нового выпуска должна будет считаться уже не к ОФЗ и не к ключевой ставке, а прежде всего - к собственной вторичке и сопоставимым эмитентам. (если похожие BB бумаги на вторичке дают 30%+, то выйти на первичку с 24–25% и рассчитывать только на высокий номинальный купон сложно). 🫖 Первичный рынок облигаций пока не в кризисе. В кризисе - старая модель ценообразования ВДО. — Деньги на рынке есть, и рекордные объемы августа это показывают. — Но инвесторы начали значительно жестче оценивать эмитентов. 🔮 Сильные заемщики продолжат размещаться, средние будут платить большую премию, слабые - либо будут занимать очень дорого, либо постепенно лишатся доступа к публичному рефинансированию вообще. — Смело? Да вроде реалистично. ——— Добавлю еще, что и ставка не будет снижаться так активно, как многие эмитенты рассчитывали еще в начале года. — А значит - ближайшие месяцы могут оказаться особенно интересными под грузом отложенных проблем. 👍 Очень важен (!) лайк, если такие разборы полезны 👇