Аналитика каналаMaxУютный разбирает | Инвестиции

🧐 Время собирать камни, - но не все? Вышла любопытная тактическая стратегия Альфа-банка на 3 квартал по облигациям. Название говорящее: «Время собирать камни». — По факту вывод у аналитиков осторожный. Пробежимся без повторений тезисов: ——— 🧩 За полугодие: —> Длинные ОФЗ-ПД за неполные 7 месяцев дали убыток около 8% - худший актив рынка. —> Флоатеры (и ОФЗ-ПК, и корпоративные) стали лучшим инструментом +8,6% к середине июля, порядка 16% годовых. —> Короткие ОФЗ (1-3 года) принесли ~5,9%, длинные корпораты 3-5 лет 4,3%. ——— 📑 Бюджет по-прежнему является главным риском. — Расходы за 1П26 выросли на 14% г/г при изначальном плане роста в 3%. — В июне Минфин добавил к плану расходов ещё 1 трлн до 45,11 трлн без пересмотра доходов, дефицит соответственно расширился до 4,83 трлн. 👉 И самое неприятное для рынка тут - Минфин получил право наращивать размещение ОФЗ без дополнительных одобрений. — Текущий план был 6,5 трлн по номиналу, и рынок ждёт пересмотра вверх. — Это тот самый навес, который держит дальние ОФЗ в напряжении. 🫖 20 июля Минфин приостановил аукционы на неопределённый срок. — Альфа читает это как «флоатеры размещать не хотим, ждём улучшения конъюнктуры, а как дождёмся - будем размещать длинные ОФЗ ПД». ——— 💰 Структура игроков в облигациях тоже изменилась. — Банки держат 63% рынка (было 70% на конец 2024-го) и при этом они же крупнейшие нетто-продавцы на вторичке, тк сбрасывают ОФЗ-ПК, а на аукционах берут ОФЗ-ПД. — В июне нетто-продавцами стали ещё и НФО (брокеры, НПФ, УК), которые в 1 кв были главными покупателями. 🐹 Физики рынок ОФЗ вытянуть не могут, - их доля всего 3,3%. — Отсюда и снижение цен, когда два крупнейших покупателя одновременно разворачиваются в продажу, а компенсировать их некому. ——— 💼 Корпоративные облигации: Рынок вырос до 36,3 трлн, доля облигаций в общем долге юрлиц поднялась до 27%. — Но структура специфическая - на топ-10 эмитентов приходится ~60% рынка. 70% рынка это инвестгрейд, на ВДО приходится всего 4%, - и именно там сидит вся проблемная задолженность. 💭 Основные держатели корпоратов не банки, а фонды. И при крупном кредитном событии есть риск эффекта домино, - инвесторы побегут из фондов, а выкупать некому (банки зажаты лимитами). ——— 🔮 Теперь ожидания на 3 квартал: ➕ Длинные ОФЗ, считают, брать рано, - даже несмотря на доходность выше 16,5%, тк навес предложения не даст котировкам вырасти даже при мирном треке. - Довольно смелое предположение. ➕ Фокус делают на среднесрочных ОФЗ-ПД 2031-2033 (26249, 26241) с доходностью около 16%, таких выпусков сейчас дефицит + при немного меньшей дюрации доходность почти как у дальних. ➕ В корпоратах Альфа придерживается строго инвестгрейда (A+), предпочтение эмитентам с высокой долей банковского долга, а не тем, кто сидит только на публичном рынке. — Флоатеры качественных имён подходят как парковка кэша в ожидании точки входа в фикс. ——— 🤝 Такие дела. С Вас лайк, если разбор был интересен! 👍

🤝 Продолжая про падение ОФЗ… 📑 Хронику коррекции тут вести даже важнее на мой взгляд. Ибо ну кому нужны какие-то там акции при 16.7% доходности на дальнем конце, да? — Так что продолжаем. При таком спуске в рынке долга (а это ведь даже корпораты не сыпались) акции тоже летят паровозиком. Ну и на маржинколлах в акциях логично режутся и пирамидки из ОФЗ. Порочная спираль. ——— 🌀 Но… думаю по-прежнему, как говорил и ранее, - увидим уровни ниже и здесь. Покупать не тороплюсь. — Да и то - смотреть буду возможно лишь на погашения с горизонтом пары лет, более долгосрочное что-либо пугало всегда. Хоть в акциях, хоть в рынке долга 🤷‍♂️ 🫖 Доходность ~17.5% на дальнем конце (RGBI 108) по-прежнему кажется вполне возможной. И уже более-менее привлекательной. Даже график двигается неожиданно технично и смотрит туда. — Протестировали 113, поехали ниже, - Минфин не собрал аукцион даже на флоатеры. ——— 🙋‍♂️ Покупаете ОФЗ? — Уже куплены 🤔 — Рано 👍 — Не буду 😁

🛢️ Бумага против бочки. Нефтяной парадокс. Часть 1.   💥 Пятый месяц конфликта США/Иран, Ормузский пролив то закрыт, то открыт, то приоткрыт, а нефть на экране стоит как до всей этой заварухи. — У рейтерса выходила довольно любопытная статья, так что решил сделать вам разбор: ——— 🧐 В чем собственно парадокс? —> По фундаменту картина пугающая. Через Ормуз шло ~20% мировой морской нефти, и его закрытие вынесло с рынка порядка 8–10 млн баррелей в сутки, - МЭА назвало это крупнейшим нарушением поставок в истории. —> Совокупно к лету потеряно больше миллиарда баррелей добычи (Trafigura оценивала итог в ~1,5 млрд или около 5% годового мирового производства). —> Мировые запасы слили рекордными темпами до минимумов за десятилетия (график выше). 📚 По всем учебникам это должно было отправить котировки к 150$ и выше. Помните же именно так весной армагеддоннили всевозмные аналитики, а заодно мировые инвест банки и даже The Economist.   😁 Но… Как видим сейчас - не сбылось. Удивлен? Нет. — Писал не раз свой скепсис на эту тему 🤝 ——— ⛽️ Brent сходил на пике марта к ~118. — То есть при рекордно «тощих» запасах и активной блокаде цена падала. 🍿 Но главная аномалия - не уровень, а своеобразный раскол рынка надвое: — Пока фьючерсный Brent («бумага») держался у 90-100, физические бочки ("«железо»") уходили в том числе совсем по другой цене - доходили до 140-150$ за баррель. Это касалось как американской так и саудовской нефти, - данный факт подтверждали крупнейшие нефтяные компании и Минфин саудитов. 👀 Спред между физикой (то, что реально платится на поставке сегодня) и фьючерсом (ставка на будущую цену) раздувался до 30-50$ на баррель при норме в доли доллара. Писали об этом CNBC, Financial Times, стратеги Morgan Stanley и другие. —> Разрыв в 40$ все закладывал и закладывал быстрое дипломатическое разрешение и обновление резервов, - а рынок «железа» жил и в мире, где танкеры не плывут, а НПЗ может закрыться, если нечего перегонять.   🤷‍♂️ Кто из них прав в итоге - вопрос. — Историческая закономерность такова, что каждый эпизод такого масштаба заканчивался схождением цен. И схлопываются они обычно резко. Вопрос в направлении. Не пора ли (ну мало ли вдруг) купить нефть на всю котлету и какие прогнозы - поговорим в след.части. 👍 Лайк, если было интересно👇

💼 Новые реалии рынка ВДО? — Обзор первичных размещений: За последние две недели на долговом рынке одновременно происходили две на первый взгляд противоречащие друг другу штуки: — ВДО переживали волну дефолтов и резкой переоценки кредитного риска — Новые размещения при этом продолжали выходить, - и в большинстве случаев не показывали катастрофической динамики. Так что интересно посмотреть, - насколько устойчивой на самом деле остается первичка: ——— 👍 Выглядит рынок вполне живым. Только в августе по корпам завершили 116 размещений на 875 млрд рублей - рекорд для августа. — А в это время на вторичке - одна из самых неприятных волн переоценки ВДО за последнее время. За 2 недели Cbonds зафиксировал 48 (!!) новых дефолтных событий (невыплат, а не эмитентов). 😐 Главным триггер - сначала ЕвроТранс. — После нескольких месяцев технических дефолтов в августе перешел к уже полноценным дефолтам - сразу по нескольким выпускам, и речь уже о миллиардах рублей. Следом - Оил Ресурс… 🍂 Ну а 1 сентября - уже другая по природе история с МГКЛ. — Компания дефолта не допустила, обязательства продолжает обслуживать. Но выкатился негатив в инфофоне. После обращения АВО в Банк России по поводу качества аудита облигации разных выпусков падали на 2–15%, внутри дня отдельные бумаги теряли до 30%. — Частично уже неплохо отскочили. ——— ‼️ Теперь к главному вопросу поста: — А что в это время происходило с самой первичкой? 📑 Собрал выпуски, вышедшие на рынок с 19 августа по 2 сентября, и посмотрел, что произошло с ними после начала торгов: —> На первый взгляд картинка действительно не выглядит катастрофической: — Из 27 выпусков (по которым уже есть актуальная вторичная котировка) - 7 сейчас находятся выше цены размещения, 3 примерно на уровне номинала и 17 ниже. — Однако первый день торгов выглядит показательнее: из 26 бумаг 20 закрылись ниже 100%. 😉🧩 То есть - привычная история последних лет «купить на первичке и практически автоматически получить 101–102% на вторичке» - сейчас почти не работает. —> Еще интереснее посмотреть именно на более рискованный сегмент - бумаги рейтинга A− и ниже, - то есть ВДО и пограничный с ним эшелон. — В выборке таких выпусков 13. 9 из них - уже ниже размещения, 2 около номинала. Отражает реальность, правда?🤝 ——— 🧐 Почему тогда первичка выглядит относительно спокойно на фоне происходящего? —> ⚖️ Во-первых, - эффект отбора. Мы-то видим только те компании, которые вообще решились выйти на рынок и смогли собрать книгу. — Многие либо переносят размещения, либо сокращают объем. Ну либо вообще не доходят до биржи. —> 🪄 Во-вторых, - новые выпуски уже выходят с учетом произошедшей переоценки. — Еще неск.месяцев назад доходность 20–23% могла выглядеть интересной сама по себе. А сейчас все сравнивают ее с вторичкой (где после дефолтов можно легко увидеть и 25-30%). ——— 🫖 ВДО будто практически отвязались от направления ключа. Основное влияние оказывает кредитный спред. —> И возникает уже иной вопрос: если рынок действительно начал по-новому оценивать кредитный риск, - какими теперь будут условия для новых размещений, кому вообще удастся успешно занимать в будущем? …обсудим во 2 части… 🔜 ——— Очень (!) важен Ваш лайк, если такой разбор интересен 👍

⛽️ Лёгкой нефти в России всё меньше? Разбор презентации Минэнерго: Попалась презентация Центра компетенций техразвития ТЭК при Минэнерго - про то, как за 15 лет испортилась геология российской добычи и во что это выливается по деньгам. — Тема для инвестора в нефтянку прикладная, поэтому можно разложить по цифрам: ——— 👀 Смотрим, что случилось с 2010 по 2024 (период из презентации): — Доля ТРИЗ (трудно извлекаемые запасы) в добыче нефти выросла с 20% до 63% (не то, что само шло из земли). — Дебит новых скважин рухнул на 42% - с 43,3 до 25,3 т/сутки. — Обводнённость новых скважин поднялась с 28,8% до 52,3% - и сегодня на каждую тонну нефти поднимают 7,4 тонны воды, скважина качает больше воду, чем нефть. В итоге видим что старые запасы истощаются, а новые хуже 🤷‍♂️ 💪 Что с этим делают? — Доля горизонтального бурения выросла с 10,1% до 64%, - каждая вторая скважина теперь сложной конструкции, потому что простой вертикалью такую геологию уже не взять. — Ввод новых скважин вырос в 1,5 раза, и это на фоне падения добычи. Вдумайтесь - бурят в полтора раза больше, чтобы удержать тот же или меньший объём. — А средняя стоимость скважины взлетела в 3,6 раза, - то есть заметно быстрее инфляции. ——— 🧩 Складываем всё вместе - получаем рост удельной себестоимости. И она уже видна в деньгах: — Себестоимость добычи в РФ выросла с 9 долларов за баррель в 2015-м до 16$ в 2025. — У Саудовской Аравии впрочем похоже - с 6 до 10. А вот в США, которых считают дорогим сланцевым производителем, издержки не нарастили, а срезали - на 15% с 39 до 33 долларов, за счёт технологий и цифровизации. 🙌 Да, в абсолюте наша нефть по-прежнему вдвое дешевле американской и ниже среднемировых 25 долларов, но… вектор, к сожалению, противоположный - и показывает потенциал технологического отставания. ——— 😐 Импортозависимость в upstream и midstream доходит до 70%. — Около 45 тыс. скважин стоят в бездействии, тк просто нет доступных малодебитных установок, чтобы их обслуживать. НИОКР в РФ это 0,96% ВВП против 2,4% у ЕС, 2,6% у Китая, 3,6% у США, 5,2% у Кореи. — Вкладываем в технологии в разы меньше конкурентов и логично отстаём. Плюс санкционный контур. — Доля РФ на мировом сервисном рынке сейчас менее 1%. ——— 🤷‍♂️ Краткие итоги очевидны: — Чтобы качать столько же, - приходится бурить больше, глубже и дороже. — Конечно, все это не про какой-то там завтрашний обвал прибыли, а про медленный и естественный структурный процесс, где себестоимость добычи в России будет ползти и ползти вверх просто по геологическим причинам. 💰 Для компаний это постепенное давление на маржу. — Кто из них будет вкладываться в технологии и свой сервис, - тот в перспективе 5-10 лет может выиграть по себестоимости. Все просто… и одновременно сложно при этом 😁 ——— 👍 С Вас лайк, если пост был интересен!👇

💼 Золотой Дивидендный дождь в августе? 😁   Посчитал весь дивидендный календарь до конца августа и попробовал прикинуть, сколько из этих денег реально вернётся в акции. Давайте разбираться: ——— 💰 По 29 выплатам на free-float приходится 578,7 млрд руб. — Распределены они предельно неравномерно: —> Внутри августа вся концентрация на Сбере, где поступление ожидается 3 августа (может отличаться у разных брокеров), обычка + префы, 427,7 млрд руб. — Это 74% (!) всего дивидендного сезона в один день. Всё остальное становится не особенно значительным.   ——— 👇 Но есть смысл скорректировать подсчет реинвеста, тк вся сумма поступлений на фри флоут не релевантна. - Так что три корректировки:   👉 Первое - счета типа С. — Free-float по методике биржи включает бумаги нерезидентов, которые заморожены. —> Точной доли не публикует никто: - Цифра Брокер оценивает реально доступные выплаты за июль-август в 410 млрд, - Газпромбанк даёт миноритариям 270 млрд. Взял середину-верх разных оценок, срезал 30%.   👉 Второе -  НДФЛ 13-15%, беру 14,5%. Остаётся 346 млрд на руках.   👉 Третье - коэффициент реинвестирования. — Это важный пункт, многие о нем почему-то забывают, думая что дивы непременно возвращаются. —> Год назад Альфа считала, что в акции возвращается 50-65% после налоговых выплат. — Сейчас Цифра Брокер даёт 30-40%. — При текущей ставке и рисках на рынке коэффициент вероятно еще снизится. Так что беру нижнюю границу, - 30%. Получается 104 млрд руб на весь сезон.   ——— 💭 Много это или мало? Разберем в следующей части… — Лайк если пост был интересен👍

✈️ Все же помнят про эти компоненты инфляции? 😁 Что путевки то на Чёрное море, что билеты в Дубайск - базовая корзина россиянина, ага. Ну если кто вдруг не знает из чего состоит потребление по Росстату:)) ——— 📑 Но есть смысл взглянуть на свежий опрос. Про этот самый туризм: 🌊 Тут два важных и очевидных момента: —> Главный кит прошлых лет - внутренний туризм - подсдулся. Это Крым и Сочи. —> Но сдулся и туризм внешний. Там хоть и есть рост поездок в Азию (смещение интереса от Таиланда к более экономному Вьетнаму) и взлет Китая, - общая грусть-печаль перекрывает всё и тут. - Плюс страхи по поездкам на Ближний Восток все же фиксируются. Удивительно даже. 🧩 «Потребительский пессимизм», как это стало модно называть. ——— 🇪🇸 Я со своей Испанией, как основной частью маршрута, выбился из статистики. Количество гостиничных бронирований в Испании на июль—август снизилось на 80% год к году Самый большой спад среди всех стран ЕС. — Это удивительно, учитывая что именно Испания сейчас легче всего дает визы, и сравнительно быстро. ——— 🙋‍♂️ Ездили на отдых в этом году куда-либо?.. — Да 👍 — Нет 😐

🧐 Любопытная картинка: — В инфофоне и среди коллег все больше надежд на «политическое решение» - снижение ставки на завтрашнем заседании. 🤷‍♂️ При этом в свежей табличке с прогнозами аналитических домиков и брокеров консенсус - сохранение. ——— 🫖 Ключевой вопрос - дальнейший среднесрочный прогноз. Ведь даже снижение на 0.25 сейчас означает сохранение осенью. — По всей прошлой риторике и скачку инфляционных ожиданий логичнее сохранение. 🤝 Но более того: — На мой взгляд для рынка-то и снижение даст лишь кратковременный эффект задерга вверх. — Итог все равно вниз (вопрос лишь в еще одном задерге и амплитуде), но уже на скепсисе про «политическое решение» и отсутствие «независимости действий регулятора». Кого эти -0.25 порадуют? Непонятно 🤷‍♂️ ——— 🧩 К слову. За последние пару лет заседание по ставке стабильно обозначало локальный экстремум на графике. — И вот - рынок акций под заседание вновь вытянули повыше… 🙋‍♂️ Завтра ключевую ставку… — Понизят 👍 — Сохранят 🔥 — Повысят 👀

🇷🇺 Долг пожирает компанию. Магнит $MGNT. По запросам… В краткое и неутешительное саммари: ——— 📑 Коротко, что показал отчёт: —> Операционка выросла. Выручка 1 887 млрд (+12,8%), но рост целиком инфляционный. —> Операционная прибыль +16% до 84,4 млрд. На операционном уровне «пациент немного окреп». 💸 Прибыль убили проценты. — Чистый убыток: −9,5 млрд против нуля годом ранее. И причина не в бизнесе, а в финрасходах, - они взлетели на 45% и съели всю операционную прибыль 🤷‍♂️ По ОДДС в лоб FCF вышел в плюс +5 млрд, впервые за долгое время. Но это просто особенность учета, - и если вычесть аренду то - невеселые минус 25,5 млрд. 🫰 Долговая нагрузка. — Без аренды чистый долг 518 млрд, ND/EBITDA 2,9х от него компания и пляшет. — С арендой полный чистый долг 1 139 млрд против 992 год назад. Подушка кэша рекордная - 404 млрд. —> Проблема в том операционного потока не хватает, чтобы банально покрыть уплаченные проценты. ——— 🧐 Компании жизненно необходимо снижение стоимости долга и его объема. — Второе в текущей ситуации кое-как возможно например при допэмисии на 300 млрд руб, что стало бы правильным с точки зрения бизнеса, но очень печально для акционеров. 😐 К специфическим рискам можно добавить еще и вероятности атак БПЛА на склады ритейлера, - по сути данный риск рынком еще не закладывается. ——— 🫖 Дешево? Многие покупают и усредняют и снова покупают. Но по-моему, увы, идеи в Магните нет даже по текущим. Нужны кардинальные действия по улучшению баланса. — Как вариант - допэмиссия, что поможет существенно снизить долговую нагрузку и снять бремя с фин.расходов. Ждем эффект от прошлогоднего капекса, но пока риски велики. 🗃️ Плюс не стоит забывать что компания достаточно закрытая, и следующий отчет мы увидим вероятно только весной 2027 года… А до этого времени будем в неведении о положении дел 🤷‍♂️ ——— С Вас лайк, если разбор был интересен 👍

💰 Лучше вклада. Подборка надежных облигаций:   🧐 Часто пишут вопросы про «ультранадежные корпы», «альтернативу горкам в ОФЗ» и так далее. — Есть множество выпусков с рейтингом от AA и доходностью не хуже, а то и лучше чем у ОФЗ. — Сделал небольшую подборку таких эмитентов:   ——— 👉 1. Европлан 001P-09 ISIN: RU000A10ASC6 Купонная ставка: 24,00% YTM: 16,72% Цена: 107,93% от текущего номинала Погашение: 14 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AA(RU), АКРА Дюрация: около 0,91 года У выпуска проходит амортизация, поэтому текущий номинал составляет 800 рублей. Эмитент перешел под контроль Альфа групп и вероятна синергия с Альфа лизинг отчего кредитные риски только снизились.   ——— 👉 2. ФПК 002P-01 ISIN: RU000A10DYC8 Купонная ставка: 15,40% YTM: 15,62% Цена: 101,27% Погашение: 10 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AA+(RU), АКРА Дюрация: около 1,57 года Дочерняя структура РЖД, именно их рекламу Вы можете увидеть в поездах. — Доходность выпуска примерно на 0,29 процентного пункта выше среднего индекса AA+.   ——— 👉 3. РЖД-28 ISIN: RU000A0JTU85 Купонная ставка: 18,10% YTM: 15,39% Цена: 104,43% Погашение: 21 марта 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,36 года Высокий купон частично компенсируется покупкой значительно выше номинала. — YTM примерно на 0,23 процентного пункта выше среднего ориентира AAA.   ——— 👉 4. Ростелеком 001P-22R ISIN: RU000A10E739 Купонная ставка: 14,75% YTM: 14,99% Цена: 101,17% Погашение: 23 июля 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,68 года   ——— 👉 5. Сбербанк 001P-SBER51 ISIN: RU000A10DS74 Купонная ставка: 14,85% YTM: 14,97% Цена: 101,30% Погашение: 3 июня 2028 года Рейтинг выпуска: AAA(RU), АКРА Дюрация: около 1,58 года   YTM ниже среднего ориентира AAA приблизительно на 0,19 процентного пункта. — Инвестор фактически соглашается на меньшую доходность ради кредитного качества и ликвидности эмитента.   ——— 😁 Скучно? Ещё как. — Но тут нет горок как в длинных ОФЗ. Спокойный купонный доход, % выше вклада, довольно скорое погашение.   Если нравится такой формат - с Вас лайк 👍 Обратная связь очень ценна!)