Аналитика каналаMaxIF Bonds

📈 Экономика оживает? Первые позитивные признаки В экономике появляются первые проблески восстановления. И хотя о полноценном росте говорить пока рано, надежда на возвращение к нормальной динамике в следующем году есть. Посмотрим на эти признаки оживления поближе. 🔼 Динамика рынка труда Несмотря на то, что власти говорят о дефиците кадров, hh.индекс, отражающий соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансий говорит о высокой конкуренции за рабочие места. Но и тут есть позитивная динамика: сам индекс уже второй месяц подряд снижается. Если в марте он был на уровне 11.4, то сейчас находится на уровне 9.1. Нормальное значение считается между 4 и 8. Динамика по вакансиям также становится все менее отрицательной. Если в апреле число вакансий было на 25%, чем в прошлом году, то мае разрыв сократился до 20%. Абсолютный показатель вакансий тоже растет и впервые за 6 месяцев приблизился к 1 млн вакансий (после стагнации на уровне 0.8-0.9 в течение полугода). 📉 Инфляция замедляется В мае мы впервые в этом году увидели дефляцию, то есть снижение цен. В итоге инфляция замедлилась до 5,39% с 5,59% в начале года. Сейчас она находится в интервале, обозначенном ЦБ (4,5-5,5%), поэтому шансы на снижение ставки в дальнейшем все еще высокие. 💰 ВВП растет Рост ВВП РФ в апреле 2026 года, по оценке Минэкономразвития, составил 1,3% после роста на 1,9% в марте. Учитывая, что в первые два месяца ВВП снижался, это тоже выглядит как позитивная динамика. Конечно, пока что этих данных недостаточно, чтобы говорить о полноценном росте, но все же это хороший сигнал. В ближайшее время выйдут данные по исполнению бюджета РФ. Если мы наконец увидим сокращение дефицита, это будет еще одним поводом для оптимизма. А какие у вас ожидания по поводу состояния экономики в этом году? 🔥 — Все плохое позади, дальше лучше 👌 — Будем болтаться в нуле, пока не закончится СВО 🥴 — Все будет плохо, это только начало #Разбираем @IF_Bonds

📈 Сезонность рынка ОФЗ: когда лучше покупать гособлигации Как и рынок акций, рынок облигаций может быть цикличным. Динамика долговых бумаг зависит от множества факторов. Разбираемся, что влияет на цену ОФЗ, и когда лучше всего в них заходить. 🏦 Ключевая ставка Самый очевидный фактор — ключевая ставка. Чем она выше, тем дешевле ОФЗ с фиксированным купоном. Если смотреть на индекс RGBI, то минимумов он достигал в 2014, 2022 и 2024 годах, когда ключевая ставка была на рекордных значениях. Максимум был зафиксирован в 2020 году при ставке 4,25%. При этом динамика облигаций зависит не столько от фактического значения ставки, сколько от ожиданий рынка. Это мы можем наблюдать сейчас: осенью RGBI вырос до 120 пунктов, когда были высокие ожидания по дальнейшему снижению ставки. Затем ставка снизилась с 17 до 14,5% за полгода, а индекс остался в том же положении, т.к. все ожидания были заложены ранее. Теперь остается ждать, когда ожидания сместятся в меньшую сторону и ОФЗ снова станут интересны. 🏛 Размещения Минфина Чем больше дыра в бюджете, тем больше Минфину приходится размещать облигаций, чтобы ее закрыть. Когда растет предложение облигаций при неизменном спросе, их доходность увеличивается. То есть новые облигации Минфину приходится размещать с более высокой доходностью, следовательно старые выпуски становятся менее привлекательными, и их цена падает. Большой объем размещений обычно давит на длинные ОФЗ. Короткие и средние выпуски меньше подвержены колебаниям, их доходность часто следует за ключевой ставкой. Сейчас ситуация с бюджетом непростая, поэтому на давление на ОФЗ может сохраниться. 🗿 Курс рубля Если посмотреть на курс рубля и индекс RGBI, то можно увидеть обратную зависимость: чем слабее рубль, тем ниже RGBI. С одной стороны это можно объяснить тем, что инвесторы бегут из рублевых активов в валютные. Но с другой стороны, периоды ослабления рубля совпадали с периодами повышения ключевой ставки. Поэтому все же основное влияние на ОФЗ оказывает ключевая ставка, а курс рубля – это побочный фактор. Выводы Сейчас ключевая ставка все еще высокая, хотя ожидания рынка уже заложены в цены. Если не произойдет никаких шоков в экономике и не будет серьезного роста дефицита бюджета, то ОФЗ продолжат расти. Хорошим драйвером для роста будет мирная сделка по Украине, но пока это лишь надежды. #Разбираем @IF_Bonds

🏗 Самолёт снова обновляет минимумы. Что не так с акциями, облигациями и квартирами? Акции «Самолёта» продолжают падать и торгуются уже в районе 400 руб. за бумагу. Для сравнения: на пике они стоили дороже 5 000 руб. То есть рынок почти полностью поменял отношение к компании — из растущего девелопера она превратилась в историю про долги, иски и риски банкротства. Мы уже разбирали отчёт компании: продажи под давлением, долговая нагрузка высокая, финансовые расходы почти съедают операционный результат, а чистая прибыль ушла в минус. Теперь к этому добавился ещё и технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций. Формально компания объясняет задержку техническими причинами, но на таком фоне рынок уже не может воспринимать это спокойно. Сегодня попробуем разобраться, есть ли свет в конце туннеля Облигации Для облигационеров сейчас ситуация неприятная, но не обязательно фатальная. Банкротство крупного застройщика — плохой сценарий не только для самой компании, но и для банков-кредиторов. Если девелопер падает, банкам достаются недостроенные объекты, социальные риски, резервы и необходимость как-то доводить проекты до конца. Поэтому базовый сценарий — это скорее реструктуризация, рефинансирование, поддержка со стороны банков или смена собственника. Для облигаций это оставляет шанс на обслуживание долга, но премия за риск должна быть высокой — и она такой стала: отдельные выпуски торгуются с доходностями, которые отражают не обычный корпоративный риск, а стрессовый сценарий.. А с акциями что? Для акционеров ситуация хуже. Даже если компанию будут спасать, это не означает, что миноритарии выиграют. В сценарии смены контроля, докапитализации или реструктуризации бизнес могут сохранить, стройки достроить, банки защитить — а текущие акционеры окажутся в самом слабом положении. Именно поэтому акции падают сильнее. Рынок закладывает риск того, что «Самолёт» продолжит существовать, но уже в другой структуре и с другой оценкой для акционеров. 🥸 А что с покупкой квартир Для покупателей квартир риск другой. Эскроу-счета защищают деньги сильнее, чем раньше, и крупные проекты, скорее всего, будут достраивать. Но это не отменяет операционного хаоса: задержки, слабая коммуникация, путаница с документами, переносы сроков. Поэтому если кто-то рассматривает покупку квартиры у Самолёта, сейчас особенно важно всё фиксировать письменно: параметры объекта, сроки, условия бронирования, отделку, площадь, цену и порядок выхода на сделку. 📣 Вывод Самолёт сейчас — это три разные истории для трёх разных типов участников. Для покупателей квартир это риск сервиса, сроков и операционного хаоса, но не обязательно риск полной потери денег благодаря эскроу. Для облигационеров это стрессовая долговая история: дефолта могут не допустить, но премия за риск оправданно высокая. Для акционеров ситуация самая опасная. Даже если бизнес спасут, это не гарантирует сохранения стоимости для миноритариев. При реструктуризации или смене контроля именно акционеры обычно оказываются самыми уязвимыми. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ищите нас здесь: MAX | VK #Горячее @IF_Stocks

🍏 Лента купила О’Кей. Что будет с акциями и облигациями Вчера стало известно, что Лента приобрела 100% доли в ООО «РБФ Ритейл» — операторе гипермаркетов «О’КЕЙ». Разбираемся, что это значит для акций и облигаций самой О’КЕЙ. 🛒 О’КЕЙ уже не O`KEY Начнем с предыстории. Еще в ноябре 2025 года люксембургская O`KEY Group S.A. объявила о продаже гипермаркетов О’КЕЙ менеджменту. В результате структура ООО «О’КЕЙ» вышла из-под контроля O`KEY Group S.A. и перешла под управление ООО «РБФ Ритейл». Сумму сделки тогда не раскрыли, но материнская компания указала в отчете прибыль от прекращенной деятельности в размере 12,2 млрд руб. Таким образом, еще с ноября прошлого года гипермаркеты О’КЕЙ не имеют отношения к O`KEY Group S.A., чьи ГДР торгуются на Московской бирже. У O`KEY Group S.A. в собственности осталась только сеть дискаунтеров «ДА!», состоящая из 232 магазинов площадью 156,3 тыс. кв. м. ❓ А что с облигациями С облигациями все интересней. На Мосбирже торгуется 7 выпусков облигаций, принадлежащих уже самой ООО «О’КЕЙ». Лента приобрела эту структуру не за деньги, а за обязательство принять на себя долг компании. На конец 2025 года он составлял около 55 млрд руб., в т.ч. около 20 млрд руб. в виде облигаций. Летом 2025 года кредитный рейтинг у ООО «О’КЕЙ» был на уровне ruA- от Эксперт РА, и на уровне A.ru от НКР. Вчера Эксперт РА отозвало свой рейтинг в связи с истечением срока договора, а у НКР стоит прогноз “неопределенный”. В дальнейшем может быть два сценария: ООО «О’КЕЙ» продолжает работать в контуре Ленты, в связи с чем ее кредитный рейтинг могут даже повысить как минимум до уровня материнской компании (ruAА+). Либо Лента захочет ликвидировать структуру, и тогда у держателей облигаций может появиться право досрочного погашения. 🔼 Что с этого Ленте Для Ленты эта покупка является стратегической. В рамках сделки под управление компании перешло 75 гипермаркетов «О’КЕЙ» площадью 478 тыс. кв. м, а также четыре распределительных центра общей площадью 107 тыс. кв. м. Общая выручка сети в 2025 году составила 142 млрд руб. В итоге доля «Ленты» в сегменте гипермаркетов может вырасти до 39%. При этом на долговую нагрузку влияние будет некритичным. По оценке менеджмента, по итогам 2026 года показатель чистый долг / EBITDA останется в нижней границе целевого диапазона на уровне 1,0х. #Горячее @IF_Bonds

⚠️ ЕвроТранс без рейтинга: рынок остался без ориентира У «ЕвроТранса» отменён последний кредитный рейтинг от «Эксперт РА». Для долгового рынка это важный сигнал: теперь у инвесторов нет внешней оценки кредитоспособности эмитента. Само по себе отсутствие рейтинга не означает дефолт. У компании есть операционный бизнес, сеть АЗС, выручка и активы. Но сейчас рынок смотрит не на масштаб бизнеса, а на гораздо более приземлённые вещи: есть ли ликвидность, чем обслуживать долг и сможет ли компания перекредитоваться. И вот здесь главный вопрос Для «ЕвроТранса» потеря рейтинга особенно болезненна, потому что она осложняет доступ к нормальному рефинансированию. Банки и инвесторы в таких ситуациях становятся осторожнее: если нет рейтинга, есть судебные претензии, блокировки счетов и волатильность в облигациях, то занимать новые деньги становится намного сложнее и дороже. Отдельный риск — так называемые «народные облигации» на Финуслугах и обязательства по ЦФА. По поступающей информации, выплаты по ним уже сопровождаются задержками. Поэтому текущая ситуация вокруг «ЕвроТранса» выглядит крайне напряженной. Теоретически компания может пытаться договариваться с кредиторами, искать новое фондирование, продавать активы или перестраивать график выплат. Но после отмены рейтинга делать это будет сложнее: рынок теперь закладывает в бумаги не просто кредитный риск, а риск потери управляемости всей долговой истории. ⁉️ Что в итоге Пока у «ЕвроТранса» остаётся бизнес, у истории есть шанс на стабилизацию. Но на текущий момент долговые инструменты «ЕвроТранса» выглядят токсично: потенциальная доходность есть, но риск уже слишком высокий и плохо прогнозируемый. Материал подготовлен при участии адвоката Константина Горбунова (канал «Легальный Горбунов»). #Разбираем @IF_Bonds

💴 Как юаневые облигации влияют на курс юаня в России С 2022 года в России все больше набирают популярность юаневые облигации, которые пришли на замену бумагам в евро и долларах. Толчок развитию этого рынка придало размещение юаневых ОФЗ в конце прошлого года. Разбираемся, как рост популярности юаневых бумаг влияет на курс юаня в стране. 📈 Конкуренция за ликвидность Размещения корпоративных юаневых облигаций практически не влияет на рынок, т.к. их объем слишком мал. Например, Газпром разместил выпуск ГазКап3P22 на 3 млрд юаней (~32 млрд руб.). Для сравнения, дневные торги юанем на Мосбирже составляют около 130 млрд руб. в день. Но юаневые ОФЗ уже серьезнее. В декабре Минфин разместил облигации на 20 млрд юаней, а в конце мая — на 10 млрд. Такие крупные размещения собирают ликвидность с рынка и создают временный дефицит. В итоге, занимать юани становится дороже (растет ставка RUSFARCNY), и все, кому нужна валюта, начинают выкупать её с рынка. Поэтому мы можем видеть, как рост ставки RUSFARCNY не всегда, но часто, приводит к росту курса юаня с задержкой в пару дней. 💰 Купоны и бюджетное правило По мере того, как Минфин набирает на себя все больше валютных обязательств, у него возникает необходимость всегда иметь запас юаней для выплаты купонов. Частично эти юани аккумулируются сразу после размещения, а частично Минфин их получает от бюджетного правила. Например, с 5 июня по 6 июля 2026 г. будет покупать валюту и золото в рамках бюджетного правила на 9,9 млрд руб. в день. Месяцем ранее объем составлял 5,8 млрд руб. в день. Поэтому в моменте выплаты купонов по юаневым бондам практически не влияют на курс, но долгосрочно создают дополнительный спрос со стороны Минфина. 🔽 Не облигациями едиными И все же пока что юаневые бонды влияют на курс валюты косвенно, т.к. их объем слишком небольшой по сравнению с рынком. В основном на рубль сейчас влияют реальные потоки от экспорта и импорта, ну и покупки ЦБ и Минфина, а ОФЗ создают только временную волатильность. #Разбираем @IF_Bonds

💰 Новый выпуск от АФК Системы на 5 лет АФК Система в очередной раз выходит на рынок долга с облигациями серии 002Р-14. Рассмотрим, что она подготовила для нас на этот раз. Параметры: ➖ объем: 5 млрд руб. ➖ купон: ежемесячный, до 18% (YTM до 19,56%) ➖ срок: 5 лет (1 800 дней) ➖ амортизация: нет ➖ оферта: через 2 года (22.05.2028) ➖ рейтинг эмитента: ruAA- (Эксперт РА), AA-(RU) (АКРА); ➖ доступно: всем ➖ сбор заявок: до 15:00 29 мая ❓ Как дела у компании Рассмотрим отчет за 2025 год: ➖ выручка: 1, 33 трлн руб. (+8,3% г/г) ➖ OIBDA: 378,2 млрд руб., (+15,1% г/г) ➖ чистый убыток: -222,2 млрд руб. (-11,8 млрд руб. в 2024 году) ➖ чистый долг на корпоративном центре: 368,2 млрд руб. (+16,7% г/г) ➖ консолидированные финансовые обязательства: 1,42 трлн руб. (+7,9% г/г) В целом тут без сюрпризов. В IV квартале долг на корпоративном центре немного снизился, но высокие процентные расходы и убыточная Сегежа продолжают давить на чистую прибыль. 📦 Что если Система продаст Ozon Вчера в СМИ появились слухи, что АФК Система может продать свою долю в Ozon Сберу. Мы подробно разобрали последствия этой сделки в IF Stocks. Тут лишь приведем главные выводы: ➖ При продаже Озона по рыночной цене, Система сможет снизить долг КЦ до 89 млрд руб. В итоге процентные расходы за год могут снизиться с 63 до 15 млрд руб. ➖ При продаже с премией 15%, долг сократится до 49 млрд руб., процентные расходы — до 8 млрд руб. ➖ Если продадут с дисконтом, то долг упадет до до 117 млрд руб., а процентные расходы — до 20 млрд руб. Во всех трех случаях корпоративный центр выйдет на чистую прибыль, но с учетом того, что все деньги от продажи будут направлены на погашение долга. АФК Система пока опровергает переговоры по сделке, но если она все же состоится, это будет позитивом для компании. Мнение IF Bonds: На наш взгляд, данное размещение выглядит достаточно интересно. Мало какие бумаги с рейтингом АА- могут предложить почти 20% годовых на 5 лет, хотя судя по оферте этот выкупят через два года. В любом случае в своем рейтинге Система предлагает одну из наибольших доходностей при сравнительно высокой кредитоспособности. Единственный момент — книга заявок уже закрыта, поэтому приобрести эти бумаги получится только на вторичном рынке. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds

🔥 Наша конференция по фондовому рынку IF Conf прошла, но разговоры о ней не утихают.   И это не удивительно, ведь мы собрали топовых экспертов рынка, чтобы вы разобрали: ➖ макроэкономический фон ➖ перспективы российской экономики ➖ текущее положение компаний ➖ инвестиции в акции, облигации  и криптовалюту Зрители онлайн‑эфиров уже скорректировали стратегии на вторую половину 2026 года. Теперь ваша очередь! Все три дня конференции (по 1,5 часа) можно посмотреть в записи — идеально для продуктивных выходных. Обновляйте портфель с опорой на экспертные прогнозы — смотрите записи прямо сейчас по ссылке: https://max.ru/if_bonds/AZ5ToyOmSJw