⚠️ ИИС-3 хотят переделать. Что может измениться для инвесторов?
ИИС-3 задумывался как инструмент для долгосрочных инвестиций. Но на практике главный минус оказался очевидным: деньги надолго «запираются» на счёте.
Сейчас правила такие:
➖ Срок — от 5 лет. Для счетов, открытых с 2027 года, он должен увеличиваться на год ежегодно и в итоге дойти до 10 лет.
➖ Взносы — до ₽400 тыс. в год для получения налогового вычета.
➖ При досрочном закрытии счёта инвестор рискует потерять налоговые льготы.
➖ Выводить деньги без потери по льготам можно только по строгим основаниям — оплаты дорогостоящего лечения.
➖ Дивиденды уже можно выводить отдельно, а вот с купонами по облигациям такой возможности пока нет.
Что предлагают изменить? НАУФОР направила Минфину пакет предложений:
✔️ сократить минимальный срок ИИС-3 до 3 лет для тех, кто вносит до ₽1 млн в год. Или сохранить для них право на вычет по взносам при закрытии ИИС в течение 3 лет с момента его открытия
✔️ разрешить выводить купоны по облигациям и выплаты по паям на банковский счёт
✔️ разрешить временно выводить до 50% средств с ИИС-3 — с условием вернуть их в течение года без потери льгот
✔️ дать управляющим компаниям больше возможностей использовать ИИС-3
Что это значит для инвестора? Главное — ИИС-3 может стать более гибким инструментом, где деньги не придётся надолго замораживать. Сейчас инвестор должен выбирать: либо держать деньги внутри счёта годами, либо рисковать налоговыми льготами.
Особенно это важно для розничных инвесторов. Для них 10 лет — слишком длинный горизонт, особенно когда деньги могут понадобиться раньше.
➡️ Это только предложения НАУФОР, а не новые правила. Минфин пока не отказался от постепенного увеличения срока ИИС-3 до 10 лет.
Станет для вас ИИС привлекательнее, если такие поправки примут?
👍 да 🌚 нет
Telegram | Max | VK
⛽️ Что будет если Евротранс допустит дефолт
7 июля Евротранс допустил очередной техдефолт по облигациям. На этот раз ситуация рискует перерасти в полноценный дефолт, если компания не расплатится по долгам до 20 июля. Разбираемся, что будет с рынком, если это произойдет.
🔽 Монополия 2.0
В конце прошлого года дефолт допустила компания Монополия, а затем инвесторов напугала Уральская Сталь. В итоге две эти истории серьезно обвалили сектор высокодоходных облигаций. В моменте спреды с ОФЗ выросли до 20-30%, что очень нетипично для этого сегмента.
В тот момент просадки быстро откупили, и все вернулось в норму. Если Евротранс все же допустит дефолт, реакция на этот раз может быть в разы мощнее. Рынок сейчас и без того очень слабый, а на этой новости цены не самых надежных бумаг могут рухнуть на десятки процентов.
❓ Что это значит
Если все же дефолт произойдет, падение рынка может стать хорошей возможностью для покупки качественных ВДО. При этом для эмитентов эта новость будет скорее плохой, так как инвесторы перестанут покупать ВДО на размещениях и начнут требовать более высоких купонов. В конечном итоге рефинансировать свои долги проблемным компаниям станет гораздо тяжелее.
Мнение IF Bonds:
На наш взгляд, если у вас в портфелях есть эмитенты, которые сильно зависят от рефинансирования и могут серьезно пострадать от обвала, позиции в таких бумагах лучше закрыть. Если же вы не держите рисковые бумаги, а ВДО в ваших портфелях сравнительно устойчивые, переживать ни о чем не стоит. Наоборот, падение может стать хорошей возможностью для увеличения позиций.
Ставьте 🔥 и на следующей неделе мы сделаем подборку наиболее интересных ВДО на данный момент.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Горячее
@IF_Bonds
🔗 Что с «Самолетом»-то опять? Держать, продавать или покупать облигации?
Да, опять говорим про «Самолет». А как тут не поговорить, когда доходности к погашению в отдельных выпусках улетают за 70% годовых?
Проблемы у компании тянутся давно, а за последний месяц новостной фон стал совсем плотным: слабый отчет, иски о банкротстве к отдельным структурам группы... Сегодня появилась неоднозначная новость — Сбер может получить в управление часть бизнеса застройщика. Но спасает ли это ситуацию?
🔄 Что важного произошло за последний месяц
1️⃣ В конце августа вышел слабый отчет: выручка за полугодие упала на 31%, до ₽117,4 млрд, компания получила ₽22,3 млрд чистого убытка, а скорректированная EBITDA снизилась на 27%. При этом корпоративный долг немного сократился, но общая долговая нагрузка с учетом проектного финансирования остается огромной, а высокая ставка продолжает давить на финансовые расходы.
2️⃣ Пару дней назад ФНС подала заявления о банкротстве сразу двух структур группы — «СЗ Павелецкая» и «СЗ Самолет-Пятницкие кварталы». У «Павелецкой» также были приостановлены операции по счетам.
3️⃣ По данным «Коммерсанта», Сбер — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает реструктуризацию долга и может получить в управление часть проектов. Один из вариантов — вхождение банка в капитал проектных «дочек», которые он сам финансирует.
Акции на новости отскочили. Логика понятна: если крупнейший кредитор готов договариваться, вероятность резкого и неуправляемого сценария становится ниже. Но облигационеров волнует другой вопрос: сможет ли компания выполнить именно свои публичные долговые обязательства?
😵💫 До конца года ситуация пока не выглядит критичной
Из крупных погашений облигаций осталось всего два:
➖ 28 сентября — ₽2,5 млрд по СамолетP20;
➖ 30 октября — ₽1,5 млрд по Самолет 01.
Итого до конца года нужно найти около ₽4 млрд плюс купоны. На фоне размеров бизнеса это пока выглядит подъемно.
⚠️ Настоящий экзамен на прочность — 2027 год
Уже 24 января предстоит погашение СамолетP13 на ₽24,5 млрд, в феврале — оферта по СамолетP11 объемом до ₽20 млрд, а летом добавится СамолетP14 еще на ₽20 млрд.
Вот здесь история со Сбером становится актуальной. На крупнейший банк по итогам 2025 года приходилось ₽274 млрд, или около 31% всей задолженности группы. Поэтому если Сбер согласится растянуть сроки, изменить условия кредитов или другим способом разгрузить компанию, пережить долговой пик станет проще.
Но есть важный нюанс: Сбер прежде всего спасает собственные кредиты и финансируемые им проекты, а не владельцев биржевых облигаций. Если банк заберет под более жесткий контроль отдельные проекты и их денежные потоки, это может помочь достроить дома и стабилизировать бизнес. Но автоматически дополнительных денег на погашение публичных бондов от этого не появится.
👀 Так Сбер спасает «Самолет» или нет?
Пожалуй, сегодняшняя новость снижает риск именно хаотичного сценария. «Самолет» слишком крупный заемщик, а кредиторам выгоднее договориться и сохранить работающие проекты, чем доводить ситуацию до развала.
Но спасти строительный бизнес и спасти инвестиции его акционеров и облигационеров — не одно и то же. До конца 2026 года график выплат пока выглядит нормально. А вот облигации 2027 года с огромной доходностью — уже полноценная ставка на успешную реструктуризацию.
Когда думаешь о Самолете, то ненароком вспоминаешь кейс Мечела. Угольной компании по итогу удалось пройти по грани и рассчитаться по своему публичному долгу за счет реструктуризацией. Мы можем предполагать, что Самолет реструктуризирует долг и выполнит свои обязательства. Но такая ставка сопряжена с рисками полной потери капитала вследствие дефолта эмитента.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🛍 Наш любимый Самолет снова отчитался. Всё плохо или уже не так страшно?
Сегодня днем один из самых обсуждаемых российских застройщиков опубликовал отчет за первое полугодие 2026 года. Сразу скажем: отчет умеренно негативный. Рынок примерно так его и воспринял — после публикации акции Самолета снижались почти на 6%, а к вечеру оставались в минусе примерно на 3%.
При этом катастрофы в цифрах нет. Слабый спрос и дорогой долг никуда не делись, но компания хотя бы продолжает резать расходы и долговую нагрузку. Разберем, что здесь плохо, а что неожиданно неплохо.
🔽 Сначала плохое
➖ выручка за полугодие рухнула на 31% г/г, до 117,4 млрд руб.
➖ EBITDA снизилась на 40%, до 31,3 млрд руб., а скорректированная EBITDA — на 27%, до 41,8 млрд руб.
➖в итоге вместо прибыли 1,8 млрд руб. год назад компания получила чистый убыток 22,3 млрд руб.
Главная проблема понятна: продавать квартиры в нынешней среде тяжело, а обслуживать долг — дорого. Финансовые расходы продолжают давить на итоговый результат, поэтому даже неплохая операционная прибыль до чистой строки почти не доходит.
И самое неприятное — быстрого разворота спроса пока не видно. Сам Самолет теперь ожидает продажи по итогам года в диапазоне 700–800 тыс. кв. м, то есть менеджмент тоже исходит из довольно осторожного сценария.
✔️ Но есть и хорошие новости
Компания действительно становится эффективнее. Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 2 п.п., до 36%, несмотря на падение выручки. То есть Самолет режет издержки и старается сохранить экономику проектов даже при меньших объемах продаж.
Плюс постепенно сокращается корпоративный долг. Он снизился на 7,2 млрд руб., до 112,7 млрд руб., а чистый корпоративный долг — на 9,4 млрд, до 102,8 млрд руб. Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA улучшилось с 1,13х год назад до 0,94х. Для компании, вокруг долгов которой еще недавно было столько разговоров, это сейчас один из главных позитивных сигналов.
👀 А аналитики ждали чего-то лучше?
Нет. И это тоже важный момент. Консенсус предполагал выручку примерно 115–118 млрд руб. и чистый убыток 19–25 млрд руб. БКС ждал EBITDA около 29 млрд руб., «Синара» — около 33 млрд руб., а Альфа-Банк прогнозировал скорректированную EBITDA около 39 млрд руб.
Фактические результаты попали практически ровно в этот диапазон. Поэтому отчет плохой по абсолютным цифрам, но не хуже того, что рынок уже ожидал.
🏠 Что вообще происходит с сектором
Здесь пока радоваться особенно нечему.
В июле доля ипотеки, которая пошла на покупку новостроек, упала до пятилетнего минимума: всего 16% от количества всех ипотечных кредитов и 25% от их объема. Год назад показатели составляли 43% и 56% соответственно. То есть главный двигатель спроса девелоперов пока работает очень слабо.
Но есть и потенциальные точки поддержки. Рыночные ипотечные ставки постепенно снижаются, а Минстрой предложил законодательно урегулировать рассрочку от застройщиков даже после ввода дома в эксплуатацию. Для отрасли это может стать дополнительным способом поддерживать продажи, когда обычная ипотека остается слишком дорогой.
🔖 Что в итоге
Самолет пока не вышел из режима выживания.
Выручка падает, компания получила огромный убыток, спрос на новостройки остается слабым, а высокая стоимость денег продолжает съедать значительную часть операционного результата.
Но внутри этого слабого рынка компания делает примерно то, что от нее сейчас и требуется: сокращает долг, режет расходы и удерживает маржинальность.
Поэтому ждать какого-то взрывного роста бизнеса сейчас сложно. Главный вопрос на ближайшие кварталы другой: сможет ли Самолет пережить слабый цикл без нового скачка долга и дождаться момента, когда снижение ставок наконец начнет возвращать покупателей на первичный рынок. Пока держится. Для нынешнего девелоперского рынка это уже не самый плохой результат.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Stocks
⚠️ Как защитить длинные ОФЗ от новой просадки?
Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.
Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.
Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.
👀 Насколько вообще велик риск
Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.
Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:
➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%
💭 Как защититься?
1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию
Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.
Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.
2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры
Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.
3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ
А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.
Механика простая:
у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.
Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.
Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.
Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.
Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.
Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.
🤓 Что выбрать?
Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.
Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.
Тогда вариантов по сути три:
➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🛞 ВИС Финанс снова выходит на первичку
На первичке новый выпуск от ВИС Финанс — финансовой компании инфраструктурного холдинга Группа ВИС.
Эмитент для рынка не новый: в обращении уже 11 выпусков облигаций на 23,25 млрд руб. Теперь компания планирует разместить БО-П14 объёмом до 2,5 млрд руб.
🎮 Параметры выпуска ВИС Финанс БО-П14:
➖ объём — до 2,5 млрд руб.
➖ купон — до 17% годовых (YTM — до 18,39%), выплаты — ежемесячно
➖ срок — 2,5 года
➖ амортизация и оферта — нет
➖ номинал — 1000 руб.
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 4 августа, техразмещение — 6 августа
Что за эмитент?
Формально заёмщик — ВИС Финанс, но кредитное качество выпуска держится на поручительстве Группы ВИС.
Группа работает с 2000 года и реализует инфраструктурные проекты через концессии и ГЧП: транспорт, медицина, образование, культура, социальные объекты. Среди проектов — мост через Обь в Новосибирске, Мытищинская скоростная хорда, обход Хабаровска, объекты в Якутии и мост через Лену.
Главный плюс ВИС — длинная контрактная база. По данным рейтинговых агентств, у группы один из крупнейших портфелей проектов ГЧП. Совокупный бэклог группы с учётом поступлений по проектам на всём жизненном цикле оценивается в 663 млрд руб., а остаток строительно-монтажных работ к исполнению на конец 2025 года — около 300 млрд руб.
Для сравнения: это примерно в пять раз больше выручки группы за 2025 год.
🙂 Что с финансами?
➖ Выручка за 2025 год — около 46,5 млрд руб., EBITDA margin — 31%, что для инфраструктурного бизнеса выглядит сильно.
➖ Долговая нагрузка выглядит умеренно. По данным Эксперт РА, долг / EBITDA на конец 2025 года вырос до 1,8х, а на горизонте 2026–2027 годов ожидается в районе 1,5–2,0х.
➖ Но слабое место — процентная нагрузка. EBITDA / проценты за 2025 год — около 1,8х. То есть долг сам по себе не выглядит чрезмерным, но его обслуживание в текущей ставке уже заметно давит.
⭐️ Что по рейтингам?
Рейтинги супер свежие — это плюс. Эксперт РА 24 июля подтвердил рейтинг Группы ВИС на уровне ruA+, прогноз стабильный. НКР 18 июля подтвердило AA-.ru, также со стабильным прогнозом.
Агентства отмечают сильные позиции на рынке ГЧП, большой портфель проектов, хорошую ликвидность и приемлемую долговую нагрузку. Сдерживающие факторы — зависимость от бюджетного финансирования, сроки реализации крупных проектов и высокая процентная нагрузка.
Сравнение со вторичкой
У ВИС Финанс есть много выпусков в обращении. Например, размещенный в конце июня БО-П13 с фиксированным купоном в 16,5% будет погашен в середине 2029 года и сейчас дает доходность к погашению почти 18%. Поэтому если финальный купон срежут заметно ниже 17%, преимущество перед вторичкой станет слабее.
Итог
ВИС Финанс БО-П14 — рабочий выпуск для тех, кто готов брать инфраструктурный риск с рейтингом выше среднего и ежемесячным купоном.
Эмитент выглядит крепче многих историй второго эшелона: большой портфель ГЧП, длинная контрактная база, стабильные рейтинги и поручительство группы.
При купоне близко к верхней границе выпуск можно рассматривать. Если ставку сильно сожмут, логичнее взять на вторичке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Размещения
@IF_Bonds
🏗 Девелоперы дают высокие доходности. Что можно посмотреть в облигациях?
Девелоперы сейчас не самый спокойный сектор для облигационеров. Высокая ставка давит на ипотеку, спрос, продажи и обслуживание долга. Поэтому рынок требует от сектора повышенную доходность — особенно от компаний с более слабым рейтингом или историей ухудшения финансов.
Но в этом и появляется идея: если выбирать не самые длинные выпуски и понимать риск эмитента, в девелоперах всё ещё можно найти интересные доходности на горизонте 1,5–3 лет.
Собрали несколько бумаг, на которые можно обратить внимание.
Брусника 2Р06 RU000A10EC63
➖ рейтинг — A-
➖ дата оферты — 18.02.2028
➖ доходность к оферте — около 23,8%
➖ купон — 22,75%, выплаты ежемесячно
Самая доходная бумага в подборке. Интересна как ставка на короткий горизонт до оферты и высокий фиксированный купон.
ЭталонФин1 RU000A105VU7
➖ рейтинг выпуска — BBB+
➖ дата оферты — 19.05.2028
➖ доходность к оферте — около 22,9%
➖ купон — 21%, выплаты ежеквартально
В апреле рейтинг по выпуску был снижен до BBB+. Доходность высокая именно потому, что рынок требует премию за ухудшение кредитного восприятия. Бумага может быть интересна как более рискованная идея.
Сэтл Групп 2Р7 RU000A10EK06
➖ рейтинг — A-
➖ дата погашения — 05.03.2028
➖ доходность к погашению — около 17,1%
➖ купон — 16,5%, выплаты ежемесячно
Доходность заметно ниже Брусники и Эталона, зато и риск воспринимается рынком спокойнее.
ЛСР БО2Р01 RU000A10EYH5
➖ рейтинг — A
➖ дата погашения — 12.04.2029
➖ доходность к погашению — около 17%
➖ купон — 15,65%, выплаты ежемесячно
Бумага длиннее, поэтому риск ставки и сектора выше, но для девелопера с рейтингом A доходность около 17% выглядит конкурентно, у того же Сэтла доходность сопоставимая, при более низком рейтинге.
А101 1Р02 RU000A10DZU7
➖ рейтинг — A+
➖ дата погашения — 16.12.2027
➖ доходность к погашению — около 16,8%
➖ купон — 17%, выплаты ежемесячно
Доходность ниже, чем у Брусники и Эталона, зато горизонт короткий, купон ежемесячный, а рейтинг A+ делает выпуск самым защитным вариантом в подборке.
👀 Что в итоге?
Если хочется максимальную доходность, рынок показывает на Бруснику и Эталон, но это уже повышенный риск: особенно по Эталону после снижения рейтинга до BBB+.
Если нужен более сбалансированный вариант, интереснее смотрятся ЛСР и Сэтл: доходность ниже, зато кредитный профиль спокойнее.
Если задача — взять девелопера с более сильным рейтингом и коротким горизонтом, самый защитный вариант в подборке — А101.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#ТОП
@IF_Bonds
⬇️ Облигации Полипласта сыпятся. Что происходит?
На форумах в последние дни небольшая паника, всё чаще спрашивают: почему бумаги Полипласта падают, ведь причин особых нет. Например, рублёвый П02-БО-16 ещё недавно торговался около номинала, а сейчас стоит примерно 95%, с доходностью к погашению почти 22%. Валютные выпуски просели еще сильнее: П02-БО-09 упал примерно до 89% от номинала и дает доходность к погашению почти 23%! И это в долларах...
При этом какого-то одного плохого события нет. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом АКРА подтвердило только в конце июля, купоны компания продолжает платить в срок. Но все таки есть несколько причин, которыми мы можем объяснить такую переоценку.
🍀 Причина №1. Долг и зависимость от рефинансирования
Свежую отчётность Полипласта мы подробно разбирали совсем недавно. Операционно она хорошая: растут выручка и прибыль. Но для облигационера сейчас важнее долговая часть.
За год чистый долг вырос почти на 60%, до 275 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA — уже около 4x.
За 1П26 компания получила 18,5 млрд ₽ операционного денежного потока, но ещё 22 млрд ₽ ушло на инвестиции. То есть даже хороший денежный поток бизнеса пока не покрывает огромный капекс. Именно здесь главная уязвимость Полипласта.
Компания строит новые мощности и рассчитывает, что они начнут приносить больше EBITDA в будущем. Пока же этот инвестиционный цикл нужно чем-то финансировать — кредитами и облигациями. Поэтому Полипласт сейчас сильно зависит от возможности постоянно рефинансировать старый долг и привлекать новый.
АКРА ровно на это и указывает: сильный бизнес и ликвидность поддерживают рейтинг, а давят на него слабое покрытие долга и очень низкая оценка свободного денежного потока.
🪣 Причина №2. Полипласта на рынке просто очень много
Мы буквально две недели назад разбирали очередной дуплет компании. И уже 21 сентября — снова две новинки: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 объёмом до $25 млн.
По данным Cbonds, публичный долг Полипласта, включая ЦФА, уже составляет около 22,3 млрд ₽, $164 млн и 1 млрд юаней.
Само по себе большое количество выпусков не означает проблем. Но когда один эмитент постоянно приносит на рынок новые бумаги, он начинает конкурировать за деньги инвесторов со своей же вторичкой.
Чтобы старые облигации оставались интересны на фоне нового предложения, их доходности тоже приходится подтягивать вверх, за счет снижения цены.
😬 Причина №3. Сам рынок стал более нервным
Ещё год назад на высокий долг многие смотрели спокойнее. Сейчас фон другой. За первое полугодие 2026 года АКРА насчитало 13 компаний с дефолтными событиями против восьми годом ранее. Агентство не считает ситуацию системным кризисом, но тенденция понятна: проблемных историй стало больше.
Поэтому рынок сейчас гораздо быстрее наказывает компании с высоким долгом и постоянной потребностью в рефинансировании.
📌 И что с этим делать?
Полипласт пока не выглядит дефолтной историей: бизнес растёт, рейтинг A стабильный, обязательства обслуживаются. Но высокий долг, большой капекс и постоянные новые заимствования заставляют рынок требовать всё большую премию.
Поэтому давление на бумаги может сохраниться, пока инвестиции не начнут заметно улучшать денежный поток и снижать Чистый долг/EBITDA.
Текущие доходности выглядят интересно. Подбор просевших выпусков можно рассмотреть, но не на значительную долю портфеля. При этом новые размещения имеют смысл лишь при заметной премии к уже подешевевшей вторичке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
😱 Как торговать облигацией с амортизацией?
Неопытных инвесторов облигации с амортизацией могут сильно напугать: проснулся, бах и твои деньги пропали.
На прошлой неделе с этим столкнулись владельцы выпуска Балтийский лизинг БО-П19. У одних брокеров номинал бумаги уже внезапно превратился из 1000 ₽ в 670 ₽. А котировка, которая недавно была около 90% от номинала, вообще съехала в район 85–86%.
Ваши деньги не украли — это амортизация.
❓ Что это вообще такое?
Обычно всё просто: вы покупаете облигацию номиналом 1000 ₽, получаете купоны, а в конце срока эмитент возвращает всю тысячу.
При амортизации долг возвращают частями ещё до погашения.
Например, у Балтлизинга П19 схема такая:
➖ 33% номинала, или 330 ₽, — 7 сентября 2026 года
➖ ещё 33%, или 330 ₽, — в сентябре 2027-го
➖ последние 34% — при погашении в августе 2028-го
После первой выплаты номинал бумаги уменьшается с 1000 до 670 ₽. Именно поэтому инвестор может открыть приложение и увидеть, что размер позиции резко сократился. Эти деньги не исчезли — 330 ₽ с каждой облигации возвращаются вам на счёт.
И купоны после амортизации тоже станут меньше: ставка остаётся 17%, но начисляться она теперь будет уже на 670 ₽. Поэтому вместо нынешних 13,97 ₽ следующий купон составит около 9,36 ₽.
😵💫 А почему ещё и цена упала с 90% примерно до 85%?
Тут тоже все объяснимо.
Допустим, до амортизации облигация стоила 90% от номинала 1000 ₽ = 900 ₽.
Из неё вам возвращают 330 ₽.
Остаётся: 900 − 330 = 570 ₽
Но новый номинал теперь не 1000, а 670 ₽. И 570 ₽ от 670 ₽ — это уже примерно 85% от номинала.
То есть переход условно с 90% к 85% не обязательно означает, что рынок внезапно обвалил облигацию ещё на 5%. Во многом это просто результат пересчёта после амортизации.
👀 А зачем вообще выпускают облигации с амортизацией?
Эмитенту удобно не искать огромную сумму на погашение в один конкретный день, а постепенно уменьшать долг.
Инвестору тоже есть плюс: часть вложенных денег возвращается раньше, а значит, снижается срок, на который капитал зависит от конкретного эмитента.
Но есть и обратная сторона — риск реинвестирования.
Получили сегодня 330 ₽, а куда их деть? Если ставки к этому моменту уже упали, переложить деньги под прежние 17–20% может не получиться. Поэтому амортизируемые бумаги интересны, когда вам нравится идея постепенно возвращать капитал, а не фиксировать высокую доходность на всю сумму до последнего дня.
💡 Окей, так что теперь делать держателям Балтлизинга П19?
Да ничего особенного. Точно не продавать только потому, что приложение показало страшный минус или цена вдруг стала 85% вместо 90%.
Амортизация сама по себе не делает облигацию хуже и не создаёт отдельную торговую идею «продать до выплаты / купить после». Рыночная цена просто корректируется на ту часть номинала, которую вернули инвестору.
Балтийский лизинг продолжает съедать нервные клетки инвесторов. Дефолтного сценария по Балтлизу сейчас не просматривается, хоть компания и проблемная. У компании сейчас есть более привлекательные выпуски, чем П19. Например: БО-П20, БО-П24, БО-П15.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
❓ Почему падают облигации АПРИ
Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две:
➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков.
➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт.
Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение.
Мнение IF Bonds:
Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.
@IF_Bonds
⚠️ ИИС-3 хотят переделать. Что может измениться для инвесторов?
ИИС-3 задумывался как инструмент для долгосрочных инвестиций. Но на практике главный минус оказался очевидным: деньги надолго «запираются» на счёте.
Сейчас правила такие:
➖ Срок — от 5 лет. Для счетов, открытых с 2027 года, он должен увеличиваться на год ежегодно и в итоге дойти до 10 лет.
➖ Взносы — до ₽400 тыс. в год для получения налогового вычета.
➖ При досрочном закрытии счёта инвестор рискует потерять налоговые льготы.
➖ Выводить деньги без потери по льготам можно только по строгим основаниям — оплаты дорогостоящего лечения.
➖ Дивиденды уже можно выводить отдельно, а вот с купонами по облигациям такой возможности пока нет.
Что предлагают изменить? НАУФОР направила Минфину пакет предложений:
✔️ сократить минимальный срок ИИС-3 до 3 лет для тех, кто вносит до ₽1 млн в год. Или сохранить для них право на вычет по взносам при закрытии ИИС в течение 3 лет с момента его открытия
✔️ разрешить выводить купоны по облигациям и выплаты по паям на банковский счёт
✔️ разрешить временно выводить до 50% средств с ИИС-3 — с условием вернуть их в течение года без потери льгот
✔️ дать управляющим компаниям больше возможностей использовать ИИС-3
Что это значит для инвестора? Главное — ИИС-3 может стать более гибким инструментом, где деньги не придётся надолго замораживать. Сейчас инвестор должен выбирать: либо держать деньги внутри счёта годами, либо рисковать налоговыми льготами.
Особенно это важно для розничных инвесторов. Для них 10 лет — слишком длинный горизонт, особенно когда деньги могут понадобиться раньше.
➡️ Это только предложения НАУФОР, а не новые правила. Минфин пока не отказался от постепенного увеличения срока ИИС-3 до 10 лет.
Станет для вас ИИС привлекательнее, если такие поправки примут?
👍 да 🌚 нет
Telegram | Max | VK
⛽️ Что будет если Евротранс допустит дефолт
7 июля Евротранс допустил очередной техдефолт по облигациям. На этот раз ситуация рискует перерасти в полноценный дефолт, если компания не расплатится по долгам до 20 июля. Разбираемся, что будет с рынком, если это произойдет.
🔽 Монополия 2.0
В конце прошлого года дефолт допустила компания Монополия, а затем инвесторов напугала Уральская Сталь. В итоге две эти истории серьезно обвалили сектор высокодоходных облигаций. В моменте спреды с ОФЗ выросли до 20-30%, что очень нетипично для этого сегмента.
В тот момент просадки быстро откупили, и все вернулось в норму. Если Евротранс все же допустит дефолт, реакция на этот раз может быть в разы мощнее. Рынок сейчас и без того очень слабый, а на этой новости цены не самых надежных бумаг могут рухнуть на десятки процентов.
❓ Что это значит
Если все же дефолт произойдет, падение рынка может стать хорошей возможностью для покупки качественных ВДО. При этом для эмитентов эта новость будет скорее плохой, так как инвесторы перестанут покупать ВДО на размещениях и начнут требовать более высоких купонов. В конечном итоге рефинансировать свои долги проблемным компаниям станет гораздо тяжелее.
Мнение IF Bonds:
На наш взгляд, если у вас в портфелях есть эмитенты, которые сильно зависят от рефинансирования и могут серьезно пострадать от обвала, позиции в таких бумагах лучше закрыть. Если же вы не держите рисковые бумаги, а ВДО в ваших портфелях сравнительно устойчивые, переживать ни о чем не стоит. Наоборот, падение может стать хорошей возможностью для увеличения позиций.
Ставьте 🔥 и на следующей неделе мы сделаем подборку наиболее интересных ВДО на данный момент.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Горячее
@IF_Bonds
🔗 Что с «Самолетом»-то опять? Держать, продавать или покупать облигации?
Да, опять говорим про «Самолет». А как тут не поговорить, когда доходности к погашению в отдельных выпусках улетают за 70% годовых?
Проблемы у компании тянутся давно, а за последний месяц новостной фон стал совсем плотным: слабый отчет, иски о банкротстве к отдельным структурам группы... Сегодня появилась неоднозначная новость — Сбер может получить в управление часть бизнеса застройщика. Но спасает ли это ситуацию?
🔄 Что важного произошло за последний месяц
1️⃣ В конце августа вышел слабый отчет: выручка за полугодие упала на 31%, до ₽117,4 млрд, компания получила ₽22,3 млрд чистого убытка, а скорректированная EBITDA снизилась на 27%. При этом корпоративный долг немного сократился, но общая долговая нагрузка с учетом проектного финансирования остается огромной, а высокая ставка продолжает давить на финансовые расходы.
2️⃣ Пару дней назад ФНС подала заявления о банкротстве сразу двух структур группы — «СЗ Павелецкая» и «СЗ Самолет-Пятницкие кварталы». У «Павелецкой» также были приостановлены операции по счетам.
3️⃣ По данным «Коммерсанта», Сбер — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает реструктуризацию долга и может получить в управление часть проектов. Один из вариантов — вхождение банка в капитал проектных «дочек», которые он сам финансирует.
Акции на новости отскочили. Логика понятна: если крупнейший кредитор готов договариваться, вероятность резкого и неуправляемого сценария становится ниже. Но облигационеров волнует другой вопрос: сможет ли компания выполнить именно свои публичные долговые обязательства?
😵💫 До конца года ситуация пока не выглядит критичной
Из крупных погашений облигаций осталось всего два:
➖ 28 сентября — ₽2,5 млрд по СамолетP20;
➖ 30 октября — ₽1,5 млрд по Самолет 01.
Итого до конца года нужно найти около ₽4 млрд плюс купоны. На фоне размеров бизнеса это пока выглядит подъемно.
⚠️ Настоящий экзамен на прочность — 2027 год
Уже 24 января предстоит погашение СамолетP13 на ₽24,5 млрд, в феврале — оферта по СамолетP11 объемом до ₽20 млрд, а летом добавится СамолетP14 еще на ₽20 млрд.
Вот здесь история со Сбером становится актуальной. На крупнейший банк по итогам 2025 года приходилось ₽274 млрд, или около 31% всей задолженности группы. Поэтому если Сбер согласится растянуть сроки, изменить условия кредитов или другим способом разгрузить компанию, пережить долговой пик станет проще.
Но есть важный нюанс: Сбер прежде всего спасает собственные кредиты и финансируемые им проекты, а не владельцев биржевых облигаций. Если банк заберет под более жесткий контроль отдельные проекты и их денежные потоки, это может помочь достроить дома и стабилизировать бизнес. Но автоматически дополнительных денег на погашение публичных бондов от этого не появится.
👀 Так Сбер спасает «Самолет» или нет?
Пожалуй, сегодняшняя новость снижает риск именно хаотичного сценария. «Самолет» слишком крупный заемщик, а кредиторам выгоднее договориться и сохранить работающие проекты, чем доводить ситуацию до развала.
Но спасти строительный бизнес и спасти инвестиции его акционеров и облигационеров — не одно и то же. До конца 2026 года график выплат пока выглядит нормально. А вот облигации 2027 года с огромной доходностью — уже полноценная ставка на успешную реструктуризацию.
Когда думаешь о Самолете, то ненароком вспоминаешь кейс Мечела. Угольной компании по итогу удалось пройти по грани и рассчитаться по своему публичному долгу за счет реструктуризацией. Мы можем предполагать, что Самолет реструктуризирует долг и выполнит свои обязательства. Но такая ставка сопряжена с рисками полной потери капитала вследствие дефолта эмитента.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🛍 Наш любимый Самолет снова отчитался. Всё плохо или уже не так страшно?
Сегодня днем один из самых обсуждаемых российских застройщиков опубликовал отчет за первое полугодие 2026 года. Сразу скажем: отчет умеренно негативный. Рынок примерно так его и воспринял — после публикации акции Самолета снижались почти на 6%, а к вечеру оставались в минусе примерно на 3%.
При этом катастрофы в цифрах нет. Слабый спрос и дорогой долг никуда не делись, но компания хотя бы продолжает резать расходы и долговую нагрузку. Разберем, что здесь плохо, а что неожиданно неплохо.
🔽 Сначала плохое
➖ выручка за полугодие рухнула на 31% г/г, до 117,4 млрд руб.
➖ EBITDA снизилась на 40%, до 31,3 млрд руб., а скорректированная EBITDA — на 27%, до 41,8 млрд руб.
➖в итоге вместо прибыли 1,8 млрд руб. год назад компания получила чистый убыток 22,3 млрд руб.
Главная проблема понятна: продавать квартиры в нынешней среде тяжело, а обслуживать долг — дорого. Финансовые расходы продолжают давить на итоговый результат, поэтому даже неплохая операционная прибыль до чистой строки почти не доходит.
И самое неприятное — быстрого разворота спроса пока не видно. Сам Самолет теперь ожидает продажи по итогам года в диапазоне 700–800 тыс. кв. м, то есть менеджмент тоже исходит из довольно осторожного сценария.
✔️ Но есть и хорошие новости
Компания действительно становится эффективнее. Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 2 п.п., до 36%, несмотря на падение выручки. То есть Самолет режет издержки и старается сохранить экономику проектов даже при меньших объемах продаж.
Плюс постепенно сокращается корпоративный долг. Он снизился на 7,2 млрд руб., до 112,7 млрд руб., а чистый корпоративный долг — на 9,4 млрд, до 102,8 млрд руб. Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA улучшилось с 1,13х год назад до 0,94х. Для компании, вокруг долгов которой еще недавно было столько разговоров, это сейчас один из главных позитивных сигналов.
👀 А аналитики ждали чего-то лучше?
Нет. И это тоже важный момент. Консенсус предполагал выручку примерно 115–118 млрд руб. и чистый убыток 19–25 млрд руб. БКС ждал EBITDA около 29 млрд руб., «Синара» — около 33 млрд руб., а Альфа-Банк прогнозировал скорректированную EBITDA около 39 млрд руб.
Фактические результаты попали практически ровно в этот диапазон. Поэтому отчет плохой по абсолютным цифрам, но не хуже того, что рынок уже ожидал.
🏠 Что вообще происходит с сектором
Здесь пока радоваться особенно нечему.
В июле доля ипотеки, которая пошла на покупку новостроек, упала до пятилетнего минимума: всего 16% от количества всех ипотечных кредитов и 25% от их объема. Год назад показатели составляли 43% и 56% соответственно. То есть главный двигатель спроса девелоперов пока работает очень слабо.
Но есть и потенциальные точки поддержки. Рыночные ипотечные ставки постепенно снижаются, а Минстрой предложил законодательно урегулировать рассрочку от застройщиков даже после ввода дома в эксплуатацию. Для отрасли это может стать дополнительным способом поддерживать продажи, когда обычная ипотека остается слишком дорогой.
🔖 Что в итоге
Самолет пока не вышел из режима выживания.
Выручка падает, компания получила огромный убыток, спрос на новостройки остается слабым, а высокая стоимость денег продолжает съедать значительную часть операционного результата.
Но внутри этого слабого рынка компания делает примерно то, что от нее сейчас и требуется: сокращает долг, режет расходы и удерживает маржинальность.
Поэтому ждать какого-то взрывного роста бизнеса сейчас сложно. Главный вопрос на ближайшие кварталы другой: сможет ли Самолет пережить слабый цикл без нового скачка долга и дождаться момента, когда снижение ставок наконец начнет возвращать покупателей на первичный рынок. Пока держится. Для нынешнего девелоперского рынка это уже не самый плохой результат.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Stocks
⚠️ Как защитить длинные ОФЗ от новой просадки?
Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.
Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.
Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.
👀 Насколько вообще велик риск
Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.
Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:
➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%
💭 Как защититься?
1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию
Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.
Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.
2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры
Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.
3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ
А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.
Механика простая:
у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.
Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.
Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.
Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.
Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.
Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.
🤓 Что выбрать?
Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.
Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.
Тогда вариантов по сути три:
➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🛞 ВИС Финанс снова выходит на первичку
На первичке новый выпуск от ВИС Финанс — финансовой компании инфраструктурного холдинга Группа ВИС.
Эмитент для рынка не новый: в обращении уже 11 выпусков облигаций на 23,25 млрд руб. Теперь компания планирует разместить БО-П14 объёмом до 2,5 млрд руб.
🎮 Параметры выпуска ВИС Финанс БО-П14:
➖ объём — до 2,5 млрд руб.
➖ купон — до 17% годовых (YTM — до 18,39%), выплаты — ежемесячно
➖ срок — 2,5 года
➖ амортизация и оферта — нет
➖ номинал — 1000 руб.
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 4 августа, техразмещение — 6 августа
Что за эмитент?
Формально заёмщик — ВИС Финанс, но кредитное качество выпуска держится на поручительстве Группы ВИС.
Группа работает с 2000 года и реализует инфраструктурные проекты через концессии и ГЧП: транспорт, медицина, образование, культура, социальные объекты. Среди проектов — мост через Обь в Новосибирске, Мытищинская скоростная хорда, обход Хабаровска, объекты в Якутии и мост через Лену.
Главный плюс ВИС — длинная контрактная база. По данным рейтинговых агентств, у группы один из крупнейших портфелей проектов ГЧП. Совокупный бэклог группы с учётом поступлений по проектам на всём жизненном цикле оценивается в 663 млрд руб., а остаток строительно-монтажных работ к исполнению на конец 2025 года — около 300 млрд руб.
Для сравнения: это примерно в пять раз больше выручки группы за 2025 год.
🙂 Что с финансами?
➖ Выручка за 2025 год — около 46,5 млрд руб., EBITDA margin — 31%, что для инфраструктурного бизнеса выглядит сильно.
➖ Долговая нагрузка выглядит умеренно. По данным Эксперт РА, долг / EBITDA на конец 2025 года вырос до 1,8х, а на горизонте 2026–2027 годов ожидается в районе 1,5–2,0х.
➖ Но слабое место — процентная нагрузка. EBITDA / проценты за 2025 год — около 1,8х. То есть долг сам по себе не выглядит чрезмерным, но его обслуживание в текущей ставке уже заметно давит.
⭐️ Что по рейтингам?
Рейтинги супер свежие — это плюс. Эксперт РА 24 июля подтвердил рейтинг Группы ВИС на уровне ruA+, прогноз стабильный. НКР 18 июля подтвердило AA-.ru, также со стабильным прогнозом.
Агентства отмечают сильные позиции на рынке ГЧП, большой портфель проектов, хорошую ликвидность и приемлемую долговую нагрузку. Сдерживающие факторы — зависимость от бюджетного финансирования, сроки реализации крупных проектов и высокая процентная нагрузка.
Сравнение со вторичкой
У ВИС Финанс есть много выпусков в обращении. Например, размещенный в конце июня БО-П13 с фиксированным купоном в 16,5% будет погашен в середине 2029 года и сейчас дает доходность к погашению почти 18%. Поэтому если финальный купон срежут заметно ниже 17%, преимущество перед вторичкой станет слабее.
Итог
ВИС Финанс БО-П14 — рабочий выпуск для тех, кто готов брать инфраструктурный риск с рейтингом выше среднего и ежемесячным купоном.
Эмитент выглядит крепче многих историй второго эшелона: большой портфель ГЧП, длинная контрактная база, стабильные рейтинги и поручительство группы.
При купоне близко к верхней границе выпуск можно рассматривать. Если ставку сильно сожмут, логичнее взять на вторичке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Размещения
@IF_Bonds
🏗 Девелоперы дают высокие доходности. Что можно посмотреть в облигациях?
Девелоперы сейчас не самый спокойный сектор для облигационеров. Высокая ставка давит на ипотеку, спрос, продажи и обслуживание долга. Поэтому рынок требует от сектора повышенную доходность — особенно от компаний с более слабым рейтингом или историей ухудшения финансов.
Но в этом и появляется идея: если выбирать не самые длинные выпуски и понимать риск эмитента, в девелоперах всё ещё можно найти интересные доходности на горизонте 1,5–3 лет.
Собрали несколько бумаг, на которые можно обратить внимание.
Брусника 2Р06 RU000A10EC63
➖ рейтинг — A-
➖ дата оферты — 18.02.2028
➖ доходность к оферте — около 23,8%
➖ купон — 22,75%, выплаты ежемесячно
Самая доходная бумага в подборке. Интересна как ставка на короткий горизонт до оферты и высокий фиксированный купон.
ЭталонФин1 RU000A105VU7
➖ рейтинг выпуска — BBB+
➖ дата оферты — 19.05.2028
➖ доходность к оферте — около 22,9%
➖ купон — 21%, выплаты ежеквартально
В апреле рейтинг по выпуску был снижен до BBB+. Доходность высокая именно потому, что рынок требует премию за ухудшение кредитного восприятия. Бумага может быть интересна как более рискованная идея.
Сэтл Групп 2Р7 RU000A10EK06
➖ рейтинг — A-
➖ дата погашения — 05.03.2028
➖ доходность к погашению — около 17,1%
➖ купон — 16,5%, выплаты ежемесячно
Доходность заметно ниже Брусники и Эталона, зато и риск воспринимается рынком спокойнее.
ЛСР БО2Р01 RU000A10EYH5
➖ рейтинг — A
➖ дата погашения — 12.04.2029
➖ доходность к погашению — около 17%
➖ купон — 15,65%, выплаты ежемесячно
Бумага длиннее, поэтому риск ставки и сектора выше, но для девелопера с рейтингом A доходность около 17% выглядит конкурентно, у того же Сэтла доходность сопоставимая, при более низком рейтинге.
А101 1Р02 RU000A10DZU7
➖ рейтинг — A+
➖ дата погашения — 16.12.2027
➖ доходность к погашению — около 16,8%
➖ купон — 17%, выплаты ежемесячно
Доходность ниже, чем у Брусники и Эталона, зато горизонт короткий, купон ежемесячный, а рейтинг A+ делает выпуск самым защитным вариантом в подборке.
👀 Что в итоге?
Если хочется максимальную доходность, рынок показывает на Бруснику и Эталон, но это уже повышенный риск: особенно по Эталону после снижения рейтинга до BBB+.
Если нужен более сбалансированный вариант, интереснее смотрятся ЛСР и Сэтл: доходность ниже, зато кредитный профиль спокойнее.
Если задача — взять девелопера с более сильным рейтингом и коротким горизонтом, самый защитный вариант в подборке — А101.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#ТОП
@IF_Bonds
⬇️ Облигации Полипласта сыпятся. Что происходит?
На форумах в последние дни небольшая паника, всё чаще спрашивают: почему бумаги Полипласта падают, ведь причин особых нет. Например, рублёвый П02-БО-16 ещё недавно торговался около номинала, а сейчас стоит примерно 95%, с доходностью к погашению почти 22%. Валютные выпуски просели еще сильнее: П02-БО-09 упал примерно до 89% от номинала и дает доходность к погашению почти 23%! И это в долларах...
При этом какого-то одного плохого события нет. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом АКРА подтвердило только в конце июля, купоны компания продолжает платить в срок. Но все таки есть несколько причин, которыми мы можем объяснить такую переоценку.
🍀 Причина №1. Долг и зависимость от рефинансирования
Свежую отчётность Полипласта мы подробно разбирали совсем недавно. Операционно она хорошая: растут выручка и прибыль. Но для облигационера сейчас важнее долговая часть.
За год чистый долг вырос почти на 60%, до 275 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA — уже около 4x.
За 1П26 компания получила 18,5 млрд ₽ операционного денежного потока, но ещё 22 млрд ₽ ушло на инвестиции. То есть даже хороший денежный поток бизнеса пока не покрывает огромный капекс. Именно здесь главная уязвимость Полипласта.
Компания строит новые мощности и рассчитывает, что они начнут приносить больше EBITDA в будущем. Пока же этот инвестиционный цикл нужно чем-то финансировать — кредитами и облигациями. Поэтому Полипласт сейчас сильно зависит от возможности постоянно рефинансировать старый долг и привлекать новый.
АКРА ровно на это и указывает: сильный бизнес и ликвидность поддерживают рейтинг, а давят на него слабое покрытие долга и очень низкая оценка свободного денежного потока.
🪣 Причина №2. Полипласта на рынке просто очень много
Мы буквально две недели назад разбирали очередной дуплет компании. И уже 21 сентября — снова две новинки: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 объёмом до $25 млн.
По данным Cbonds, публичный долг Полипласта, включая ЦФА, уже составляет около 22,3 млрд ₽, $164 млн и 1 млрд юаней.
Само по себе большое количество выпусков не означает проблем. Но когда один эмитент постоянно приносит на рынок новые бумаги, он начинает конкурировать за деньги инвесторов со своей же вторичкой.
Чтобы старые облигации оставались интересны на фоне нового предложения, их доходности тоже приходится подтягивать вверх, за счет снижения цены.
😬 Причина №3. Сам рынок стал более нервным
Ещё год назад на высокий долг многие смотрели спокойнее. Сейчас фон другой. За первое полугодие 2026 года АКРА насчитало 13 компаний с дефолтными событиями против восьми годом ранее. Агентство не считает ситуацию системным кризисом, но тенденция понятна: проблемных историй стало больше.
Поэтому рынок сейчас гораздо быстрее наказывает компании с высоким долгом и постоянной потребностью в рефинансировании.
📌 И что с этим делать?
Полипласт пока не выглядит дефолтной историей: бизнес растёт, рейтинг A стабильный, обязательства обслуживаются. Но высокий долг, большой капекс и постоянные новые заимствования заставляют рынок требовать всё большую премию.
Поэтому давление на бумаги может сохраниться, пока инвестиции не начнут заметно улучшать денежный поток и снижать Чистый долг/EBITDA.
Текущие доходности выглядят интересно. Подбор просевших выпусков можно рассмотреть, но не на значительную долю портфеля. При этом новые размещения имеют смысл лишь при заметной премии к уже подешевевшей вторичке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
😱 Как торговать облигацией с амортизацией?
Неопытных инвесторов облигации с амортизацией могут сильно напугать: проснулся, бах и твои деньги пропали.
На прошлой неделе с этим столкнулись владельцы выпуска Балтийский лизинг БО-П19. У одних брокеров номинал бумаги уже внезапно превратился из 1000 ₽ в 670 ₽. А котировка, которая недавно была около 90% от номинала, вообще съехала в район 85–86%.
Ваши деньги не украли — это амортизация.
❓ Что это вообще такое?
Обычно всё просто: вы покупаете облигацию номиналом 1000 ₽, получаете купоны, а в конце срока эмитент возвращает всю тысячу.
При амортизации долг возвращают частями ещё до погашения.
Например, у Балтлизинга П19 схема такая:
➖ 33% номинала, или 330 ₽, — 7 сентября 2026 года
➖ ещё 33%, или 330 ₽, — в сентябре 2027-го
➖ последние 34% — при погашении в августе 2028-го
После первой выплаты номинал бумаги уменьшается с 1000 до 670 ₽. Именно поэтому инвестор может открыть приложение и увидеть, что размер позиции резко сократился. Эти деньги не исчезли — 330 ₽ с каждой облигации возвращаются вам на счёт.
И купоны после амортизации тоже станут меньше: ставка остаётся 17%, но начисляться она теперь будет уже на 670 ₽. Поэтому вместо нынешних 13,97 ₽ следующий купон составит около 9,36 ₽.
😵💫 А почему ещё и цена упала с 90% примерно до 85%?
Тут тоже все объяснимо.
Допустим, до амортизации облигация стоила 90% от номинала 1000 ₽ = 900 ₽.
Из неё вам возвращают 330 ₽.
Остаётся: 900 − 330 = 570 ₽
Но новый номинал теперь не 1000, а 670 ₽. И 570 ₽ от 670 ₽ — это уже примерно 85% от номинала.
То есть переход условно с 90% к 85% не обязательно означает, что рынок внезапно обвалил облигацию ещё на 5%. Во многом это просто результат пересчёта после амортизации.
👀 А зачем вообще выпускают облигации с амортизацией?
Эмитенту удобно не искать огромную сумму на погашение в один конкретный день, а постепенно уменьшать долг.
Инвестору тоже есть плюс: часть вложенных денег возвращается раньше, а значит, снижается срок, на который капитал зависит от конкретного эмитента.
Но есть и обратная сторона — риск реинвестирования.
Получили сегодня 330 ₽, а куда их деть? Если ставки к этому моменту уже упали, переложить деньги под прежние 17–20% может не получиться. Поэтому амортизируемые бумаги интересны, когда вам нравится идея постепенно возвращать капитал, а не фиксировать высокую доходность на всю сумму до последнего дня.
💡 Окей, так что теперь делать держателям Балтлизинга П19?
Да ничего особенного. Точно не продавать только потому, что приложение показало страшный минус или цена вдруг стала 85% вместо 90%.
Амортизация сама по себе не делает облигацию хуже и не создаёт отдельную торговую идею «продать до выплаты / купить после». Рыночная цена просто корректируется на ту часть номинала, которую вернули инвестору.
Балтийский лизинг продолжает съедать нервные клетки инвесторов. Дефолтного сценария по Балтлизу сейчас не просматривается, хоть компания и проблемная. У компании сейчас есть более привлекательные выпуски, чем П19. Например: БО-П20, БО-П24, БО-П15.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
❓ Почему падают облигации АПРИ
Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две:
➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков.
➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт.
Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение.
Мнение IF Bonds:
Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.
@IF_Bonds