Аналитика каналаMaxIF Bonds

📈 Экономика оживает? Первые позитивные признаки В экономике появляются первые проблески восстановления. И хотя о полноценном росте говорить пока рано, надежда на возвращение к нормальной динамике в следующем году есть. Посмотрим на эти признаки оживления поближе. 🔼 Динамика рынка труда Несмотря на то, что власти говорят о дефиците кадров, hh.индекс, отражающий соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансий говорит о высокой конкуренции за рабочие места. Но и тут есть позитивная динамика: сам индекс уже второй месяц подряд снижается. Если в марте он был на уровне 11.4, то сейчас находится на уровне 9.1. Нормальное значение считается между 4 и 8. Динамика по вакансиям также становится все менее отрицательной. Если в апреле число вакансий было на 25%, чем в прошлом году, то мае разрыв сократился до 20%. Абсолютный показатель вакансий тоже растет и впервые за 6 месяцев приблизился к 1 млн вакансий (после стагнации на уровне 0.8-0.9 в течение полугода). 📉 Инфляция замедляется В мае мы впервые в этом году увидели дефляцию, то есть снижение цен. В итоге инфляция замедлилась до 5,39% с 5,59% в начале года. Сейчас она находится в интервале, обозначенном ЦБ (4,5-5,5%), поэтому шансы на снижение ставки в дальнейшем все еще высокие. 💰 ВВП растет Рост ВВП РФ в апреле 2026 года, по оценке Минэкономразвития, составил 1,3% после роста на 1,9% в марте. Учитывая, что в первые два месяца ВВП снижался, это тоже выглядит как позитивная динамика. Конечно, пока что этих данных недостаточно, чтобы говорить о полноценном росте, но все же это хороший сигнал. В ближайшее время выйдут данные по исполнению бюджета РФ. Если мы наконец увидим сокращение дефицита, это будет еще одним поводом для оптимизма. А какие у вас ожидания по поводу состояния экономики в этом году? 🔥 — Все плохое позади, дальше лучше 👌 — Будем болтаться в нуле, пока не закончится СВО 🥴 — Все будет плохо, это только начало #Разбираем @IF_Bonds

🗿 Чем отличается выпуск ВЭБ.РФ от линкеров Недавно ВЭБ.РФ выпустил новый тип облигаций, который очень похож на линкер. Разберемся снова, что такое линкеры, и в чем их отличие от нового типа. ❓ Что такое линкеры Инфляционные линкеры (inflation-linked bonds) — это облигации, чей номинал индексируется на величину инфляции. В России этой величиной выступает индекс потребительских цен (ИПЦ), публикуемый Росстатом. Так, за 2025 год ИПЦ составил 5,6%. Номинал линкеров индексируется ежедневно, но с задержкой 3 месяца. Также по ним чаще всего предусмотрена небольшая купонная доходность. Купон по выпущенным государственным линкерам (ОФЗ-ИН) составляет 2,5%. Выплата купона производится 2 раза в год, а номинал не может опуститься ниже первоначального (1000 рублей). На сегодняшний день на бирже обращаются 4 выпуска ОФЗ-ИН: 52002, 52004, 52003 и 52005. Также есть корпоративные линкеры, но они не пользуются спросом среди участников торгов, поэтому ликвидность по таким бумагам на Мосбирже околонулевая. Всего на сегодняшний день на бирже обращается 21 выпуск линкеров. ❗️ Чем отличается выпуск ВЭБ.РФ ВЭБ.РФ выпустил совершенно новый выпуск облигаций. С линкерами их объединяет то, что номинал точно так же индексируется, но не на величину инфляции, а на ставку RUONIA. То есть это линкер и флоатер в одном лице. Учитывая, что ставка RUONIA примерно равна ключевой, а инфляция почти в 3 раза ниже, то выпуск ВЭБ.РФ на сегодняшний день выгоднее, чем классические линкеры. Кстати, если изначально ожидалось, что выпуск ВЭБа будет доступен только квалам, то теперь их разрешили покупать всем, но после прохождения тестирования брокера. Ставьте 🔥и мы соберем подборку самых необычных облигаций на Московской бирже. #Учимся @IF_Bonds

📉 Как дефицит бюджета давит на ОФЗ Дефицит бюджета РФ за январь-апрель 2026 года вырос вдвое, до 5,9 трлн рублей. Для сравнения, на весь 2026 год дефицит заложен в размере 3,7 трлн рублей. Рост дефицита означает, что Минфин будет больше занимать на рынке ОФЗ. Разбираемся, как это скажется на доходностях гособлигаций, и чего ждать дальше. 🔽 Как рост дефицита влияет на ОФЗ Чем больше дыра в бюджете, тем больше Минфину приходится размещать облигаций, чтобы ее закрыть. Когда растет предложение облигаций при неизменном спросе, их доходность увеличивается. То есть новые облигации Минфину приходится размещать с более высокой доходностью, следовательно старые выпуски становятся менее привлекательными, и их цена падает. На практике это пока проявляется несильно. Так, на прошедшем аукционе 6 мая Минфин привлек 130 млрд руб. при общем спросе в 244 млрд руб. То есть, спрос на ОФЗ пока есть. Если объем фактических размещений будет лишь на 10–15% выше плана, то на облигации это не окажет серьезного влияния. В основном пострадают длинные выпуски: их цена может снизиться на 2–5% от текущего уровня. Короткие и средние выпуски меньше подвержены колебаниям, их доходность часто следует за ключевой ставкой. Если же факт превысит план значительно (условно на 2–3 трлн руб.), тогда длинные выпуски могут потерять в цене 10–15%. Короткие и средние выпуски тоже могут пострадать, хоть и не так сильно. К счастью, пока что такой сценарий маловероятен. ❓ Чего ждать дальше На данный момент дефицит бюджета не вызывает опасений, так как он связан с опережающим финансированием расходов. Высокая цена на нефть увеличит нефтегазовые доходы страны, а значит следующие месяцы должны быть профицитными. Так это или нет — покажет время. Ну и не будем забывать о том, что ЦБ все еще снижает ключевую ставку. Прогноз по 12% все еще сохраняется, а значит ОФЗ (в том числе и дальние) по-прежнему могут быть интересны для долгосрочных вложений. #Разбираем @IF_Bonds

🏗 Самолёт снова обновляет минимумы. Что не так с акциями, облигациями и квартирами? Акции «Самолёта» продолжают падать и торгуются уже в районе 400 руб. за бумагу. Для сравнения: на пике они стоили дороже 5 000 руб. То есть рынок почти полностью поменял отношение к компании — из растущего девелопера она превратилась в историю про долги, иски и риски банкротства. Мы уже разбирали отчёт компании: продажи под давлением, долговая нагрузка высокая, финансовые расходы почти съедают операционный результат, а чистая прибыль ушла в минус. Теперь к этому добавился ещё и технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций. Формально компания объясняет задержку техническими причинами, но на таком фоне рынок уже не может воспринимать это спокойно. Сегодня попробуем разобраться, есть ли свет в конце туннеля Облигации Для облигационеров сейчас ситуация неприятная, но не обязательно фатальная. Банкротство крупного застройщика — плохой сценарий не только для самой компании, но и для банков-кредиторов. Если девелопер падает, банкам достаются недостроенные объекты, социальные риски, резервы и необходимость как-то доводить проекты до конца. Поэтому базовый сценарий — это скорее реструктуризация, рефинансирование, поддержка со стороны банков или смена собственника. Для облигаций это оставляет шанс на обслуживание долга, но премия за риск должна быть высокой — и она такой стала: отдельные выпуски торгуются с доходностями, которые отражают не обычный корпоративный риск, а стрессовый сценарий.. А с акциями что? Для акционеров ситуация хуже. Даже если компанию будут спасать, это не означает, что миноритарии выиграют. В сценарии смены контроля, докапитализации или реструктуризации бизнес могут сохранить, стройки достроить, банки защитить — а текущие акционеры окажутся в самом слабом положении. Именно поэтому акции падают сильнее. Рынок закладывает риск того, что «Самолёт» продолжит существовать, но уже в другой структуре и с другой оценкой для акционеров. 🥸 А что с покупкой квартир Для покупателей квартир риск другой. Эскроу-счета защищают деньги сильнее, чем раньше, и крупные проекты, скорее всего, будут достраивать. Но это не отменяет операционного хаоса: задержки, слабая коммуникация, путаница с документами, переносы сроков. Поэтому если кто-то рассматривает покупку квартиры у Самолёта, сейчас особенно важно всё фиксировать письменно: параметры объекта, сроки, условия бронирования, отделку, площадь, цену и порядок выхода на сделку. 📣 Вывод Самолёт сейчас — это три разные истории для трёх разных типов участников. Для покупателей квартир это риск сервиса, сроков и операционного хаоса, но не обязательно риск полной потери денег благодаря эскроу. Для облигационеров это стрессовая долговая история: дефолта могут не допустить, но премия за риск оправданно высокая. Для акционеров ситуация самая опасная. Даже если бизнес спасут, это не гарантирует сохранения стоимости для миноритариев. При реструктуризации или смене контроля именно акционеры обычно оказываются самыми уязвимыми. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ищите нас здесь: MAX | VK #Горячее @IF_Stocks

🐟 Новый флоатер от Инарктики Инарктика выходит на рынок с новым флоатером серии 002Р-06. Посмотрим, интересен ли выпуск. Параметры: ➖ объем: 3 млрд руб. ➖ купон: ежемесячный, КС+3,5% ➖ срок: 3 года ➖ амортизация/оферта: нет ➖ рейтинг эмитента: A+(RU) от АКРА, A+.ru от НКР ➖ доступно: всем ➖ сбор заявок: до 15:00 28 мая 💰 Что с компанией Бизнес компании мы разбирали в одном из прошлых обзоров. Если коротко, то Инарктика — это крупнейший производитель лосося и форели в России с долей рынка около 20%. В марте компания опубликовала финансовый отчет за 2025 год: ➖ выручка: 24,6 млрд руб. (-22% г/г) ➖ скорр. EBITDA: 5,7 млрд руб. (-54% г/г) ➖ скорр. чистая прибыль: 2,1 млрд руб. (-79% г/г) ➖ чистый долг/EBITDA: 2,4х (против 1х год назад) Как мы видим, финансовое состояние компании за 2025 год серьезно ухудшилось. Причиной стали гибель части рыбы, рост процентных расходов и изменения цепочек поставок, которые произошли еще в 2023–2024 годах. Теперь же Инарктика постепенно восстанавливается после перенесенных шоков. Так, биомасса рыбы в воде на конец декабря 2025 года достигла 30,1 тыс. тонн (+33% г/г) — максимальный уровень за последние два года. Зарыбление выросло на 40% (до 10 млн мальков). Все это должно улучшить финансовые показатели уже в этом году. Чистый долг компании практически не меняется последние три года. Рост показателя чистый долг/EBITDA обусловлен падением самой EBITDA. Агентство АКРА выделяет низкий долг и высокое покрытие процентных платежей как преимущества компании. Мнение IF Bonds: Выпуск Инарктики на данный момент выглядит достаточно надежным, но нужно помнить, что бизнес, связанный с агропромом, может быть очень нестабильным. В случае с Инарктикой рыба может в любой момент погибнуть из-за паразитов, медуз или природных факторов, и компания в моменте станет неплатежеспособной. На наш взгляд, этот риск не полностью отражается в доходности нового выпуска, поэтому флоатер выглядит не очень интересным. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds

📈 Сезонность рынка ОФЗ: когда лучше покупать гособлигации Как и рынок акций, рынок облигаций может быть цикличным. Динамика долговых бумаг зависит от множества факторов. Разбираемся, что влияет на цену ОФЗ, и когда лучше всего в них заходить. 🏦 Ключевая ставка Самый очевидный фактор — ключевая ставка. Чем она выше, тем дешевле ОФЗ с фиксированным купоном. Если смотреть на индекс RGBI, то минимумов он достигал в 2014, 2022 и 2024 годах, когда ключевая ставка была на рекордных значениях. Максимум был зафиксирован в 2020 году при ставке 4,25%. При этом динамика облигаций зависит не столько от фактического значения ставки, сколько от ожиданий рынка. Это мы можем наблюдать сейчас: осенью RGBI вырос до 120 пунктов, когда были высокие ожидания по дальнейшему снижению ставки. Затем ставка снизилась с 17 до 14,5% за полгода, а индекс остался в том же положении, т.к. все ожидания были заложены ранее. Теперь остается ждать, когда ожидания сместятся в меньшую сторону и ОФЗ снова станут интересны. 🏛 Размещения Минфина Чем больше дыра в бюджете, тем больше Минфину приходится размещать облигаций, чтобы ее закрыть. Когда растет предложение облигаций при неизменном спросе, их доходность увеличивается. То есть новые облигации Минфину приходится размещать с более высокой доходностью, следовательно старые выпуски становятся менее привлекательными, и их цена падает. Большой объем размещений обычно давит на длинные ОФЗ. Короткие и средние выпуски меньше подвержены колебаниям, их доходность часто следует за ключевой ставкой. Сейчас ситуация с бюджетом непростая, поэтому на давление на ОФЗ может сохраниться. 🗿 Курс рубля Если посмотреть на курс рубля и индекс RGBI, то можно увидеть обратную зависимость: чем слабее рубль, тем ниже RGBI. С одной стороны это можно объяснить тем, что инвесторы бегут из рублевых активов в валютные. Но с другой стороны, периоды ослабления рубля совпадали с периодами повышения ключевой ставки. Поэтому все же основное влияние на ОФЗ оказывает ключевая ставка, а курс рубля – это побочный фактор. Выводы Сейчас ключевая ставка все еще высокая, хотя ожидания рынка уже заложены в цены. Если не произойдет никаких шоков в экономике и не будет серьезного роста дефицита бюджета, то ОФЗ продолжат расти. Хорошим драйвером для роста будет мирная сделка по Украине, но пока это лишь надежды. #Разбираем @IF_Bonds

🦾 Борец снова на рынке долга Многострадальный ПК «Борец» вновь размещает новый выпуск облигаций серии 001Р-07. Посмотрим, как чувствует себя компания сейчас, и интересно ли размещение. Параметры: ➖ объем: 2 млрд руб. ➖ купон: ежемесячный, до 17,75% (YTM до 19,27%) ➖ срок: 3 года ➖ амортизация/оферта: нет ➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР; ➖ доступно: всем ➖ сбор заявок: до 3 июня ❓ Как дела у компании ПК «Борец» — вертикально интегрированная производственная компания в сфере нефтяного машиностроения. В прошлом году компанию национализировали, а затем Генпрокуратура наложила запрет на выплату купонов. После этого запрет постепенно сняли, и в августе 2025 года эта история фактически закончилась. Сейчас компания стабильно работает и платит по долгам. 💰 Финансовое состояние Серьезным недостатком эмитента является очень небольшое количество информации о нем. В публичном доступе есть отчетность только ООО «Борец Капитал», которая не в полной мере отражает финансовое состояние компании. Поэтому инвесторам приходится собирать информацию по крупицам. Так, в сентябре прошлого года компания провела презентацию для инвесторов, где поделилась основными финансовыми метриками. ➖ Выручка за 2025 год по прогнозу должна была вырасти на 5,8%, до 46,3 млрд руб. ➖ EBITDA должна была прибавить 2% и составить 13,7 млрд руб. ➖ Рентабельность скорр. EBITDA сохраняется на уровне 33%. ➖ Чистый долг/EBITDA по прогнозу должен был сниться с 3,6 до 3,4х. За первое полугодие 2025 года долг компании снизился с 54,8 млрд руб., до 46,7 млрд руб. Но отношение ЧД к EBITDA все еще остается на достаточно высоком уровне. Агентство АКРА отмечало слабую ликвидность эмитента и отрицательный FCF. При этом неиспользованные кредитные линии, возможность занимать на публичном рынке долга и стратегическое положение компании дают надежду, что она справится со своими обязательствами. Мнение IF Bonds: Несмотря на высокий долг, компания достаточно устойчивая. На наш взгляд, данное размещение выглядит интересным благодаря высокому купону. В этом рейтинге с аналогичной дюрацией более высокую доходность предлагают только девелоперы (Эталон, Брусника, Самолет). Если Борец действительно разместит облигации по верхней планке купона, выпуск будет хорошим вариантом для диверсификации. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds

🇷🇺 Как выбирать субфедеральные облигации В ближайшие две недели на рынке разместят свои облигации сразу три субъекта РФ: Ростовская область, Ульяновская область и Республика Саха (Якутия). Разберемся, какие из них интересны, и как вообще выбирать субфедеральные облигации. Параметры Ульяновская область 34013: ➖ купон: ежемесячный, до 16% (YTM до 17,23%) ➖ срок обращения: 3 года (1080 дней) ➖ рейтинг: ruBBB от Эксперт РА ➖ амортизация: по 30% в дату 18-го купона, 10% в дату 25-го купона и 30% в даты 30-го и 36-го купонов ➖ сбор заявок: до 19 мая Республика Саха (Якутия) 34005: ➖ купон: ежемесячный, до 14,35% (YTM до 15,33%) ➖ срок обращения: 3 года (1080 дней) ➖ рейтинг: ruA+ от Эксперт РА ➖ амортизация: по 10% в даты 16-го и 19-го купонов, по 15% в даты 27-го и 30-го купонов, по 25% в даты 34-го и 36-го купонов ➖ сбор заявок: до 22 мая Ростовская область 34001: ➖ купон: будет определен позже ➖ срок обращения: 3 года (1080 дней) ➖ рейтинг: ruA+ от Эксперт РА, A(RU) от АКРА ➖ амортизация: по 30% в даты 17-гои 29-го купонов, 40% в дату 36-го купона ➖ сбор заявок: до 26 мая ❓ Как выбрать субфедеральные облигации Субфедеральные облигации по надежности схожи с ОФЗ. Это значит, что по закону государство не отвечает по долгам субъектов РФ, но по факту ему не выгодно допускать дефолты, т.к. это подорвет доверие к другим гос. бумагам. За всю современную историю пока не было зафиксировано ни одного дефолта субъекта РФ. Выбирать облигации можно по нескольким критериям: ➖ Кредитный рейтинг. Каждому субъекту присвоен свой кредитный рейтинг, исходя из его долговой нагрузки и финансового положения. Рейтинги регулярно публикуют агентства АКРА и Эксперт РА. ➖ Финансовые показатели. К ним относятся ВРП, доходы населения, доходы бюджета, долговая нагрузка и т.д. Их можно смотреть на сайте региона, в обзорах рейтинговых агентств, а также на сторонних ресурсах вроде РИА Рейтинг. ➖ Ликвидность. Ликвидность в субфедеральных облигациях гораздо хуже, чем в надежных корпоратах или ОФЗ. Наиболее ликвидными считаются выпуски, по которым среднедневной объем торгов за последние 50 торговых дней превысил 1 млн руб. Мнение IF Bonds: Из рассмотренных выпусков наиболее привлекательным выглядит размещение Ульяновской области. Отношение долга региона к доходам бюджета составляет 51% (-10,3 п.п. г/г), ВРП в 2025 году вырос на 3%, доходы населения — на 10,6%, а сам долг области уменьшился на 9,6%. Единственный минус — низкая ликвидность бумаг, поэтому с большим капиталом зайти будет сложно. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds

💰 Новый эмитент на рынке облигаций: ООО «ИСП» На рынок облигаций с дебютным размещением выходит компания ООО "Инновационные системы пожаробезопасности". Разбираемся, что это за эмитент, и интересны ли его облигации. Параметры: ➖ объем: не более 300 млн руб. ➖ купон: ежемесячный, до 23% (YTM до 25,59%) ➖ срок: 3 года ➖ амортизация/оферта: нет ➖ рейтинг эмитента: : BBB-(RU) от АКРА ➖ доступно: всем ➖ сбор заявок: до 29 мая ❓ Чем занимается компания ООО «ИСП» — ведущий российский разработчик и производитель автоматических систем газового пожаротушения. Компания имеет производственная базу в Тольятти площадью более 3 000 кв. м, а также сборочную площадку в Казахстане. Работает с 2009 года. ✔️ Финансовое положение Компания публикует только бухгалтерскую отчетность. Рассмотрим показатели за 2025 год: ➖ выручка: 1 млрд руб. (+19,4% г/г) ➖ валовая прибыль: 626 млн руб. (+22,7% г/г) ➖ чистая прибыль: 246,2 млн руб. (-0,8% г/г) Как мы видим, бизнес неплохо развивается. Без учета налогов, прибыль компании за прошлый год выросла на 20%. Агентство АКРА присвоило эмитенту в апреле этого года рейтинг BBB-. В качестве сильных сторон АКРА отмечает высокую рентабельность и очень низкую долговую нагрузку. По итогам 2025 года кредитный портфель компании составлял 10 млн руб., а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей было равно 0,03x. Даже с учетом новых займов, по оценке агентства, за 2023–2028 годы это отношение будет находиться в пределах 0,7х — очень хороший уровень. Из минусов агентство выделяет слабый денежный поток и небольшие размеры компании, из-за чего ей присвоен такой низкий рейтинг. Мнение IF Bonds: В целом, доходность нового выпуска находится на средних для такого рейтинга уровнях. С учетом того, что бизнес развивается и не слишком закредитован, считаем купон справедливым. Другой вопрос заключается в надежности заемщика. Небольшой размер делает компанию не очень устойчивой к изменениям рыночной конъюнктуры (один рост налогов “съел” весь рост прибыли за год). Поэтому, прежде чем принимать решение об участии в данном размещении, рекомендуем снова перечитать нашу памятку по выбору облигаций. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds

💰 Новый выпуск от АФК Системы на 5 лет АФК Система в очередной раз выходит на рынок долга с облигациями серии 002Р-14. Рассмотрим, что она подготовила для нас на этот раз. Параметры: ➖ объем: 5 млрд руб. ➖ купон: ежемесячный, до 18% (YTM до 19,56%) ➖ срок: 5 лет (1 800 дней) ➖ амортизация: нет ➖ оферта: через 2 года (22.05.2028) ➖ рейтинг эмитента: ruAA- (Эксперт РА), AA-(RU) (АКРА); ➖ доступно: всем ➖ сбор заявок: до 15:00 29 мая ❓ Как дела у компании Рассмотрим отчет за 2025 год: ➖ выручка: 1, 33 трлн руб. (+8,3% г/г) ➖ OIBDA: 378,2 млрд руб., (+15,1% г/г) ➖ чистый убыток: -222,2 млрд руб. (-11,8 млрд руб. в 2024 году) ➖ чистый долг на корпоративном центре: 368,2 млрд руб. (+16,7% г/г) ➖ консолидированные финансовые обязательства: 1,42 трлн руб. (+7,9% г/г) В целом тут без сюрпризов. В IV квартале долг на корпоративном центре немного снизился, но высокие процентные расходы и убыточная Сегежа продолжают давить на чистую прибыль. 📦 Что если Система продаст Ozon Вчера в СМИ появились слухи, что АФК Система может продать свою долю в Ozon Сберу. Мы подробно разобрали последствия этой сделки в IF Stocks. Тут лишь приведем главные выводы: ➖ При продаже Озона по рыночной цене, Система сможет снизить долг КЦ до 89 млрд руб. В итоге процентные расходы за год могут снизиться с 63 до 15 млрд руб. ➖ При продаже с премией 15%, долг сократится до 49 млрд руб., процентные расходы — до 8 млрд руб. ➖ Если продадут с дисконтом, то долг упадет до до 117 млрд руб., а процентные расходы — до 20 млрд руб. Во всех трех случаях корпоративный центр выйдет на чистую прибыль, но с учетом того, что все деньги от продажи будут направлены на погашение долга. АФК Система пока опровергает переговоры по сделке, но если она все же состоится, это будет позитивом для компании. Мнение IF Bonds: На наш взгляд, данное размещение выглядит достаточно интересно. Мало какие бумаги с рейтингом АА- могут предложить почти 20% годовых на 5 лет, хотя судя по оферте этот выкупят через два года. В любом случае в своем рейтинге Система предлагает одну из наибольших доходностей при сравнительно высокой кредитоспособности. Единственный момент — книга заявок уже закрыта, поэтому приобрести эти бумаги получится только на вторичном рынке. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. #Разбираем @IF_Bonds