⚠️ ИИС-3 хотят переделать. Что может измениться для инвесторов?
ИИС-3 задумывался как инструмент для долгосрочных инвестиций. Но на практике главный минус оказался очевидным: деньги надолго «запираются» на счёте.
Сейчас правила такие:
➖ Срок — от 5 лет. Для счетов, открытых с 2027 года, он должен увеличиваться на год ежегодно и в итоге дойти до 10 лет.
➖ Взносы — до ₽400 тыс. в год для получения налогового вычета.
➖ При досрочном закрытии счёта инвестор рискует потерять налоговые льготы.
➖ Выводить деньги без потери по льготам можно только по строгим основаниям — оплаты дорогостоящего лечения.
➖ Дивиденды уже можно выводить отдельно, а вот с купонами по облигациям такой возможности пока нет.
Что предлагают изменить? НАУФОР направила Минфину пакет предложений:
✔️ сократить минимальный срок ИИС-3 до 3 лет для тех, кто вносит до ₽1 млн в год. Или сохранить для них право на вычет по взносам при закрытии ИИС в течение 3 лет с момента его открытия
✔️ разрешить выводить купоны по облигациям и выплаты по паям на банковский счёт
✔️ разрешить временно выводить до 50% средств с ИИС-3 — с условием вернуть их в течение года без потери льгот
✔️ дать управляющим компаниям больше возможностей использовать ИИС-3
Что это значит для инвестора? Главное — ИИС-3 может стать более гибким инструментом, где деньги не придётся надолго замораживать. Сейчас инвестор должен выбирать: либо держать деньги внутри счёта годами, либо рисковать налоговыми льготами.
Особенно это важно для розничных инвесторов. Для них 10 лет — слишком длинный горизонт, особенно когда деньги могут понадобиться раньше.
➡️ Это только предложения НАУФОР, а не новые правила. Минфин пока не отказался от постепенного увеличения срока ИИС-3 до 10 лет.
Станет для вас ИИС привлекательнее, если такие поправки примут?
👍 да 🌚 нет
Telegram | Max | VK
⚠️ Как защитить длинные ОФЗ от новой просадки?
Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.
Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.
Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.
👀 Насколько вообще велик риск
Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.
Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:
➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%
💭 Как защититься?
1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию
Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.
Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.
2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры
Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.
3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ
А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.
Механика простая:
у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.
Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.
Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.
Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.
Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.
Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.
🤓 Что выбрать?
Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.
Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.
Тогда вариантов по сути три:
➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🔗 Что с «Самолетом»-то опять? Держать, продавать или покупать облигации?
Да, опять говорим про «Самолет». А как тут не поговорить, когда доходности к погашению в отдельных выпусках улетают за 70% годовых?
Проблемы у компании тянутся давно, а за последний месяц новостной фон стал совсем плотным: слабый отчет, иски о банкротстве к отдельным структурам группы... Сегодня появилась неоднозначная новость — Сбер может получить в управление часть бизнеса застройщика. Но спасает ли это ситуацию?
🔄 Что важного произошло за последний месяц
1️⃣ В конце августа вышел слабый отчет: выручка за полугодие упала на 31%, до ₽117,4 млрд, компания получила ₽22,3 млрд чистого убытка, а скорректированная EBITDA снизилась на 27%. При этом корпоративный долг немного сократился, но общая долговая нагрузка с учетом проектного финансирования остается огромной, а высокая ставка продолжает давить на финансовые расходы.
2️⃣ Пару дней назад ФНС подала заявления о банкротстве сразу двух структур группы — «СЗ Павелецкая» и «СЗ Самолет-Пятницкие кварталы». У «Павелецкой» также были приостановлены операции по счетам.
3️⃣ По данным «Коммерсанта», Сбер — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает реструктуризацию долга и может получить в управление часть проектов. Один из вариантов — вхождение банка в капитал проектных «дочек», которые он сам финансирует.
Акции на новости отскочили. Логика понятна: если крупнейший кредитор готов договариваться, вероятность резкого и неуправляемого сценария становится ниже. Но облигационеров волнует другой вопрос: сможет ли компания выполнить именно свои публичные долговые обязательства?
😵💫 До конца года ситуация пока не выглядит критичной
Из крупных погашений облигаций осталось всего два:
➖ 28 сентября — ₽2,5 млрд по СамолетP20;
➖ 30 октября — ₽1,5 млрд по Самолет 01.
Итого до конца года нужно найти около ₽4 млрд плюс купоны. На фоне размеров бизнеса это пока выглядит подъемно.
⚠️ Настоящий экзамен на прочность — 2027 год
Уже 24 января предстоит погашение СамолетP13 на ₽24,5 млрд, в феврале — оферта по СамолетP11 объемом до ₽20 млрд, а летом добавится СамолетP14 еще на ₽20 млрд.
Вот здесь история со Сбером становится актуальной. На крупнейший банк по итогам 2025 года приходилось ₽274 млрд, или около 31% всей задолженности группы. Поэтому если Сбер согласится растянуть сроки, изменить условия кредитов или другим способом разгрузить компанию, пережить долговой пик станет проще.
Но есть важный нюанс: Сбер прежде всего спасает собственные кредиты и финансируемые им проекты, а не владельцев биржевых облигаций. Если банк заберет под более жесткий контроль отдельные проекты и их денежные потоки, это может помочь достроить дома и стабилизировать бизнес. Но автоматически дополнительных денег на погашение публичных бондов от этого не появится.
👀 Так Сбер спасает «Самолет» или нет?
Пожалуй, сегодняшняя новость снижает риск именно хаотичного сценария. «Самолет» слишком крупный заемщик, а кредиторам выгоднее договориться и сохранить работающие проекты, чем доводить ситуацию до развала.
Но спасти строительный бизнес и спасти инвестиции его акционеров и облигационеров — не одно и то же. До конца 2026 года график выплат пока выглядит нормально. А вот облигации 2027 года с огромной доходностью — уже полноценная ставка на успешную реструктуризацию.
Когда думаешь о Самолете, то ненароком вспоминаешь кейс Мечела. Угольной компании по итогу удалось пройти по грани и рассчитаться по своему публичному долгу за счет реструктуризацией. Мы можем предполагать, что Самолет реструктуризирует долг и выполнит свои обязательства. Но такая ставка сопряжена с рисками полной потери капитала вследствие дефолта эмитента.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
⬇️ Облигации Полипласта сыпятся. Что происходит?
На форумах в последние дни небольшая паника, всё чаще спрашивают: почему бумаги Полипласта падают, ведь причин особых нет. Например, рублёвый П02-БО-16 ещё недавно торговался около номинала, а сейчас стоит примерно 95%, с доходностью к погашению почти 22%. Валютные выпуски просели еще сильнее: П02-БО-09 упал примерно до 89% от номинала и дает доходность к погашению почти 23%! И это в долларах...
При этом какого-то одного плохого события нет. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом АКРА подтвердило только в конце июля, купоны компания продолжает платить в срок. Но все таки есть несколько причин, которыми мы можем объяснить такую переоценку.
🍀 Причина №1. Долг и зависимость от рефинансирования
Свежую отчётность Полипласта мы подробно разбирали совсем недавно. Операционно она хорошая: растут выручка и прибыль. Но для облигационера сейчас важнее долговая часть.
За год чистый долг вырос почти на 60%, до 275 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA — уже около 4x.
За 1П26 компания получила 18,5 млрд ₽ операционного денежного потока, но ещё 22 млрд ₽ ушло на инвестиции. То есть даже хороший денежный поток бизнеса пока не покрывает огромный капекс. Именно здесь главная уязвимость Полипласта.
Компания строит новые мощности и рассчитывает, что они начнут приносить больше EBITDA в будущем. Пока же этот инвестиционный цикл нужно чем-то финансировать — кредитами и облигациями. Поэтому Полипласт сейчас сильно зависит от возможности постоянно рефинансировать старый долг и привлекать новый.
АКРА ровно на это и указывает: сильный бизнес и ликвидность поддерживают рейтинг, а давят на него слабое покрытие долга и очень низкая оценка свободного денежного потока.
🪣 Причина №2. Полипласта на рынке просто очень много
Мы буквально две недели назад разбирали очередной дуплет компании. И уже 21 сентября — снова две новинки: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 объёмом до $25 млн.
По данным Cbonds, публичный долг Полипласта, включая ЦФА, уже составляет около 22,3 млрд ₽, $164 млн и 1 млрд юаней.
Само по себе большое количество выпусков не означает проблем. Но когда один эмитент постоянно приносит на рынок новые бумаги, он начинает конкурировать за деньги инвесторов со своей же вторичкой.
Чтобы старые облигации оставались интересны на фоне нового предложения, их доходности тоже приходится подтягивать вверх, за счет снижения цены.
😬 Причина №3. Сам рынок стал более нервным
Ещё год назад на высокий долг многие смотрели спокойнее. Сейчас фон другой. За первое полугодие 2026 года АКРА насчитало 13 компаний с дефолтными событиями против восьми годом ранее. Агентство не считает ситуацию системным кризисом, но тенденция понятна: проблемных историй стало больше.
Поэтому рынок сейчас гораздо быстрее наказывает компании с высоким долгом и постоянной потребностью в рефинансировании.
📌 И что с этим делать?
Полипласт пока не выглядит дефолтной историей: бизнес растёт, рейтинг A стабильный, обязательства обслуживаются. Но высокий долг, большой капекс и постоянные новые заимствования заставляют рынок требовать всё большую премию.
Поэтому давление на бумаги может сохраниться, пока инвестиции не начнут заметно улучшать денежный поток и снижать Чистый долг/EBITDA.
Текущие доходности выглядят интересно. Подбор просевших выпусков можно рассмотреть, но не на значительную долю портфеля. При этом новые размещения имеют смысл лишь при заметной премии к уже подешевевшей вторичке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
❓ Почему падают облигации АПРИ
Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две:
➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков.
➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт.
Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение.
Мнение IF Bonds:
Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.
@IF_Bonds
🏠 Нацпроектстрой дебютирует на долговом рынке: сразу два выпуска и жирная доходность
На первичку выходит новый эмитент — «Нацпроектстрой Капитал». Само юрлицо для рынка новое, но за ним стоит совсем не новичок: один из крупнейших инфраструктурных холдингов страны — ГК «Нацпроектстрой».
Дебютируют сразу дуплетом: трёхлетний фикс и флоатер на 2,5 года. Причём ориентиры выглядят довольно жирно для рейтинга A+.
Смотрим, за что нам здесь доплачивают.
Общее для двух выпусков:
➖ совокупный объём — от 5 млрд ₽
➖ номинал — 1000 ₽
➖ купоны — ежемесячные
➖ оферты и амортизации — нет
➖ рейтинг — ruA+ от Эксперт РА
➖ сбор заявок — 15 сентября, размещение — 18 сентября.
1️⃣ НацпрстройК-001Р-01 — фикс
➖ срок — 3 года
➖ ориентир купона — КБД на 3 года + до 400 б.п., YTM около 19,2%
➖ доступен неквалам после тестирования
2️⃣ НацпрстройК-001Р-02 — флоатер
➖ срок — 2,5 года
➖ купон — КС + до 450 б.п.
➖ только для квалифицированных инвесторов
❓ Кто вообще занимает?
«Нацпроектстрой Капитал» — это финансовая дочка ГК НПС, созданная для привлечения денег на рынке и дальнейшего финансирования компаний группы.
ГК НПС — один из крупнейших российских инфраструктурных холдингов. Компания проектирует и строит дороги, мосты, железнодорожную, энергетическую и портовую инфраструктуру. В портфеле — крупнейшие федеральные проекты, включая объекты Восточного полигона и высокоскоростную магистраль Москва — Санкт-Петербург.
Контрактная база на конец I квартала 2026 года составляла около 2,7 трлн ₽ — больше трёх годовых выручек. Правда, около половины бэклога приходится именно на ВСМ Москва — Петербург, поэтому концентрация на одном мегапроекте высокая.
📊 Что с финансами?
Сразу скажем: свежей публичной финансовой отчётности за 2026 год у группы нет: ни консолидированной МСФО, ни промежуточной РСБУ. Последние финансовые показатели, на которые опираются рейтинговые агентства, относятся к 12 месяцам, завершившимся 30 июня 2025 года. Согласно этим данным:
➖ выручка — 689,4 млрд ₽, +19% г/г
➖ EBITDA-margin — 12,5% против 11,3% годом ранее
➖ долг — около 245 млрд ₽, Чистый долг/EBITDA — 2,0x против 2,3x
➖ покрытие процентов EBITDA — 1,8x против 3,6x.
Картина двоякая. Долговая нагрузка для такого бизнеса выглядит умеренной, контрактов впереди много, маржинальность даже улучшилась. Но процентное покрытие просело почти вдвое. То есть дорогие деньги уже ощутимо съедают запас прочности.
⭐️ Что говорит рейтинг?
У самой ГК НПС:
➖ ruA+, стабильный — Эксперт РА
➖ A.ru, стабильный — НКР.
Агентства отмечают сильные позиции на рынке, огромный портфель заказов, умеренную долговую нагрузку, хорошую ликвидность и диверсифицированное банковское финансирование.
Основные ограничения — как раз снижение запаса по обслуживанию процентов, зависимость от крупных инфраструктурных проектов и структура фондирования.
И конечно ограниченность публичной отчетности. Эксперт РА прямо указывает это как фактор давления на корпоративную оценку.
🎱 Что в итоге?
Дебют получается любопытный. У фикса верхний ориентир соответствует примерно 19,2% эффективной доходности. Для сравнения, сопоставимые трёхлетние бумаги категории A+ сейчас в основном дают примерно 16,5–18%.
То есть премия за дебют и ограниченную прозрачность здесь действительно есть.
Флоатер КС + 4,5% тоже выглядит щедро, но при дальнейшем смягчении ЦБ его купон будет уходить вниз, а вот фиксануть 19%+ на 3 года выглядит заманчиво. Плюс есть возможность получить дополнительный апсайд по цене при дальнейшем снижении ставок.
Главные риски здесь — слабое процентное покрытие, возможность роста долга на крупных проектах и отсутствие свежей публичной отчетности.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🗓 Минфин завтра выйдет с фиксами. Что будет с рынком облигаций дальше?
Сегодня Минфин объявил об аукционах фиксов ОФЗ-ПД 26218 и ОФЗ-ПД 26230, чем спутал карты рынку. Ранее Минфин вернулся на долговой рынок после полуторамесячной паузы — и сразу разместил флоатер ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн ₽ при спросе 1,425 трлн ₽.
Новый ОФЗ-ПК 29031 разместили в среднем по 92,51% от номинала. Для сравнения: соседний по сроку ОФЗ-ПК 29029 перед аукционом торговался около 93,9%.
Получается, чтобы рынок забрал огромный триллионный выпуск, Минфину пришлось дать инвесторам заметный дисконт — примерно 1,4 п.п. по цене.
Инвесторы ожидали, что Минфин и дальше будет размещать флоатеры, что поможет разгрузить навес в длинных фиксах. Но… Минфин пошел своей дорогой.
Высокие доходности новых размещений ОФЗ создают риски падения цен высокорейтинговых облигаций.
❓ Зачем тогда вообще покупать AAA-корпораты?
У ОФЗ практически нет кредитного риска. У облигации компании с рейтингом AAA он тоже минимальный — но всё-таки есть. Поэтому корпорат должен давать инвестору дополнительную премию.
Для фиксов её удобно смотреть через G-spread — разницу между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ сопоставимой дюрации.
Сейчас средняя доходность рублёвых AAA-корпоратов с фиксированным купоном составляет около 15,24%, а средний G-spread — всего 51 б.п. Получается, за переход от ОФЗ к самому качественному корпоративному долгу рынок сейчас получает примерно полпроцента дополнительной доходности.
И если Минфин начинает предлагать всё более привлекательные ОФЗ, чтобы размещать свои большие объемы, возникает закономерный вопрос: а этих 0,5 п.п. вообще достаточно?
📉 Как это влияет на корпоративные облигации?
Представим, что сопоставимая ОФЗ начинает давать не 15%, а 16%. Старый AAA-корпорат с доходностью 15,5% становится бессмысленным: государство платит больше при меньшем риске. Чтобы снова сохранить хотя бы прежний G-spread в 0,5 п.п., корпоратив должен давать уже около 16,5%.
На первичке всё просто: новому корпоративному выпуску придётся предложить инвесторам более высокую доходность. А на вторичке купон уже не поменяешь. Поэтому существующие корпоративные облигации будут снижаться в цене, пока их доходность снова не станет конкурентной относительно ОФЗ.
💭 А что с флоатерами?
Здесь логика та же, хотя G-spread напрямую для сравнения уже не используем. Минфин предлагает ОФЗ-ПК с купоном, привязанным к денежному рынку. Корпораты рядом выходят с условными КС + 140–160 б.п. И инвестор снова считает: достаточно ли мне этих дополнительных 1,4–1,6 п.п., чтобы брать корпоративный риск?
Если Минфин продолжит приносить крупные объёмы привлекательных флоатеров, новым корпоративным выпускам придётся предлагать более щедрые спреды. А уже торгующиеся бумаги при необходимости будут подстраиваться через цену.
👀 Так AAA-корпораты теперь никому не нужны?
Нет, они все еще остаются одним из лучших выборов на рынке облигаций. Но Минфин фактически поднимает для них минимальную планку доходности. Чем больше государству нужно занять, тем сильнее оно конкурирует с компаниями за одни и те же деньги инвесторов. А значит, корпоратам становится сложнее занимать «дёшево».
Тем не менее нужно быть готовым к повышенной волатильности даже в высокорейтинговых облигациях. А вот долю облигаций с рейтингом ниже AA наращивать точно не нужно, а, скорее, лучше сократить. Высокие доходности по ОФЗ усложняют рефинансирование и фактически денежно-кредитные условия ужесточаются даже при снижении ключевой ставки.
Наша подборка наименее рискованных корпоративных облигаций по ссылке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🤔 Облигации «Арлифт Интернешнл» упали до 82–83% от номинала: доходность выросла почти до 40%
Два выпуска 001Р арендодателя подъёмной техники подешевели примерно на 17% за полтора месяца. До этого они стояли у номинала с купоном 23,25–23,5%. Теперь доходность к погашению около 39% годовых, а G-спред (премия к ОФЗ) вырос с 1145 до 2444 б.п.
Почему упали? Рынок ВДО лихорадит: «Евротранс» 5 августа ушёл в полноценный дефолт, к сентябрю не платил уже по всем выпускам. Из 38 выпусков ВДО, вышедших с июня по сентябрь, полностью разместили лишь 20. Для «Арлифта» триггером стал анонс нового выпуска на 300 млн рублей: на тонком рынке его прочли как срочный поиск денег.
Компания выпуск перенесла и заявила, что острого дефицита ликвидности нет.
Выручка компании в 2025 году существенно выросла — на 88%, до 4 млрд рублей. Но проценты (1,1 млрд) немного превысили операционную прибыль (1,07 млрд): итог — убыток 1,4 млн. Операционный денежный поток после процентов — минус 386 млн. Долг с учётом лизинга 6,4 млрд при капитале всего 256 млн, денег на конец года — 189 млн.
Долговая нагрузка высокая, однако купоны платятся в срок, и эмитент имеет рейтинг ruBB+ от «Эксперт РА».
Мнение IF Bonds. Падение — это смесь общей паники в ВДО и реальных уязвимостей. Платежи по лизингу на ближайшие 12 месяцев — 3,4 млрд с процентами, что сопоставимо с выручкой от аренды за 2025 год (3,2 млрд). Операционный поток при этом был отрицательным, а рост финансировали новые лизинговые сделки и займы. Пока рынок закрыт, расти придётся медленнее. И до тех пор пока рынок ВДО не успокоится, бумаги останутся волатильными.
Главные ориентиры: подтверждение рейтинга до конца года, дебиторская задолженность, график платежей и МСФО за 2026 год.
В текущих рыночных реалиях рейтинг BB+ — низкий и несет за собой большие риски. Это сегмент ВДО и нужно понимать, если рынок прайсит доходность на уровне 40%, то это не легкие деньги, а очень высокие риски дефолта выпуска/эмитента в той или иной форме. И вложения имеют смысл только, если этот риск для вас приемлем.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Разбираем
@IF_Bonds
☄️ Новичок на бирже с доходностью до 20%. Что предлагает ЛОЭСК?
В конце августа ЛОЭСК зарегистрировала программу облигаций на 9 млрд ₽ — и первый выпуск ждать себя долго не заставил. На этой неделе компания собирается занять первый миллиард на публичном рынке.
Как раз 10 сентября подъехал и дебютный кредитный рейтинг от НКР — A.ru со стабильным прогнозом и теперь ЛОЭСК готов к размещению. Ориентир для такого рейтинга выглядит довольно бодро: до 18,5% купона и 20,15% доходности к оферте.
✏️ Параметры ЛОЭСК-001Р-01
➖ объём — до 1 млрд ₽
➖ срок — 3 года
➖ фиксированный купон — до 18,5%, ежемесячно
➖ доходность к оферте — до 20,15% (put-оферта — через 2 года)
➖ амортизации нет
➖ рейтинг эмитента — A.ru, стабильный от НКР
➖ выпуск доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 24 сентября, размещение — 29 сентября.
👀 Кто занимает?
ЛОЭСК — вторая по размеру электросетевая компания Ленинградской области после «Ленэнерго». Рынок здесь почти дуопольный: около 80% сетей контролирует «Ленэнерго», остальную существенную часть — ЛОЭСК. Поэтому конкуренция ограниченная, а барьеры для входа новых игроков высокие.
Из минусов — география практически целиком ограничена Петербургом и Ленобластью.
Сама компания объясняет выход на облигационный рынок просто: хочет частично заменить банковские кредиты более длинным рыночным долгом и финансировать модернизацию сетей.
📊 Что с финансами?
За 1П26 по РСБУ:
➖ выручка — 5,7 млрд ₽, +15,5% г/г
➖ EBITDA — около 3 млрд ₽
➖ чистая прибыль — около 700 млн ₽, рост примерно в 7 раз
➖ чистый долг — около 12,9 млрд ₽
➖ Чистый долг/EBITDA LTM — около 3x
➖ покрытие процентов — около 3,35x.
То есть долг не маленький, но пока выглядит обслуживаемым. При этом банковских кредитов у компании много. Основные крупные погашения приходятся на 2027–2029 годы, выходом на облигационный рынок ЛОЭСК заранее начинает растягивать и диверсифицировать финансирование.
У компании весной случился довольно неприятный эпизод. Застройщик «ДМ-Южный» обратился в суд с заявлением о несостоятельности ЛОЭСК. Застройщик требовал вернуть 12,4 млн ₽ по спору вокруг технологического присоединения. В августе кредитор отказался от заявления, после чего дело прекратили.
⭐️ Что говорит рейтинг?
НКР 10 сентября впервые присвоило ЛОЭСК рейтинг A.ru со стабильным прогнозом. Агентство позитивно оценивает устойчивые позиции компании на региональном рынке, высокую рентабельность, умеренную долговую нагрузку, положительную кредитную историю и качество корпоративного управления.
Главный минус — ликвидность. На конец 2025 года деньги, ликвидные активы и свободные кредитные линии покрывали лишь около 20% текущих обязательств.
⌛ Что в итоге?
Доходность до оферты 20,15% — это примерно на 1–1,5 п.п. выше ряда сопоставимых фиксов рейтинга A. Например, СТМ, ЛСР и Полипласт сейчас дают примерно 18,5–19%.
Премия выглядит оправданной: эмитент новый, собственной истории на публичном долговом рынке нет, ликвидность не идеальная, плюс выпуск небольшой — всего до 1 млрд ₽.
Но сама кредитная история нам скорее нравится: регулируемый инфраструктурный бизнес, высокая маржинальность, умеренная долговая нагрузка и свежий рейтинг A.
Плюс оферта через два года сокращает реальный горизонт риска. Если ставки продолжат снижаться, зафиксировать до 18,5% на два года выглядит вполне неплохо.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🏛 Стаканы в ОФЗ опустели: среднедневной объём торгов ОФЗ в августе уменьшился почти в 2 раза м/м
Согласно данным Банка России из "Обзора рисков финансовых рынков": среднедневной объем торгов ОФЗ на вторичном рынке в будние дни уменьшился c 64,3 млрд в июле до 37,7 млрд руб. в августе. Это также на 23% меньше, чем за последние 12 месяцев.
Ну, и зачем Минфин брал паузу? Доходности на дальнем конце кривой ОФЗ выросли за месяц на 35 базисных пунктов. Банки активно распродают ОФЗ. СЗКО стали крупнейшими нетто-продавцами ОФЗ в августе. Крупнейшие банки страны сливают ОФЗ в течение всего года.
Частные инвесторы не хотят покупать ОФЗ. Объём покупок хоть и вырос до 15,7 млрд рублей, но все равно ниже среднего за последние 12 месяцев в 42,5 млрд.
Количество дефолтов растёт, но их объём все еще несопоставимо мал. Во-первых, основной объём дефолтов в августе пришелся на Евротранс. Во-вторых, объём дефолтов за июль – август 2026 г. составил всего 0,023% от объема рынка корпоративных облигаций, за II квартал 2026 г. – 0,009%.
Какие выводы можно сделать из данных ЦБР: в августе укрепился тренд на качественных корпоратов с высоким рейтингом, которые остаются лучший идеей на рынке сегодня. А ещё: хоть сейчас и модно говорить про рост дефолтов и рисовать страшные графики, но это не говорит о том, что весь рынок должен рухнуть. Объёмы дефолтов малы и связаны с "некрасивыми" действиями менеджмента.
@IF_Bonds
⚠️ ИИС-3 хотят переделать. Что может измениться для инвесторов?
ИИС-3 задумывался как инструмент для долгосрочных инвестиций. Но на практике главный минус оказался очевидным: деньги надолго «запираются» на счёте.
Сейчас правила такие:
➖ Срок — от 5 лет. Для счетов, открытых с 2027 года, он должен увеличиваться на год ежегодно и в итоге дойти до 10 лет.
➖ Взносы — до ₽400 тыс. в год для получения налогового вычета.
➖ При досрочном закрытии счёта инвестор рискует потерять налоговые льготы.
➖ Выводить деньги без потери по льготам можно только по строгим основаниям — оплаты дорогостоящего лечения.
➖ Дивиденды уже можно выводить отдельно, а вот с купонами по облигациям такой возможности пока нет.
Что предлагают изменить? НАУФОР направила Минфину пакет предложений:
✔️ сократить минимальный срок ИИС-3 до 3 лет для тех, кто вносит до ₽1 млн в год. Или сохранить для них право на вычет по взносам при закрытии ИИС в течение 3 лет с момента его открытия
✔️ разрешить выводить купоны по облигациям и выплаты по паям на банковский счёт
✔️ разрешить временно выводить до 50% средств с ИИС-3 — с условием вернуть их в течение года без потери льгот
✔️ дать управляющим компаниям больше возможностей использовать ИИС-3
Что это значит для инвестора? Главное — ИИС-3 может стать более гибким инструментом, где деньги не придётся надолго замораживать. Сейчас инвестор должен выбирать: либо держать деньги внутри счёта годами, либо рисковать налоговыми льготами.
Особенно это важно для розничных инвесторов. Для них 10 лет — слишком длинный горизонт, особенно когда деньги могут понадобиться раньше.
➡️ Это только предложения НАУФОР, а не новые правила. Минфин пока не отказался от постепенного увеличения срока ИИС-3 до 10 лет.
Станет для вас ИИС привлекательнее, если такие поправки примут?
👍 да 🌚 нет
Telegram | Max | VK
⚠️ Как защитить длинные ОФЗ от новой просадки?
Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.
Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.
Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.
👀 Насколько вообще велик риск
Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.
Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:
➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%
💭 Как защититься?
1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию
Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.
Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.
2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры
Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.
3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ
А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.
Механика простая:
у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.
Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.
Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.
Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.
Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.
Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.
🤓 Что выбрать?
Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.
Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.
Тогда вариантов по сути три:
➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🔗 Что с «Самолетом»-то опять? Держать, продавать или покупать облигации?
Да, опять говорим про «Самолет». А как тут не поговорить, когда доходности к погашению в отдельных выпусках улетают за 70% годовых?
Проблемы у компании тянутся давно, а за последний месяц новостной фон стал совсем плотным: слабый отчет, иски о банкротстве к отдельным структурам группы... Сегодня появилась неоднозначная новость — Сбер может получить в управление часть бизнеса застройщика. Но спасает ли это ситуацию?
🔄 Что важного произошло за последний месяц
1️⃣ В конце августа вышел слабый отчет: выручка за полугодие упала на 31%, до ₽117,4 млрд, компания получила ₽22,3 млрд чистого убытка, а скорректированная EBITDA снизилась на 27%. При этом корпоративный долг немного сократился, но общая долговая нагрузка с учетом проектного финансирования остается огромной, а высокая ставка продолжает давить на финансовые расходы.
2️⃣ Пару дней назад ФНС подала заявления о банкротстве сразу двух структур группы — «СЗ Павелецкая» и «СЗ Самолет-Пятницкие кварталы». У «Павелецкой» также были приостановлены операции по счетам.
3️⃣ По данным «Коммерсанта», Сбер — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает реструктуризацию долга и может получить в управление часть проектов. Один из вариантов — вхождение банка в капитал проектных «дочек», которые он сам финансирует.
Акции на новости отскочили. Логика понятна: если крупнейший кредитор готов договариваться, вероятность резкого и неуправляемого сценария становится ниже. Но облигационеров волнует другой вопрос: сможет ли компания выполнить именно свои публичные долговые обязательства?
😵💫 До конца года ситуация пока не выглядит критичной
Из крупных погашений облигаций осталось всего два:
➖ 28 сентября — ₽2,5 млрд по СамолетP20;
➖ 30 октября — ₽1,5 млрд по Самолет 01.
Итого до конца года нужно найти около ₽4 млрд плюс купоны. На фоне размеров бизнеса это пока выглядит подъемно.
⚠️ Настоящий экзамен на прочность — 2027 год
Уже 24 января предстоит погашение СамолетP13 на ₽24,5 млрд, в феврале — оферта по СамолетP11 объемом до ₽20 млрд, а летом добавится СамолетP14 еще на ₽20 млрд.
Вот здесь история со Сбером становится актуальной. На крупнейший банк по итогам 2025 года приходилось ₽274 млрд, или около 31% всей задолженности группы. Поэтому если Сбер согласится растянуть сроки, изменить условия кредитов или другим способом разгрузить компанию, пережить долговой пик станет проще.
Но есть важный нюанс: Сбер прежде всего спасает собственные кредиты и финансируемые им проекты, а не владельцев биржевых облигаций. Если банк заберет под более жесткий контроль отдельные проекты и их денежные потоки, это может помочь достроить дома и стабилизировать бизнес. Но автоматически дополнительных денег на погашение публичных бондов от этого не появится.
👀 Так Сбер спасает «Самолет» или нет?
Пожалуй, сегодняшняя новость снижает риск именно хаотичного сценария. «Самолет» слишком крупный заемщик, а кредиторам выгоднее договориться и сохранить работающие проекты, чем доводить ситуацию до развала.
Но спасти строительный бизнес и спасти инвестиции его акционеров и облигационеров — не одно и то же. До конца 2026 года график выплат пока выглядит нормально. А вот облигации 2027 года с огромной доходностью — уже полноценная ставка на успешную реструктуризацию.
Когда думаешь о Самолете, то ненароком вспоминаешь кейс Мечела. Угольной компании по итогу удалось пройти по грани и рассчитаться по своему публичному долгу за счет реструктуризацией. Мы можем предполагать, что Самолет реструктуризирует долг и выполнит свои обязательства. Но такая ставка сопряжена с рисками полной потери капитала вследствие дефолта эмитента.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
⬇️ Облигации Полипласта сыпятся. Что происходит?
На форумах в последние дни небольшая паника, всё чаще спрашивают: почему бумаги Полипласта падают, ведь причин особых нет. Например, рублёвый П02-БО-16 ещё недавно торговался около номинала, а сейчас стоит примерно 95%, с доходностью к погашению почти 22%. Валютные выпуски просели еще сильнее: П02-БО-09 упал примерно до 89% от номинала и дает доходность к погашению почти 23%! И это в долларах...
При этом какого-то одного плохого события нет. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом АКРА подтвердило только в конце июля, купоны компания продолжает платить в срок. Но все таки есть несколько причин, которыми мы можем объяснить такую переоценку.
🍀 Причина №1. Долг и зависимость от рефинансирования
Свежую отчётность Полипласта мы подробно разбирали совсем недавно. Операционно она хорошая: растут выручка и прибыль. Но для облигационера сейчас важнее долговая часть.
За год чистый долг вырос почти на 60%, до 275 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA — уже около 4x.
За 1П26 компания получила 18,5 млрд ₽ операционного денежного потока, но ещё 22 млрд ₽ ушло на инвестиции. То есть даже хороший денежный поток бизнеса пока не покрывает огромный капекс. Именно здесь главная уязвимость Полипласта.
Компания строит новые мощности и рассчитывает, что они начнут приносить больше EBITDA в будущем. Пока же этот инвестиционный цикл нужно чем-то финансировать — кредитами и облигациями. Поэтому Полипласт сейчас сильно зависит от возможности постоянно рефинансировать старый долг и привлекать новый.
АКРА ровно на это и указывает: сильный бизнес и ликвидность поддерживают рейтинг, а давят на него слабое покрытие долга и очень низкая оценка свободного денежного потока.
🪣 Причина №2. Полипласта на рынке просто очень много
Мы буквально две недели назад разбирали очередной дуплет компании. И уже 21 сентября — снова две новинки: допразмещение юаневого П02-БО-10 и сбор заявок на вторичное размещение долларового П02-БО-07 объёмом до $25 млн.
По данным Cbonds, публичный долг Полипласта, включая ЦФА, уже составляет около 22,3 млрд ₽, $164 млн и 1 млрд юаней.
Само по себе большое количество выпусков не означает проблем. Но когда один эмитент постоянно приносит на рынок новые бумаги, он начинает конкурировать за деньги инвесторов со своей же вторичкой.
Чтобы старые облигации оставались интересны на фоне нового предложения, их доходности тоже приходится подтягивать вверх, за счет снижения цены.
😬 Причина №3. Сам рынок стал более нервным
Ещё год назад на высокий долг многие смотрели спокойнее. Сейчас фон другой. За первое полугодие 2026 года АКРА насчитало 13 компаний с дефолтными событиями против восьми годом ранее. Агентство не считает ситуацию системным кризисом, но тенденция понятна: проблемных историй стало больше.
Поэтому рынок сейчас гораздо быстрее наказывает компании с высоким долгом и постоянной потребностью в рефинансировании.
📌 И что с этим делать?
Полипласт пока не выглядит дефолтной историей: бизнес растёт, рейтинг A стабильный, обязательства обслуживаются. Но высокий долг, большой капекс и постоянные новые заимствования заставляют рынок требовать всё большую премию.
Поэтому давление на бумаги может сохраниться, пока инвестиции не начнут заметно улучшать денежный поток и снижать Чистый долг/EBITDA.
Текущие доходности выглядят интересно. Подбор просевших выпусков можно рассмотреть, но не на значительную долю портфеля. При этом новые размещения имеют смысл лишь при заметной премии к уже подешевевшей вторичке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
❓ Почему падают облигации АПРИ
Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две:
➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков.
➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт.
Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение.
Мнение IF Bonds:
Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.
@IF_Bonds
🏠 Нацпроектстрой дебютирует на долговом рынке: сразу два выпуска и жирная доходность
На первичку выходит новый эмитент — «Нацпроектстрой Капитал». Само юрлицо для рынка новое, но за ним стоит совсем не новичок: один из крупнейших инфраструктурных холдингов страны — ГК «Нацпроектстрой».
Дебютируют сразу дуплетом: трёхлетний фикс и флоатер на 2,5 года. Причём ориентиры выглядят довольно жирно для рейтинга A+.
Смотрим, за что нам здесь доплачивают.
Общее для двух выпусков:
➖ совокупный объём — от 5 млрд ₽
➖ номинал — 1000 ₽
➖ купоны — ежемесячные
➖ оферты и амортизации — нет
➖ рейтинг — ruA+ от Эксперт РА
➖ сбор заявок — 15 сентября, размещение — 18 сентября.
1️⃣ НацпрстройК-001Р-01 — фикс
➖ срок — 3 года
➖ ориентир купона — КБД на 3 года + до 400 б.п., YTM около 19,2%
➖ доступен неквалам после тестирования
2️⃣ НацпрстройК-001Р-02 — флоатер
➖ срок — 2,5 года
➖ купон — КС + до 450 б.п.
➖ только для квалифицированных инвесторов
❓ Кто вообще занимает?
«Нацпроектстрой Капитал» — это финансовая дочка ГК НПС, созданная для привлечения денег на рынке и дальнейшего финансирования компаний группы.
ГК НПС — один из крупнейших российских инфраструктурных холдингов. Компания проектирует и строит дороги, мосты, железнодорожную, энергетическую и портовую инфраструктуру. В портфеле — крупнейшие федеральные проекты, включая объекты Восточного полигона и высокоскоростную магистраль Москва — Санкт-Петербург.
Контрактная база на конец I квартала 2026 года составляла около 2,7 трлн ₽ — больше трёх годовых выручек. Правда, около половины бэклога приходится именно на ВСМ Москва — Петербург, поэтому концентрация на одном мегапроекте высокая.
📊 Что с финансами?
Сразу скажем: свежей публичной финансовой отчётности за 2026 год у группы нет: ни консолидированной МСФО, ни промежуточной РСБУ. Последние финансовые показатели, на которые опираются рейтинговые агентства, относятся к 12 месяцам, завершившимся 30 июня 2025 года. Согласно этим данным:
➖ выручка — 689,4 млрд ₽, +19% г/г
➖ EBITDA-margin — 12,5% против 11,3% годом ранее
➖ долг — около 245 млрд ₽, Чистый долг/EBITDA — 2,0x против 2,3x
➖ покрытие процентов EBITDA — 1,8x против 3,6x.
Картина двоякая. Долговая нагрузка для такого бизнеса выглядит умеренной, контрактов впереди много, маржинальность даже улучшилась. Но процентное покрытие просело почти вдвое. То есть дорогие деньги уже ощутимо съедают запас прочности.
⭐️ Что говорит рейтинг?
У самой ГК НПС:
➖ ruA+, стабильный — Эксперт РА
➖ A.ru, стабильный — НКР.
Агентства отмечают сильные позиции на рынке, огромный портфель заказов, умеренную долговую нагрузку, хорошую ликвидность и диверсифицированное банковское финансирование.
Основные ограничения — как раз снижение запаса по обслуживанию процентов, зависимость от крупных инфраструктурных проектов и структура фондирования.
И конечно ограниченность публичной отчетности. Эксперт РА прямо указывает это как фактор давления на корпоративную оценку.
🎱 Что в итоге?
Дебют получается любопытный. У фикса верхний ориентир соответствует примерно 19,2% эффективной доходности. Для сравнения, сопоставимые трёхлетние бумаги категории A+ сейчас в основном дают примерно 16,5–18%.
То есть премия за дебют и ограниченную прозрачность здесь действительно есть.
Флоатер КС + 4,5% тоже выглядит щедро, но при дальнейшем смягчении ЦБ его купон будет уходить вниз, а вот фиксануть 19%+ на 3 года выглядит заманчиво. Плюс есть возможность получить дополнительный апсайд по цене при дальнейшем снижении ставок.
Главные риски здесь — слабое процентное покрытие, возможность роста долга на крупных проектах и отсутствие свежей публичной отчетности.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🗓 Минфин завтра выйдет с фиксами. Что будет с рынком облигаций дальше?
Сегодня Минфин объявил об аукционах фиксов ОФЗ-ПД 26218 и ОФЗ-ПД 26230, чем спутал карты рынку. Ранее Минфин вернулся на долговой рынок после полуторамесячной паузы — и сразу разместил флоатер ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн ₽ при спросе 1,425 трлн ₽.
Новый ОФЗ-ПК 29031 разместили в среднем по 92,51% от номинала. Для сравнения: соседний по сроку ОФЗ-ПК 29029 перед аукционом торговался около 93,9%.
Получается, чтобы рынок забрал огромный триллионный выпуск, Минфину пришлось дать инвесторам заметный дисконт — примерно 1,4 п.п. по цене.
Инвесторы ожидали, что Минфин и дальше будет размещать флоатеры, что поможет разгрузить навес в длинных фиксах. Но… Минфин пошел своей дорогой.
Высокие доходности новых размещений ОФЗ создают риски падения цен высокорейтинговых облигаций.
❓ Зачем тогда вообще покупать AAA-корпораты?
У ОФЗ практически нет кредитного риска. У облигации компании с рейтингом AAA он тоже минимальный — но всё-таки есть. Поэтому корпорат должен давать инвестору дополнительную премию.
Для фиксов её удобно смотреть через G-spread — разницу между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ сопоставимой дюрации.
Сейчас средняя доходность рублёвых AAA-корпоратов с фиксированным купоном составляет около 15,24%, а средний G-spread — всего 51 б.п. Получается, за переход от ОФЗ к самому качественному корпоративному долгу рынок сейчас получает примерно полпроцента дополнительной доходности.
И если Минфин начинает предлагать всё более привлекательные ОФЗ, чтобы размещать свои большие объемы, возникает закономерный вопрос: а этих 0,5 п.п. вообще достаточно?
📉 Как это влияет на корпоративные облигации?
Представим, что сопоставимая ОФЗ начинает давать не 15%, а 16%. Старый AAA-корпорат с доходностью 15,5% становится бессмысленным: государство платит больше при меньшем риске. Чтобы снова сохранить хотя бы прежний G-spread в 0,5 п.п., корпоратив должен давать уже около 16,5%.
На первичке всё просто: новому корпоративному выпуску придётся предложить инвесторам более высокую доходность. А на вторичке купон уже не поменяешь. Поэтому существующие корпоративные облигации будут снижаться в цене, пока их доходность снова не станет конкурентной относительно ОФЗ.
💭 А что с флоатерами?
Здесь логика та же, хотя G-spread напрямую для сравнения уже не используем. Минфин предлагает ОФЗ-ПК с купоном, привязанным к денежному рынку. Корпораты рядом выходят с условными КС + 140–160 б.п. И инвестор снова считает: достаточно ли мне этих дополнительных 1,4–1,6 п.п., чтобы брать корпоративный риск?
Если Минфин продолжит приносить крупные объёмы привлекательных флоатеров, новым корпоративным выпускам придётся предлагать более щедрые спреды. А уже торгующиеся бумаги при необходимости будут подстраиваться через цену.
👀 Так AAA-корпораты теперь никому не нужны?
Нет, они все еще остаются одним из лучших выборов на рынке облигаций. Но Минфин фактически поднимает для них минимальную планку доходности. Чем больше государству нужно занять, тем сильнее оно конкурирует с компаниями за одни и те же деньги инвесторов. А значит, корпоратам становится сложнее занимать «дёшево».
Тем не менее нужно быть готовым к повышенной волатильности даже в высокорейтинговых облигациях. А вот долю облигаций с рейтингом ниже AA наращивать точно не нужно, а, скорее, лучше сократить. Высокие доходности по ОФЗ усложняют рефинансирование и фактически денежно-кредитные условия ужесточаются даже при снижении ключевой ставки.
Наша подборка наименее рискованных корпоративных облигаций по ссылке.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🤔 Облигации «Арлифт Интернешнл» упали до 82–83% от номинала: доходность выросла почти до 40%
Два выпуска 001Р арендодателя подъёмной техники подешевели примерно на 17% за полтора месяца. До этого они стояли у номинала с купоном 23,25–23,5%. Теперь доходность к погашению около 39% годовых, а G-спред (премия к ОФЗ) вырос с 1145 до 2444 б.п.
Почему упали? Рынок ВДО лихорадит: «Евротранс» 5 августа ушёл в полноценный дефолт, к сентябрю не платил уже по всем выпускам. Из 38 выпусков ВДО, вышедших с июня по сентябрь, полностью разместили лишь 20. Для «Арлифта» триггером стал анонс нового выпуска на 300 млн рублей: на тонком рынке его прочли как срочный поиск денег.
Компания выпуск перенесла и заявила, что острого дефицита ликвидности нет.
Выручка компании в 2025 году существенно выросла — на 88%, до 4 млрд рублей. Но проценты (1,1 млрд) немного превысили операционную прибыль (1,07 млрд): итог — убыток 1,4 млн. Операционный денежный поток после процентов — минус 386 млн. Долг с учётом лизинга 6,4 млрд при капитале всего 256 млн, денег на конец года — 189 млн.
Долговая нагрузка высокая, однако купоны платятся в срок, и эмитент имеет рейтинг ruBB+ от «Эксперт РА».
Мнение IF Bonds. Падение — это смесь общей паники в ВДО и реальных уязвимостей. Платежи по лизингу на ближайшие 12 месяцев — 3,4 млрд с процентами, что сопоставимо с выручкой от аренды за 2025 год (3,2 млрд). Операционный поток при этом был отрицательным, а рост финансировали новые лизинговые сделки и займы. Пока рынок закрыт, расти придётся медленнее. И до тех пор пока рынок ВДО не успокоится, бумаги останутся волатильными.
Главные ориентиры: подтверждение рейтинга до конца года, дебиторская задолженность, график платежей и МСФО за 2026 год.
В текущих рыночных реалиях рейтинг BB+ — низкий и несет за собой большие риски. Это сегмент ВДО и нужно понимать, если рынок прайсит доходность на уровне 40%, то это не легкие деньги, а очень высокие риски дефолта выпуска/эмитента в той или иной форме. И вложения имеют смысл только, если этот риск для вас приемлем.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
#Разбираем
@IF_Bonds
☄️ Новичок на бирже с доходностью до 20%. Что предлагает ЛОЭСК?
В конце августа ЛОЭСК зарегистрировала программу облигаций на 9 млрд ₽ — и первый выпуск ждать себя долго не заставил. На этой неделе компания собирается занять первый миллиард на публичном рынке.
Как раз 10 сентября подъехал и дебютный кредитный рейтинг от НКР — A.ru со стабильным прогнозом и теперь ЛОЭСК готов к размещению. Ориентир для такого рейтинга выглядит довольно бодро: до 18,5% купона и 20,15% доходности к оферте.
✏️ Параметры ЛОЭСК-001Р-01
➖ объём — до 1 млрд ₽
➖ срок — 3 года
➖ фиксированный купон — до 18,5%, ежемесячно
➖ доходность к оферте — до 20,15% (put-оферта — через 2 года)
➖ амортизации нет
➖ рейтинг эмитента — A.ru, стабильный от НКР
➖ выпуск доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 24 сентября, размещение — 29 сентября.
👀 Кто занимает?
ЛОЭСК — вторая по размеру электросетевая компания Ленинградской области после «Ленэнерго». Рынок здесь почти дуопольный: около 80% сетей контролирует «Ленэнерго», остальную существенную часть — ЛОЭСК. Поэтому конкуренция ограниченная, а барьеры для входа новых игроков высокие.
Из минусов — география практически целиком ограничена Петербургом и Ленобластью.
Сама компания объясняет выход на облигационный рынок просто: хочет частично заменить банковские кредиты более длинным рыночным долгом и финансировать модернизацию сетей.
📊 Что с финансами?
За 1П26 по РСБУ:
➖ выручка — 5,7 млрд ₽, +15,5% г/г
➖ EBITDA — около 3 млрд ₽
➖ чистая прибыль — около 700 млн ₽, рост примерно в 7 раз
➖ чистый долг — около 12,9 млрд ₽
➖ Чистый долг/EBITDA LTM — около 3x
➖ покрытие процентов — около 3,35x.
То есть долг не маленький, но пока выглядит обслуживаемым. При этом банковских кредитов у компании много. Основные крупные погашения приходятся на 2027–2029 годы, выходом на облигационный рынок ЛОЭСК заранее начинает растягивать и диверсифицировать финансирование.
У компании весной случился довольно неприятный эпизод. Застройщик «ДМ-Южный» обратился в суд с заявлением о несостоятельности ЛОЭСК. Застройщик требовал вернуть 12,4 млн ₽ по спору вокруг технологического присоединения. В августе кредитор отказался от заявления, после чего дело прекратили.
⭐️ Что говорит рейтинг?
НКР 10 сентября впервые присвоило ЛОЭСК рейтинг A.ru со стабильным прогнозом. Агентство позитивно оценивает устойчивые позиции компании на региональном рынке, высокую рентабельность, умеренную долговую нагрузку, положительную кредитную историю и качество корпоративного управления.
Главный минус — ликвидность. На конец 2025 года деньги, ликвидные активы и свободные кредитные линии покрывали лишь около 20% текущих обязательств.
⌛ Что в итоге?
Доходность до оферты 20,15% — это примерно на 1–1,5 п.п. выше ряда сопоставимых фиксов рейтинга A. Например, СТМ, ЛСР и Полипласт сейчас дают примерно 18,5–19%.
Премия выглядит оправданной: эмитент новый, собственной истории на публичном долговом рынке нет, ликвидность не идеальная, плюс выпуск небольшой — всего до 1 млрд ₽.
Но сама кредитная история нам скорее нравится: регулируемый инфраструктурный бизнес, высокая маржинальность, умеренная долговая нагрузка и свежий рейтинг A.
Плюс оферта через два года сокращает реальный горизонт риска. Если ставки продолжат снижаться, зафиксировать до 18,5% на два года выглядит вполне неплохо.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
🏛 Стаканы в ОФЗ опустели: среднедневной объём торгов ОФЗ в августе уменьшился почти в 2 раза м/м
Согласно данным Банка России из "Обзора рисков финансовых рынков": среднедневной объем торгов ОФЗ на вторичном рынке в будние дни уменьшился c 64,3 млрд в июле до 37,7 млрд руб. в августе. Это также на 23% меньше, чем за последние 12 месяцев.
Ну, и зачем Минфин брал паузу? Доходности на дальнем конце кривой ОФЗ выросли за месяц на 35 базисных пунктов. Банки активно распродают ОФЗ. СЗКО стали крупнейшими нетто-продавцами ОФЗ в августе. Крупнейшие банки страны сливают ОФЗ в течение всего года.
Частные инвесторы не хотят покупать ОФЗ. Объём покупок хоть и вырос до 15,7 млрд рублей, но все равно ниже среднего за последние 12 месяцев в 42,5 млрд.
Количество дефолтов растёт, но их объём все еще несопоставимо мал. Во-первых, основной объём дефолтов в августе пришелся на Евротранс. Во-вторых, объём дефолтов за июль – август 2026 г. составил всего 0,023% от объема рынка корпоративных облигаций, за II квартал 2026 г. – 0,009%.
Какие выводы можно сделать из данных ЦБР: в августе укрепился тренд на качественных корпоратов с высоким рейтингом, которые остаются лучший идеей на рынке сегодня. А ещё: хоть сейчас и модно говорить про рост дефолтов и рисовать страшные графики, но это не говорит о том, что весь рынок должен рухнуть. Объёмы дефолтов малы и связаны с "некрасивыми" действиями менеджмента.
@IF_Bonds