Аналитика каналаMaxInvest Assistance / Инвестиции в акции, облигации и др. финансовые инструменты

Лукойл – прикидываем дивиденды! Недавно мы с вами рассчитывали дивиденды Татнефти, и по количеству реакций стало понятно, что такой формат вам понравился. Не зря у нас повсюду пишут, что для российских инвесторов дивиденды – самое главное в инвестировании и один из основных драйверов роста котировок. Сегодня посмотрим, как Лукойл отработал I полугодие в условиях атак на НПЗ (в апреле-мае были атакованы НПЗ в Нижнем Новгороде, Перми и Волгограде) и прикинем возможный размер дивидендов. 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 4% до 1454 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 40% до 449 млрд руб. ✅Чистая прибыль выросла на 10% до 362 млрд руб. ✅Операционный денежный поток вырос на 52% до 1738 млрд руб. 💡Отчёт довольно неплохой, особенно учитывая, что в Волгограде и Перми атаки приводили к временной остановке переработки и повреждению установок первичной переработки. ✔️Но всё-таки более благоприятная ценовая конъюнктура на Urals и выплаты по топливному демпферу* повлияли на результаты сильнее. *Начиная с марта государство стало выплачивать нефтяникам существенные суммы по топливному демпферу – около 200 млрд руб. в месяц. Государство компенсирует компаниям часть разницы между более выгодной экспортной ценой топлива и внутренними ценами, чтобы нефтяники продолжали поставлять бензин и дизель на российский рынок. Теперь перейдём к дивидендам. Здесь всё намного сложнее, чем в случае с Татнефтью, дивиденды которой мы рассчитывали позавчера, поскольку Лукойл определяет выплаты исходя из скорректированного свободного денежного потока по МСФО. ☝️Но согласно Федеральному закону № 208-ФЗ источником выплаты дивидендов является чистая прибыль по РСБУ. Поэтому на основании исторических данных мы можем хотя бы приблизительно оценить возможный диапазон выплат. Смотрите внимательно на график, на котором видно сколько прибыли по РСБУ направлял Лукойл на промежуточные дивиденды в последние годы. Если исключить кризисные 2020 и 2022 годы, а также аномальный 2021 год, диапазон составлял примерно 65-100% прибыли по РСБУ, а среднее значение около 80%. 💰Это соответствует прогнозному промежуточному дивиденду в размере 340-520 руб. на акцию или 7,4-11,3% дивидендной доходности. Важно: Лукойл объявляет промежуточные дивиденды с формулировкой «за девять месяцев», но фактически их размер рассчитывается на основании результатов первого полугодия. ❗️Учитывая потерю зарубежного бизнеса (выручка схлопнулась в два раза) и сохраняющуюся нестабильность, мы бы ориентировались на нижнюю границу прогнозного диапазона. Ждём отчётность по МСФО, чтобы актуализировать наши расчёты 🤝

ДОЧКИ РОССЕТЕЙ – БОЛЬШОЙ РАЗБОР. ИТОГИ Коллеги, мы с вами разобрали результаты за I полугодие 2026 года шести наиболее интересных дочерних компаний «Россетей», а самое главное – подсветили основные риски. Настало время подвести итоги: 1) У многих дочерних компаний «Россетей» наблюдается хороший рост операционной прибыли на фоне того, что себестоимость растёт медленнее выручки. 2) При этом темпы роста от квартала к кварталу замедляются. III квартал, вероятно, будет самым слабым, поскольку индексацию тарифов перенесли с 1 июля на 1 октября 2026 года. 3) Показатели ИПР регулярно пересматриваются или не выполняются – прекрасный пример «Россети Центр». Поэтому ориентироваться лучше на планы на ближайший год, а не на два-три года вперёд. 4) Рост прибыли не всегда приводит к сопоставимому росту дивидендов, поскольку дивидендная база может корректироваться на отдельные статьи, например на переоценку финансовых инструментов. Хороший пример – «Россети Центр и Приволжье». 5) При снижении ключевой ставки могут расти акции всех дочерних компаний «Россетей», выплачивающих дивиденды, на фоне снижения нормы требуемой доходности. Но здесь есть нюанс: ЦБ повысил прогнозную траекторию ключевой ставки: • в 2026 году – в среднем до 14,5-14,6% годовых против прежних 14-14,5%; • в 2027 году – до 10,5-12,5% годовых против прежних 8-10%. Такая траектория может влиять не только на норму требуемой доходности, но и на динамику обесценения или восстановления стоимости активов. 6) IV квартал у дочерних компаний «Россетей» должен быть мощным благодаря перенесённой индексации тарифов (см. картинку). В среднем тарифы в 2026 году увеличатся на 16%, что довольно существенно. 7) 2027 год для дочерних компаний «Россетей» может стать одним из самых сильных на фоне двойной индексации тарифов: первая состоится в октябре 2026 года, вторая в июле 2027 года. 8) Самые высокие риски сохраняются у «Россети Центр»: атаки БПЛА, обесценение активов в приграничных регионах и регулярное невыполнение показателей ИПР. 9) Повышенные риски из-за крупных инвестиционных программ сохраняются у «Россети Центр и Приволжье» и МОЭСК. 10) Самая спокойная история – «Россети Ленэнерго»: самая высокая операционная эффективность, отрицательный чистый долг, дивиденды по привилегированным акциям закреплены в уставе, а на их выплату направляется относительно небольшая часть денежных потоков компании. 11) «Россети Урал» и «Россети Волга» имеют больший потенциал роста, чем «Ленэнерго», благодаря более низкой оценке и более внушительным планам на 2027 год. При этом «Россети Урал», скорее всего, перевыполнит плановые показатели на 2026 год, поэтому фактическая дивидендная доходность может оказаться выше, а P/E – ниже прогнозных значений. С уважением, Invest Assistance ❤️🤝

ДОЧКИ РОССЕТЕЙ – БОЛЬШОЙ РАЗБОР. ЧАСТЬ 2 Первая часть - https://max.ru/id366518954571_biz/AZ_F2aGpGlA РОССЕТИ ЦЕНТР 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 14% до 79,4 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 20,1% до 11,8 млрд руб. ✅Рентабельность по операционной прибыли составила 14,9%. ✅Чистая прибыль выросла на 68,8% до 7,9 млрд руб. ✅Свободный денежный поток составил 2,6 млрд руб. ❌Чистый долг составил 25,5 млрд руб. ☝️Важно отметить рост прочих доходов, которые положительно повлияли на чистую прибыль. Основные статьи, которые выросли и оказали наиболее существенное влияние: • Прибыль прошлых лет, выявленная в отчётном периоде – 1,2 млрд руб., рост в 4,7 раза год к году. • Доход от уменьшения начисленных оценочных обязательств – 0,6 млрд руб., рост в 10,6 раза год к году. Напомним планы компании по актуальной инвестиционной программе. • Чистая прибыль – 12,3 млрд руб. • Дивиденды – 0,12 руб. на акцию или около 17,8% доходности. ❗️По планам ИПР прогнозируется высокая дивидендная доходность, но стоит помнить о нескольких важных моментах: 1) По итогам 2025 года также прогнозировалась высокая дивидендная доходность, однако компания выплатила всего 0,0385 руб. на акцию, или около 6,7% дивидендной доходности. Это почти в три раза ниже планового значения. 2) Планы по прибыли и дивидендам на 2026 год были снижены на 40% и 37% соответственно. 3) В 2025 году компания обесценила активы в Белгородской области на 4,7 млрд руб. Это могло стать одной из причин снижения дивидендов за 2025 год и плановых показателей на 2026 год. ❗️Белгородская и Курская области граничат с Украиной, поэтому здесь сохраняются повышенные риски атак БПЛА, которые уже реализовывались. Компания выполнила сниженный годовой план по прибыли на 64% и имеет все шансы его перевыполнить. Оценка компании исходя из плановой прибыли – около 2,3 по мультипликатору P/E. РОССЕТИ ЦЕНТР И ПРИВОЛЖЬЕ 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 13,6% до 84 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 18,8% до 17,9 млрд руб. ✅Рентабельность по операционной прибыли составила 21,3%. ✅Чистая прибыль выросла на 24,2% до 14,5 млрд руб. ✅Свободный денежный поток составил 10,9 млрд руб. ✅Чистая денежная позиция составила 6,6 млрд руб., то есть денежных средств у компании больше, чем кредитов и займов. Напомним планы компании по актуальной инвестиционной программе. • Чистая прибыль – 24,1 млрд руб. • Дивиденды – 0,071 руб. на акцию или около 13,5% доходности. ❗️Важный момент: по планам на 2027 год прибыль должна вырасти всего на 4%, относительно прошлых планов, но дивиденды при этом снизятся на 28% до 0,07 руб. на акцию. Это связано с резким ростом Capеx, поскольку прибыль, из которой «Россети Центр и Приволжье» выплачивают дивиденды, уменьшается на фактический объём инвестиций. Компания выполнила годовой план по прибыли на 60% и имеет все шансы его перевыполнить. Оценка компании исходя из плановой прибыли – около 2,5 по мультипликатору P/E. РОССЕТИ МОСКОВСКИЙ РЕГИОН (МОЭСК) 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 22,2% до 158,4 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 57,5% до 35,1 млрд руб. ✅Рентабельность по операционной прибыли составила 22,2%. ✅Чистая прибыль выросла на 54,9% до 24,4 млрд руб. ✅Свободный денежный поток составил 1,8 млрд руб. ❌Чистый долг составил 59,3 млрд руб. Напомним планы компании по актуальной инвестиционной программе. • Чистая прибыль – 46,1 млрд руб. • Дивиденды – 0,236 руб. на акцию или около 13,3% доходности. ❗️МОЭСК имеет самый большой чистый долг среди рассматриваемых дочерних компаний и направляет значительные суммы на инвестиции. Поэтому на дивиденды компания в среднем направляет около 25% чистой прибыли по РСБУ. Компания выполнила годовой план по прибыли на 53%. Оценка компании исходя из плановой прибыли – около 1,9 по мультипликатору P/E. Ставьте реакции, и будем подводить итоги 🤝

Как понять, что облигация дорогая, хотя размещается «по рынку» Очень часто в комментариях к новым размещениям можно увидеть одну и ту же фразу: «Доходность рыночная, значит выпуск нормальный». И это одна из самых распространенных ошибок при выборе облигаций. Сам по себе ориентир доходности в отрыве от всего остального может вводить в заблуждение. Важно понять, что уже можно купить на вторичном рынке у этого же эмитента. Представим простую ситуацию. Компания выходит с новым выпуском под 18,0% годовых и в этом инвест-грейде у компаний с аналогичными облигациями доходность схожая. На первый взгляд выглядит вполне нормально. Но мы с вами смотрим уже торгующиеся выпуски облигаций этой же компании и видим: ▪️ выпуск с погашением через 2 года — доходность 18,7%; ▪️ выпуск с погашением через 3 года — доходность 18,9%; ▪️ выпуск с похожей дюрацией — доходность 18,6%. Возникает логичный вопрос: зачем покупать новый выпуск с меньшей доходностью, если у того же эмитента уже есть бумаги с более высокой? И точно ли рынок это будет покупать? В качестве примера можно посмотреть на размещение облигаций Делимобиля КарРус 1Р9 на 3,5 года, который сейчас торгуется дешевле номинала как раз по причине слишком низкой предлагаемой доходности при размещении. Поэтому вторичку этого же эмитента тоже важно анализировать. ➡️ Что это позволяет увидеть: 📌 Есть ли премия за участие в размещении Инвесторам как правило дают небольшую «скидку» за то, что они покупают бумаги на первичном рынке. То есть доходность сопоставимых выпусков на первичке должна быть чуть выше, чем на вторичке и в доходности должна быть премия. И если этой премии нет, то новый выпуск многим инвесторам будет менее интересен, чем уже обращающиеся. 📌 Насколько справедливо оценен риск Допустим, у компании уже обращаются облигации с доходностью 20%, а новый выпуск предлагают под 17,5%. Если кредитный профиль за это время не улучшился, возникает вопрос: почему новый долг должен стоить настолько дешевле? Иногда ответ есть. Например, в этом конкретном выпуске есть обеспечение. Но чаще это просто желание эмитента сэкономить на обслуживании долга за счет невнимательных инвесторов. 📌 Есть ли смысл вообще участвовать в размещении Если на вторичном рынке уже торгуется практически такой же выпуск с более высокой доходностью, то зачастую проще купить именно его. 📌 Как вели себя другие облигации этого эмитента после размещения Зачастую эмитенты размещают облигационные выпуски один за другим и условия там бывают схожими. Если вы видите, что предыдущий аналогичный выпуск с таким же купоном торгуется дешевле номинала, то можно предположить, что и этот уйдет ниже номинала, так как скорее всего или рынок требует бОльшую доходность, или организатор размещения сливает облигации в стакан дешевле номинала, потому что на размещении весь объем реализовать не удалось. 📌 Можно оценить вероятность удачного размещения Если новый выпуск выходит с доходностью заметно ниже вторичного рынка, велика вероятность, что спрос окажется слабым. Тогда организаторам размещения придется либо повышать купон, либо самостоятельно выкупать значительную часть выпуска. А после начала торгов такие облигации нередко быстро уходят ниже номинала. ➡️ Вывод Первичный рынок — это не распродажа, где все новое автоматически выгоднее. Иногда действительно интересные выпуски появляются именно на размещении, но нередко вторичный рынок предлагает более высокую доходность при практически одинаковом кредитном риске. Поэтому перед участием в любом размещении стоит открыть уже обращающиеся облигации этого эмитента и задать себе всего один вопрос: если завтра на бирже будут одновременно лежать две почти одинаковые облигации одного заемщика, какую из них я выберу? Если ответ — вторичный выпуск, то и участвовать в размещении, скорее всего, нет никакого смысла.

ДОЧКИ РОССЕТЕЙ – БОЛЬШОЙ РАЗБОР. ЧАСТЬ 1 Начнём с того, что рассматривать мы будем наиболее интересные дочерние компании «Россетей», исключая «Россети Северный Кавказ», «Россети Сибирь», «Россети Северо-Запад» и «Россети Юг»*, поскольку они не выплачивают дивиденды, а именно дивиденды являются главным драйвером роста для таких компаний. *«Россети Юг» не выплачивали дивиденды с 2018 года, но по итогам 2025 года заплатили небольшие дивиденды с доходностью около 5%, поэтому сейчас компания нам неинтересна. РОССЕТИ УРАЛ 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 16,6% до 68,6 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 87,5% до 14,1 млрд руб. ✅Рентабельность по операционной прибыли составила 20,6%. ✅Чистая прибыль выросла в 2,1 раза до 11,3 млрд руб. ✅Свободный денежный поток составил 5,1 млрд руб. ❌Чистый долг составил 8,3 млрд руб. ☝️Важно учитывать, что на динамику прибыли положительно повлияли переоценка акций «Россети Ленэнерго» и полученные от компании дивиденды. «Россети Урал» владеют примерно 1% обыкновенных и 24,5% привилегированных акций «Россети Ленэнерго». Переоценка акций «Ленэнерго» принесла 633 млн руб. против 358 млн руб. годом ранее. Дивидендами компания получила 1,1 млрд руб., большая часть которых пришлась на выплаты от «Ленэнерго». Напомним планы компании по актуальной инвестиционной программе. • Чистая прибыль – 15,9 млрд руб. • Дивиденды – 0,064 руб. на акцию или около 10,7% доходности. Компания уже выполнила годовой план по прибыли на 71% и имеет все шансы его перевыполнить. Оценка компании исходя из плановой прибыли – около 3,3 по мультипликатору P/E. РОССЕТИ ЛЕНЭНЕРГО 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 17,6% до 80,5 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 32% до 30,8 млрд руб. ✅Рентабельность по операционной прибыли составила 38,3%. ✅Чистая прибыль выросла на 21,5% до 23,2 млрд руб. ✅Свободный денежный поток составил 3,8 млрд руб. ✅Чистая денежная позиция составила 24,3 млрд руб., то есть денежных средств у компании больше, чем кредитов и займов. ☝️Важно отметить снижение процентных доходов на фоне уменьшения ключевой ставки, а также рост прочих расходов, которые сдержали динамику чистой прибыли. Основные статьи, которые выросли и оказали наиболее существенное влияние: • Резерв по сомнительным долгам – 656 млн руб., рост в 2,1 раза год к году. • Прочая материальная (финансовая) помощь и другие выплаты работникам – 820 млн руб., рост в 2,4 раза год к году. • Расходы на благотворительность – 526 млн руб., рост в 313 раз год к году. Напомним планы компании по актуальной инвестиционной программе. • Чистая прибыль – 40 млрд руб. • Дивиденды – 42,9 руб. на акцию или около 12,6% доходности. Компания выполнила годовой план по прибыли на 58% и имеет все шансы его перевыполнить. Оценка компании исходя из плановой прибыли – около 3,5 по мультипликатору P/E. ❗️В конце стоит напомнить, что атаки БПЛА по Ленинградской области участились, и это потенциально может затронуть «Ленэнерго»: возможно снижение объёмов передачи электроэнергии, обесценение активов и рост расходов на ремонт. РОССЕТИ ВОЛГА 📊Результаты за I полугодие 2026 года: ✅Выручка выросла на 20% до 71,2 млрд руб. ✅Операционная прибыль выросла на 67,7% до 9,6 млрд руб. ✅Рентабельность по операционной прибыли составила 13,5%. ✅Чистая прибыль выросла на 64,8% до 7,1 млрд руб. ✅Свободный денежный поток составил 1,1 млрд руб. ✅Чистая денежная позиция составила 0,55 млрд руб., то есть денежных средств у компании больше, чем кредитов и займов. Напомним планы компании по актуальной инвестиционной программе. • Чистая прибыль – 14,6 млрд руб. • Дивиденды – 0,026 руб. на акцию или около 13,2% доходности. Компания выполнила годовой план по прибыли на 49%. Оценка компании исходя из плановой прибыли – около 2,6 по мультипликатору P/E. Готовим вторую часть. Скоро продолжим 🤝

Обзор рынка акций Российский рынок акций продолжил восстановление вторую неделю подряд. Индекс Мосбиржи вырос до 2 216,56 пункта против 2 165,54 пункта неделей ранее, прибавив 51,02 пункта (+2,36%). После мощного технического отскока, вызванного неожиданным снижением ключевой ставки Банком России, рынок постепенно переходит к более избирательному росту. Теперь инвесторы оценивают уже не только влияние денежно-кредитной политики, но и корпоративные результаты компаний, большинство из которых начали публиковать отчетность за первое полугодие и второй квартал. 🏛 Макроэкономика и ставка Макроэкономическая статистика остается неоднозначной. С одной стороны, инфляционное давление постепенно ослабевает. По данным Росстата, за неделю с 21 по 27 июля потребительские цены выросли всего на 0,04% против 0,17% неделей ранее. Годовой прирост денежной массы М2Х снизился до 12,9%, а кредитование продолжает охлаждаться, что подтверждает сохранение жестких денежно-кредитных условий. Однако одновременно усилились проинфляционные риски. Инфляционные ожидания населения в июле резко выросли с 12,4% до 14,7% — максимального уровня в текущем году. Одновременно ухудшились потребительские настроения, что говорит о росте пессимизма среди населения и повышенной неопределенности относительно будущей экономической ситуации. Корпоративный сектор Среди наиболее заметных корпоративных событий недели: Мать и дитя представила сильный операционный отчет. Общая выручка за первое полугодие выросла на 29%, а сопоставимая выручка — на 11%. Яндекс вновь превзошел ожидания рынка. Выручка за первое полугодие выросла на 19%, скорректированная EBITDA — на 41%, а скорректированная чистая прибыль — на 90%. Ozon также представил сильную отчетность. GMV вырос на 36%, выручка — на 48%, скорректированная EBITDA — на 49%, а чистая прибыль составила 14,6 млрд рублей против убытка годом ранее. Норникель продемонстрировал ожидаемо сильные финансовые результаты. Выручка выросла на 28%, EBITDA — на 50%, чистая прибыль — в 2 раза, а показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,6х до 1,3х. НЛМК, напротив, представил слабую отчетность. Выручка снизилась на 11,6%, чистая прибыль — на 54%, а операционный денежный поток — на 62%. На следующей неделе сезон корпоративной отчетности продолжится, поэтому именно финансовые результаты компаний останутся одним из главных факторов движения отдельных акций. 📈 Нефть и рубль Нефтяной рынок завершил неделю коррекцией. Котировки Brent удерживаются около 90 долларов США за баррель, но сохраняющаяся геополитическая напряженность не позволяет котировкам существенно снизиться. Рубль по итогам недели немного ослаб. 💵 доллар — 79,46 рублей. 🇨🇳 юань — 11,72 рублей. Поддержку российской валюте продолжают оказывать налоговый период, высокие реальные процентные ставки и ожидания поступления экспортной выручки на фоне роста цен на нефть. 📊 Вывод Российский рынок постепенно переходит от технического восстановления к фундаментальной оценке компаний. Если предыдущая неделя проходила преимущественно под влиянием решения Банка России, то теперь основным драйвером становятся корпоративные результаты. Пока сезон отчетности складывается достаточно неплохим. Хорошие результаты представили Яндекс, Озон, ДОМ.РФ, Мать и дитя и Норникель. При этом отдельные отрасли, прежде всего металлургия, продолжают испытывать давление из-за сохраняющейся слабой ценовой конъюнктуры. В ближайшие недели ключевыми факторами для рынка останутся: ▪️ дальнейшая риторика Банка России; ▪️ корпоративная отчетность; ▪️ данные по инфляции; ▪️ динамика цен на нефть; ▪️ геополитическая ситуация. Пока восстановление рынка продолжается, однако для формирования устойчивого долгосрочного восходящего тренда российскому рынку по-прежнему необходимы новые фундаментальные драйверы. С уважением, команда Invest Assistance ❤️

Коллеги, в этом ликбезе поговорим о флоатерах - инструментах, которые в текущих условиях набирают все большую популярность. Начнем с теории, а во второй части ликбеза разберем практическую сторону. Вот ссылка на нашу статью - https://dzen.ru/a/aoMgEGHH4wH9P2Xn Держите флоатеры? 👍 - да 👎 - нет 😁 - знать бы еще, что это...

Обзор рынка акций Российский рынок акций продолжил восстановление третью неделю подряд. Индекс Мосбиржи вырос до 2 281,31 пункта против 2 216,56 пункта неделей ранее (+64,75 пункта). После сильного восстановления рынка на фоне снижения ключевой ставки инвесторы постепенно переключают внимание на фундаментальные факторы. Главным драйвером движения отдельных бумаг остается сезон корпоративной отчетности, а динамика рынка в целом все сильнее зависит от ожиданий относительно дальнейшей траектории ключевой ставки, инфляции и цен на нефть. 🏛 Макроэкономика и ставка Инфляционная картина на текущий момент выглядит неоднозначно. С одной стороны, свежие данные Росстата оказались позитивными: с 28 июля по 3 августа потребительские цены в России снизились на 0,02%, то есть была зафиксирована недельная дефляция. Неделей ранее цены также росли минимальными темпами — всего на 0,04%. Кроме того, в июле среднедневной объем входящих платежей через Банк России снизился на 3,4% относительно среднего уровня второго квартала. Без учета добывающего сектора, производства нефтепродуктов и государственного управления поступления, напротив, выросли на 1,4%. С другой стороны, годовая инфляция в конце июля ускорилась до 5,95%, а Банк России ранее повысил прогноз инфляции на 2026 год до 6–7%. Поэтому говорить о полном снятии инфляционных рисков пока преждевременно. Корпоративный сектор Среди наиболее заметных корпоративных событий: Базис отчитался за первое полугодие в рамках ожиданий. Выручка выросла на 30% год к году, до 2,52 млрд рублей, OIBDA — на 26%, до 1,17 млрд рублей, а чистая прибыль — на 7%, до 469 млн рублей. Доля рекуррентной выручки достигла 45%, а компания подтвердила прогноз на 2026 год и допустила байбэк. Лента представила смешанную отчетность. Выручка за первое полугодие выросла на 26,2%, до 648,5 млрд рублей, однако EBITDA увеличилась лишь на 1,9%, а чистая прибыль снизилась на 17,8%, до 13 млрд рублей. Давление на рентабельность связано с ростом расходов после масштабных сделок M&A, при этом LFL-продажи выросли на 6%. МГКЛ представила предварительные операционные результаты за семь месяцев 2026 года. Выручка за январь–июль выросла в 2,5 раза, до 29,8 млрд рублей, а число розничных клиентов увеличилось на 11%, до 143,4 тысячи. Доля товаров, хранящихся на складе более 90 дней, сократилась с 14% до 2,3%, однако высокая долговая нагрузка, риски бизнес-модели и вопросы к корпоративному управлению заставляют нас сохранять осторожный взгляд на акции и облигации компании. На следующей неделе сезон корпоративной отчетности продолжится, поэтому именно финансовые результаты компаний останутся одним из главных факторов движения отдельных акций. 📈 Нефть и рубль Нефтяной рынок сохраняет повышенную волатильность на фоне геополитической ситуации на Ближнем Востоке. Котировки Brent скорректировались до 84 долларов США за баррель на фоне сообщений о возобновлении переговоров между США и Ираном, но сохраняющаяся геополитическая напряженность не позволяет котировкам существенно снизиться. Рубль по итогам недели немного ослаб. 💵 доллар — 82,67 рублей. 🇨🇳 юань — 12,13 рублей. После завершения основных налоговых и дивидендных выплат поддержка рубля со стороны экспортеров постепенно ослабевает. При этом высокий уровень процентных ставок и поступление экспортной выручки пока ограничивают масштаб ослабления российской валюты. 📊 Вывод Российский рынок продолжает восстановление: индекс Мосбиржи растет уже третью неделю подряд. Сезон отчетности пока в целом складывается позитивно. В ближайшие недели ключевыми факторами для рынка останутся: ▪️ дальнейшая траектория ключевой ставки; ▪️ данные по инфляции; ▪️ корпоративная отчетность; ▪️ динамика цен на нефть; ▪️ курс рубля; ▪️ геополитическая ситуация. Пока восстановление российского рынка продолжается, однако для перехода к устойчивому долгосрочному восходящему тренду по-прежнему необходимы подтверждение замедления инфляции и новые фундаментальные драйверы роста. C уважением ❤️

Обзор рынка акций Российский рынок акций завершил неделю резким падением. Индекс Мосбиржи снизился до 2 136,35 пункта против 2 281,31 пункта неделей ранее (-144,96 пункта). Основная распродажа пришлась на вторую половину недели. Еще в начале августа рынок пытался продолжить восстановление на фоне надежд на дипломатический прогресс, но уже к четвергу эти ожидания начали стремительно уходить из котировок. В пятницу индекс снизился еще на 4,29% — это самое сильное однодневное падение с сентября 2022 года. 🏛 Макроэкономика и ставка Инфляционная картина при этом продолжает выглядеть неоднозначно. С одной стороны, Росстат зафиксировал уже вторую неделю дефляции подряд. С 4 по 10 августа потребительские цены снизились на 0,06% после снижения на 0,02% неделей ранее. С начала года инфляция составила 4,69%. Но годовая инфляция по итогам июля ускорилась до 6,11% из-за эффекта высокой базы. ВВП России во втором квартале вырос на 1,3% год к году после снижения на 0,2% в первом квартале. Результат оказался лучше ожиданий, но абсолютные темпы роста все равно остаются достаточно скромными. Следующее заседание по ключевой ставке состоится 11 сентября. Поэтому сейчас рынок постепенно закладывает более медленное снижение ставок, чем ожидалось еще несколько недель назад. Корпоративный сектор Сезон отчетности продолжается, причем результаты отдельных компаний выглядят достаточно неплохо. Диасофт представил сильный отчет. Выручка выросла на 21% год к году, EBITDA — на 72%, а чистая прибыль — на 84%. Менеджмент ожидает дальнейшего улучшения показателей и пока не считает необходимым проводить обратный выкуп акций. Х5 отчиталась за первое полугодие с продолжающимся замедлением по темпам роста. Выручка выросла на 10,5%, скорректированная EBITDA — на 8,7%, а чистая прибыль снизилась на 28,4%. Основная проблема остается прежней — расходы растут быстрее выручки, что давит на рентабельность. При этом долговая нагрузка остается комфортной — чистый долг к EBITDA составляет 1,08х. Хэдхантер отчитался на уровне прошлого года, но сохранил очень высокую рентабельность. Выручка за первое полугодие снизилась на 0,7%, скорректированная EBITDA — на 4,4%, а чистая прибыль выросла на 6,2%. Компания рекомендовала дивиденды в размере 200 рублей на акцию и продолжает программу обратного выкупа акций. В целом корпоративная отчетность остается достаточно разнородной. Отдельные компании показывают хорошие финансовые результаты, но сейчас даже сильный отчет не всегда способен защитить акции от общего давления рынка. 📈 Нефть и рубль Нефть на прошлой неделе была крайне волатильной. После снижения более чем на 5% во вторник на фоне новостей о переговорах США и Ирана Brent к середине недели стабилизировалась, а затем снова начала расти. К пятнице нефть Brent уже торговалась около 88–89 долларов США за баррель, однако рост цен на нефть не смог поддержать российский рынок акций — геополитический фактор оказался значительно сильнее. Рубль продолжил ослабление. 💵 доллар — 84,54 рубля. 🇨🇳 юань — 12,48 рубля. На рубль одновременно давят снижение предложения экспортной валютной выручки, высокий импорт и увеличение покупок иностранной валюты Минфином в рамках бюджетного правила. При этом ослабление рубля потенциально является одним из немногих факторов, который сейчас способен поддержать результаты экспортеров. 📊 Вывод Главное событие недели — резкий разворот настроений на российском рынке. Сейчас рынок снова находится в ситуации, когда фундаментальные факторы отходят на второй план, а направление движения во многом определяется геополитикой. В ближайшие недели ключевыми факторами для рынка останутся: ▪️ дальнейшая траектория ключевой ставки; ▪️ данные по инфляции; ▪️ корпоративная отчетность; ▪️ динамика цен на нефть; ▪️ курс рубля; ▪️ геополитическая ситуация. Долгосрочно многие акции продолжают выглядеть привлекательным. Но пока устойчивых сигналов к развороту рынка со стороны геополитики и ставки нет. С уважением ❤️

📉 Ситуация на рынке облигаций Минувшая неделя оказалась заметно менее благоприятной для российского долгового рынка. После роста на предыдущей неделе индекс государственных облигаций RGBI перешел к снижению и сейчас находится на отметке 113,28 пункта против 115,22 пункта неделей ранее. (-1,94 п.п.). Давление на рынок оказал целый комплекс факторов: усиление геополитических рисков, ослабление рубля, проблемы на рынке моторного топлива и выросшая неопределенность относительно дальнейших действий Банка России. При этом текущие данные по инфляции остаются достаточно позитивными, поэтому ситуация на рынке выглядит неоднозначно. 🔥 Общий фон: инфляция замедляется, но проинфляционные риски усилились ▪️ На неделе с 4 по 10 августа Росстат зафиксировал дефляцию 0,06% против 0,02% неделей ранее. С начала года рост цен составил 4,69%. ▪️ При этом годовая инфляция в июле замедлилась до 5,98% против 6,02% в июне. ▪️ Экономическая активность остается выше ожиданий. ВВП России во втором квартале вырос на 1,3% год к году после снижения на 0,2% в первом квартале. Экономисты ожидали роста всего на 0,9%. ▪️ Профицит счета текущих операций во втором квартале вырос до 21 миллиарда долларов США против 2 миллиардов долларов годом ранее. Экспорт товаров увеличился на 27% год к году, до 126 миллиардов долларов, а импорт — на 16%, до 87 миллиардов долларов. ▪️Дополнительным негативным фактором для облигаций стало ослабление рубля, которое может создавать дополнительные инфляционные риски через стоимость импортных товаров. 📌 О чем это говорит: С одной стороны, текущая инфляционная статистика выглядит хорошо: дефляция сохраняется вторую неделю подряд, а годовая инфляция продолжает постепенно снижаться. С другой — рост ВВП во втором квартале, ослабление рубля и проблемы на топливном рынке не позволяют инвесторам рассчитывать на быстрое снижение ставки. При этом интерес частных инвесторов к облигациям сохраняется. В июле частные инвесторы вложили в облигации 100,9 млрд рублей, в 4 раза больше, чем в акции. 📈 Кривая доходности ОФЗ На этой неделе доходности выросли практически по всей кривой: • Короткий конец (до 1 года) — умеренный рост доходностей с 13,59–13,83% до 13,65–13,96% • Средний участок (1–5 лет) — рост доходностей с 14,41–15,40% до 14,48–15,58% • Длинный конец (7–10 лет) — выраженный рост доходностей с 15,58–15,67% до 15,78–15,89% 📌 Ключевой момент: Если еще неделю назад рынок демонстрировал признаки стабилизации, то теперь произошел обратный разворот. Инвесторы стали требовать более высокую доходность по ОФЗ практически на всех сроках. Это говорит о том, что рынок стал осторожнее оценивать перспективы дальнейшего снижения ключевой ставки. 💼 Корпоративный сегмент: спрос остается высоким Если на прошлой неделе практически все категории корпоративных облигаций демонстрировали сужение кредитных спредов, то теперь ситуация изменилась. ▪️ AAA: 56,31 → 50,88 (−5,43 б.п.) ▪️ AA: 211,37 → 256,21 (+44,84 б.п.) ▪️ A: 461,66 → 482,45 (+20,79 б.п.) ▪️ BBB: 845,13 → 911,35 (+66,22 б.п.) ▪️ BB и ниже: 1 356,19 → 1 503,74 (+147,55 б.п.) За исключением сегмента AAA, инвесторы стали требовать дополнительную премию за кредитный риск. Особенно сильно расширились спреды в наиболее рискованных категориях: BBB — на 66 б.п., BB и ниже — почти на 148 б.п. 💡 Наша стратегия Мы сохраняем осторожный подход: ▪️ постепенно увеличиваем дюрацию портфеля; ▪️ основной акцент сохраняем на ОФЗ и корпоративных облигациях рейтингов AAA–AA; ▪️ бумаги рейтинга A рассматриваем выборочно после анализа отчетности; ▪️ сегмент ВДО — только после глубокой оценки финансовой устойчивости эмитента; ▪️ короткие выпуски и флоатеры по-прежнему остаются хорошим инструментом защиты на случай более продолжительной паузы в цикле снижения ставки. Рынок облигаций перешел от роста к коррекции. Текущая инфляция дает Банку России пространство для снижения ставки в будущем, но рост ВВП, ослабление рубля и усиление кредитных рисков заставляют инвесторов осторожничать.