Аналитика каналаMaxИнвестТема | Литвинов Владимир

Акрон - сверхдоходы на фоне кризиса Рынок удобрений переживает волатильные времена - блокировка Ормузского пролива взвинтила цены до исторических максимумов. На этом фоне будет интересно разобрать отчет за 2025 год по МСФО, который уже у меня на столе. 🌾 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 20% до 237,6 млрд руб. EBITDA и вовсе взлетела на 51% г/г до 91,7 млрд - рентабельность по ней добралась до 39%. Чистая прибыль составила 39,8 млрд руб. (+30% г/г). Чистый долг подрос до 115 млрд, но благодаря опережающему росту EBITDA нагрузка снизилась до комфортных 1,25х. Объем продаж рекордный - 9,15 млн тонн. Главный сюрприз 2026 года - геополитика. В конце февраля обострение конфликта на Ближнем Востоке парализовало Ормузский пролив. Через него проходило около 35% мирового экспорта карбамида, и цены на Балтике мгновенно рванули с $400 до $850 за тонну. Не зависящий от пролива Акрон, стал прямым бенефициаром. Однако пока рынок надеялся на перемирие, цены откатились к $650–700. В совокупности с крепким рублем акции ушли в небольшую коррекцию. Что с оценкой? При цене акции около 19 900 рублей, капитализация компании составляет 733 млрд. Мультипликатор P/E (2025) - 18,4х. Для сравнения, лидер отрасли Фосагро торгуется с форвардным P/E всего 6,5х и дает дивидендную доходность 5–7%. У Акрона дивдоходность за 2025 год всего 1%. Возникает закономерный вопрос - чем это лучше Фосагро? Если добавить сюда укрепление рубля и гигантский CAPEX в 54,5 млрд руб., который пожирает свободный денежный поток, да еще и риск дальнейшего снижения цен на удобрения, становится понятно, почему акции все еще не переписали исторический максимум. В итоге вырисовывается классическая картина - цифры в отчете отличные, но весь этот позитив давно в цене. Также стоит обратить внимание, что бумага имеет низкую ликвидность и может долгое время болтаться в боковике. С другой стороны, акции Акрона на фоне позитивной конъюнктуры выглядят гораздо лучше большинства активов на бирже, даже с учетом высокой цены. ♥️ Несмотря на выходной в стране, биржа продолжает работать, равно как и ваша любимая ИнвестТема. Ну а раз так, то и лайк не зазорно прожать. ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

Подборка интересных облигаций №15   Консервативный долговой рынок в последнее время не дает заскучать. Череда снижений рейтингов и дефолтов, упорство длинных ОФЗ, не желающих снижаться в доходности вслед за снижением ключевой ставки, будут сопутствовать нам в ближайшее время, но обо всем по порядку. После некоторого всплеска в марте, инфляция устремилась к значениям близким к нулю, а в последнюю неделю апреля даже ушла в отрицательную зону. Для апреля – явление необычное. Экономика также говорит о том, что надо продолжать снижение ключевой ставки. Индекс PMI обрабатывающей промышленности в апреле снизился до минимума текущего года и составил 48,1 п., PMI сектора услуг также находится ниже 50 п. 🏦 Однако ЦБ на последнем заседании ужесточил свою риторику. Кроме этого, повысил прогноз по среднему значению ключевой ставки на текущий год с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Основные вопросы вызывает внешняя неопределенность (то есть конфликт на Ближнем Востоке со всеми вытекающими) и госбюджет. В апреле последний в очередной раз оказался дефицитным. Аргументы в виде активного авансирования в начале года уже не кажутся столь убедительными. Динамика цен на облигации говорит о том, что рынок верит в дальнейшее снижение ключевой ставки, но вот их динамика уже не вселяет столько оптимизма, как раньше. Корпоративные бумаги, которые не вызывают больших опасений, снижаются в доходности. Длинные ОФЗ стоят на месте. Что делать инвестору в текущей ситуации? Главное правило – диверсификация!   Длинные ОФЗ остаются актуальной идеей. Однако долю таких инструментов в портфеле стоит контролировать. Вероятно, в ближайшие месяцы динамика доходности ОФЗ будет следовать за ключевой ставкой. ◼ ОФЗ 26254 (SU26254RMFS1) - доходность 14,7%, погашение 03.10.2040г.   Доходности корпоративных бумаг наивысшего кредитного качества уже ниже доходности некоторых длинных ОФЗ, но все еще выше годовых депозитов. Прекрасная возможность зафиксировать умеренную доходность на срок от 3 лет. ◼ РЖД 1Р-50R (RU000A10DZW3) - доходность 14,99%, оферта PUT 08.11.2029г. ◼ Атомэнпр05 (RU000A10BFG2) - доходность 14,62%, погашение 11.04.2030г.   С кредитным риском сегодня надо быть особенно осторожными. В ВДО в большинстве случаев риск не покрывается доходностью. В более высоких рейтинговых группах также необходимо быть избирательными. ◼ Аэрфью2Р05 (RU000A10C2E9) - доходность 18,41%, погашение 12.07.2027г. ◼ ГТЛК 2P-04 (RU000A10A3Z4) - доходность 15,75%, оферта PUT 10.11.2027г. ◼ Селигдар4Р (RU000A10C5L7) - доходность 16,86%, погашение 08.01.2028г. ♥️ Если нравятся мои подборки облигаций, обязательно жмите лайк, продолжу их готовить для вас. ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

🎁 Остается всего один день, чтобы успеть воспользоваться скидкой в честь Дня Рождения ИнвестТемы для подключения к моему Premium каналу. Спешите подписаться и прокачать свои портфели в режиме онлайн Уже завтра мы продолжим с вами изучать инвестиционные идеи, разбирая по пути отчеты публичных компаний. Если хотите получить доступ ко всем моим стратегиям, портфелям и сделкам, то Premium канал подойдет наилучшим образом. Для подключения пишите в личку 👉🏻 Владимир, я сброшу все инструкции

Банк Санкт-Петербург - в ожидании драйверов роста Банк Санкт-Петербург - отличная история прошлых лет, но актуальна ли инвестиционная идея сейчас? На днях мне на стол попал годовой отчет компании, который сегодня мы и разберем. Особенно актуально это будет на фоне позитивных отчетов конкурентов. 🏦 Итак, доходы банка за 2025 год продолжили рост: процентные до 77 млрд (+10,2% г/г), комиссионные до 11,8 млрд (+1,6% г/г). Однако общая эффективность просела, операционные расходы выросли на 17%, а чистая прибыль составила 37,8 млрд, упав на 25%. По прибыли сильный урон нанесло формирование резервов. Если в 2023 году BSPB расформировывал резервы, в 2024 году потратил на резервы 4 млрд, то в 2025 году пустил уже 17,3 млрд. Это могла бы быть прибыль, но в банке ожидают ухудшения качества кредитного портфеля и заранее закладывают проблемы с некоторыми выплатами. Все это происходит на фоне высокой ключевой ставки: несмотря на потенциальное расширение кредитной маржинальности, стоимость риска растет и оказывает негативный эффект. Реальная рентабельность собственного капитала составила 18% против 27% годом ранее, но это все равно нельзя назвать плохим результатом. 📊 В целом баланс банка чувствует себя неплохо, критичных моментов нет, поэтому за дивиденды переживать не стоит. Собрание акционеров 28 апреля утвердило финальные дивиденды за 2025 год: 26,23 рубля на обыкновенную акцию. С учетом промежуточных (16,61 рубля за первое полугодие) совокупная выплата за год составит 42,84 рубля на обыкновенную акцию. Это ровно 50% чистой прибыли по МСФО за 2025 год - максимальная планка, предусмотренная дивидендной политикой банка. Что по мультипликаторам? P/E около 3,9, P/B 0,69. Выглядит дешево, однако сейчас весь банковский сектор имеет примерно такую же оценку. При ROE 18% и оценке в 0,69 получим потенциальный ROI 26%. У того же Сбера ROE 22%, P/B 0,8, а ROI равняется 27,5%. Поэтому оценка БСП на фоне других банковских историй выглядит средне. Стоит отметить, что цикл снижения ключевой ставки может негативно сказаться на показателях банка. По отчетам за первый квартал чистая прибыль и процентный доход показали снижение. При этом сам банк прогнозирует ухудшение качества портфеля. По итогу банк остается интересным дивидендным кейсом с дисконтом к собственному капиталу и избыточным запасом прочности по нормативам. Менеджмент действует на опережение - наращивает резервы до того, как проблемы материализуются. Высокая дивидендная доходность, консервативная политика резервирования и низкие мультипликаторы делают инвестиционную историю стабильной, но ожидать высокой потенциальной доходности и драйверов роста не приходится. ♥️ Ваш лайк - лучшая мотивация для меня публиковать аналитику. Спасибо за поддержку! ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

Мать и дитя - рост на фоне тревожных сигналов   Вице-премьер Татьяна Голикова на расширенном заседании коллегии Минздрава сообщила о том, что общая заболеваемость населения растет и охватывает практически все классы. В этой связи интересно разобрать перспективы компании Мать и дитя сквозь призму операционного отчёта эмитента за первый квартал.   🩺 Итак, выручка компании выросла на 32,1% до 11,8 млрд рублей. Прошлой весной эмитент купил сеть клиник Эксперт, результаты которой оказали значимое влияние на доходы компании в отчётном периоде.     Органический рост бизнеса показывает метрика сопоставимых продаж (LFL), где выручка выросла на 9,2%. В столичных и региональных госпиталях, которые генерируют основную выручку компании, в отчётном периоде наблюдалось сокращение пациентопотока во всех сегментах, кроме родов, и положительную динамику доходов компания смогла обеспечить только благодаря индексации тарифов.   Проблемы с трафиком у эмитента начались уже в четвёртом квартале 2025-го, и эта ситуация настораживает. Большинство статей расходов медицинских компаний являются постоянными и не зависят от объёма оказываемых услуг. К ним относятся содержание зданий, оплата труда персонала, коммунальные услуги, закупка оборудования и т. д. При сокращении пациентопотока эти расходы сохраняются, а доходы снижаются, что приводит к сокращению рентабельности бизнеса.   📊 Капитальные затраты в отчётном периоде выросли в 2,6 раза — до 1,6 млрд руб. Кратный рост показателя не должен пугать, поскольку компания исторически генерирует достаточно денежного потока для финансирования своей инвестпрограммы. В подтверждение этому служит динамика чистой денежной позиции, которая по итогам отчётного периода составила 4 млрд руб.   Завтра совет директоров обсудит финальные дивиденды за 2025 год. По див. политике компания направляет акционерам 60–100% от чистой прибыли. Но с учётом планов по M&A-сделкам выплаты, скорее всего, пройдут по нижней границе — 46,4 руб. на акцию (исходя из прибыли второго полугодия), что ориентирует на доходность 3,4%. Рынок частной медицины в России фрагментированный, поэтому весьма вероятно, что Мать и дитя продолжит наращивать чистую денежную позицию для M&A-сделок. ♥️ Если мои статьи для вас полезны, смело ставьте лайк, это поддержит мою мотивацию разбирать отечественный рынок.   ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

Система - что они натворили? 2025 год окончательно превратил АФК из классического холдинга с вечным дисконтом в историю про дорогой долг, отрицательный капитал и попытку удержать баланс между стоимостью активов и стоимостью их обслуживания. Формально внутри структуры все еще находятся качественные бизнесы, но на практике значительная часть их денежного потока уже работает не на акционеров, а на кредиторов. Отчетность за 2025 год это показывает максимально наглядно. 💰 Итак, выручка холдинга за отчетный период выросла на 8,1% до 1,33 трлн рублей. Операционная прибыль составила 134 млрд рублей. На первый взгляд ситуация выглядит терпимо, особенно если смотреть на динамику отдельных дочерних обществ. Но далее вся конструкция ломается: финансовые расходы подскочили до 390 млрд рублей против 268 млрд годом ранее, а чистый убыток достиг 232,5 млрд рублей. По сути, процентные расходы уже в несколько раз превышают операционную прибыль группы. Главная проблема сейчас - не операционный бизнес, а баланс. Собственный капитал группы стал отрицательным и ушел в минус на 118,6 млрд рублей, а капитал, относящийся к акционерам АФК, составил минус 173,8 млрд рублей. При этом краткосрочные обязательства выросли до 2,02 трлн рублей, тогда как оборотные активы составляют лишь 1,09 трлн. Отрицательный оборотный капитал приблизился к 936 млрд рублей. Менеджмент прямо пишет в отчетности, что рассчитывает закрывать этот дефицит за счет монетизации активов и использования кредитных линий. Теоретически внутри холдинга действительно много сильных активов, но на практике каждый из них сегодня имеет собственный набор проблем. 📱 МТС остается главным генератором денежного потока и наиболее устойчивым активом Группы. Компания уже давно превратилась в дойную корову, из которой холдинг регулярно вытаскивает дивиденды. Сегежа, напротив, остается главным токсичным активом внутри периметра. На фоне слабой конъюнктуры цен, ограниченного экспорта и дорогого финансирования рынок уже воспринимает ее не как историю роста, а как потенциальный источник будущих проблем для материнского холдинга. 🏠 Не лучше выглядит и Эталон на фоне общих проблем у застройщиков. А вот Ozon продолжает быстро расти. Долговая нагрузка компании постепенно снижается, а бизнес масштабируется. Но есть важный нюанс: Ozon пока остается историей роста, а не стабильного свободного денежного потока. В результате рынок продолжает закладывать огромный дисконт к стоимости активов холдинга. В итоге перед нами снова возникает классическая стоимостная ловушка. Активы внутри группы действительно качественные и в ряде случаев продолжают расти, но материнская надстройка в виде огромного долга съедает практически весь инвестиционный потенциал. Пока ставка остается высокой, а реального делевериджа не происходит, акции АФК будут историей про выживание, а не про раскрытие стоимости. ♥️ И снова пятница, и снова я к вам с полезной статьей. Механизм прежний: прочитали статейку, поставили ей лайк, пошли готовиться к выходным. А я довольный пошел ДР отпраздную. Спасибо! ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

Газпром - дивидендная рулетка Уже завтра, 19 мая Совет директоров Газпрома соберется, чтобы дать свои рекомендации по размеру, срокам и форме выплаты годовых дивидендов. Новички на рынке, зарядившись довольно сильным отчетом за 2025 год, ждут выплаты, завсегдатаи биржи - скептически смотрят на эти перспективы. Мы же с вами пытаемся по традиции более объективно смотреть на этот кейс, но сперва пробежимся по свежему отчету. ⛽️ Итак, выручка компании за отчетный период ожидаемо снизилась на 8,4% до 9,8 трлн рублей. Выручка от продажи газа осталась на уровне прошлого года и составила 4,4 трлн, от продажи нефти снизилась на 7,3% до 3,8 трлн рублей. Для нефтянки прошлый год был сложный, но все же результаты неплохие. Из важных новостей газового сегмента могу отметить расширение «Силы Сибири» путем строительства еще более 500 км мощностей линейной части, а также подготовку к началу поставок газа в Китай по «дальневосточному» маршруту. Однако все это едва ли сильно запушит общие результаты. Без «Силы Сибири-2» существенно нарастить объемы продаж не получится. В сухом остатке мы остаемся с прежними вводными: Европа продолжает давить санкциями, не спешит увеличивать закупки российского трубопроводного газа, а производственные площадки СПГ могут вновь и вновь подвергаться атакам беспилотников. Но давайте вернемся к отчету. Сальдо финансовых доходов/расходов осталось в положительной зоне, что позволило незначительно нарастить чистую прибыль до 1,4 трлн рублей. А вот свободный денежный поток подрос существенно - с 35 до 294 млрд рублей. Это и стало причиной вспыхнувших надежд на дивиденды частных инвесторов. 💰 Напомню, что Газпром лишил нас дивидендов за 2021 год. Тогда государство предпочло изъять денежную ликвидность с помощью НДПИ. За 2022 год мы получили рекордную доходность в 26,2%. За 2023–2024 годы акционеры тоже выплат не увидели. Это как раз и стало причиной скепсиса в отношении Газпрома. Улучшение финансовых метрик в 2025 году и отмена НДПИ всецело позволяют рассчитывать на выплату, но вопрос этот будет скорее зависеть от решения политиков. Говорят, что если каждый год ждать дивиденды от Газпрома, рано или поздно это случится. Еще раз повторю, что деньги на выплаты у компании есть. Даже если распределить весь свободный денежный поток в 294 ярда, то доходность превысит 10%. Однако, как я уже говорил, это политическое решение, а «подкидывать монетку» у меня желания нет, лучше дождемся итогов заседания СД. ♥️ Вот с такой статейки мы стартуем новую рабочую неделю. Поддержите ее лайком, а там глядишь и по газпрому что прояснится. ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

ВТБ - пора исполнять дивполитику! ВТБ по итогам 2025 года выглядит как банк, который вернулся к большой прибыли. Но для инвестора главный вопрос теперь другой: может ли банк не просто зарабатывать, а стабильно делиться прибылью с акционерами, не упираясь каждый раз в нормативы капитала и переговоры с регулятором? 🏦 Итак, по МСФО за 2025 год группа ВТБ получила 502,1 млрд рублей чистой прибыли против 551,4 млрд годом ранее. Снижение на 8,9% выглядит неприятно, но не катастрофично. Чистые процентные доходы снизились на 11% до 433,6 млрд рублей, а резервы под кредитные убытки по долговым финансовым активам выросли почти в десять раз - с 23,9 до 243,2 млрд рублей. Доходы от операций с финансовыми инструментами выросли до 461,9 млрд рублей, чистые комиссионные доходы до 307,1 млрд рублей, а прочие непроцентные доходы от финансовой деятельности до 569,4 млрд рублей. Банк компенсировал давление на процентную маржу за счет торгового результата, комиссий и прочих источников дохода. 📊 Собственные средства группы выросли до 2,73 трлн рублей. Норматив достаточности собственных средств банка Н1.0 на конец 2025 года составил 9,2%. В отчетности прямо сказано, что соблюдение достаточности капитала является критически важным для группы, а ВТБ как системно значимый банк работает с учетом дополнительных надбавок. В 2025 году ВТБ уже выплатил дивиденды за 2024 год на 275,8 млрд рублей, но вопрос выплат за 2025 год по состоянию на середину мая 2026 года оставался нерешенным. Сам банк обсуждал диапазон выплаты от 25% до 50% прибыли, но решение необходимо согласовать с Банком России, поскольку оно напрямую влияет на будущую достаточность капитала. Первый квартал 2026 года не снял эти вопросы. Чистая прибыль ВТБ за январь–март составила 132,6 млрд рублей, что на 6,2% ниже год к году, но при этом банк подтвердил ориентир по прибыли не менее 600 млрд рублей за 2026 год. Чистые процентные доходы выросли до 196,8 млрд рублей на фоне низкой базы прошлого года, комиссионные доходы составили 80,1 млрд рублей. Общая достаточность капитала в первом квартале находилась около 10,7% при минимально допустимом уровне с учетом надбавок около 10%. Запас не так велик, поэтому мечты о 50% выплате выглядят сказкой. Радует, что проблема с разными типами акций ушла в прошлое. Для нормальной переоценки ВТБ рынку нужно увидеть три вещи: достаточность капитала с комфортным запасом, регулярную выплату дивидендов в рамках понятной политики и подтверждение, что прибыль формируется не разовыми статьями, а устойчивым банковским бизнесом. Слепо доверять прогнозам руководства я бы не стал, лучше обосновывать идею фактами. ♥️ Вчера газпром, сегодня втб, что началось? Где звезды фондового рынка? Спокойно, все будет. Вы ставьте пока лайк, а я за нормальными компаниями пошел. ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ

Как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на 200 000+ ₽ пассивного дохода Про Сашу Верга я вам впервые рассказал в 2022 году. Он один из немногих, кто вместе со мной со старта топил за отечественный фондовый рынок 🇷🇺🤝 ☝️Сейчас он записал разбор стратегии на 2026 год с доходностью 20-50%, который стоит посмотреть каждому: • перспективы российского фондового рынка на 3-5 лет • как выбирать акции с потенциалом роста 20-50% • как определять точки входа/выхода Видео реально стоящее. Доступ бесплатный: https://max.ru/inverga #реклама

Что стоит за ростом клиентской базы Selectel?   Облака перестали быть просто альтернативой серверам - сегодня это драйвер цифровой трансформации бизнеса. От совместной работы с документами до ИИ и высоконагруженных сервисов: облачные решения охватывают всё. Рассмотрим перспективы одного из лидеров этой отрасли - компании Selectel, погрузившись в финансовый отчёт эмитента за первый квартал 2026 года.   🏢 Итак, выручка компании в отчётном периоде выросла на 14% г/г до 5 млрд рублей, в том числе за счет роста клиентской базы. Широкая линейка продуктов и услуг позволяет эмитенту закрывать все потребности заказчиков, что конвертируется в высокие темпы роста клиентского портфеля, который увеличился на 28% до 36,6 тыс. заказчиков.   Российский рынок облачных инфраструктурных технологий на подъёме и стабильно растёт двузначными темпами, при этом многие компании МСБ находятся в начале пути миграции в облака, а значит, у рынка есть неплохой апсайд в долгосрочной перспективе.  Расходная часть росла быстрее выручки на фоне удорожания стоимости серверного оборудования, и в этом контексте скорректированный показатель EBITDA увеличился на 5% до 2,7 млрд рублей. Компания удерживает высокий уровень рентабельности по скорр. EBITDA, который составил 54%.   📊 Чистая прибыль по итогам отчётного периода увеличилась на 4% до 0,9 млрд рублей. На итоговый финансовый результат значимое влияние оказывают процентные расходы по обслуживанию долга, но, как мы видим, ЦБ смягчает денежно-кредитную политику, а значит, в среднесрочной перспективе давление процентных расходов будет ослабевать.   Соотношение показателю чистый долг/скорр. EBITDA составило 1,8х, что вполне приемлемо для капиталоемкого бизнеса. Компания стабильно обслуживает свои облигационные выпуски - это особенно ценно на фоне растущих рисков на долговом рынке.   Драйверов роста рынка облачных инфраструктурных технологий хватает: дефицит оборудования, бум ИИ-сервисов и низкий уровень проникновения облаков в экономике. Единственный серьёзный вызов - высокая ключевая ставка, которая тормозит капиталоёмкие проекты, включая расширение мощностей ЦОД. Но и она со временем будет снижаться, так что Selectel я по-прежнему выделяю в этом секторе. ♥️ Облака, ЦОДы, IT - мммм нравится 😋 Хотелось бы еще акции Selectel, но пока лишь облигации доступны. Если понравилась статья, жмите лайк.   ❗️Не является инвестиционной рекомендацией ИнвестТема в МАХ