Аналитика каналаMaxTauren Инвестиции (Егор Федосов) | Экономика

🛒 Магнит (MGNT) примагнитил убыток больше 30 млрд р. ▫️Капитализация: 257,4 млрд ₽ / 2526₽ за акцию ▫️Выручка 2025: 3509 млрд ₽ (+15,3% г/г) ▫️EBITDA 2025: 169,3 млрд ₽ (-1,5% г/г) ▫️Чистый убыток 2025 30,9 млрд ₽ (против прибыли в 44,1 млрд годом ранее) ▫️скор. убыток 2025: 28 млрд ₽ (против прибыли в 42,5 млрд годом ранее) ▫️fwd P/E 2026: - ▫️fwd дивиденд за 2026: 0% 👉 Отдельно результаты за 2П2025г: ▫️Выручка: 1836 млрд ₽ (+16% г/г) ▫️скор. EBITDA: 83,6 млрд ₽ (-11,6% г/г) ▫️скор. убыток: -31,8 млрд ₽ (против прибыли в 20,7 млрд годом ранее) ✅ Если смотреть на операционные показатели, то ситуация не выглядит катастрофичной. Рост выручки превышает официальную инфляцию, кол-во магазинов выросло на 6,2% г/г, LFL продажи выросли на 8,7% г/г. Количество заказов Магнит Доставки выросло на 92% г/г. 👆 В 1кв2026 компания заявляет о росте выручки на 13,1% г/г, а в первой половине апреля на 14,8% г/г. Рост продолжается, в этом плане всё ОК. ✅ На балансе Магнита остается приличный пакет казначейских акций (1/3 всех акций). Правда, сомневаюсь, что его погасят. Скорее всего, он будет продан или использован для M&A сделок, учитывая текущую долговую нагрузку. В остальном, ситуация печальная: ❌ Чистый долг практически удвоился и составил 496 млрд р. Это БЕЗ учета обязательств по аренде (с ними вообще 1,1 трлн р). Чистые % расходы составили 165 млрд р (тоже почти х2). 👆Виной всему космический CAPEX, который вырос в 2,8 раза с 2023 года. Отсюда глубоко отрицательный FCF (-172 млрд р). При этом, покупка Азбуки Вкуса - это меньше 30 млрд р. 📊 При этом, "прочие активы" в структуре капитальных затрат уже составляют 34%. Почему так сильно растёт CAPEX и что такого делает компания - сложно сказать, но пока эффективность под большим вопросом. ❗️Создается ощущение, что повышенный CAPEX просто сжигает деньги компании, причем заемные. Почему-то у конкурентов ситуация не такая. Основные средства выросли в 2025м году на 18,2% г/г (немного сильнее выручки). CAPEX + M&A = 217 млрд р, а рост ОС всего на 82 млрд р. ❌ Операционная прибыль упала, так как коммерческие и административные затраты выросли на 20,8% г/г. В секторе, конечно, не нужно рассчитывать на сильный рост операционной маржи у кого-либо, но то, что у Магнита падение в абсолютном выражении - жирный минус. Вывод: Выдающихся темпов роста нет, маржа падает, долг растёт. К объему капитальных затрат есть вопросы. Скорее всего, 2026й год будет слабым (убыток и отрицательный FCF). В следующем году на снижении ставки, конечно, возможен выход в прибыль. Если бы средневзвешенная стоимость долга упала с 17,1% до 10%, то Магнит заработал бы около 35 млрд р. Учитывая рост бизнеса, в 2027 году при таком сценарии прибыль может вырасти и до 45 млрд р (fwd p/e 2027 = 3,9, если учитывать казначейский пакет). Справедливая цена, на мой взгляд, сейчас около 3100р за акцию, если ставки и дальше будут снижаться. ✅ Магнит держал на 3% портфеля в прошлом году под возможное более резкое снижение ставки ЦБ, но чуда не произошло, поэтому в конце года продал в минус около 2900. Пока неинтересно, есть идеи получше. Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

🔥 Ситуация на рынке труда и не только HH каждый месяц публикует статистику по вакансиям и резюме. В апреле 2026 количество вакансий меньше на 25% г/г, но относительно марта 2026 рост на +2% м/м. Количество резюме снизилось на 8% м/м. Уровень конкуренции за рабочие места немного снизился. 👆 Радоваться рано, но небольшой оптимизм такая статистика вселяет, особенно на фоне роста продаж автомобилей и роста цен на нефть, который как-то должен будет положительно отразиться на экономике в обозримом будущем. 📉В целом, на российском рынке ситуация остается так себе. Экономические условия непростые, а конкретно для рынка многое всё также упирается в перспективы завершения СВО. Судя по последним заявлениям, какие-то подвижки будут при контроле границ ДНР, но сколько на это уйдет времени - пока непонятно. Рост цен на нефть и алюминий - хорошо для нефтянки и Русала, остальных пока душит перекреплённый рубль и ставка. 🛢 Кстати, незаметно пролетели 2,5 месяца перекрытия Ормуза. Огромные объемы нефти вымыты с рынка, добыча падает. Ситуация с каждым днем становится только хуже, но громких заголовков про дефицит практически нет😁, а цены на нефть пока не обновляют хаи в отличии от рынка США. 👆 Интересно, что там покажет нефтянка и Эн+ в отчетах за 2кв2026. По идее, там всё должно быть отлично, но рынок почему-то пока в это не верит или готовится к какому-то форс-мажору.

🔥 Важное на рынках ▫️В Пекине начались переговоры Си Цзиньпиня и Трампа. ▫️Сын Трамп Эрик Трамп заявил, что его компания American Bitcoin намерена обогнать компанию Strategy Майкла Сейлора по по покупке BTC, но не в абсолютной гонке, а по покупке монет на просадках, по наиболее низкой цене. ▫️Anthropic впервые обогнал OpenAI по внедрению в бизнесе. По данным индекса Ramp AI, уже 34,4% компаний используют Anthropic против 32,3% у OpenAI. ▫️Проминфляция в США существенно выше ожиданий +6% г/г (против ожиданий 4,9%). ▫️Пермский НПЗ остановил переработку нефти после атаки беспилотника 7 мая — RTRS. ▫️Экспорт нефтепродуктов из России в апреле снизился на 340 000 баррелей в сутки м/м. Добыча нефти в России в апреле снизилась на 140 000 баррелей в сутки м/м и на 460 000 баррелей в сутки г/г - до 8,8 млн баррелей в сутки. ▫️Основные изменения в налоговой системе России приняты, повышение налогов для граждан и заморозка вкладов не рассматриваются - это фейки - Силуанов. ▫️Экспортные цены на азотные удобрения в апреле выросли более чем на 20%. Это способствует росту выручки и прибыли российских экспортеров — Ведомости. ▫️Россия в январе - апреле нарастила поставки СПГ Европе более чем на 18%, до 8,98 млрд куб. м - данные Bruegel. Комментарий: Тем временем, рубль продолжает плавно укрепляться и частично нивелирует рост цен на сырье. Здесь всё будет понятно, когда установят новую цену отсечения. Доброе утро и хорошего дня 🙂

🔥 Важное на рынках за выходные ▫️Мировой рынок нефти потерял из-за перекрытия Ормузского пролива около 1,442 млрд баррелей жидких углеводородов. Из них 880 млн баррелей не удалось заместить – презентация Saudi Aramco. ▫️Согласно данным Argus Media, средняя скидка на нефть марки Urals, добываемую в западных портах России, в четверг и пятницу выросла до $23,9 за баррель по сравнению с мировым эталоном Brent. ▫️С 4 по 10 мая в России зарегистрировали более 25,8 тыс. новых легковых авто, что на 47,2% выше г/г. ▫️США резко нарастили разведывательные полеты у берегов Кубы, что может указывать на подготовку Вашингтона к возможной военной операции — CNN. ▫️Ушаков: Пока Украина не выведет войска из Донбасса, можно проводить еще несколько раундов, десятки раундов переговоров, но мы будем на одном и том же месте. Ранее Путин заявил, что конфликт идет к завершению. ▫️ Пенсия самозанятого может составить 50 тыс руб если он ежегодно на протяжении 30 лет будет платить в Соцфонд взносы в 572 тыс руб - профессор Финансового университета Александр Сафонов. ▫️Минфин ввел санкции против некоторых компаний, базирующихся в Гонконге, из-за связей с КСИР (в связи с поставками нефти в Китай). Комментарий: Ничего капитального нового на рынке не произошло. Статистика стала более положительной: спрос на авто начал восстанавливаться и на рынке труда по данным HH кол-во вакансий выросло на 2% м/м (у некоторых аналитиков появляются надежды, что это дно и дальше только рост). Посмотрим как оно будет. Доброе утро и хорошего дня 🙂

📊 EBITDA - удобный показатель для красивых отчетов Даже в непростые времена компании могут отчитываться о росте EBITDA и публиковать презентации с красивыми графиками, несмотря на то, что бизнес параллельно может наращивать долг, генерировать чистые убытки или сильно падать в прибыли. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). Т.е. чистая прибыль до % расходов, налогов, обесценений и амортизации. 👆 Очень удобно делать акцент на этот показатель, особенно если у компании много основных средств (которые изнашиваются), а также большая долговая нагрузка и расходы по процентам съедают всю или почти всю прибыль. ✅ Хороший пример - МВидео в 2024м году. EBITDA в нём выросла на 75,3% г/г, мультипликатор EV/EBITDA был меньше 3. Однако, ни о какой дешевизне это не говорит, сейчас уже имеем совершенно другую картину. Конечно, при снижении ставки там всё могло бы быть иначе, но просчитать позитивный сценарий проще через прогнозный P/E, что более объективно. 👉 Сам поймал себя на мысли, что смотрю на EBITDA только для сопоставления с долговой нагрузкой (в т.ч. из-за привязки ND/EBITDA к див. политике многих компаний), так как это позволяет как-то оценить масштаб долга и определить время, за которое долг компания в теории может погасить, если порежет в 0 CAPEX. В остальном, показатель во многом маркетинговый и мало что показывает о реальном положении дел в компании, росте бизнеса и т.д. Смотреть нужно на всё комплексно, а прогнозная прибыль - это база от которой нужно отталкиваться. Даже если компания убыточна, то нужно понимать сколько она сможет заработать и при каких условиях...

🔥 Важное на рынках ▫️ Тайвань развернет РСЗО HIMARS на островах в Тайваньском проливе — Taipei Times. ▫️ Крупнейший американский публичный майнер MARA продал в 1кв 2026г BTC на $1.5 млрд — отчет. ▫️Сальдо торгового баланса РФ в 1кв2026 снизилось на 11,9% г/г. ▫️Минэкономразвития понизило прогноз роста ВВП в 2026 году до 0,4%. Прогноз по инфляции повышен до 5,2% с 4%. ▫️Нетто покупки акций физ. лицами в апреле составили 43,7 млрд р. ▫️ Сенат США утвердил Кевина Уорша на должность главы ФРС. ▫️ Google ведет переговоры со SpaceX о запуске центров обработки данных на орбите — WSJ. Комментарий: Важных новостей практически нет, но ситуация на Ближнем Востоке снова постепенно накаляется и возобновляются удары, что подстегивает рост цен на нефть, алюминий, удобрения. Доброе утро и хорошего дня 🙂

🛒 МВидео (MVID) | Обвал по всем фронтам ▫️Капитализация: 11 млрд ₽ / 61,7₽ за акцию ▫️Выручка 2025: 325 млрд ₽ (-28,1% г/г) ▫️EBITDA 2025: -8 млрд ₽ (против прибыли в 37,7 млрд годом ранее) ▫️Чистый убыток 2025: 63,6 млрд ₽ (против убытка в 20,1 млрд годом ранее) ▫️P/E: - 👉 Отдельно результаты за 2П2025г: ▫️Выручка: 153,5 млрд ₽ (-38,5% г/г) ▫️скор. EBITDA: -11,8 млрд ₽ (против прибыли в 32,2 млрд годом ранее) ▫️скор. ЧП: -38,5 млрд ₽ (против убытка в 9,7 млрд годом ранее) ✅В отчёте трудно найти найти что-то хорошее, но неплохо себя чувствует "новое" направление маркетплейса: в 1кв2026г оборот вырос на 217% г/г до 7,45 млрд рублей. Доля онлайн продаж выросла с 32% до 41%. На этом всё, дальше всё печально: ❌ Мвидео заканчивает год с убытком 63,6 млрд рублей, разовых расходов практически доходов/расходов практически нет. Даже на операционном уровне компания сгенерировала 30 млрд рублей убытка. Докапитализация на 30 млрд в 2025м году не помогла. Чтобы бизнес почувствовал хоть какое-то облегчение нужно еще минимум 100-120 млрд на погашение долгов, но найти таких смелых инвесторов вряд ли получится. ❌ CAPEX небольшой всего 4,7 млрд р (скорее всего, поддерживающий). Убыток на уровне FCF больше 70 млрд р, операционный денежный поток глубоко отрицательный. ❌ Все презентации и пресс-релизы МВидео забиты слайдами про операционный рост, новые товарные категории, онлайн-трансформацию, но каким образом менеджмент планирует хоть как-то улучшить финансовое положение - непонятно. ❌ Чистый долг с учетом аренды сейчас превышает 206,8 млрд рублей. Даже если убрать аренду, чистый финансовый долг выходит огромный — 147,5 млрд рублей. Большую часть долга (около 100 млрд) нужно перезанять в этом году по текущим ставкам. В следующем году долг будет еще больше. Вывод: Уже очевидно что дальнейшее выживание Мвидео полностью в руках его кредиторов. Если не получится перезанять или отсрочить гигантский для бизнеса долг, то будет проблема. Все разговоры про трансформацию никак не трансформируются в реальную прибыль и снижение долгов. Долги растут, бизнес убыточный на операционном уровне, в балансе дыра. В отличии от Мечела, государство спасать бизнес не будет. На мой взгляд, никакой идеи в акциях компании нет и скорее всего не будет. Облигации можно, но осторожно. Развитие маркетплейса чистые убытки не перекроет, ни ВБ ни ОЗОН столько не зарабатывают… Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

📉 Мои самые неудачные сделки Выгодно, конечно, писать о том, что получалось удачно, но неудачи тоже важны, так как их анализ позволяет предотвратить многие ошибки в будущем. В общем, хейтерам на радость😁 ❌ Путы на бигтехи 2024-2025 год. Если бы вместо них купил бы LQDT, то портфель был бы сейчас больше на 20% примерно. Там была идея неординарная: дорогой рынок США + возможное начало войны за Тайвань до запуска завода TSMC в США. Не реализовалось. Когда-то это произойдет, но ущерб экономике США уже не будет в тех масштабах, которые могли бы быть до середины 2025 года, а значит и компании американские много не потеряют. Потенциальный ущерб снижается с каждым месяцем, а в 2027-2028 новые заводы в США будут введены в эксплуатацию. Верни меня на 2,5 года назад, поступил бы также, но на меньшую долю портфеля или параллельно держал бы больше бумаг, чтобы заработать на росте в случае позитивного сценария (я держал только Intel, который компенсировал часть потерь). ❌ Российский ИТ-сектор. Несмотря на то, что я подхожу к инвестициям достаточно консервативно, санкции и хорошие темпы роста отрасли меня заставили поверить, что у компаний всё должно быть неплохо😁 Много чего позакрывал в убыток. Конечно, всё не так печально как в первом случае (так как были и прибыльные сделки), но портфель был бы еще где-то на 5% целее без покупок российской ИТшки😁 По факту, было просто слишком много маркетинга, к которому надо было привыкнуть + теперь знаю куда еще надо смотреть. Здравый скептицизм - друг инвестора. Если есть вопросы к будущим результатам - не бери или бери мало. ❌ Валюта и валютные бонды. Убытков эта позиция не сгенерировала, так как основная часть набрана была при курсе около 70р за бакс в 2022м году и около 80р в 2025м году. Однако, доходность портфеля это сильно подрезало, так как рублевый безриск в виде депозита принес бы намного больше. Фундаментально рубль переукреплен и сдавать валюту по текущим не вижу смысла, но спроса на валюту до сих пор толком (судя по ставкам RUSFAR CNY). А боковики в валюте могут длиться долго, так что лучше не рассматривать валюту как среднесрочный инструмент (с товарами, кстати, тоже самое). 📊 В остальном, убыточные сделки не наносили существенного ущерба доходности портфеля. Удачных инвестиций было больше, поэтому портфель с середины 2021 обгоняет все ключевые индексы. Однако, когда смотришь на вклад нескольких ошибок в общий результат - начинаешь понимать, что не потерять чаще намного важнее, чем рискнуть, чтобы заработать лишние 10-15%. Более того, чем больше капитал, тем меньше желание рискнуть становится😁 👆 С августа 2021 публичный портфель около +146% в рублях и +148% в баксах. Если бы не ошибки было бы практически утроение, вот такие дела...

Возвращаюсь после очередной конференции из Москвы Поучаствовал в двух интересных дискуссиях, вроде получилось неплохо🙂. Рассказал про «черных лебедей» на рынке, которые могут произойти. Самое ценное на любых конфах - это живое общение с интересными людьми, знакомства, обмен идеями. Если кратко, то настроения с каждой конфой всё более депрессивные у инвесторов и особенно у трейдеров. Всё хорошо сейчас у тех, кто сидит в надежных рублевых бондах😅(как и все последние 2 года). Идеи у всех разные, больше похоже на то, что все сейчас опираются на надежды и подбрасывают монетку… Помимо конференции: 👉Заехал в студию РБК записать видео про публичный портфель 👉Был на презентации/экскурсии в РЦ Первомайский (ADG group и PARUS Asset Management планируют вывести новый ЗПИФ на биржу, куда войдут 26 объектов сети районных центров «Место встречи»). Поэтому организовали интересную встречу и рассказали подробно о бизнесе. Всем хороших выходных, друзья❤️

🔥 Важное на рынках ▫️Трамп наторговал акциями на $220 млн в 1кв 2026 года, совершив тысячи сделок. ▫️Clarity act прошел голосование в банковском комитете сената США. ▫️Interactive Brokers, в партнерстве с Kalshi, CME Group и ForecastEx, запускает платформу "рынков прогнозов". ▫️На Кубе начались сильные блэкауты из-за нехватки топлива из-за блокады США. ▫️Минпромторг РФ решил сузить круг фармкомпаний-получателей компенсаций за финальные стадии исследований инновационных препаратов. Власти будут оплачивать исследования только прорывных лекарств — Ъ. ▫️TSMC прогнозирует, что мировой рынок чипов достигнет 1,5 трлн долларов (ранее прогнозировал $1 трлн) к 2030 году на фоне бума ИИ. ▫️Средства россиян на вкладах в марте сократились на ₽288,1 млрд, или на 0,6% — первый чистый отток с октября 2022 года. ▫️Астраханский ГПЗ (Газпром) остановил выпуск моторного топлива после пожара, вызванного атакой беспилотника 13 мая — Reuters. ▫️Акции М.Видео в моменте росли на 13% после новостей о завтрашнем заседании СД по допэмиссии. Комментарий: На нашем рынке никаких намеков на рост. Зато на зарубежных рынках продолжается эйфория на фоне отчетов чипмейкеров. Доброе утро и хорошего дня 🙂