📉 Почему рынок снова падает?
Всего за 3 дня Индекс Мосбиржи растерял половину трехнедельного отскока. Конкретной причины/новости этому не ищите, здесь играет роль совокупность факторов (ключевых 3).
1) Валютные бонды и длинные ОФЗ выглядят интереснее большинства акций, поэтому спешить закупаться акциями смысла всё также нет (пишу об этом не одну неделю).
2) После выхода нерезов навес был большим и сколько еще будут фиксировать прибыль покупатели акций за 30% от рыночной цены - неизвестно.
3) Общий негатив на фоне ударов по WB, НПЗ и другой инфраструктуре. Конечно, экономика пережить может практически всё, но свой негативный вклад в результаты компаний и инвестиционную активность это вносит, как не крути.
📉 Сколько будет длиться падение - гадать бессмысленно. Рынок может обновить лои, а может поболтаться в боковике какое-то время… Если акций в портфеле нет, то докупать что-то однозначно можно.
Лично я в акциях примерно на 1/3 портфеля, остальное - валюта и квазивалютные облигации. Акции не докупал и не докупаю, у меня позиции заняты. Как уже писал ранее, мне в идеале дождаться бы роста валюты и только потом продать замещайки и докупить акций.
Времена на рынке непростые, но это было предсказуемо. В моменте (2023й год) мой консервативный взгляд проигрывал рынку, но сейчас публичный портфель обновляет новые максимумы пока рынок сверлит дно. Как-то так.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
📈 Валюта развернулась?
Юань уже приближается к максимумам марта 2026 года, фундаментально движение логичное (именно поэтому 70% моего портфеля занимают валютные позиции), но драйверов ослабления рубля сейчас явно стало больше.
Некоторые из них👇
1) Дефицит топлива из-за ударов по НПЗ. В масштабах экономики РФ падение переработки, остановка экспорта некоторых нефтепродуктов и начало их импорта - несущественны (так как вместо нефтепродуктов экспортируется сырая нефть), но свой небольшой вклад в баланс спроса/предложения валюты это вносит. Кстати говоря, в Ростове-на-Дону снова появляются часовые очереди на заправках, хотя пару недель назад их почти не было.
2) Атаки на порты Азовского и Черного морей. В третьей декаде июля 2026 года против июля 2025 года отгрузки российской пшеницы снизились на 18%, в т. ч. из Азово-Черноморского региона упали на 55%. Выручка от экспорта пшеницы вполне может просесть на сотни миллиардов рублей.
3) Удары по складам и инфраструктуре. Ущерб от ударов по складам WB оценивается в сотни миллиардов рублей, сгоревшие товары вышли из оборота и часть будет снова закупаться (подозреваю, что большая часть того, что продается на маркеплейсах - импортные товары). Более того, удары приводят к росту цен на логистику и это существенный проинфляционный фактор.
4) Дефицит бюджета. Ничего критичного в текущем дефиците нет, но ослабление рубля хотя бы до 90р за бакс существенно помогло бы наполнить бюджет. Нефтегазовые доходы + база налога на прибыль у бизнеса (особенно экспортеров) резко выросла бы. Тем более финансировать дефицит через размещение ОФЗ - дорогое удовольствие.
👆 Конечно, в противовес этому есть рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке и расширение санкций, которое усложняет утечку капитала в зарубежный контур. Однако, цена на Urals сейчас не намного выше, чем в 2023 или 2024м годах, когда рубль был более слабым, так что вряд ли текущая цена на нефть является решающим фактором (особенно учетом бюджетного правила). Более того, в 2024м году ставка была повыше и разница доходностей в рублях и валюте была существенным аргументом за покупку рублевых облигаций вместо валюты (сейчас разница в доходностях намного меньше).
Вывод:
Вероятнее всего, это и есть разворот в валюте и дальше будем плавно расти вплоть до 100р+ за доллар (это фундаментально обоснованный курс, на мой взгляд), а там уже и к акциям экспортеров можно будет присмотреться... В общем, будем следить за ситуацией. На мой взгляд, в пользу рубля аргументов сейчас немного.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🏦 Т-Технологии (T) | Теперь выглядит дешево и перспективно
◽️ Капитализация: 759 млрд ₽ / 282,9₽ за акцию
◽️ Чистая прибыль ТТМ: 191 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 180 млрд ₽
▫️ fwd P/E 2025: 3,9
▫️ P/B: 0,9
▫️ fwd дивиденд 2026: 7,8%
✅ Недавно публиковал подборку интересных компаний с потенциалами роста и там одним из фаворитов были Т-Технологии. Отчеты у компании продолжают выходить хорошими, но для инвесторов важнее, что на фоне общей коррекции цена акций стала ниже.
👆 На первый взгляд, в 1п2026 чистая прибыль снизилась на 7% г/г, но если произвести корректировки на операции с фин. инструментами и курсовые разницы, то прибыль выросла на внушительные 57% г/г.
✅ В базовом сценарии компания сможет заработать около 190 млрд р скор. чистой прибыли за 2026й год (fwd p/e = 3,9). Конечно, это дороже Сбера, но дивиденды здесь тоже исправно платятся и расти бизнесу еще есть куда.
✅ По итогам 2кв2026 будет направлено 4,7р на акцию в виде дивидендов (ожидаемо больше 30% от чистой прибыли за квартал).
✅ Т-Технологии выкупили около 25 млн акций с начала 2026 года в рамках программы buyback. Компания продолжит buyback акций с рынка общим объемом до 5% капитала, который во многом пойдут на программы долгосрочной мотивации.
Выводы:
Как и во всех последних отчетах здесь даже придраться не к чему. Практически все статьи доходов растут и рисков стало явно меньше, а оценка стала более привлекательной. На мой взгляд, от текущих значений есть потенциал роста около 50% в среднесрочной перспективе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #TТехнологии #T #TБанк
🔥 Важное на рынках
▫️Трафик в Баб-эль-Мандебском проливе упал на 56% после эмбарго хуситов для саудовских судов. — Kpler.
▫️Ozon уведомил селлеров о повышении тарифа на страхование от "Ингосстраха", включая риски атак БПЛА.
▫️Российская сторона ведёт переговоры с Telegram по вопросу восстановления работы мессенджера на территории РФ — Песков.
▫️ Доля инвестиций нерезидентов в ОФЗ в июне опустилась до 3% с 3,2% месяцев ранее.
▫️ Спутниковые снимки подтверждают возгорание резервуара на нефтеперерабатывающем заводе Saudi Aramco в Джизане (мощность 400 тыс. баррелей в сутки) после атаки — Bloomberg.
▫️В Новороссийске возобновилась отгрузка нефти после нескольких дней перерыва — Bloomberg.
▫️ Экспортные перевозки удобрений на сети РЖД в июне 2026 г. выросли на 11,2% до 3,8 млн т.
▫️Российские банки в I полугодии 2026 года сократили выплаты кешбэка физлицам на 10% г/г, до около ₽200 млрд. Эксперты считают, что рынок банковской лояльности вышел на плато — РБК.
▫️Гостиничный рынок в России теряет инвестиционную привлекательность. В I полугодии число ликвидаций компаний в сфере гостиничных и санаторно-курортных услуг выросло на 21,8% г/г, до 2,13 тыс. — Ъ.
Комментарий:
Отскок на нашем рынке продолжается, теперь волна роста дошла и до ИТ-сектора после хороших результатов Позитива. При этом, рост ОФЗ приостановился.
Доброе утро и хорошего дня 🙂
🔥 Важное на рынках
▫️Склад Wildberries в Волгограде загорелся после атаки БПЛА. Также в сети пишут о попытках атаки склада Ozon в Татарстане.
▫️Рязанская НПК Роснефти остановила переработку с 29 июля после атаки БПЛА — это вторая остановка с середины мая — Reuters.
▫️ФНС начала рассылать запросы трудоспособным, но официально неработающим гражданам, кто приобретают дорогие автомобили, яхты и квартиры, с требованием пояснить источники доходов — РБК.
▫️Суд подтвердил законность антимонопольного дела ФАС против НМТП о завышении тарифов на перевалку чёрных металлов (рост до 50% в 2023 году).
▫️Зерновой терминальный комплекс Тамань (ЗТКТ) не может осуществлять свою деятельность из-за повреждений после атаки дронов — Ведомости.
▫️ Павел Дуров внесен в перечень террористов и экстремистов — Росфинмониторинг.
▫️В июне выдачи ипотеки крупнейшими банками достигли максимума с начала года - 106,1 тыс. кредитов на ₽485,7 млрд — Аналитика ДОМ.PФ.
▫️Сбербанк снизил свою долю в уставном капитале ПАО «ИВА» (IVA Technologies) с 22,53% до 14,81% (уменьшение на 7,72 п.п.).
▫️ Российский топливный союз: Независимые АЗС практически не имеют возможности приобретения топлива в оптовом звене по ценам, соответствующим биржевым индикаторам.
Комментарий:
Отскок на нашем рынке видимо подходит к концу. Как уже писал ранее, маловероятно, что мы увидим именно разворот до рос а валюты (слишком много экспортеров на рынке, которые зависят от курса). Продолжаем наблюдать за ситуацией.
Кстати, судя по новостям, Озон тоже могут затронуть удары по складам. Судя по суммам ущерба у ВБ, один склад может обнулить потенциальную прибыль за несколько лет…
Доброе утро и хорошего дня 🙂
🌾 Русагро (RAGR) | Жирный дивиденд и операционные результаты за полугодие.
▫️ Капитализация: 94,7 млрд / 99₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 421,3 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль TTM: 18,5 млрд ₽
▫️ Скор. ЧП TTM: 12,4 млрд ₽
▫️ Cкор. P/E TTM: 7,6
▫️ Fwd P/E 2026: 2,4
ℹ️ В конце мая компания перешла под управление структуре Россельхозбанка (РСХБ-Финанс передано 65% акций компании). Теперь это квазигосударственная компания.
✅ В пятницу компания решила выплатить дивиденды 16,48 р на акцию или 15 млрд р (доходность 16,6% к текущей цене акций). Доходность высокая, но выплата подразумевает распределение части прибыли прошлых лет.
✅ Бизнес с 2019 года прилично вырос, а выручка увеличилась почти в 3 раза. Если смотреть по сегментам, то за 6 лет основной рост в объемах пришелся на масложировой и мясной сегменты.
✅ Операционные результаты во 2кв2026 хорошие, если смотреть на рост выручки на 27% г/г. Во многом это эффект роста производства (особенно в масложировом сегменте). Также, на рост выручки мог повлиять общий рост мировых цен на продукцию (в первую очередь зерновую) из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке, так что темпы роста выручки в 3-4кв2026 могут быть уже более скромными.
👆 В целом, во 2кв2026 на 10% г/г выросло производство свиней, на 32% г/г увеличилось производство сырого масла и только на 7% г/г упало производство сахара. Бизнес растёт.
❌ Недостатки тоже есть. Крепкий рубль сильно бьет по рентабельности. Если скорректировать чистую прибыль на прочие доходы, то за 2025й год заработано всего 12,4 млрд р.
Если не будет никаких форс-мажоров, то в 2026м году компания может заработать около 40 млрд р (FWD p/e = 2,4), что неплохо. Однако, уже были новости, что в 2026м году сместились сроки сбора урожая из-за плохой погоды и дефицита топлива. Не факт, что это сильно отразится конкретно на Русагро, но будем наблюдать.
❌ Чистый долг составляет солидные 148 млрд р, % расходы будут снижаться не так быстро как хотелось бы (высокий ключ с нами будет дольше, чем ожидалось). При этом, на уровне FCF компания в 2024 и 2025 годах была в убытке и в 2026м году вряд ли что-то изменится. Фактически, дивиденды компания тоже выплатила в долг.
Вывод:
Выводы и прогнозы по компании остаются прежними. Конечно, выплата дивидендов - это жирный плюс. Если компания будет зарабатывать по 40 млрд р в год и направлять 50% от прибыли по МСФО на дивиденды - дисконт безусловно остается. Однако, заработать на росте цен на продовольствие государство много не даст, перспективы экспортных рынков - тоже под вопросом, а если FCF продолжит оставаться в отрицательной зоне, то долг будет еще больше (долговая нагрузка и так не очень комфортная).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #русагро #RAGR
🔥 Важное на рынках
▫️После четырех дней перемирия Иран первым ударил по базе США в Иордании.
▫️Акционер «СУАЛ Партнерс» направил в РУСАЛ требование о созыве внеочередного собрания для объявления дивидендов по итогам 1-го полугодия 2026 года.
▫️Первый зампред ВТБ: 2027 год - наиболее тяжелый с точки зрения дивидендов, выплата 50% прибыли за 2026 год маловероятна.
▫️Объём строящегося жилья в России достиг рекордных 120 млн кв. м, а число квартир в новостройках выросло до 2,4 млн (+0,5 млн к 2021 году). Однако средняя площадь квартир сокращается — Аналитика ДОМ. PФ.
▫️ Средний износ генерирующего оборудования на Дальнем Востоке уже превышает 60% .
▫️ Суточный импорт СПГ в Европу в конце июля упал до минимума за 23 месяца.
▫️В Новороссийске возобновилась отгрузка нефти после нескольких дней перерыва — Bloomberg.
▫️ Продажи новых легковых авто стабилизировались на уровне 25 тыс. машин в неделю, несмотря на сложности на топливном рынке — Известия.
▫️АЗС начали отменять или ослаблять ограничения на продажу топлива — Известия.
▫️ЦБ с IV кв ужесточит макропруденциальные лимиты для банков по потребкредитам и автокредитам. Меры должны ограничить выдачи заемщикам с высокой долговой нагрузкой — Ведомости.
▫️Сенат США поддержал в первом голосовании законопроект об "адских санкциях" против России. Законопроект дает президенту право вводить пошлины размером 100% на импорт из стран, закупающих у России нефть, уран и природный газ, а также если они помогают обходить санкции. Президент также получает право ввести тариф в размере 500% на импорт из РФ.
Комментарий:
Ближний Восток превратился просто в инструмент манипуляций ценами на нефть. Каждый день перемирия заключаются и отменяются🤡
Доброе утро и хорошего дня 🙂
📊 Эн+ (ENPG) | Кратко по отчету
Буквально вчера разбирал Русал, который является ключевым активом компании, поэтому о ситуации на рынке алюминия здесь речи идти не будет. Более важно - результаты энергетического сегмента.
✅ За 1п2026 прибыль энергетического сегмента составила $490 млн (+9% г/г), т.е. примерно 37,4 млрд в пересчете на рубли. При этом, $83 млн составили курсовые разницы и скорректированная прибыль сегмента получилась 43,8 млрд р.
👆 Скорректированная прибыль Русала, которая приходится на акционеров Эн+ ≈ 65,6 млрд р * 0,57 ≈ 37,4 млрд р. В сумме 81,2 млрд р скор. чистой прибыли за полугодие при капитализации 192,2 млрд р (300р за акцию) - выглядит довольно дешево, особенно учитывая потенциально хорошие результаты и во 2п2026.
✅ FCF энергетического сегмента $290 млн, он полностью компенсирует отрицательный денежный поток Русала. При этом, чистый долг энергетического сегмента чуть меньше $3,1 млрд, а ND/EBITDA = 1,6х. В целом, даже теоретическая возможность платить дивиденды есть, но мажоритарий всё никак к этому не придет.
📉 Однозначно, Эн+ намного дешевле Русала и на эту компанию более разумно делать ставку, чем на сам Русал. Только шансы на старт дивидендных выплат здесь не намного выше, чем в самом Русале.
❌ Компания продолжает публиковать МСФО в $, в СД председатель иностранец. В этом плане ничего не меняется, но здесь непонятно к чему любые изменения могут привести😁
Выводы:
Компания стоит очень дешево, скор. fwd p/e 2026 здесь, скорее всего, будет около 1,15 и это без учета квазиказначейских бумаг. Если вдруг когда-то компания решит повернуться лицом к миноритариям, то здесь может произойти кратная переоценка, но пока имеет, что имеем.
Лично я в текущей ситуации на рынке держу небольшую долю в акциях и как раз 2,5% портфеля акции Эн+ у меня занимают под позитивные сценарии развития событий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #RUAL #Русал
🔥 Важное на рынках
▫️Хуситы заявили об ударе по портовому городу у Баб-эль-Мандебского пролива. Иран снова атаковал танкеры в Ормузском проливе со стороны Омана.
▫️Йеменские хуситы вчера атаковали НПЗ Saudi Aramco в Саудовской Аравии, после удара начался сильный пожар.
▫️Сенат США одобрил законопроект об ужесточении санкций против России и Ирана. Документ направлен на рассмотрение в Палату представителей.
▫️ Сбер расширил пакет поддержки предпринимателей, чьи товары пострадали в результате инцидентов на складах Wildberries. На сегодняшний день подано около 2 тыс. заявок на реструктуризацию кредитов.
▫️СПБ Биржа готовит инфраструктуру для запуска торгов криптовалютами и планирует начать их после вступления в силу нормативных актов Банка России — Гендиректор Евгений Сердюков на ГОСА.
▫️Аналитики Bank of America зафиксировали экстремальный уровень оптимизма инвесторов, что служит сигналом для сокращения вложений в рисковые активы.
▫️США передают Украине разведданные для ударов по энергообъектам РФ — The Atlantic.
▫️Инфляционные ожидания россиян выросли до 14,7% на фоне снижения ставки ЦБ из-за слабого доверия населения к способности ДКП быстро вернуть рост цен к целевым уровням — Forbes.
▫️Генеративный ИИ может добавить 1,2 п.п. к росту производительности труда в России — Ъ.
Комментарий:
Рост на нашем рынке приостановился, видимо надежды на позитивный сценарий отыграны и теперь снова все внимание на валюту и нефть…
Доброе утро и хорошего дня 🙂
🛍 OZON | Пожары на складах конкурента и беднеющие селлеры. Есть ли здесь инвестидея?
▫️ Капитализация: 674 млрд ₽ / 3103₽ за акцию
▫️ GMV TTM: 4813 млрд
▫️ Выручка TTM: 1203 млрд
▫️ скор. EBITDA TTM: 191,4 млрд
▫️ Прибыль TTM: 21,2 млрд
▫️ P/E TTM: 31,8
▫️ Дивиденды TTM: 6,9%
✅ Во 2кв2026 OZON показал хорошие темпы роста, несмотря на ситуацию в экономике. Выручка выросла до 334,2 млрд р (+47% г/г), количество заказов увеличилось на 73% г/г, а GMV прибавил +37% г/г. Более того, последние 4 квартала компания показывает прибыль. Казалось бы, что здесь не так?
❗ Очень многие упускают из вида важную деталь: рост количества заказов и выручки сильно оторвались от темпов роста GMV (фактически, это выручка продавцов). Получается, что селлеры продают больше, но дешевле и платят больше комиссий. Этот тренд продолжается с 4кв2024 года (до этого GMV опережал темпы роста выручки OZON).
👆 На секундочку, во 2кв2026 года выручка от оказания услуг составила почти 211 млрд р (+50% г/г) и составила 63% от общей выручки. Селлеры остаются главным источником доходов компании и сейчас дела у них становятся хуже. При этом, высокой рентабельности на уровне чистой прибыли здесь сейчас нет (и вряд ли будет).
✅ Выручка Финтеха во 2кв2026 выросла немного быстрее услуг (на 56% г/г). Финтех заработал 18,8 млрд р (+48% г/г) чистой прибыли до налогов, база клиентов уже превысила 44 млн человек. Здесь расти еще есть куда, но темпы роста будут уже более скромными.
📊 На 2026г менеджмент сохраняет прогноз:
▫️Рост GMV на 25-30% г/г
▫️EBITDA около 200 млрд рублей (+25% г/г)
▫️Наличие чистой прибыли
👆 Прогноз консервативный, учитывая темпы роста, которые бизнес уже показал в 1п2026, так что перевыполнение почти гарантированно.
💰 Озон выплатил щедрые дивиденды за 2026й год (в сумме 213,55р на акцию). Акционерам приятно, но прибыли платить 46 млрд р дивидендов здесь нет, так что в стабильности подобных выплат есть большие сомнения. При этом, компания за 2026й год планирует выплатить 30 млрд р. Также, с прошлого года действует программа байбэков на 25 млрд р до конца 2026 года.
❌ Компания заявляет о том, что чистого долга нет (чистая денежная позиция сегмента E-commerce на конец 2кв2026 составила 21 млрд р). Однако, посчитать нормально чистый долг возможности у нас нет из-за отчетности в перемешку с Финтехом + непонятно как корректно нужно учитывать обязательства перед продавцами.
👆Однако, финансовые расходы за полгода составили 33,2 млрд р, при стоимости обслуживания (допустим) 16% - это соответствовало бы чистому долгу в 415 млрд р (с учетом обязательств по аренде и т.п.).
❌ Пожары на складах главного конкурента могу положительно отразиться на деятельности OZON, но при условии, что ударов не будет и по инфраструктуре самой компании. Более того, непонятно как будут идти дела дальше у селлеров, многие из которых которых и без того находятся в непростом финансовом положении.
Вывод:
Мнение о бизнесе у меня с прошлого обзора особо не поменялось. Всё хорошо, но очень дорого. Большой маржи у маркетплейсов не будет, так что форвардный мультипликатор даже в лучших сценариях остается очень высоким, об этом предупреждал не раз, тем более, что рисков сейчас прибавилось... Как и ожидал, коррекция произошла и падать всё еще есть куда. Ниже 2000р можно будет подумать - тогда хоть какой-то фундаментал будет сходиться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#OZON #ОЗОН #обзор
📉 Почему рынок снова падает?
Всего за 3 дня Индекс Мосбиржи растерял половину трехнедельного отскока. Конкретной причины/новости этому не ищите, здесь играет роль совокупность факторов (ключевых 3).
1) Валютные бонды и длинные ОФЗ выглядят интереснее большинства акций, поэтому спешить закупаться акциями смысла всё также нет (пишу об этом не одну неделю).
2) После выхода нерезов навес был большим и сколько еще будут фиксировать прибыль покупатели акций за 30% от рыночной цены - неизвестно.
3) Общий негатив на фоне ударов по WB, НПЗ и другой инфраструктуре. Конечно, экономика пережить может практически всё, но свой негативный вклад в результаты компаний и инвестиционную активность это вносит, как не крути.
📉 Сколько будет длиться падение - гадать бессмысленно. Рынок может обновить лои, а может поболтаться в боковике какое-то время… Если акций в портфеле нет, то докупать что-то однозначно можно.
Лично я в акциях примерно на 1/3 портфеля, остальное - валюта и квазивалютные облигации. Акции не докупал и не докупаю, у меня позиции заняты. Как уже писал ранее, мне в идеале дождаться бы роста валюты и только потом продать замещайки и докупить акций.
Времена на рынке непростые, но это было предсказуемо. В моменте (2023й год) мой консервативный взгляд проигрывал рынку, но сейчас публичный портфель обновляет новые максимумы пока рынок сверлит дно. Как-то так.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
📈 Валюта развернулась?
Юань уже приближается к максимумам марта 2026 года, фундаментально движение логичное (именно поэтому 70% моего портфеля занимают валютные позиции), но драйверов ослабления рубля сейчас явно стало больше.
Некоторые из них👇
1) Дефицит топлива из-за ударов по НПЗ. В масштабах экономики РФ падение переработки, остановка экспорта некоторых нефтепродуктов и начало их импорта - несущественны (так как вместо нефтепродуктов экспортируется сырая нефть), но свой небольшой вклад в баланс спроса/предложения валюты это вносит. Кстати говоря, в Ростове-на-Дону снова появляются часовые очереди на заправках, хотя пару недель назад их почти не было.
2) Атаки на порты Азовского и Черного морей. В третьей декаде июля 2026 года против июля 2025 года отгрузки российской пшеницы снизились на 18%, в т. ч. из Азово-Черноморского региона упали на 55%. Выручка от экспорта пшеницы вполне может просесть на сотни миллиардов рублей.
3) Удары по складам и инфраструктуре. Ущерб от ударов по складам WB оценивается в сотни миллиардов рублей, сгоревшие товары вышли из оборота и часть будет снова закупаться (подозреваю, что большая часть того, что продается на маркеплейсах - импортные товары). Более того, удары приводят к росту цен на логистику и это существенный проинфляционный фактор.
4) Дефицит бюджета. Ничего критичного в текущем дефиците нет, но ослабление рубля хотя бы до 90р за бакс существенно помогло бы наполнить бюджет. Нефтегазовые доходы + база налога на прибыль у бизнеса (особенно экспортеров) резко выросла бы. Тем более финансировать дефицит через размещение ОФЗ - дорогое удовольствие.
👆 Конечно, в противовес этому есть рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке и расширение санкций, которое усложняет утечку капитала в зарубежный контур. Однако, цена на Urals сейчас не намного выше, чем в 2023 или 2024м годах, когда рубль был более слабым, так что вряд ли текущая цена на нефть является решающим фактором (особенно учетом бюджетного правила). Более того, в 2024м году ставка была повыше и разница доходностей в рублях и валюте была существенным аргументом за покупку рублевых облигаций вместо валюты (сейчас разница в доходностях намного меньше).
Вывод:
Вероятнее всего, это и есть разворот в валюте и дальше будем плавно расти вплоть до 100р+ за доллар (это фундаментально обоснованный курс, на мой взгляд), а там уже и к акциям экспортеров можно будет присмотреться... В общем, будем следить за ситуацией. На мой взгляд, в пользу рубля аргументов сейчас немного.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
🏦 Т-Технологии (T) | Теперь выглядит дешево и перспективно
◽️ Капитализация: 759 млрд ₽ / 282,9₽ за акцию
◽️ Чистая прибыль ТТМ: 191 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 180 млрд ₽
▫️ fwd P/E 2025: 3,9
▫️ P/B: 0,9
▫️ fwd дивиденд 2026: 7,8%
✅ Недавно публиковал подборку интересных компаний с потенциалами роста и там одним из фаворитов были Т-Технологии. Отчеты у компании продолжают выходить хорошими, но для инвесторов важнее, что на фоне общей коррекции цена акций стала ниже.
👆 На первый взгляд, в 1п2026 чистая прибыль снизилась на 7% г/г, но если произвести корректировки на операции с фин. инструментами и курсовые разницы, то прибыль выросла на внушительные 57% г/г.
✅ В базовом сценарии компания сможет заработать около 190 млрд р скор. чистой прибыли за 2026й год (fwd p/e = 3,9). Конечно, это дороже Сбера, но дивиденды здесь тоже исправно платятся и расти бизнесу еще есть куда.
✅ По итогам 2кв2026 будет направлено 4,7р на акцию в виде дивидендов (ожидаемо больше 30% от чистой прибыли за квартал).
✅ Т-Технологии выкупили около 25 млн акций с начала 2026 года в рамках программы buyback. Компания продолжит buyback акций с рынка общим объемом до 5% капитала, который во многом пойдут на программы долгосрочной мотивации.
Выводы:
Как и во всех последних отчетах здесь даже придраться не к чему. Практически все статьи доходов растут и рисков стало явно меньше, а оценка стала более привлекательной. На мой взгляд, от текущих значений есть потенциал роста около 50% в среднесрочной перспективе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #TТехнологии #T #TБанк
🔥 Важное на рынках
▫️Трафик в Баб-эль-Мандебском проливе упал на 56% после эмбарго хуситов для саудовских судов. — Kpler.
▫️Ozon уведомил селлеров о повышении тарифа на страхование от "Ингосстраха", включая риски атак БПЛА.
▫️Российская сторона ведёт переговоры с Telegram по вопросу восстановления работы мессенджера на территории РФ — Песков.
▫️ Доля инвестиций нерезидентов в ОФЗ в июне опустилась до 3% с 3,2% месяцев ранее.
▫️ Спутниковые снимки подтверждают возгорание резервуара на нефтеперерабатывающем заводе Saudi Aramco в Джизане (мощность 400 тыс. баррелей в сутки) после атаки — Bloomberg.
▫️В Новороссийске возобновилась отгрузка нефти после нескольких дней перерыва — Bloomberg.
▫️ Экспортные перевозки удобрений на сети РЖД в июне 2026 г. выросли на 11,2% до 3,8 млн т.
▫️Российские банки в I полугодии 2026 года сократили выплаты кешбэка физлицам на 10% г/г, до около ₽200 млрд. Эксперты считают, что рынок банковской лояльности вышел на плато — РБК.
▫️Гостиничный рынок в России теряет инвестиционную привлекательность. В I полугодии число ликвидаций компаний в сфере гостиничных и санаторно-курортных услуг выросло на 21,8% г/г, до 2,13 тыс. — Ъ.
Комментарий:
Отскок на нашем рынке продолжается, теперь волна роста дошла и до ИТ-сектора после хороших результатов Позитива. При этом, рост ОФЗ приостановился.
Доброе утро и хорошего дня 🙂
🔥 Важное на рынках
▫️Склад Wildberries в Волгограде загорелся после атаки БПЛА. Также в сети пишут о попытках атаки склада Ozon в Татарстане.
▫️Рязанская НПК Роснефти остановила переработку с 29 июля после атаки БПЛА — это вторая остановка с середины мая — Reuters.
▫️ФНС начала рассылать запросы трудоспособным, но официально неработающим гражданам, кто приобретают дорогие автомобили, яхты и квартиры, с требованием пояснить источники доходов — РБК.
▫️Суд подтвердил законность антимонопольного дела ФАС против НМТП о завышении тарифов на перевалку чёрных металлов (рост до 50% в 2023 году).
▫️Зерновой терминальный комплекс Тамань (ЗТКТ) не может осуществлять свою деятельность из-за повреждений после атаки дронов — Ведомости.
▫️ Павел Дуров внесен в перечень террористов и экстремистов — Росфинмониторинг.
▫️В июне выдачи ипотеки крупнейшими банками достигли максимума с начала года - 106,1 тыс. кредитов на ₽485,7 млрд — Аналитика ДОМ.PФ.
▫️Сбербанк снизил свою долю в уставном капитале ПАО «ИВА» (IVA Technologies) с 22,53% до 14,81% (уменьшение на 7,72 п.п.).
▫️ Российский топливный союз: Независимые АЗС практически не имеют возможности приобретения топлива в оптовом звене по ценам, соответствующим биржевым индикаторам.
Комментарий:
Отскок на нашем рынке видимо подходит к концу. Как уже писал ранее, маловероятно, что мы увидим именно разворот до рос а валюты (слишком много экспортеров на рынке, которые зависят от курса). Продолжаем наблюдать за ситуацией.
Кстати, судя по новостям, Озон тоже могут затронуть удары по складам. Судя по суммам ущерба у ВБ, один склад может обнулить потенциальную прибыль за несколько лет…
Доброе утро и хорошего дня 🙂
🌾 Русагро (RAGR) | Жирный дивиденд и операционные результаты за полугодие.
▫️ Капитализация: 94,7 млрд / 99₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 421,3 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль TTM: 18,5 млрд ₽
▫️ Скор. ЧП TTM: 12,4 млрд ₽
▫️ Cкор. P/E TTM: 7,6
▫️ Fwd P/E 2026: 2,4
ℹ️ В конце мая компания перешла под управление структуре Россельхозбанка (РСХБ-Финанс передано 65% акций компании). Теперь это квазигосударственная компания.
✅ В пятницу компания решила выплатить дивиденды 16,48 р на акцию или 15 млрд р (доходность 16,6% к текущей цене акций). Доходность высокая, но выплата подразумевает распределение части прибыли прошлых лет.
✅ Бизнес с 2019 года прилично вырос, а выручка увеличилась почти в 3 раза. Если смотреть по сегментам, то за 6 лет основной рост в объемах пришелся на масложировой и мясной сегменты.
✅ Операционные результаты во 2кв2026 хорошие, если смотреть на рост выручки на 27% г/г. Во многом это эффект роста производства (особенно в масложировом сегменте). Также, на рост выручки мог повлиять общий рост мировых цен на продукцию (в первую очередь зерновую) из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке, так что темпы роста выручки в 3-4кв2026 могут быть уже более скромными.
👆 В целом, во 2кв2026 на 10% г/г выросло производство свиней, на 32% г/г увеличилось производство сырого масла и только на 7% г/г упало производство сахара. Бизнес растёт.
❌ Недостатки тоже есть. Крепкий рубль сильно бьет по рентабельности. Если скорректировать чистую прибыль на прочие доходы, то за 2025й год заработано всего 12,4 млрд р.
Если не будет никаких форс-мажоров, то в 2026м году компания может заработать около 40 млрд р (FWD p/e = 2,4), что неплохо. Однако, уже были новости, что в 2026м году сместились сроки сбора урожая из-за плохой погоды и дефицита топлива. Не факт, что это сильно отразится конкретно на Русагро, но будем наблюдать.
❌ Чистый долг составляет солидные 148 млрд р, % расходы будут снижаться не так быстро как хотелось бы (высокий ключ с нами будет дольше, чем ожидалось). При этом, на уровне FCF компания в 2024 и 2025 годах была в убытке и в 2026м году вряд ли что-то изменится. Фактически, дивиденды компания тоже выплатила в долг.
Вывод:
Выводы и прогнозы по компании остаются прежними. Конечно, выплата дивидендов - это жирный плюс. Если компания будет зарабатывать по 40 млрд р в год и направлять 50% от прибыли по МСФО на дивиденды - дисконт безусловно остается. Однако, заработать на росте цен на продовольствие государство много не даст, перспективы экспортных рынков - тоже под вопросом, а если FCF продолжит оставаться в отрицательной зоне, то долг будет еще больше (долговая нагрузка и так не очень комфортная).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #русагро #RAGR
🔥 Важное на рынках
▫️После четырех дней перемирия Иран первым ударил по базе США в Иордании.
▫️Акционер «СУАЛ Партнерс» направил в РУСАЛ требование о созыве внеочередного собрания для объявления дивидендов по итогам 1-го полугодия 2026 года.
▫️Первый зампред ВТБ: 2027 год - наиболее тяжелый с точки зрения дивидендов, выплата 50% прибыли за 2026 год маловероятна.
▫️Объём строящегося жилья в России достиг рекордных 120 млн кв. м, а число квартир в новостройках выросло до 2,4 млн (+0,5 млн к 2021 году). Однако средняя площадь квартир сокращается — Аналитика ДОМ. PФ.
▫️ Средний износ генерирующего оборудования на Дальнем Востоке уже превышает 60% .
▫️ Суточный импорт СПГ в Европу в конце июля упал до минимума за 23 месяца.
▫️В Новороссийске возобновилась отгрузка нефти после нескольких дней перерыва — Bloomberg.
▫️ Продажи новых легковых авто стабилизировались на уровне 25 тыс. машин в неделю, несмотря на сложности на топливном рынке — Известия.
▫️АЗС начали отменять или ослаблять ограничения на продажу топлива — Известия.
▫️ЦБ с IV кв ужесточит макропруденциальные лимиты для банков по потребкредитам и автокредитам. Меры должны ограничить выдачи заемщикам с высокой долговой нагрузкой — Ведомости.
▫️Сенат США поддержал в первом голосовании законопроект об "адских санкциях" против России. Законопроект дает президенту право вводить пошлины размером 100% на импорт из стран, закупающих у России нефть, уран и природный газ, а также если они помогают обходить санкции. Президент также получает право ввести тариф в размере 500% на импорт из РФ.
Комментарий:
Ближний Восток превратился просто в инструмент манипуляций ценами на нефть. Каждый день перемирия заключаются и отменяются🤡
Доброе утро и хорошего дня 🙂
📊 Эн+ (ENPG) | Кратко по отчету
Буквально вчера разбирал Русал, который является ключевым активом компании, поэтому о ситуации на рынке алюминия здесь речи идти не будет. Более важно - результаты энергетического сегмента.
✅ За 1п2026 прибыль энергетического сегмента составила $490 млн (+9% г/г), т.е. примерно 37,4 млрд в пересчете на рубли. При этом, $83 млн составили курсовые разницы и скорректированная прибыль сегмента получилась 43,8 млрд р.
👆 Скорректированная прибыль Русала, которая приходится на акционеров Эн+ ≈ 65,6 млрд р * 0,57 ≈ 37,4 млрд р. В сумме 81,2 млрд р скор. чистой прибыли за полугодие при капитализации 192,2 млрд р (300р за акцию) - выглядит довольно дешево, особенно учитывая потенциально хорошие результаты и во 2п2026.
✅ FCF энергетического сегмента $290 млн, он полностью компенсирует отрицательный денежный поток Русала. При этом, чистый долг энергетического сегмента чуть меньше $3,1 млрд, а ND/EBITDA = 1,6х. В целом, даже теоретическая возможность платить дивиденды есть, но мажоритарий всё никак к этому не придет.
📉 Однозначно, Эн+ намного дешевле Русала и на эту компанию более разумно делать ставку, чем на сам Русал. Только шансы на старт дивидендных выплат здесь не намного выше, чем в самом Русале.
❌ Компания продолжает публиковать МСФО в $, в СД председатель иностранец. В этом плане ничего не меняется, но здесь непонятно к чему любые изменения могут привести😁
Выводы:
Компания стоит очень дешево, скор. fwd p/e 2026 здесь, скорее всего, будет около 1,15 и это без учета квазиказначейских бумаг. Если вдруг когда-то компания решит повернуться лицом к миноритариям, то здесь может произойти кратная переоценка, но пока имеет, что имеем.
Лично я в текущей ситуации на рынке держу небольшую долю в акциях и как раз 2,5% портфеля акции Эн+ у меня занимают под позитивные сценарии развития событий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#обзор #RUAL #Русал
🔥 Важное на рынках
▫️Хуситы заявили об ударе по портовому городу у Баб-эль-Мандебского пролива. Иран снова атаковал танкеры в Ормузском проливе со стороны Омана.
▫️Йеменские хуситы вчера атаковали НПЗ Saudi Aramco в Саудовской Аравии, после удара начался сильный пожар.
▫️Сенат США одобрил законопроект об ужесточении санкций против России и Ирана. Документ направлен на рассмотрение в Палату представителей.
▫️ Сбер расширил пакет поддержки предпринимателей, чьи товары пострадали в результате инцидентов на складах Wildberries. На сегодняшний день подано около 2 тыс. заявок на реструктуризацию кредитов.
▫️СПБ Биржа готовит инфраструктуру для запуска торгов криптовалютами и планирует начать их после вступления в силу нормативных актов Банка России — Гендиректор Евгений Сердюков на ГОСА.
▫️Аналитики Bank of America зафиксировали экстремальный уровень оптимизма инвесторов, что служит сигналом для сокращения вложений в рисковые активы.
▫️США передают Украине разведданные для ударов по энергообъектам РФ — The Atlantic.
▫️Инфляционные ожидания россиян выросли до 14,7% на фоне снижения ставки ЦБ из-за слабого доверия населения к способности ДКП быстро вернуть рост цен к целевым уровням — Forbes.
▫️Генеративный ИИ может добавить 1,2 п.п. к росту производительности труда в России — Ъ.
Комментарий:
Рост на нашем рынке приостановился, видимо надежды на позитивный сценарий отыграны и теперь снова все внимание на валюту и нефть…
Доброе утро и хорошего дня 🙂
🛍 OZON | Пожары на складах конкурента и беднеющие селлеры. Есть ли здесь инвестидея?
▫️ Капитализация: 674 млрд ₽ / 3103₽ за акцию
▫️ GMV TTM: 4813 млрд
▫️ Выручка TTM: 1203 млрд
▫️ скор. EBITDA TTM: 191,4 млрд
▫️ Прибыль TTM: 21,2 млрд
▫️ P/E TTM: 31,8
▫️ Дивиденды TTM: 6,9%
✅ Во 2кв2026 OZON показал хорошие темпы роста, несмотря на ситуацию в экономике. Выручка выросла до 334,2 млрд р (+47% г/г), количество заказов увеличилось на 73% г/г, а GMV прибавил +37% г/г. Более того, последние 4 квартала компания показывает прибыль. Казалось бы, что здесь не так?
❗ Очень многие упускают из вида важную деталь: рост количества заказов и выручки сильно оторвались от темпов роста GMV (фактически, это выручка продавцов). Получается, что селлеры продают больше, но дешевле и платят больше комиссий. Этот тренд продолжается с 4кв2024 года (до этого GMV опережал темпы роста выручки OZON).
👆 На секундочку, во 2кв2026 года выручка от оказания услуг составила почти 211 млрд р (+50% г/г) и составила 63% от общей выручки. Селлеры остаются главным источником доходов компании и сейчас дела у них становятся хуже. При этом, высокой рентабельности на уровне чистой прибыли здесь сейчас нет (и вряд ли будет).
✅ Выручка Финтеха во 2кв2026 выросла немного быстрее услуг (на 56% г/г). Финтех заработал 18,8 млрд р (+48% г/г) чистой прибыли до налогов, база клиентов уже превысила 44 млн человек. Здесь расти еще есть куда, но темпы роста будут уже более скромными.
📊 На 2026г менеджмент сохраняет прогноз:
▫️Рост GMV на 25-30% г/г
▫️EBITDA около 200 млрд рублей (+25% г/г)
▫️Наличие чистой прибыли
👆 Прогноз консервативный, учитывая темпы роста, которые бизнес уже показал в 1п2026, так что перевыполнение почти гарантированно.
💰 Озон выплатил щедрые дивиденды за 2026й год (в сумме 213,55р на акцию). Акционерам приятно, но прибыли платить 46 млрд р дивидендов здесь нет, так что в стабильности подобных выплат есть большие сомнения. При этом, компания за 2026й год планирует выплатить 30 млрд р. Также, с прошлого года действует программа байбэков на 25 млрд р до конца 2026 года.
❌ Компания заявляет о том, что чистого долга нет (чистая денежная позиция сегмента E-commerce на конец 2кв2026 составила 21 млрд р). Однако, посчитать нормально чистый долг возможности у нас нет из-за отчетности в перемешку с Финтехом + непонятно как корректно нужно учитывать обязательства перед продавцами.
👆Однако, финансовые расходы за полгода составили 33,2 млрд р, при стоимости обслуживания (допустим) 16% - это соответствовало бы чистому долгу в 415 млрд р (с учетом обязательств по аренде и т.п.).
❌ Пожары на складах главного конкурента могу положительно отразиться на деятельности OZON, но при условии, что ударов не будет и по инфраструктуре самой компании. Более того, непонятно как будут идти дела дальше у селлеров, многие из которых которых и без того находятся в непростом финансовом положении.
Вывод:
Мнение о бизнесе у меня с прошлого обзора особо не поменялось. Всё хорошо, но очень дорого. Большой маржи у маркетплейсов не будет, так что форвардный мультипликатор даже в лучших сценариях остается очень высоким, об этом предупреждал не раз, тем более, что рисков сейчас прибавилось... Как и ожидал, коррекция произошла и падать всё еще есть куда. Ниже 2000р можно будет подумать - тогда хоть какой-то фундаментал будет сходиться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#OZON #ОЗОН #обзор