Аналитика каналаMaxTauren Инвестиции (Егор Федосов) | Экономика

📉 Почему рынок снова падает? Всего за 3 дня Индекс Мосбиржи растерял половину трехнедельного отскока. Конкретной причины/новости этому не ищите, здесь играет роль совокупность факторов (ключевых 3). 1) Валютные бонды и длинные ОФЗ выглядят интереснее большинства акций, поэтому спешить закупаться акциями смысла всё также нет (пишу об этом не одну неделю). 2) После выхода нерезов навес был большим и сколько еще будут фиксировать прибыль покупатели акций за 30% от рыночной цены - неизвестно. 3) Общий негатив на фоне ударов по WB, НПЗ и другой инфраструктуре. Конечно, экономика пережить может практически всё, но свой негативный вклад в результаты компаний и инвестиционную активность это вносит, как не крути. 📉 Сколько будет длиться падение - гадать бессмысленно. Рынок может обновить лои, а может поболтаться в боковике какое-то время… Если акций в портфеле нет, то докупать что-то однозначно можно. Лично я в акциях примерно на 1/3 портфеля, остальное - валюта и квазивалютные облигации. Акции не докупал и не докупаю, у меня позиции заняты. Как уже писал ранее, мне в идеале дождаться бы роста валюты и только потом продать замещайки и докупить акций. Времена на рынке непростые, но это было предсказуемо. В моменте (2023й год) мой консервативный взгляд проигрывал рынку, но сейчас публичный портфель обновляет новые максимумы пока рынок сверлит дно. Как-то так. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📈 Валюта развернулась? Юань уже приближается к максимумам марта 2026 года, фундаментально движение логичное (именно поэтому 70% моего портфеля занимают валютные позиции), но драйверов ослабления рубля сейчас явно стало больше. Некоторые из них👇 1) Дефицит топлива из-за ударов по НПЗ. В масштабах экономики РФ падение переработки, остановка экспорта некоторых нефтепродуктов и начало их импорта - несущественны (так как вместо нефтепродуктов экспортируется сырая нефть), но свой небольшой вклад в баланс спроса/предложения валюты это вносит. Кстати говоря, в Ростове-на-Дону снова появляются часовые очереди на заправках, хотя пару недель назад их почти не было. 2) Атаки на порты Азовского и Черного морей. В третьей декаде июля 2026 года против июля 2025 года отгрузки российской пшеницы снизились на 18%, в т. ч. из Азово-Черноморского региона упали на 55%. Выручка от экспорта пшеницы вполне может просесть на сотни миллиардов рублей. 3) Удары по складам и инфраструктуре. Ущерб от ударов по складам WB оценивается в сотни миллиардов рублей, сгоревшие товары вышли из оборота и часть будет снова закупаться (подозреваю, что большая часть того, что продается на маркеплейсах - импортные товары). Более того, удары приводят к росту цен на логистику и это существенный проинфляционный фактор. 4) Дефицит бюджета. Ничего критичного в текущем дефиците нет, но ослабление рубля хотя бы до 90р за бакс существенно помогло бы наполнить бюджет. Нефтегазовые доходы + база налога на прибыль у бизнеса (особенно экспортеров) резко выросла бы. Тем более финансировать дефицит через размещение ОФЗ - дорогое удовольствие. 👆 Конечно, в противовес этому есть рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке и расширение санкций, которое усложняет утечку капитала в зарубежный контур. Однако, цена на Urals сейчас не намного выше, чем в 2023 или 2024м годах, когда рубль был более слабым, так что вряд ли текущая цена на нефть является решающим фактором (особенно учетом бюджетного правила). Более того, в 2024м году ставка была повыше и разница доходностей в рублях и валюте была существенным аргументом за покупку рублевых облигаций вместо валюты (сейчас разница в доходностях намного меньше). Вывод: Вероятнее всего, это и есть разворот в валюте и дальше будем плавно расти вплоть до 100р+ за доллар (это фундаментально обоснованный курс, на мой взгляд), а там уже и к акциям экспортеров можно будет присмотреться... В общем, будем следить за ситуацией. На мой взгляд, в пользу рубля аргументов сейчас немного. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏦 Т-Технологии (T) | Теперь выглядит дешево и перспективно ◽️ Капитализация: 759 млрд ₽ / 282,9₽ за акцию ◽️ Чистая прибыль ТТМ: 191 млрд ₽ ▫️ скор. ЧП ТТМ: 180 млрд ₽ ▫️ fwd P/E 2025: 3,9 ▫️ P/B: 0,9 ▫️ fwd дивиденд 2026: 7,8% ✅ Недавно публиковал подборку интересных компаний с потенциалами роста и там одним из фаворитов были Т-Технологии. Отчеты у компании продолжают выходить хорошими, но для инвесторов важнее, что на фоне общей коррекции цена акций стала ниже. 👆 На первый взгляд, в 1п2026 чистая прибыль снизилась на 7% г/г, но если произвести корректировки на операции с фин. инструментами и курсовые разницы, то прибыль выросла на внушительные 57% г/г. ✅ В базовом сценарии компания сможет заработать около 190 млрд р скор. чистой прибыли за 2026й год (fwd p/e = 3,9). Конечно, это дороже Сбера, но дивиденды здесь тоже исправно платятся и расти бизнесу еще есть куда. ✅  По итогам 2кв2026 будет направлено 4,7р на акцию в виде дивидендов (ожидаемо больше 30% от чистой прибыли за квартал). ✅ Т-Технологии выкупили около 25 млн акций с начала 2026 года в рамках программы buyback. Компания продолжит buyback акций с рынка общим объемом до 5% капитала, который во многом пойдут на программы долгосрочной мотивации. Выводы: Как и во всех последних отчетах здесь даже придраться не к чему. Практически все статьи доходов растут и рисков стало явно меньше, а оценка стала более привлекательной. На мой взгляд, от текущих значений есть потенциал роста около 50% в среднесрочной перспективе. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией  #обзор #TТехнологии #T #TБанк

🔥 Важное на рынках ▫️Трафик в Баб-эль-Мандебском проливе упал на 56% после эмбарго хуситов для саудовских судов. — Kpler. ▫️Ozon уведомил селлеров о повышении тарифа на страхование от "Ингосстраха", включая риски атак БПЛА. ▫️Российская сторона ведёт переговоры с Telegram по вопросу восстановления работы мессенджера на территории РФ — Песков. ▫️ Доля инвестиций нерезидентов в ОФЗ в июне опустилась до 3% с 3,2% месяцев ранее. ▫️ Спутниковые снимки подтверждают возгорание резервуара на нефтеперерабатывающем заводе Saudi Aramco в Джизане (мощность 400 тыс. баррелей в сутки) после атаки — Bloomberg. ▫️В Новороссийске возобновилась отгрузка нефти после нескольких дней перерыва — Bloomberg. ▫️ Экспортные перевозки удобрений на сети РЖД в июне 2026 г. выросли на 11,2% до 3,8 млн т. ▫️Российские банки в I полугодии 2026 года сократили выплаты кешбэка физлицам на 10% г/г, до около ₽200 млрд. Эксперты считают, что рынок банковской лояльности вышел на плато — РБК. ▫️Гостиничный рынок в России теряет инвестиционную привлекательность. В I полугодии число ликвидаций компаний в сфере гостиничных и санаторно-курортных услуг выросло на 21,8% г/г, до 2,13 тыс. — Ъ. Комментарий: Отскок на нашем рынке продолжается, теперь волна роста дошла и до ИТ-сектора после хороших результатов Позитива. При этом, рост ОФЗ приостановился. Доброе утро и хорошего дня 🙂

📈📉📉 Отскок дохлой кошки… Вероятнее всего, именно это мы сейчас и наблюдаем на нашем рынке. Шансы переписать лои 2022 года - очень высокие. Драйверы падения - без изменений: 👉 Длинные ОФЗ дают жирные 16% доходности без риска. В позитивном сценарии доходности упадут, а тело облигаций вырастет на десятки %. Мало какие акции могут дать те же 16% доходности, даже если не учитывать риски, которых хватает. 👉 Рубль крепкий и для экспортеров это плохо. Там где компании могут заработать на росте цен на сырье - есть налоговые риски (Полюс, Норникель, Русал и т.д.). 👉 Для тех, кто переживает за девальвацию и не верит в длинные ОФЗ - есть дешевая валюта и валютные облигации. Тоже хорошая потенциальная доходность при низких рисках. ❗️Рынок просто мало интересен на фоне низкорисковых инструментов и помочь ему здесь может только перспектива завершения СВО, бакс по 120 или доходности ОФЗ ниже 12%. Лично я долю акций в портфеле не увеличиваю. Иногда бездействие лучше, чем поиск идей там, где их нет. 👆Кстати наш рынок валится даже при том, что ТОП1 компания на рынке акций (Сбер) показывает идеальные результаты. А ведь полно инвесторов, которые годами держат Сбер на всю котлету и только их пока тряска на рынке особо не коснулась. А если и там что-то пойдет не так? Все сейчас напоминает отскок дохлой кошки как в январе 2022 года, но а нам надо надеяться на лучшее и быть готовыми к худшим сценариям. Чтобы остаться в рынке и сохранить портфель достаточно просто не держать 90-100% в акциях и уж точно не держать плечи. Помните, что рынок не обязан расти как в 2023м году (тогда ставка была 7,5%, налоги были куда ниже и удары по предприятиям были редкостью). ✅ В общем, думайте головой, не спешите и всё получится! P.s. Дешевизна рынка безусловно есть, но «при прочих равных», если дальше будет улучшение ситуации во всех аспектах, а не ухудшение. К этому безусловно готовыми быть надо и поэтому как раз почти на 30% портфеля я держу акции, остальное - валюта и надежные квазивалютные бонды. Увеличение доли - вопрос тенденций и цен на рынке.

📊 Эн+ (ENPG) | Кратко по отчету Буквально вчера разбирал Русал, который является ключевым активом компании, поэтому о ситуации на рынке алюминия здесь речи идти не будет. Более важно - результаты энергетического сегмента. ✅ За 1п2026 прибыль энергетического сегмента составила $490 млн (+9% г/г), т.е. примерно 37,4 млрд в пересчете на рубли. При этом, $83 млн составили курсовые разницы и скорректированная прибыль сегмента получилась 43,8 млрд р. 👆 Скорректированная прибыль Русала, которая приходится на акционеров Эн+ ≈ 65,6 млрд р * 0,57 ≈ 37,4 млрд р. В сумме 81,2 млрд р скор. чистой прибыли за полугодие при капитализации 192,2 млрд р (300р за акцию) - выглядит довольно дешево, особенно учитывая потенциально хорошие результаты и во 2п2026. ✅ FCF энергетического сегмента $290 млн, он полностью компенсирует отрицательный денежный поток Русала. При этом, чистый долг энергетического сегмента чуть меньше $3,1 млрд, а ND/EBITDA = 1,6х. В целом, даже теоретическая возможность платить дивиденды есть, но мажоритарий всё никак к этому не придет. 📉 Однозначно, Эн+ намного дешевле Русала и на эту компанию более разумно делать ставку, чем на сам Русал. Только шансы на старт дивидендных выплат здесь не намного выше, чем в самом Русале. ❌ Компания продолжает публиковать МСФО в $, в СД председатель иностранец. В этом плане ничего не меняется, но здесь непонятно к чему любые изменения могут привести😁 Выводы: Компания стоит очень дешево, скор. fwd p/e 2026 здесь, скорее всего, будет около 1,15 и это без учета квазиказначейских бумаг. Если вдруг когда-то компания решит повернуться лицом к миноритариям, то здесь может произойти кратная переоценка, но пока имеет, что имеем. Лично я в текущей ситуации на рынке держу небольшую долю в акциях и как раз 2,5% портфеля акции Эн+ у меня занимают под позитивные сценарии развития событий. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #RUAL #Русал

🔥 Важное на рынках ▫️Склад Wildberries в Волгограде загорелся после атаки БПЛА. Также в сети пишут о попытках атаки склада Ozon в Татарстане. ▫️Рязанская НПК Роснефти остановила переработку с 29 июля после атаки БПЛА — это вторая остановка с середины мая — Reuters. ▫️ФНС начала рассылать запросы трудоспособным, но официально неработающим гражданам, кто приобретают дорогие автомобили, яхты и квартиры, с требованием пояснить источники доходов — РБК. ▫️Суд подтвердил законность антимонопольного дела ФАС против НМТП о завышении тарифов на перевалку чёрных металлов (рост до 50% в 2023 году). ▫️Зерновой терминальный комплекс Тамань (ЗТКТ) не может осуществлять свою деятельность из-за повреждений после атаки дронов — Ведомости. ▫️ Павел Дуров внесен в перечень террористов и экстремистов — Росфинмониторинг. ▫️В июне выдачи ипотеки крупнейшими банками достигли максимума с начала года - 106,1 тыс. кредитов на ₽485,7 млрд — Аналитика ДОМ.PФ. ▫️Сбербанк снизил свою долю в уставном капитале ПАО «ИВА» (IVA Technologies) с 22,53% до 14,81% (уменьшение на 7,72 п.п.). ▫️ Российский топливный союз: Независимые АЗС практически не имеют возможности приобретения топлива в оптовом звене по ценам, соответствующим биржевым индикаторам. Комментарий: Отскок на нашем рынке видимо подходит к концу. Как уже писал ранее, маловероятно, что мы увидим именно разворот до рос а валюты (слишком много экспортеров на рынке, которые зависят от курса). Продолжаем наблюдать за ситуацией. Кстати, судя по новостям, Озон тоже могут затронуть удары по складам. Судя по суммам ущерба у ВБ, один склад может обнулить потенциальную прибыль за несколько лет… Доброе утро и хорошего дня 🙂

🔥 Важное на рынках ▫️После четырех дней перемирия Иран первым ударил по базе США в Иордании. ▫️Акционер «СУАЛ Партнерс» направил в РУСАЛ требование о созыве внеочередного собрания для объявления дивидендов по итогам 1-го полугодия 2026 года. ▫️Первый зампред ВТБ: 2027 год - наиболее тяжелый с точки зрения дивидендов, выплата 50% прибыли за 2026 год маловероятна. ▫️Объём строящегося жилья в России достиг рекордных 120 млн кв. м, а число квартир в новостройках выросло до 2,4 млн (+0,5 млн к 2021 году). Однако средняя площадь квартир сокращается — Аналитика ДОМ. PФ. ▫️ Средний износ генерирующего оборудования на Дальнем Востоке уже превышает 60% . ▫️ Суточный импорт СПГ в Европу в конце июля упал до минимума за 23 месяца. ▫️В Новороссийске возобновилась отгрузка нефти после нескольких дней перерыва — Bloomberg. ▫️ Продажи новых легковых авто стабилизировались на уровне 25 тыс. машин в неделю, несмотря на сложности на топливном рынке — Известия. ▫️АЗС начали отменять или ослаблять ограничения на продажу топлива — Известия. ▫️ЦБ с IV кв ужесточит макропруденциальные лимиты для банков по потребкредитам и автокредитам. Меры должны ограничить выдачи заемщикам с высокой долговой нагрузкой — Ведомости. ▫️Сенат США поддержал в первом голосовании законопроект об "адских санкциях" против России. Законопроект дает президенту право вводить пошлины размером 100% на импорт из стран, закупающих у России нефть, уран и природный газ, а также если они помогают обходить санкции. Президент также получает право ввести тариф в размере 500% на импорт из РФ. Комментарий: Ближний Восток превратился просто в инструмент манипуляций ценами на нефть. Каждый день перемирия заключаются и отменяются🤡 Доброе утро и хорошего дня 🙂

🔥 Важное на рынках ▫️Хуситы заявили об ударе по портовому городу у Баб-эль-Мандебского пролива. Иран снова атаковал танкеры в Ормузском проливе со стороны Омана. ▫️Йеменские хуситы вчера атаковали НПЗ Saudi Aramco в Саудовской Аравии, после удара начался сильный пожар. ▫️Сенат США одобрил законопроект об ужесточении санкций против России и Ирана. Документ направлен на рассмотрение в Палату представителей. ▫️ Сбер расширил пакет поддержки предпринимателей, чьи товары пострадали в результате инцидентов на складах Wildberries. На сегодняшний день подано около 2 тыс. заявок на реструктуризацию кредитов. ▫️СПБ Биржа готовит инфраструктуру для запуска торгов криптовалютами и планирует начать их после вступления в силу нормативных актов Банка России — Гендиректор Евгений Сердюков на ГОСА. ▫️Аналитики Bank of America зафиксировали экстремальный уровень оптимизма инвесторов, что служит сигналом для сокращения вложений в рисковые активы. ▫️США передают Украине разведданные для ударов по энергообъектам РФ — The Atlantic. ▫️Инфляционные ожидания россиян выросли до 14,7% на фоне снижения ставки ЦБ из-за слабого доверия населения к способности ДКП быстро вернуть рост цен к целевым уровням — Forbes. ▫️Генеративный ИИ может добавить 1,2 п.п. к росту производительности труда в России — Ъ. Комментарий: Рост на нашем рынке приостановился, видимо надежды на позитивный сценарий отыграны и теперь снова все внимание на валюту и нефть… Доброе утро и хорошего дня 🙂

📉 Вот и до Ozon добрались удары по складам. В последних обзорах за фундаментал написано достаточно - компания переоценена и дороже 2000р мне не была бы интересна даже до ударов. По поводу будущего теперь есть ряд нюансов, которые затрагивают не только Озон, но и другие компании на рынке: 👉Застрахованы ли склады и на каких условиях - нам неизвестно, но хорошего в происходящем точно ничего нет. 👉Косвенно это негативно повлияет на АФК Систему и её дочерние компании, так как долю в Озон в теории можно было дорого продать. 👉Ранее АФК «Система» заложила в ВТБ пакет акций маркетплейса на 320 млрд руб. Очень вовремя. 👉Кстати, ранее ВТБ анонсировал стратегическое партнерство с ВБ. Посмотрим как это отразится на результатах. Тучи над нашим рынком сгущаются, только Сбер держится скалой, что вызывает больше вопросов, чем оснований для дальнейшего роста рынка. При этом, у нас и Газпром когда-то был сверхприбыльным и платил дивиденды. В общем, спокойно наблюдаем дальше и не спешим загружаться акциями🤝