Аналитика каналаMaxTauren Инвестиции (Егор Федосов) | Экономика

🚢 ДВМП (FESH) | Убытки, СП DP World с Росатомом и возможный делистинг ▫️ Капитализация: 220,4 млрд ₽ / 74,7₽ за акцию ▫️ Выручка 2025: 171,6 млрд ₽ (-7,2% г/г) ▫️ EBITDA 2025: 28,4 млрд ₽ (-47,9% г/г) ▫️ Чистый убыток 2025: 2,3 млрд ₽ (против прибыли в 26,8 млрд годом ранее) ▫️ скор. ЧП 2025: 4 млрд ₽ (-82,9% г/г) ▫️ P/E: 55,7 ▫️ P/B: 1,4 ▫️ Дивиденд 2025: 0% 📊 Ключевые показатели отдельно за 2П2025г: ▫️Выручка: 84 млрд (-21,3% г/г) ▫️EBITDA: 8,6 млрд (-76,4% г/г) ▫️скор. ЧП: -2,8 млрд (против прибыли в 18,8 млрд годом ранее) 📈 ДВМП в 2025г сохранил положительную динамику почти по всем основным направлениям: интермодальные перевозки выросли на 7% г/г, международные морские перевозки на 5% г/г, каботажные морские перевозки на 19% г/г. И только перевалка контейнеров в ВМТП сократилась на 8% г/г. 👆При этом, в целом на рынке транспортных услуг продолжается спад: контейнерный рынок сократился на 5% г/г, цены на фрахт в РФ в 2025м году продолжили падать. Отдельно импорт через порты Дальнего Востока рухнул на 22% г/г, поэтому и компания вернулась к убыткам. О таком развитии событий я предупреждал еще в августе 2023 года, когда акции были на самом пике, так что всё ожидаемо. 📊 Рост операционных показателей - это отлично, но он не трансформируется в рост выручки и прибыли, снижение ставок на фрахт сводит на нет весь эффект роста объёмов. Существенного роста цен на фрахт до сих пор нет, поэтому результаты за 1п2026 тоже не будут выдающимися. ✅ Чистый долг с учетом обязательств по аренде по итогам 2025г сократился на 2 млрд рублей до 22 млрд рублей, ND/EBITDA = 0,8. Никаких проблем с долговой нагрузкой у ДВМП нет. ❗️ Главная новость для ДВМП сейчас — это создание СП "Глобальная Логистика" где 51% получит Росатом через имущественный взнос 92,5% ДВМП, а оставшиеся 49% доля DP World через денежный взнос. ФАС уже одобрил сделку, то есть это не очередные спекуляции. 👆Всех подробностей сделки пока не раскрывается, но очевидно в интересах Росатом получить оценку ДВМП как можно выше. Будет ли компания дальше сохранять публичный статус — это вопрос. Надеюсь, что всё будет ОК, но пока есть нехилая вероятность, что в среднесрочной перспективе будет выкуп оставшихся 7,5% и делистинг (как раз когда актив станет интересным и готовым к выплатам дивидендов 😁). ❌ Текущая оценка бизнеса очевидно завышенная, тут уже заложен рост чистой прибыли в разы и реализация всех возможных эффектов синергии от нового СП. Видимо по какой-то причине арабы готовы покупать долю даже по таким мультипликаторам. В прекрасном для компании 2022м году прибыль была 38,6 млрд р и такое сочетание обстоятельств как тогда маловероятно, что повторится в обозримом будущем, но даже при них это предполагает P/E=5,7. Дорого будет даже при прибыли 50 млрд за год (а пока убытки) 😐 Вывод: Компания переоценена в разы. Если бы не сделка с DP World, капитализация вполне могла быть минимум в 2 раза ниже. ДВМП был одним из бенефициаров дефицита логистических мощностей в 2021-2023гг, но сейчас рынок полностью нормализовался и перевалка в портах Востока даже падает (контейнероборот портов Дальневосточного бассейна сократился на 13%). Ощутимого роста выручки и прибыли в 2026г я бы не ждал, скорее всего результаты будут на уровне прошлого года (если не хуже). Но это пока не так важно, если бизнес потеряет публичный статус. На мой взгляд, никакой интересной идеи в акциях компании нет. Ждать спекулятивного роста под сделку я бы не стал, риск получить фактические условия хуже ожидаемых того не стоит (тем более сделка по какой-то причине вполне может быть сорвана). К компании надо будет присматриваться, когда глобальные цены на фрахт контейнеров пойдут вверх, а для этого нужны предпосылки. Ниже график глобального индекса цен на контейнерные перевозки, можете посмотреть как мы далеко от того, что было в 2021-2022 годах... Хороших выходных, друзья! Наставьте❤️ для настроения) Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

🔥 Важное на рынках ▫️Путин объявил пасхальное перемирие с 16:00 11 апреля до исхода дня 12 апреля 2026 года. ▫️Приостановлена работа нескольких энергетических объектов в Саудовской Аравии из-за недавних атак. Это привело к потере 1 млн баррелей в день. ▫️ Трамп рассматривает возможность вывода части американских войск из Европы, сообщил представитель Белого дома — RTRS. ▫️Еврокомиссия поддержала налог на сверхприбыль энергетических компаний. ▫️Индекс цен на коксующийся уголь в портах Дальнего Востока вырос в марте на 13,47% — ТАСС ▫️Иран разрешит проходить через Ормузский пролив не более чем 15 судам в день в соответствии с соглашением о прекращении огня — источники ТАСС. Пока пролив остается закрытым. ▫️НРА понизило кредитный рейтинг публичного акционерного общества «ЕвроТранс» до уровня «CC|ru|». ▫️Выдача автокредитов в России выросла на 52,6% г/г в марте. ▫️Сбер заработал 491 млрд р (+21,4% г/г) по РСБУ за 1кв2026. ▫️ВТБ и Wildberries обсуждают варианты альянсов — РБК. ВТБ может купить ВБ. ▫️Россия предлагает Азии подпавший под санкции СПГ с 40%-ой скидкой — BBG. ▫️Лесопромышленники предлагают ввести мораторий на банкротство в отрасли на ближайшие три года из-за трудного положения. Бедная Сегежа. Комментарий: Понятно то, что ничего не понятно🤣 Везде переговоры, а мы ждем. Тянут до выходных, чтобы устроить сюрприз. Доброго пятничного и хорошего дня 🙂

💱 Мосбиржа (MOEX) | Процентные доходы продолжают падать ▫️Капитализация: 392 млрд ₽ / 172₽ за акцию ▫️Комиссионные доходы 2025: 78,7 млрд ₽ (+24,9% г/г) ▫️% доходы 2025: 50,0 млрд ₽ (-38,9% г/г) ▫️Чистая прибыль 2025: 59,2 млрд (-25,2% г/г) ▫️скор. ЧП 2025: 59,6 млрд ₽ (-25,3% г/г) ▫️P/E ТТМ: 6,6 ▫️ P/B: 1,5 ▫️fwd дивиденд 2025: 11,4% 👉 Отдельно результаты за 4кв2025г: ▫️% доходы: 11,8 млрд ₽ (-26,7% г/г) ▫️Ком. доходы: 22,9 млрд ₽ (+26,8% г/г) ▫️EBITDA: 21,3 млрд ₽ (-8,2% г/г) ▫️скор. ЧП: 15,5 млрд ₽ (-14,2% г/г) 👉 Статьи доходов за 4кв2025г: ▫️Рынок акций: 2,3 млрд ₽ (-23,8% г/г) ▫️Рынок облигаций: 2,28 млрд ₽ (+62,9% г/г) ▫️Денежный рынок: 6,51 млрд ₽ (+21,9% г/г) ▫️Срочный рынок: 4,31 млрд ₽ (+59,0% г/г) ▫️Расчетно-депозитарные услуги: 2,75 млрд ₽ (+6,6% г/г) ▫️ИТ-услуги, листинг: 1,51 млрд ₽ (+32,5% г/г) ▫️Маркетплейс: 2,04 млрд ₽ (+110,3% г/г) Итого: 22,9 млрд ₽ (+26,8% г/г) ✅ Комиссионный бизнес продолжает уверенно расти в 4кв2025г: практически все сегменты показывают двузначные темпы, особенно срочный рынок, облигации и маркетплейс. И только доходы от рынка акций ожидаемо просели. ✅ По итогам 2025г СД Мосбиржи рекомендовал направить на выплаты дивидендов 75% от ЧП за период или 44,5 млрд рублей, див. доходность по текущим ценам 11,4%. ❌ Выручка сегмента "Финансовый Маркетплейс (Финуслуги)" удвоилась (+105%, до 7 091,7 млн руб.), однако убыток сохранился на уровне 5,7 млрд рублей. Относительно 2024г есть улучшение по маржинальности, которая выросла с -127,3% до текущих -79,9%. ❌ Процентные доходы резко просели до 50 млрд рублей (-38,9% г/г), несмотря на высокие ставки. В 4кв падение замедлилось, но тренд сохраняется — сейчас это уже не драйвер прибыли, как в 2024 году. Как и ранее, причина: снижение остатков клиентских средств. Менеджмент давно закладывал это в свои прогнозы, так что никаких сюрпризов. 📊 Прогноз менеджмента на 2026г: ▫️Opex +15-25% г/г ▫️Capex 13-17 млрд рублей + 9 млрд на строительство нового главного офиса Вывод: Мосбиржа показала не самые сильные результаты на фоне сокращения % доходов, из позитивного можно отметить только рост расходов в пределах прогноза и сохранение распределения ЧП на уровне 75%. С высокой вероятностью 2026г будет не особо лучше (напоминаю, что цель менеджмента на 2028г была 65 млрд рублей регулярной ЧП), в лучшем случае я жду стагнации доходов в ближайшие годы. На мой взгляд, компания оценена недорого, но до интересных дисконтов тут далеко. Драйверов роста нет на ближайшие годы,ожидаем дальнейшее сокращение % доходов. Ниже 140 рублей за акцию можно присматриваться, но пока - мимо. Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

🛡 Позитив (POSI) | Есть ли что-то позитивное в отчете компании? ▫️ Капитализация: 78,4 млрд ₽ / 1100₽ за акцию ▫️ Выручка 2025: 30,8 млрд (+26,3% г/г) ▫️ EBITDA 2025: 12,3 млрд (+90,8% г/г) ▫️ Чистая прибыль 2025: 7,3 млрд (+98,7% г/г) ▫️ NIC 2025: 2,7 млрд (против убытка в 2,7 млрд годом ранее) ▫️ P/E: 10,7 ▫️ P/B: 3,2 ▫️ fwd дивиденд 2025: 2,6% 📊 Ключевые показатели отдельно за 4кв2025г: ▫️Выручка: 20 млрд (+35,5% г/г) ▫️EBITDA: 14,2 млрд (+41,5% г/г) ▫️Чистая прибыль: 13 млрд (+45,9% г/г) ▫️NIC: 11,5 млрд (+55,5% г/г) ✅ В 2025г выручка и отгрузки вернулись к росту (наконец-то): отгрузки с НДС +40% г/г до 33,6 млрд, выручка +26% г/г до 30,8 млрд рублей. Результаты ближе к нижней границе изначальных прогнозов, но в целом уложились (менеджмент обещал что ниже 33 млрд точно не будет). 👆 На 2026г компания ожидает рост отгрузок до 40-45 млрд рублей (+19-34% г/г), план кажется реалистичным и достижимым с учетом смещения продаж NGFW. ✅ Позитив заканчивает 2025г с чистым долгом в 21 млрд рублей, но с учетом поступлений за 1кв2026г чистый долг снизился до 6,4 при ND/EBITDA=0,59. 👆 В 2025г на обслуживание долга ушло 1,9 млрд рублей (+168,5% г/г), но в 2026г эта статья расходов с высокой вероятностью будет снижаться (ставки ниже + долг сократился). ✅ По итогам результатов 2025г, СД рекомендовал к выплате 2 млрд рулей или 73% NIC за период. Фактически это будет выплата по результатам 1кв2026г, не стоит обращать внимание на новость про отмену дивидендов за отчетный период 2025г. ❗️ Долгожданный релиз NGFW состоялся только в ноябре 2025г, но уже дал 3 млрд отгрузок (ранее планировалось что в 2026г этот продукт обеспечит от 5 до 10 млрд рублей). Видимо большую часть продаж мы увидим в 2026г. ❌ Ранее менеджмент планировал вернуться к рентабельности по NIC в 30% уже в 2027 (рост почти в 3,5 раза от текущих 8,8%), но теперь это среднесрочная цель и сроки неизвестны. ❌ На уровне FCF бизнес пока остается в минусах, с учетом процентов по долгу убыток составил 3,2 млрд рублей. Но по большей части это эффект роста дебиторской задолженности на 26,2% г/г, в начале 2026г пройдет часть расчетов с клиентами и оборотный капитал сократится, а FCF будет положительным. Вывод: Меры по оптимизации бизнеса дают свои плоды и отчет неплохой, даже к выплате дивидендов уже вернулись. Цели на 2026г ставят вполне реальные с учетом текущего состояния рынка, это уже не иксы роста. По моим прикидкам, за 2026й год вполне можем увидеть прибыль больше 10 млрд р (fwd p/e = 7,8). Доверие к сектору было подорвано, поэтому оценки ИТ-компаний сейчас другие и Позитив оценен +/- также как остальные представители сектора. Дно рынка, вероятнее всего, уже пройдено. Дальше будет восстановление, вопрос в его темпах. Высокая ставка продолжает давить на бизнес, поэтому в 1п2026 не спешил бы с покупками, но потенциал роста здесь есть и в 3кв2026 может возникнуть хорошее окно возможностей. P.S. Сам пока присматриваюсь, осторожнее надо быть с прогнозами айтишки, тем более что репрезентативные отчеты только 1 раз в год выходят (за 4 квартал). Неудачная покупка осенью 2024 многому научила 😁 Хотя, в 2022м и в начале 2024 года были реализованы хорошие идеи в этой бумаге. Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

🔥 Важное на рынках ▫️Ормуз так и не открыли. Вэнс заявил, что США не будут соблюдать перемирие с Ираном без открытого Ормуза. Как и писал ранее, открытие пролива - это фатально для Ирана и смысла не имеет. ▫️По оценкам Минфина дефицит бюджета в январе-марте 2026 составил 4,6 трлн р. Стоит отметить, что в апреле и мае нефтегазовые доходы будут сильно выше. ▫️ Инфляция в РФ на 6 апреля ускорилась до 5,95%. ▫️ ФАС обсуждает параметры ограничения цен на серу для выпуска удобрений, поставляемых на рынок РФ. ▫️Подтверждается, что российский балтийский порт Усть-Луга возобновил экспорт нефти — RTRS ▫️ВТБ подтверждает прогноз по прибыли на 2026г в 600-650 млрд руб. Костин надеется, что банку разрешат выплатить дивиденды. ▫️Экспорт угля по сети РЖД вырос в марте на 5,9% г/г до 15,9 млн т. ▫️Предложение новостроек массового сегмента в Москве за год сократилось на 41%. На рынке массовых новостроек старой Москвы в 1кв2026г не стартовал ни один новый проект. ▫️Производство алкоголя в России в первом квартале сократилось на 4,9%. В сегменте крепкого алкоголя падение замедляется, но для производителей пива и вина кризис, напротив, усиливается. Это связано с общим снижением покупательной способности. Комментарий: Все-таки логика в действиях Ирана вроде есть, будем следить за ситуацией. Вербальные интервенции нужны для успокоения американского рынка, но видимо впереди нас ждет длительное падение с подобными отскоками. Кстати, вчера снова купил префы Сургутнефтегаза как и хотел. В остальном портфель без изменений. Intel ракетит, правда не на тех событиях под которые его брал😁, уже +170% с момента покупки в апреле 2025. Доброе утро и хорошего дня 🙂 Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

ЦБ снизил ставку на 0,5% до 15% В рамках ожиданий, поэтому рынок особо не реагирует. Комментарии ЦБ, в целом, вода. То, что выросла неопределенность и так понятно. Риски инфляции выросли, экономика охлаждается и т.д. 😁 Глобально ничего пока не меняется. Ждем плавное снижение ставки дальше до 12-13% к концу года, оно неплохо скажется на длинных ОФЗ и относительно длинных корпоративных бондах. Для рынка акций позитива мало, очень высокая ставка безриска, так что держать какие-то акции нужно сейчас под конкретные сценарии и идеи, а не просто в надежде на завершение СВО и глобальный рост рынка. Зафиксировал вчера больше 20% прибыли за 2 месяца по FANG, доля кэша в портфеле выросла, правда рублей почти нет. Сейчас структура публичного портфеля вот такая: 53% акции 30% баксы 15% квазивалютные бонды 1% рублевый кэш Всем хорошего вечера ❤️

🇷🇺 20% налог на сверхприбыль, НДПИ и ситуация на бирже За последние 2 года мы уже увидели приличное повышение НДФЛ, НДС, налога на прибыль для организаций и уменьшение лимитов для УСН в разы. Однако, этого пока недостаточно, поэтому обсуждается новый 20%-й windfall tax со сверхприбыли. Учитывая дефицит бюджета только за январь-март 4,6 трлн р, даже доп. поступления из-за роста цен на нефть картину полностью к концу года не выровняют. 👆 Забавно, что ожидается взимания налога с суммы превышения прибыли за 2025й год над средней прибылью 2018-2019 годов. Мы уже видели подобное в 2023м году (тогда был налог 10% за превышение прибыли над результатами 2018-2019 годов), однако тогда компании платили всего 5%, если перечисляли налог раньше. Интересно, почему не взяли за основу 2008-2009 - было бы выгоднее, но ладно. 😁 Учитывая результаты 2025 года ничего критичного в нет, даже если налоговый риск реализуется, то компании потеряют относительно немного (табличку с примерным расчетом прикрепил, правда там есть погрешность, так как брал прибыль акционеров МСФО и не все компании еще отчитались, но общая картина +/- понятна). Другой вопрос, что глобально для инвестиционного климата постоянное изменения налоговых ставок и доп. налоги - это не хорошо, особенно когда ситуация в экономике и без этого сложная. Если еще повысят НДПИ цветной металлургии - будет очередной неприятный сюрприз. 🛢 Тем временем, нефть остается дорогой и для бюджета РФ это плюс, уже в апреле должны начаться крупные поступления нефтегазовых доходов. Иран пока не готов отдать свои рычаги давления Штатам (что логично), Ормуз перекрыт уже 1,5 месяца и до истощения резервов у ряда стран осталось ждать не так долго. Интересно, что статистику резервов почти никто не раскрывает, достоверных данных о том, что происходит нет. Однако, в самом начале конфликта я прикидывал, что при полном закрытии пролива у импортеров есть резервы где-то на 3 месяца, остальное мы видим по ценам на нефть, где любые проливы на "переговорах" откупаются. 🇺🇸 США делают бизнес и раз они стягивают силы (в т.ч. пехоту) в регион, то вряд ли успешные переговоры и конец конфликта близок. Будем посмотреть. Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

🔥 Важное на рынках ▫️Силуанов: Действие бюджетного правила приостановлено "до лета". При текущих ценах на нефть это означает, что не будет покупки валюты в рамках бюджетного правила. ▫️Власти трёх стран официально открыли воздушное пространство украинским БПЛА для атак по Петербургу. Вчера атакован НПЗ КИНЕФ - СМИ. ▫️Трамп: США приостанавливают удары по энергообъектам Ирана до 6 апреля. Реакция рынка на заявление слабая. ▫️США сняли санкции против Минфина Беларуси, Белинвестбанка, Банка развития республики, а также компании "Беларуськалий". ▫️Segezha Group может немного сдвинуть сроки выполнения банковских ковенантов, взятых на себя в рамках реструктуризации долга. ▫️Ближневосточный конфликт приведет к резкому росту инфляции в США до 4,2% в этом году — прогноз ОЭСР. ▫️Крупнейший американский публичный майнер MARA продал 15 133 BTC в период с 4 по 25 марта. Ранее компания MARA сообщала, что подкорректировал свою стратегию (согласно которой ранее обещал не продавать Биткоин) и теперь будет продавать в стратегических целях. ▫️Камаз допускает возможность введения сокращенной рабочей недели с 1 июня при сохранении негативной рыночной конъюнктуры. ▫️ Ставки по ипотеке в США превысили 7%. Число продавцов жилья в США уже превышает число покупателей более чем на 630000 человек, что является самым большим разрывом за всю историю наблюдений. Комментарий: Минфин, видимо, решил устроить в качели в валюте, после новостей ставка RUSFAR CNY стала ниже 1%. Среднесрочно фундаментал по рублю прежний, но в ближайшие месяцы он может оставаться крепким. Доброе утро и хорошего дня 🙂

🔥 От кризиса к кризису. Грядут тяжелые времена. Как их пережить и не потерять всё? Война на Ближнем Востоке продолжается, Ормузский пролив перекрыт, хранилища переполняются, добыча нефти в регионе падает и в Катаре на крупном заводе выведены из строя линии по производству СПГ мощностью 12,8 млн тонн в год (около 2,6% мирового производства). Цены на нефть и газ будут в ближайшие кварталы существенно выше, чем могли бы быть (в январе Brent была дешевле $65). США являются крупными экспортерами нефти, СПГ, удобрений и сельхозпродукции и пытаются стабилизировать рынки (параллельно зарабатывая), чтобы избежать хаоса: уже высвободили 42,5 млн баррелей нефти из стратегических резервов (больше 10%), ослабили санкции против Ирана, России, Беларуси и продолжают вербальные интервенции. 👆 С каждым днём инструментов для стабилизации рынка становится меньше и риски для мировой экономики растут. Рост цен на энергоресурсы почти сразу приводит к себестоимости производства, росту инфляции и падению спроса. 🇷🇺 В среднесрочной перспективе для экономики РФ всё складывается позитивно, но долгосрочные последствия оптимизма не внушают. Пока цены высокие, США и союзники будут наращивать производство быстрее, чем подстанционные страны. В итоге, доля американских компаний на рынке просто продолжит расти, что им и нужно. Как говорится, санкции не работают, но с начала СВО добыча в США выросла почти на 18%, а у нас упала где-то на 6%. 📊 Интересно, что под все события рынки загнали на какие-то безумные хаи (особенно золото). Акции и золото сильно переоценены и есть большие шансы, что в ближайшие годы сохранить капитал будет непросто: акции, золото и крипта будут падать, а деньги - обесцениваться с инфляцией. Диверсификация по классам активов и приличная доля кэша в портфеле обязательно должны быть. Дальше нужно действовать по ситуации. А если говорить не о рынке, то лучше думать над тем как увеличить активный доход, пока конкурентов "душат" экономические условия. Что касается действий по ситуации, то: ✅ Среднесрочно наш нефтегаз выглядит неплохо, но долгосрочные перспективы лучше не стали, так что в модели не будет закладываться переоценка акций в разы из-за роста цен не нефть в 2 раза, имейте это ввиду! В целом, российский рынок при текущем безриске (13-14% доходности ОФЗ) не выглядит дешевым, а оценен вполне справедливо и уже закладывает в цены ставку ЦБ 12-13% на конец года. Какие-то точечные идеи - можно рассматривать (мои вы знаете), но шансы реализации далеки от 100%. Качественно и дешево на рынке сейчас нет! ✅ Среднесрочно неплохо выглядит валюта и квазивалютные бонды. О перекреплённом рубле не высказался и не написал только ленивый. Потенциал ослабления до 100р за доллар имеется, квазивалютные бонды держу. ✅ Вне нашего контура неплох в среднесрок американский нефтегаз, который и так уже прилично заложил происходящее в цены. Там свою позицию я уже зафиксировал, но может позднее можно будет к нему вернуться. ❗️ Кстати, если блокировка пролива продлится еще пару месяцев, но у Китая может появиться уникальный шанс решить вопрос с Тайванем, под этот сценарий держу Intel как крупную производственную площадку в США, которая может стать бенефициаром. Пока как-то так. Позитива не очень много, к сожалению. Егор Федосов. Tauren Инвестиции.

💎 Алроса (ALRS) | Спрос оживает, но поможет ли это? Обзор результатов по МСФО за 2025г ▫️ Капитализация: 264,7 млрд / 36,7₽ за акцию ▫️ Выручка 2025: 235 млрд ₽ (-1,7% г/г) ▫️ EBITDA 2025: 57,8 млрд ₽ (-26,5% г/г) ▫️ скор. ЧП: 2025 10 млрд ₽ (-80,4% г/г) ▫️ скор. P/E: 26,4 ▫️ P/B 0,64 👉 Результаты отдельно за 2П2025г: ▫️Выручка: 100,8 млрд ₽ (+69,2% г/г) ▫️EBITDA: 20,7 млрд ₽ (+42,6% г/г) ▫️скор. ЧП: -1,9 млрд ₽ (против убытка в 3,6 млрд годом ранее) 📊 Формально, компания показала прибыль за год больше 36 млрд р, но с корректировкой на курсовые разницы, доход от переуступки ДЗ и прочие разовые статьи доходов, прибыль 10 млрд р. В текущей ситуации наличие прибыли - это уже неплохо. ✅ Чистый долг по итогам 2025г сократился на 18% г/г до 88,4 млрд рублей при ND/EBITDA = 1,5. Но надо понимать, что почти все снижение обеспечила вынужденная продажа зарубежных активов + поддержка Гохрана. 👆Относительно 1П2025г чистый долг наоборот вырос сразу на 27 млрд рублей и с высокой вероятность траектория роста долговой нагрузки сохранится и в 2026м году. ✅ Менеджмент Алросы говорит о первых признаках дефицита в отдельных видах крупных камней инвестиционного качества (от 2 до 10 карат). Это пока не говорит о развороте всего рынка. Индекс цен на алмазы с начала года незначительно, но снизился и продолжает сверлить дно. ❌ ОАЭ — это один из крупнейших хабов для реализации бриллиантов из РФ, но сейчас его функционирование (и тем более спрос в этом регионе) будет под давлением. Это плюс одна проблема в копилку компании. ❌ Свободный денежный поток остается отрицательным: Алроса получила убыток по FCF в 13,6 млрд рублей. Относительно 2024г убыток сократился, но причина всё также в продаже активов. ❗️ Отдельно во 2п2025 наблюдался приличный рост выручки и EBITDA , но он не репрезентативен, так как это просто результат смещения продаж. Вывод: Очередной слабый отчет для Алросы, никаких признаков восстановления нет и близко. Рынок находится в затяжном падении, искусственные алмазы убивают спрос и давят внешние факторы. Конкретно на Алросу еще давит крепкий рубль. В текущих условиях компания убыточна, конкуренты - тоже в убытке. Прогнозы ухудшаются, финансовое положение тоже, но и предложение скоро должно начать сокращаться, так как производить алмазы нерентабельно. Если закладывать постепенное восстановление отрасли, то справедливая цена акций около 41 рубля. Лично я прохожу мимо, компания будет интересна в условия QE и процветания мировой экономики, нужно дождаться условия как в 2021м году, когда мир снова будет "беситься с жиру" 😉. Когда это будет происходить - посмотрим, нужно сопокойно ждать и наблюдать за экономикой. Егор Федосов. Tauren Инвестиции.