Аналитика каналаMaxNataliaBaffetovna | Инвестиции

Роснефть Несмотря на улучшение внешней конъюнктуры и рост цен на нефть на фоне конфликта на Ближнем Востоке, потенциал существенного увеличения прибыли Роснефти в ближайшей перспективе выглядит ограниченным. Компания зависит от экспортной выручки, а значит, сохраняются риски внешних ограничений и давления на объемы реализации. Дополнительным сдерживающим фактором остается крепкий рубль, который снижает положительный эффект от высоких нефтяных цен для рублевых финансовых результатов. При этом важно учитывать, что текущий рост цен на нефть может оказаться краткосрочным и не обязательно трансформируется в устойчивое улучшение операционных и финансовых показателей. Отчетность уже показывает заметное ослабление по ключевым метрикам, хотя долговая нагрузка компании остается на комфортном уровне (но все же ухудшается), а ресурсная база и производственные показатели подтверждают фундаментальную устойчивость бизнеса. В результате взгляд на акции Роснефти остается умеренно негативным: компания сохраняет сильные операционные позиции, однако в ближайшие два года не просматривается достаточных оснований для резкого роста прибыли и привлекательной дивидендной истории. Ожидаемая дивидендная доходность на уровне 6,4–6,9% годовых выглядит сдержанной и не станет драйвером для переоценки бумаг.

Полюс является привлекательной компанией для покупки в долгосрок с идеей роста производства после 2030 года, при этом в краткосрочной перспективе акции компании вероятнее всего будут находится под давлением из-за роста капзатрат, роста долга, роста себестоимости производства и снижения производства. Кроме того, по мере нормализации мировой политики золото может существенно скорректироваться и волатильность последних месяцев отображает неопределенность в справедливой стоимости золота. 1975–1976 — падение примерно на 45%; 1980–1982 — обвал более чем на 60% после исторического пика на фоне борьбы с инфляцией; 1987 — коррекция около 15–20%; 1996–1999 — затяжное снижение примерно на 30%; 2008 — резкая коррекция около 25–30% во время мирового финансового кризиса; 2011–2015 — крупный медвежий цикл с падением примерно на 45%; 2020 — коррекция около 15–20% после ковидного рывка; 2022 — снижение примерно на 20% на фоне роста ставок и сильного доллара. Такое может повториться, а при крепком рубле такое падение может усилить падение стоимости акций компании.

X5 завершила 2025 год с уверенным ростом бизнеса, сохранив высокие темпы расширения сети, сильную динамику сопоставимых продаж и устойчивую рентабельность, при этом в 1 квартале темпы роста бизнеса существенно замедлились, а прибыль снизиилась более чем на четверть. Компания продолжает укреплять лидерские позиции в продовольственном ритейле за счет мультиформатной модели, развития дискаунтеров, цифровых сервисов и повышения плотности продаж. Несмотря на рост инвестиций в новые магазины, логистику и технологии, долговая нагрузка остается низкой, а ликвидность — комфортной, что поддерживает финансовую устойчивость и создает основу для регулярных дивидендных выплат. В целом отчет подтверждает, что X5 сочетает рост масштаба, операционную эффективность и дисциплину в управлении капиталом, что делает компанию привлекательной для частных инвесторов, ориентированных на стабильный развивающийся бизнес и дивидендный потенциал, но я продолжаю смотреть на X5 нейтрально, потому что при очень сильных операционных результатах значительная часть позитивного кейса уже подтверждена и во многом отражена в восприятии компании, однако одновременно компания находится в фазе повышенных инвестиций, что давит на чистый денежный поток. Кроме того, история сейчас выглядит скорее как качественный и устойчивый лидер без явного дисконта и без очевидного краткосрочного триггера для сильной переоценки.

Норникель сохраняет высокую операционную маржинальность и способности генерировать денежный поток. Компания демонстрирует улучшение платёжеспособности и постепенную нормализацию долговой нагрузки. Соотношение чистого долга к EBITDA находится на комфортном уровне, а работа по оптимизации долгового портфеля снижает процентные риски. Дополнительным фактором устойчивости является контроль операционных расходов на фоне инфляционного давления. Стратегически значимым сигналом для инвесторов выступает запланированное наращивание объёмов производства на 3–4% в год в 2026-2028 гг, что при стабильной ценовой конъюнктуре способно поддержать рост выручки и денежного потока. Компания остаётся одним из глобальных лидеров по ключевым металлам, что обеспечивает ей долгосрочную рыночную значимость. В то же время сохраняются существенные ограничения. Бизнес по‑прежнему подвержен волатильности цен на никель и палладий, а также структурным изменениям спроса. Геополитические факторы продолжают формировать риски для логистики и расчётов. Масштабная инвестиционная программа и повышенная налоговая нагрузка ограничивают потенциал быстрого возврата к прежнему уровню дивидендных выплат. Кроме того, укрепление рубля способно оказывать давление на маржинальность, учитывая валютную структуру выручки. Таким образом, Норникель – это отличная идея в период роста цен конкретно на их портфель металлов и девальвации рубля, а с учетом роста конкуренции на рынке металлов со стороны Китая и Индонезии, Норникелю в текущих условиях будет сложно расти, так как мировая экономика продолжает стагнировать. Смотрю на компанию нейтрально.

Московская биржа продемонстрировала существенный рост комиссионных доходов на фоне высокой клиентской активности и расширения продуктовой линейки, при этом процентные доходы снижаются вследствие смягчения денежно-кредитной политики и, вероятно, продолжат находиться под давлением по мере дальнейшего снижения ставок. Структура выручки становится более зависимой от комиссионного бизнеса, что повышает устойчивость к процентным колебаниям, однако рост операционных расходов может ограничивать динамику прибыли в среднесрочной перспективе. Дивидендная политика остается привлекательной: ожидаемая доходность около 11% в ближайшие три года способна обеспечить акциям поддержку и сохранить интерес со стороны инвесторов.

Интер РАО сейчас стоит 340 млрд руб. Компания хоть и имеет большую сумму денежных средств на счетах, но при этом она увеличивет капитальные затраты. Также стоит отметить, что основную часть прибыль (более 50%) компания получает от процентных доходов по своей денежной подушке, а не по основной деятельности. Тремя очень мощными триггерами роста стоимости акций компании являются: возможное погашение квазиказначейских акций; раскрытие эффективности денежной подушки компании; повышение дивидендных выплат до 50% от чистой прибыли, но эти идеи могут и не реализоваться. Исходя из разных методик оценки справедливая цена акции составляет 4-5 руб., а моя целевая находится на нижней отметке этого диапазона в 4 руб. из-за снижения ставки, которое негативно влияет на прибыль компании, а также из-за заявления компании о том, что они не заинтересованы в стоимости акций. В рамках формирования своего дивидендного портфеля Интер РАО является первым кандидатом на исключение.

HeadHunter показал смешанные результаты: бизнес остается сверхприбыльным, но темпы роста заметно замедляются из‑за слабой экономики и охлаждения рынка труда. Компания сохраняет сильный денежный поток и продолжает щедрую дивидендную политику. Прогноз на следующий год сдержанный: рост выручки около 8%, EBITDA‑маржа 50%. Несмотря на замедление, бизнес остается качественным: сверхвысокие маржи, низкие риски по долгу и сильная позиция на рынке найма. Но потенциал быстрого роста ограничен состоянием экономики, а развитие HRtech временно снижает рентабельность. Акции могут восприниматься как «дивидендная история» с высокой устойчивостью, но без прежних темпов роста. Если рынок труда начнет восстанавливаться — результаты компании улучшатся довольно быстро, но в перспективе года рынок труда будет оставаться под давлением. Планирую рассмотреть компанию себе в портфель в 2026 году. Компания выглядит привлекательно особенно после дивидендной отсечки.

ВТБ сохранил прибыльность, контролируемое качество активов и нормативы капитала выше регуляторных минимумов. Менеджмент озвучивает позитивные ориентиры на 2026 год, включая ожидания по восстановлению маржи и потенциально высокие дивидендные выплаты. Вместе с тем ключевым ограничением инвестиционного кейса остается стабильно невысокий запас по достаточности капитала. Нормативы лишь незначительно превышают минимальные требования с учетом надбавок, что снижает гибкость в случае ухудшения макроэкономической конъюнктуры, роста стоимости риска или реализации дополнительных регуляторных требований. Потенциальные крупные дивиденды также могут дополнительно ограничить капитальный буфер. Таким образом, несмотря на улучшение операционной динамики и позитивные ожидания на 2026 год, инвестиционная привлекательность акций ВТБ по‑прежнему сопряжена с повышенными рисками, связанными с чувствительностью капитала к внешним шокам и сохраняющейся неопределенностью макроэкономической среды.

НЛМК за 2025 год подтверждает стадию слабого цикла в металлургии: у компании сохраняются сильный баланс, высокая ликвидность и отсутствие долговой нагрузки, однако операционные результаты заметно ухудшились из-за снижения рентабельности, давления на выручку и более слабой конъюнктуры. При этом бизнес остается прибыльным и продолжает генерировать положительный денежный поток, что снижает риски для устойчивости в краткосрочном периоде, но не отменяет давления на дивидендный потенциал и оценку будущих результатов. Для нас это означает, что НЛМК сейчас выглядит не как история роста, а как качественный циклический актив с хорошей финансовой подушкой, привлекательность которого в большей степени будет зависеть от восстановления ценовой среды и нормализации маржи, что в долгосрочной перспективе даст лучшие дивидендные плоды сектора.

У МТС практически нет валютных долгов, но у МТС многие кредиты и займы с плавающей ставкой, поэтому стоимость обслуживания долга на данный момент высокая. Чистый долг МТС сейчас составляет 458 млрд руб., что на первый взгляд выглядит как большой долг, но и OIBDA у компании только за последний год составила 280 млрд руб., то есть МТС сможет покрыть долг менее чем за 1,6 года, что для российского рынка несмотря на высокие ставки выглядит нормально. Если ставка продолжит снижаться, то рентабельность бизнеса будет расти и это даст дополнительный толчок к росту акций, особенно на фоне высоких дивидендов на ближайшие 2 года. Я считаю, что акции МТС выглядят привлекательно для покупки в дивидендный портфель особенно на фоне снижения ставки. Я держу компанию в своем дивидендном портфеле, позицию формирую с сентября и продолжу осуществлять покупки.