Аналитика каналаMaxСергей Пирогов

Пару слов про этот канал #мысли_управляющего Поскольку мы равиваем этот канал с нуля, и тут довольно много новых читателей, я напишу пару слов о том, чем мы тут занимаемся (и кто такие мы). Поехали: 1. Мы - это команда УК ГЕРОИ / Invest Heroes. Наша компания управляет >15 млрд. руб. в инвестиционных фондах (ПИФах), а сама команда это 4 управляющих и 4 аналитика, а я Сергей Пирогов - её лидер. Чаще всего публикую что-то я сам (Сергей Пирогов), мой коллега-управляющий облигациями Иван Белов и также поменьше - два других управляющих Александр Сайганов и Виктор Низов. 2. На этом канале мы делимся заметками по различным инвестиционным активам, иногда озвучиваем прогнозы или интерпретацию рынков - российских облигаций, акций, сырья, и иногда зарубежных. Я очень люблю непопулярные мнения. Считаю, что именно когда происходит то, что инвесторы не ожидают или не могут понять, зарабатываются большие деньги. В ожидаемом прибыли много не бывает. Читая этот канал, вы будете регулярно сталкиваться с этим. Например, мы топили за то, что взлёт валюты долго не проживет, и я рад что эта логика отрабатывает, и мы не потеряли на снижении валюыт или еврооблигаций (хотя это ыбл популярныый трейд). 3. Мы довольно социальные и молодые ребята, ведем одноименные каналы в telegram с 2018 года. Но несмотря на свою молодость, опыт управляющих уже 12-15 лет в рынке, а ПИФы (фонды) под нашим руководством за последние 5 лет дважды становились лучшими в России. Ещё одно наше отличие от многих инвестиционных команд - что основатели компании сами являются управляющими, т.е. это наша компания и мы же её развиваем. Что я хочу сказать вам прямо сейчас, особенно если вы только подписались? - главное на рынках сейчас это конфликт в Иране, он уже почти точно повлияет на инфляцию и % ставки по всему миру - думаю, что на российском рынке облигаций готовится очередной рывок вверх, и также рисуется потенциал порасти на 5-10% во многих акциях. Но не прямо завтра - сейчас идет перестройка портфелей - в этом году будет много движений рынков, на которых можно будет то тут, то там заработать. Но рынок будет оставаться спекулятивным (много движений по 1-3 мес., но редкие длинные тренды) - скорее всего рубль останется одной из сильнейших валют в мире, и российские инвесторы в облигации заработают 20%+ в долларах, обогнав всех инвестров американского рынка Если бы тут были комментарии и другие инструменты, мы бы с вами пообщались. Может что-то придумаем на эту тему (эфир, допустим). А пока будем знакомы. И если вам зашел этот пост и такая манера общения, не пожалейте 🔥. Мы тут за профессионализм, но с человеческим лицом!

Важные последствия конфликта вокруг Ирана - это выбытие мощностей и запасов #мысли_управляющего #UKOIL Из вчерашних заявлений Трампа я прихожу к выводу, что он пошел по пути "так не доставайся же ты никому", то есть США разбомбят Иранский нефтегаз и э/э и уйдут, никак не решая вопрос с проливом. Почему такие выводы? 1. Не видно, как США могут быстро разблокировать пролив. Коалиции также нет 2. Уничтожить (не повредить!) инфраструктуру (нефтяные терминалы на о. Харк, месторождение газа Южный Парс, элекроэнергетика) - это удар по стороне, которая все время выигрывала от конфликта - Китаю (Китай опробовал свое новейшее оружие на американцах, помог иранцам со спутников с целеуказанием и нанес урон базам США в Заливе) / при этом Китай ранее инвестировал огромные средства в нефтедобычу в Иране и получал оттуда много нефти по $40-50 (сформировав резервы втрое больше США, которые сейчас помогают китайской экономике) 3. Ирану без мощностей по экспорту нефти и газа окажется трудно восстанавливать экономику и военный потенциал. Если подумать, то один из выходов - это согласовать с нефтяными монархиями-соседями плату за проезд в Ормузе (все равно же репараций от США не будет). В итоге хоть будет видно, что США не победили, по факту странам ЕС и арабским странам придется обратиться к США за помощью в разблокировке Ормуза (или вступить в переговоры с Ираном). Также американская нефть и газ будут более востребованы. А стратегический противник США - Китай - потеряет второй источник дешевой нефти (первый был Венесуэла, второй станет Иран - мину 2МБс / третий Россия тоже сейчас не дает таких скидок). Также если до этих войн был избыток 2-3 МБс нефти в мире, то с учетом уничтоженных мощностей на Ближнем Востоке рынок нефти может сбалансироваться (а многие страны задумаются о стратрезерве). В итоге цены на нефть могут в целом оказаться выше $60-65 на 1-2 года вперед - будут $80, скажем. Вот такое вот "не доставайся же ты никому". Политика остается центральной силой в рынках.

Что сейчас происходит на рынке акций? #мысли_управляющего Некоторых смущает, что наш рынок сейчас снижается, но я пока, наоборот, считаю что это закономерное движение. В первую очередь оно связано просто с поведением участников: 1) Пока нефть росла, многие переложились на часть портфеля в нефтяные акции, и в итоге рынок вырос, но мало, т.к. вторая часть рынка выступила источником денег - ее продавали 2) Далее выяснилось, что могут быть введены налоги на сверхприбыль (windfall tax) и попал под удар экспорт через Усть Лугу (то есть до 60% объемов). А потом ещё и нефть начала снижаться вчера в итоге конечно многие, взвесив что нефтегазовые компании могут и не конвертировать рост нефти в реальную прибыль, решили продаваь нефтяной сектор. И учитывая его вес, рынок начал снижаться, хотя и медленно 3) В то же время шли покупки в других бумагах, например, дивидендных. Но поскольку на дне лежало много акций, то никто не спешил толкать их высоко - я наблюдал, что поочередно накапливали бумаги лимитными заявками, роботами последние дни в итоге бумаги двигались характерно: многие подскакивали на 2-4%, но дальше не шли. Логично: зачем покупать дороже бумагу А, которая подросла, если у тебя ещё не выросли и также привлекательно смотрятся Б, В, Г и Д (в реальности я смотрел около 12 бумаг на покупку, и когда одна вырастала, понимал что можно смело добирать вторую итд) тут главное не бежать за рынком, а хладнокрвно покупать по интересным тебе ценам. Даже на многих бумагах фигуры под разворот уже сформированы 4) При этом пока условия в рынке не стационарны, он может ещё какое-то время не газовать. Это объясняется тем, что крупные инвесторы хотят понимать вводные: - нефть 70 или нефть 100:? - ЦБ боится мировой инфцяции или он будет снижать дальше ставку? - если нефть 100, то USDRUB не будет ли 70? - если в Иране конфликт будет окончен, каковы снова способы решения бюджетных проблем? не будет ли давления на ОФЗ? Когда ты более-менее уверен в ответах на эти вопросы, инвестировать легко - ты знаешь где дорого, а где дешево. А когда нет, вряд ли стоит ждать, что рынок стартанет, он будет тянуть резину (что сейчас и происходит) В этих условиях инвесторы выбирают более надежные идеи, в частности поэтому растут дивидендные акции - СБЕР, МТС, ВТБ, Транснефть, ДОМ.РФ и другие. Дивсезон скоро, управляющие подбирают такие бумажки. Как я говорил вчера, я считаю что тут нужно продолжать действовать хладнокровно и не пугаться того куда идет IMOEX. Нужно акция за акцией соотносить их котировки с фундаменталом и проверять наличие повторяющейся покупки на мелких тайм-фреймах, накапливать перспективные позиции, отлавливать где уже строится разворот вверх. Этого много. В скором времени макро факторы, такие как налоги, нефть и ЦБ прояснятся, и рынок из фазы проторговки снова вернется к тренду Он уже неплохо скорректировался, есть куда расти.

Минфин РФ раскрыл, что продал часть золота #GOLD #мысли_управляющего Этот факт, как и дефицит бюджета арабских стран, Турции объясняет, почему золото после снижения к $4,100 не сразу направилось к новым вершинам. Конфликт в Иране заставил распечатать кубышки, плюс поднял % ставки на рынке, что сказалось на золоте и серебре. Исходя из того, что конфликт в Иране может вскоре завершиться (если Трамп отбомбится и в течение 2-3 недель заявит , что победил), условия на рынках вновь могут стать благоприятными для золота. На нашем рынке кроме самого золота в этом контексте могут быть интересны акции Полюс: они отыграли снижение золота и курса доллара (укрепление рубля). Последний нереализованный (но вероятный) риск - это повышение налогов. 👉 пристально наблюдаю за котировками Полюса и жду уровней для их крупной покупки. Даже если по налогам ясности не будет, при определенной цене я решил брать большую позицию

Что делать с акциями, когда рынок такой слабый #divingdeeper Если просто посмотреть на индекс, то мы недалеко от локальных максимумов, и, казалось бы, рынок в порядке. Но все, у кого в портфеле есть что-либо кроме нефтегаза, заметили довольно сильное падение в марте: за последний месяц упали практически все ликвидные ненефтегазовые акции, кроме Сбера и ВТБ. Почему рынок такой слабый Примечательно, что, несмотря на произошедший рост, нефтегаз в целом торгуется слабо относительно ситуации на мировых рынках. Например, после первоначального рывка в начале марта, нефтяники США продолжили ралли и обновление максимумов, а наши нефтяники падают, причем многие уже на уровнях около 2 марта, когда были ожидания, что конфликт в Иране будет закончен очень быстро. Он действительно может скоро закончиться, но вопрос – почему наши нефтяники торгуются слабо, когда мировые торгуется сильно? Сомневаюсь, что дело в том, что наш рынок лучше прогнозирует мировую политику, проблема в технических факторах – идет постоянный отток денег с рынка акций, что постоянно давит на цены (т.к. отток = необходимость продавать быстро, а покупателей, желающих срочно купить, не появляется). Отдельно отмечу тему атак на порты: у нефтегаза есть негатив в виде атак по инфраструктуре – выбытие отгрузок это действительно минус для бизнеса. Но даже среднесрочное выбытие части экспортных мощностей не перебивает тот позитив, который есть от текущих высоких цен на нефть. К тому же, не весь нефтегаз одинаково проигрывает от закрытого порта в Усть Луге – например, Роснефть менее чувствительна, однако падает она так же, как более зависимый от порта Лукойл. Для остальных, ненефтегазовых котировок, вообще нет нового негатива от роста цен на нефть – больше денег в бюджет ведет к меньшим рискам новых налогов, меньшему предложению ОФЗ в перспективе, т.е. вводные улучшаются и по экономике, и по потенциальным мультипликаторам. ЦБ мог бы снижать ставку быстрее в случае, если бы не было инфляционного риска от Иранской темы, однако, наш рынок не закладывал такого позитивного сценария, чтобы реагировать на более медленное снижение ставки сливом по 8-12% в ликвидных акциях. Подытоживая, рынок в марте был слишком слабым с учетом текущих вводных, это не адекватно изменениям фундаментала. Что делать с портфелем инвестору Важно – здесь я говорю именно про инвесторов, т.к. в рамках спекуляций совершенно другие приоритеты и логика действий. Когда акции компании падают из-за того, что она начала проигрывать конкуренцию или весь сектор попал под какие-то ограничения или произошел прочий негатив, влияющий на компанию долгосрочно – я продаю на падении, и меняю эту акцию на другую, кого эти проблемы не затронули и где инвесткейс в силе. Но мартовское падение не вызвано ухудшением инвесткейсов – поэтому в инвестиционной логике на этом падении ничего делать не нужно. Отдельные компании отчитались сильно – можно их докупить или переложить в них часть долей из других компаний, кто не обрадовал отчетностью, это рутинная работа инвестора, и текущая волатильность давала возможности сделать некоторые ребалансировки по хорошим ценам, не более того. Помните, зачем вы покупали акцию и продавайте, если идея не сработала, но не дергайтесь на краткосрочных обвалах, если вы не спекулянт. Александр Сайганов (Руководитель отдела аналитики Invest Heroes)

Нормализация рубля продолжается #мысли_управляющего #USDRUB Как я прогнозировал выше(в реплае), взлет USD оказывается недолговечным, и валюта постепенно возвращается к точке старта (76-78₽). Я все также не торгую ей, но применяю это при выборе акций: 1. Когда рубль крепкий, правильно избегать немаржинальных экспортеров (тех, у кого EBITDA margin менее 25-30%). То есть отсекается почти все кроме Полюса, Норникеля, Фосагро (их рассматривать можно) 2. Когда рубль укрепляется, больше шансов на приток средств в акции внутреннего рынка, ОФЗ

Что происходит с ценами на золото? #PLZL Золото традиционно считается защитным активом, в т.ч. от геополитических рисков. Однако после начала конфликта на Ближнем Востоке цены на драгоценный металл сначала резко выросли, а затем перешли к коррекции. В чем могут быть причины такой динамики? Высокая доля спекулятивного спроса С момента начала конфликта на Ближнем Востоке цены на золото снизились уже на 16%, что делает его одним из самых слабых активов. Для сравнения индекс южнокорейских акций KOSPI снизился на 12%, а индекс S&P500 всего на 5%. Ранее мы уже отмечали, что увеличение спроса на золото со стороны инвесторов может стать причиной высокой волатильности цен. Турбулентность на финансовых рынках могла спровоцировать продажи золота инвесторами для получения ликвидности и покрытия убытков по другим активам. Массовая фиксация стала триггером для продаж других участников рынка, что усилило коррекцию. Ожидания роста процентных ставок Рост цен на энергоносители и ряд других сырьевых товаров усиливают опасения связанные с ростом инфляции, что может вынудить мировые ЦБ перейти к ужесточению денежно-кредитной политики и повысить процентные ставки. Европейский ЦБ уже начал повышать прогнозы по инфляции. По оценкам Bloomberg, трейдеры также уже закладывают рост процентных ставок ЕЦБ и ФРС в этом году. Высокие ставки делают золото менее привлекательным активом по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью. Ожидания продаж золота из резервов В некоторых странах Персидского залива доля нефтегазовых доходов может превышать 70%. Поэтому их сокращение образует дефицит бюджета, который может быть покрыт за счет продажи золота из резервов. Страны, зависимые от импорта нефти и газа, также могут увеличить продажи золота из резервов для покупки энергоносителей. Что дальше? В ближайшее время динамика цен на золото во многом будет зависеть от развития ситуации на Ближнем Востоке. Эскалация конфликта, вероятно, продолжит оказывать давление на цены золота в краткосрочной перспективе. Соответственно, урегулирование конфликта напротив может поддержать цены. Однако некоторые аналитики отмечают, что даже в случае затягивания конфликта спрос на золото будет расти в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Высокие цены на энергоносители могут стать причиной стагфляции (замедление экономики и высокая инфляция), что будет способствовать росту интереса к золоту и поддерживать цены.

Ловушка в действии #мысли_управляющего Сейчас рынок такой, что он максимально расшатает все позиции… только для того, чтобы в итоге вырасти (я считаю). 👉 быков в нефтегазе сегодня спугнули (возможно, они зря продали, но возвращаться страшно) 👉 быков в НЕнефтегазе обнадежили ростом по 2-3% во многих бумагах тоже только с тем, чтобы они финишировали снова у своего дна Это трудный момент в рынке с точки зрения психологии, но в нем, я считаю, кроется возможность.

Опыт: заинтресовать ребенка чтением еще реально #life Поскольку сегодня суббота, хочется написать что-то про жизнь, а не про инвестиции. И я решил поделиться своей родительской находкой: как и многие родители, я не хочу, чтобы мой ребенок много сидел в телефоне. И нашел интересный способ- начал выписывать ему детский познавательный журнал. > помню, как я сам в детстве читал подшивку такого (назывался «Юный Натуралист») > и немного поискав, я не без удивления обнаружил, что и сейчас похожий есть, называется «Думай» Журнал 12+, но у меня сын читает его сам в 8 лет, и теперь каждый месяц спрашивает «Папа, когда пойдешь на почту за новым номером?». Даже порой читает ночью втихаря 😇 Обсуждаем с ним, даже мне иногда интересно: узнал из журнала, что меди в мире добывается значительно меньше в тоннах, чем алюминия (и понял, почему волатильность фьючерсов на алюминий ниже, а тренды - устойчивее 🤔). Темы - естественнонаучные, познавательные. Написаны просто. Достаточно было прочитать с сыном первый номер, чтобы он захотел второй. И прикольно, что они приходят раз в месяц, и ребенок его ждет. В общем, этот эпизод меня впечатлил. Этот журнал не платит мне за рекламу, и наверное и не узнает о ней - но я считаю если есть такой проект и он полезен для детей, я как блогер могу внести свой вклад, подсветив его. А что читают ваши дети, поделитесь в комментариях?

Потребительский сектор по итогам 1 квартала 2026 #аналитика Продолжаем регулярный обзор потребительского сектора. В этом посте поговорим про статистику за 1 квартал 2026 г. Потребительские расходы в целом растут, но динамика среди категорий неоднородная • В марте общие потребительские расходы выросли на 8.5% г/г до 7.5 трлн рублей, в т.ч. на 5.8% г/г выросли расходы на непродовольственные товары и на 6.0% г/г выросли расходы на продовольственные товары. • В реальном выражении общие расходы выросли на 2.4% г/г, в непрод. товарах — на 2.6% г/г, а в продовольствии — на 0.5% г/г. • По итогам всего 1 кв. 2026 г. расходы выросли на 8.3% г/г, на 4.5% г/г выросли расходы на непрод. товары и на 6.6% г/г в продовольствии. Отметим, что на динамику расходов, особенно в непродовольственной категории, влияет рост НДС с 1 января 2026 г. с 20 до 22%. С учетом корректировки на увеличение НДС, рост расходов в непрод. товарах мог составить 2.8% г/г. • Между категориями динамика была более волатильной. Так, по итогам 1 квартала расходы в категории электроники ували на 17% г/г, в строительстве и ремонте — на 13% г/г, в одежде и обуви — на 6% г/г и в бытовой технике — на 5% г/г (с учетом корректировки на НДС). Такое падение лишний раз подтверждает аргумент об ослабевании потребительского спроса, особенно в категориях не первой необходимости. Индекс потребительских настроений в марте практически не изменился • ИПН в марте 2026 г. составил 98.2 пунктов против 97.7 п. в феврале и 100.6 п. в январе. Без значительных изменений остались и ожидания респондентов, и их оценки текущего состояния. • Индекс текущего состояния в марте был равен 87.9 пунктов (+0.3 п. м/м). Среди его компонентов несколько повысились оценки респондентов относительно изменения личного материального положения за последний год. Оценки благоприятности текущего момента для совершения крупных покупок практически не изменились. • Индекс ожиданий в марте составил 105.0 п. (+0.6 п. м/м). Рынок труда продолжает остывать • Согласно данным Headhunter, число активных вакансий в марте снизилось на 27% г/г, а рост числа активных резюме составил 41% г/г. Такой всплеск резюме объясним «пассивным поиском» — когда соискатели, имея занятость, рассматривают лучшие условия. При этом уровень безработицы в феврале составил 2.15%, что является исторически низким значением. • Индекс Headhunter, демонстрирующий соотношение числа вакансий и резюме, в феврале вырос до 11.4 п. (рекорд за последние 5 лет), что методике индекса сигнализирует о достижении практически крайне высокой конкуренции соискателей за рабочие места (нормальный уровень индекса — 4.0-7.9 п.). • Темпы роста предлагаемых заработных плат были сдержанными. По данным SberIndex, темп роста медианных зарплат по всем отраслям в феврале 2026 г. составил 11% г/г (5% в реальном выражении) против 14% г/г в среднем за 2025 г. Вывод Основной тенденцией последних двух лет остается растущая экономность населения. Пока рост зарплат был высоким, расходы росли вслед за ростом доходов. Сейчас население все сильнее ощущает на себе инфляционное давление и ухудшающееся экономическое положение в стране. До тех пор, пока инфляционные ожидания не снизятся и ключевая ставка не дойдет до уровня, который позволит наращивать потреб. кредитование, спрос населения будет оставаться слабым. Степан Репин, Senior analyst